消灭A股制度性套利任重道远

在日前结束的2017年证券期货监管工作会议上，证监会主席刘士余称，“去年初中概股回归一度盛行，应认识到，在美国上市不回来，一样也是服务国家战略。”他还表示，中国资本市场监管标准不比美国等其他市场低。
结合上周的“融资新规”和此前一系列监管举措来看，A股市场的气氛正在悄然发生变化。这些变化指向回归股市配置资源的本质、消灭制度性套利，这对于股市的健康运行无疑是根本性的。
对于中概股回归，如果是多地挂牌，或是经过IPO通道回归A股，其实没有反对的理由。监管层所不愿意见到的，应该是中概股一窝蜂地回归是为了制度性套利，或是通过买壳上市回归A股，造成市场不合理的暴涨暴跌。
此前的几只中概股树立了坏榜样。例如暴风集团上市后连续拉出29个涨停板，股价由上市时的7.14元/股飙升到157元/股那天才打开涨停板，之后再用11个交易日将股价冲高至327.01元/股；分众传媒自2015年9月2日复牌后连续收出7个涨停，在获得证监会批准后又连续走出4个涨停板，股价最高时较复牌前涨超4倍。被巨人网络借壳的世纪游轮更是在复牌之后，股价飞天，在游资的主推力下连续拉出20个涨停板。从分众传媒、巨人网络境外退市前和回归A股后的市值和市盈率看，两家公司市值和市盈率均出现了大幅提升。分众传媒在美国退市时总估值35亿美元(约合220亿元人民币)，当前总股本为87.37亿股，总市值为1050.17亿元，动态市盈率为25.94倍。在纽交所上市的巨人网络私有化后股价定格于11.92美元/股，市值为28.56亿美元，动态市盈率为16.33倍，而如今在A股的最新股价为73.30元/股，总市值达到1236.56亿元，动态市盈率达到502.7倍。股价飞天、市值飙升的背后则为壳买卖者及股东财富的急剧暴增，甚至有卖壳者通过减持实现身家暴涨。例如世纪游轮原董事长彭建虎原来身家徘徊在10亿元，如今将壳转手一卖，身家却飙涨。
如此不合理甚至荒唐的现象，引起了证监会的关注。2016年9月，证监会表示“正在对海外上市的红筹企业通过IPO、并购重组回归Ａ股市场可能引起的影响进行深入分析研究”。刘士余近日的表态与此形成呼应。
在这段时间里，中概股回归狂热伴随着市场环境的变化经历了潮起潮落。先是在先行者暴风科技、分众传媒等的召唤下，2015年，共有38家在美上市中概股宣布了私有化交易，这一数字已经超越了2010年至2014年间中概股私有化的总和。行至2016年年中，随着股市不再景气，一年前热火朝天的中概股私有化浪潮开始密集刹车，以欢聚时代为开端，世纪互联、爱奇艺、陌陌、汽车之间等中概股纷纷开始表示放弃或暂缓私有化计划，中概股回归大潮全面降温。
与此同时，上周五证监会关于再融资的新规出台，也引起了市场广泛关注。其主要立意也指向抑制目前市场存在的过度融资，并引导募集资金脱虚向实。通过控制再融资规模，为IPO挤出空间，同时不至于产生限制的供需失衡，这是当下格局下一个较好的选择。分析其背景思路，跟不“欢迎”中概股回归立意一致，都是查漏补缺，堵住可能产生暴利的制度性漏洞。
总体来看，上述做法对于维护股市的健康运行无疑都有着积极的意义。而从根本上来说，消除A股制度套利的根本性举措仍然在于推行注册制。IPO注册制的实质是一级市场“去行政化”，还原IPO市场属性，淡化监管层对IPO企业的投资价值的实质性判断。多年来IPO的闸门开开闭闭，人为制造了多少不公平的财富神话，相信随着各项改革的推进尤其是注册制可能到来，A股制度性套利的空间将会越来越狭窄。