MSCI审核结果公布在即 “全球公募一哥”早已将A股纳入其中

一年一度的A股“闯关日”又将到来。MSCI(明晟)已经确定将于北京时间6月21日公布年度市场分类审议结果，结果将于当天上午4:30后上传至MSCI网站。

其实，这也将是A股第四次闯关，尽管不确定性仍然存在，但外资机构对于A股的布局早就已经展开。近期，全球最大公募基金Vanguard董事总经理、中国区总裁、国际业务管理委员会成员林晓东接受了第一财经的独家专访。

“我们自己从2015年6月开始就把A股加入到Vanguard的新兴市场指数基金里面，这个指数基金有650亿美元规模，为全球最大，其中A股占比5.6%，Vanguard整体也布局了1900多只A股，所以这个动作我们是从2015年就开始做了，至于MSCI今年做不做，我们没办法去预测，也没办法评论，但是从我们自己角度来讲，如果你要做一个全球的投资，A股是全球资本市场最不可或缺的组成部分。”林晓东对记者表示。

今年5月25日，资产管理规模达4.2万亿美元的全球最大公募基金公司——Vanguard集团，也正式在上海自由贸易区设立外商独资企业——先锋领航投资管理(上海)有限公司。Vanguard集团于1975年开始为投资者服务，在全球范围内提供超过368只公募基金和ETF。其将美国基金的资产加权平均费率从1975年的0.68%降低到目前的0.12%，还不到现在美国基金行业资产加权平均费率0.62%的五分之一。林晓东表示，Vanguard希望与中国内地机构合作，并非一定是推出海外投资标的产品，而是设计更多适合内地投资者的A股公募基金产品。

已将A股纳入Vanguard指数

Vanguard对A股有35亿美元的投资规模，通过沪港通和RQFII（人民币合格境外机构投资者）布局了超过1900家公司。

2015年时Vanguard就宣布，Vanguard新兴市场股票指数基金(Vanguard Emerging Markets Stock Index Fund, VEIEX)和Vanguard富时新兴市场交易所买卖基金(Vanguard FTSE Emerging Markets ETF, VWO)都将纳入中国A股，于9月19日起生效。也就是说，不论MSCI此次是否纳入A股，“全球公募一哥”Vanguard早就已经付诸实践了。

去年6月，MSCI宣布暂不将A股纳入MSCI新兴市场指数时，提出了三个待解决的、国际投资者广泛关注的问题。首先，改善QFII(合格境外投资者)政策、取消20%的每月赎回额度限制;其次，改善停复牌制度规范(股灾期间停牌个股数量过多，流动性较差);最后，改善A股相关金融产品的预先审批限制。总体来看，国际投资者关心的是资金来去的自由和使用工具的自由。

林晓东对记者表示，“过去中国股市的开放有目共睹，在现行的沪港通、深港通和QFII制度下，投资A股已经十分便捷，而中国市场开放也是要渐进开放，不能一步到位，目前法律法规下，例如我们投资1900个A股，放在全球指数基金里，没有遇到任何障碍，可以说非常通畅。”

值得注意的是，MSCI年初也提出了新方案建议，只纳入可以通过沪股通和深股通买卖的大盘股，剔除了两地联合上市公司中对应H股已是MSCI中国指数成份股的A股，以及停牌超过50天的股票。新方案将可能被纳入指数的A股数量减少至169只。而在MSCI的新安排下，外资机构无需动用QFII额度，也不存在赎回障碍。可谓进一步提升了A股被纳入的可能性。

同时，MSCI正与国内交易所磋商，努力就解除关于A股存量和增量金融产品预批准要求达成一致。过去几年，A股相关金融产品的预先审批限制是外资的最大担忧之一。

A股市场正不断成熟

当然，也有外资基金经理对记者表示，如果是对A股有深入研究的外资机构，自然会支持MSCI将A股纳入，但对于一些对A股尚不了解的中小型外资机构而言，这个完全不同的体系以及一些市场缺陷可能仍会令它们有所顾虑。

不过，所有事物都需要经历一条“学习曲线”。林晓东认为，中国股市在过去几十年经历了飞速的发展。“1990年，上证所成立，当时只有8只股票在交易，人称‘老八股’。经过了短短27年，A股市值达到了全球第二，这个奇迹般的发展速度是令人难以企及的。”

但林晓东认为，“不能否认的是，中国市场还是新兴市场，以散户居多、市场波动性较大，这是结构性的问题。此外，2015年后出现的千股跌停，以及今年去杠杆背景下A股表现不佳等，都是发展过程中必经的阵痛。”

但Vanguard始终认为，就长期来看，A股是全球配置中不可缺少的一部分，因此目前的短期变化不会影响Vanguard对整个中国资本市场的信心。

林晓东建议，未来，中国市场需要增加市场透明度、完善信息披露。此外，需要大力促进市场机构化，由于中国70-80%的交易是散户构成的，导致市场波动性比较大，如果未来能有更多养老金和险资入场，并增加外资机构的占比，就能有序促进中国市场发展。

“在美国，养老金规模是美国GDP的140%，而中国养老金的占比才不到20%。需要思考的是，有什么投资工具可以促进养老金发展?此外，我们还需要有值得信赖的机构、产品，和稳健的制度，才能让老百姓能够把更多资金放到养老金账户。”他称。

此外，林晓东认为，以国外的经验而言，公募基金在整个市场发展中可以起到很大作用，“例如，在美国，如果100元投资股票，90元都是通过公募基金实现的。美国的养老金中很大一部分投资于公募基金，尤其是低成本的公募基金。”

他表示，“上世纪60年代，美国90%也都是散户，也存在被机构‘割韭菜’的阶段，慢慢地，投资者开始把资金交给专业机构打理。如果可以大力发展A股公募基金，整个市场波动性会下降。”当然，近几年“机构散户化”的现象也成了中国投资者的话柄，不过，一切都和市场的整体机制有关。

林晓东也建议，A股市场仍应该继续推进国际化进程。“目前2%不到的A股参与者是国际投资，如果能够渐进开放到20%，这将对A股市场起到促进作用，可以帮助改善市场机制。”

外资机构加速布局

随着A股市场不断发展成熟、中国经济对全球市场的重要性与日剧增，近年来外资机构都在加速布局A股市场。

2009年，Vanguard开始在中国服务第一家机构客户;2011年，Vanguard在香港成立亚洲总部，扩大在中国市场的客户群和服务范围;2014年，Vanguard开设北京代表处;2015年，Vanguard获得国家外汇管理局单次最大RQFII额度（100 亿人民币），迄今获得的总额为300亿人民币，并于同年率先将A股纳入旗下新兴市场指数基金;2016年，Vanguard获准在中国设立外商独资企业;2017年，先锋领航投资管理(上海)有限公司 在上海自由贸易区正式成立。

“我们把中国作为未来发展的重要市场，Vanguard之所以能在美国能有如此大的规模，是因为发行了很多适合本地投资者的低费率的产品。未来，我们希望和中国本地公募基金合作，发行适合内地投资者的低成本、高质量基金，适应给A股的零售投资者，而不是一味地布局海外。”林晓东告诉记者。

当年，Vanguard将自身美国基金的资产加权平均费率从1975年的0.68%降低到目前的0.12%，还不到现在美国基金行业资产加权平均费率0.62%的五分之一。林晓东介绍称，“虽然管理费不断下降，但越来越多人愿意购买公募基金产品，最终的效果是，增加了购买人数、整体行业规模扩大、实现长期稳定回报。”

Vanguard的低成本战略已经扩展到海外包括澳大利亚、日本、欧洲、加拿大、新加坡、中国香港等市场，现在又进入中国内地市场。其实，这种低费率的思路似乎和巴菲特不谋而合——与其购买“2+20”收费高昂的对冲基金，对于一般投资者而言，不如投资指数基金。

未来，更多外资机构料将进一步投身A股市场，市场发展的前景值得期待，而此刻再来看MSCI是否纳入A股，似乎也显得并没那么重要，纳入也只是一个时间问题。