A股纳入MSCI新兴市场指数 ，影响能有多大丨焦点众议

北京时间6月21日，全球指数供应商MSCI(明晟公司)宣布将中国A股纳入 MSCI 新兴市场指数。接连三次闯关失败后，A股终于在第四次成功入摩(MSCI指数又称摩指)。

随着中国A股市场的准入制度进一步与国际标准接轨，MSCI计划初始纳入222只大盘A股，纳入计划分为两步：第一步预定在2018年5月半年度指数评审时实施;第二步在2018年8月季度指数评审时实施。这意味着，从明年起，海外资金将可以直接通过MSCI新兴市场指数购买A股。

MSCI是全球比较流行的指数，目前全球排名前100家的资产管理者中，有97家是其客户，旗下各项指数已经成为绝大多数国际投资者的风向标。一只股票被纳入某一重要的MSCI基准指数意味着可能带来相当可观的被动买盘。那么，A股纳入MSCI影响到底有多大？是否会给近期动荡的中国A股市场带来利好？A股的估值走向又将如何？

李迅雷：A股被纳入新兴市场指数对股市带来的利好其实非常有限

中泰证券首席经济学家李迅雷

A股市场如何能够尽快走向国际化，成为成熟市场，一直是中国资本市场最初设计者的梦想。不过，这次A股被纳入的只是MSCI的新兴市场指数，其中有222个股票被纳入其中。所以，我们离成熟市场的路途依然遥远。

对于A股被纳入新兴市场指数对股市带来的利好，其实非常有限。因为A股在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数的权重将分别为1.7%和0.5%，意味着境外资金在A股的配置规模将在600亿~700亿元人民币，相对于A股40多万亿元的流通市值而言，可谓杯水车薪。而且，正式纳入要等到2018年的年中。

记得2003年QFII刚进入A股市场的时候，国内大小投资者都视QFII马首是瞻，QFII买入的股票均受到投资者追捧，如QFII首单报出买入的股票为宝钢股份、上港集箱、外运发展、中兴通讯，均为当时的大蓝筹，A股市场因此而步入了价值投资的短暂时代。

但是，随着2007年股市上冲到6000多点后见顶回落，加上中国经济增速也步入了过热后的漫长回落阶段，伴随着企业盈利增速的下降，价值股的光环逐步消退，并购重组、概念股都被投资者追捧。如今，大家几乎都不再关注QFII买什么了。

不过，随着沪港通和深港通的相继开通，南下资金越来越多，这些资金多为A股市场上的机构投资者，买入的港股也以低估值的蓝筹股为主。港股蓝筹股的崛起，多少能够倒逼A股市场的价值型股票被市场追捧。这也是今年以来很多人提及的“新价值投资时代”。

从长期看，全球股市的投资理念应该是趋同的，只是时间早晚而已。尽管中国A股被纳入MSCI的股票标的只有222个，占MSCI新兴市场的权重只有0.73%，与中国股市规模在全球老二的地位严重不符，但此举的象征意义非常大，正如2003年QFII首次进入A股市场一样，我们不能简单地用规模来衡量，从今后一段时间看，在强烈的预期下，或许会有四两拨千斤的作用。

因此，加入MSCI标志着A股市场向国际化又迈进一步。A股投资者买港股，与国际投资者买A股，这双向的互联互通，将强化价值投资理念。当然，A股走向成熟市场的道理依然漫长且曲折，今天，只是迈出了新的一步。

洪灝：入摩后，A股的估值很可能将逐渐降至国际水平

交银国际董事总经理、首席策略师洪灝

中国进入MSCI全球指数是一个历史时刻。经过三年的申请，中国市场国际化的万里长征似乎能够看到终点了。然而，未来的挑战仍存：

1)全球贸易领先指标见顶，预示着增长将放缓。我们的其他领先指标模型也勾勒出增长放缓的前景。中国有一个庞大的国内市场，消费的增长现在已经占全国经济增长的一半。全球贸易的放缓对其他新兴市场可能影响更大。但由于只是小范围纳入，中国对MSCI新兴市场指数回报的贡献有限。

2)小范围纳入意味着最初纳入的指数权重减少到0.7%，相当于增加资金流入约100亿美元。在一个市值约为8万亿美元、每天交易约500亿美元的市场里，这样的新增资金规模无疑是九牛一毛。

3)与国际市场相比，中国市场估值偏高。例如，长期以来被视为中国内地近似市场的香港，虽然香港上市公司有70%以上的盈利来自内地，但是H股相对于A股仍有20%的折让。随着纳入权重的进一步推进，中国市场的全球化很有可能将A股估值降至全球水平。

4)现在暂时难以估计究竟会是A股国际化，还是恰恰相反。 最近三地互联互通计划启动以来的经验似乎表明，A股的交易员正在采用有时并不完全合规的交易策略，在香港进行交易，并引发了一些股票剧烈波动。国际基金经理可能不得不适应A股的交易环境，就像古时候蒙古人被汉族同化一样。

邓海清：A股纳入MSCI可类比实体产业2002年加入WTO

九州证券全球首席经济学家邓海清

A股加入MSCI指数对于中国股市最重要的意义在于，A股纳入MSCI可类比实体产业2002年加入WTO，这是中国股市开放走向国际化的重要标志之一，将进一步有利于中国资本市场接轨国际市场。

A股纳入MSCI指数，对中国股市的提振作用在于两个方面：一方面该事件表明国际资产管理机构对中国资产的未来信心，特别是人民币汇率大幅贬值担忧的缓解和消化;另一方面该事件也是国际资本对于证监会刘士余主席主导股市治理整顿和改革成绩的认可背书，反映出中国股市制度的建设已经取得阶段性成绩，利好股市的长期健康走势。

目前来看，尽管国际市场对于A股纳入MSCI指数大多持有积极态度，但依然存在一点疑虑在于，股票停牌的数量太多。因此，期待在未来看到监管机构针对股票停牌采取进一步的制度完善，并取消对沪港通、深港通的交易额度限制，从而进一步加大中国股市纳入MSCI指数的范围与影响力。

任泽平：对于国内股市而言更多的是带来信心上的提振

方正证券首席经济学家任泽平

2013年，A股首次纳入MSCI“潜在升级市场观察名单”，随后三度闯关新兴市场指数均落败，主要原因有三：1)QFII额度审批流程的透明度不足，且投资方向受非市场因素影响;2)沪港通额度上限和QFII资本金汇出限制造成的资本流动限制;3)2015年“股市动荡”后A股大面积随意性停牌也使得MSCI担忧流动性风险。

第四次闯关成功：互联互通推进，QFII限制取消，临停规范化，低估值A股拥抱国际化。2016年8月证监会沪港通额度上不再限制，12月深港通正式开通，标志着互联互通工作正式完成;2016年10月，证监会取消对于QFII投资股票和现金比例限制，提升外资投资灵活性;2016年5月以来沪深两市停复牌新规的发布也有效缓解了流动性风险;而经历了一年的市场调整后，A股整体估值趋于合理，创业板估值由55.6倍下降到当前的39.2倍，市场整体估值由20.5倍下降到19.8倍，估值水平低于全球主要股指，投资价值凸显。

MSCI初始纳入中国A股的222只大盘股虽然短期资金流入有限，但长期扩大纳入范围增量资金可期，对外开放带来股市对内市场化改革预期，提振A股市场情绪。A股被纳入MSCI在短期将提振市场信心，但资金流动的实际效果将存在一定限制。

据MSCI估计，全球目前约有10.5万亿美元资金在跟踪MSCI指数，约有1.6万亿美元资金在追踪MSCI新兴市场指数。按照初始纳入比例，将有80亿美元左右的资金流入。短期内并不会有大量资金流入，对于国内股市而言更多的是带来信心上的提振，以及对外开放带来股市对内市场化改革预期，其意义可类比2001年中国经济加入WTO。

董登新：A股市场纳入MSCI，有惊无喜!

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新

作为世界第二大股市，A股市场在连续三次闯关失败后，终于在MSCI第四次市场分类评审中勉强过关。这一消息究竟释放出怎样的信号，它对A股市场能有多大影响?我的答案是：有惊无喜!

首先，2018年6月后，A股市场才可能纳入MSCI指数。因此，在近一年内不会对A股市场产生任何影响。

其次，A股市场在MSCI新兴市场指数中的最初权重仅为0.73%，这是一个浓缩版或打折版，它只是象征性地将A股纳入MSCI指数，这种做法带有较强的歧视性味道，不过，有人说这只是过渡性惯例做法。

目前通过沪港通及深港通机制对境外投资者开放的A股标的已多达1475只，其中，沪股通股票574只，深股通股票901只。实际上，境外投资者在A股市场的投资开放度与自由度早已超出MSCI的“权重股”范围，因此，明年6月A股纳入MSCI指数后，对A股市场不会产生太明显的影响及效果。

再次，MSCI虽然程序上决定明年将A股纳入MSCI指数，但MSCI也对A股市场提出了亟待改进的要求，包括久经市场考验的互联互通机制、沪股通和深股通每日额度的放宽、股票停牌状况的不断改善，以及对创建指数挂钩投资产品限制的进一步放宽。

因此，中国A股市场改革必须坚定不移。首先，A股改革安排必须与股指涨跌彻底切割，改革进程不能被股指涨跌所绑架、所阻挡;其次，A股改革安排必须顶住来自市场利益集团的压力，坚定改革信心与决心，并保持足够定力，坚定前行，不再摇摆、不再彷徨。唯有如此，才能将A股市场带出恶性循环的泥潭与怪圈。

王汉锋：短期影响偏积极，更多影响在长期

中金公司首席策略分析师王汉锋

考虑到初期纳入标的数量不多、初始纳入比例不高，短期资金流入规模也不大(我们初步估算流入资金量大约在150亿美元左右)，且相应个股年初至今已经累计了一定涨幅，MSCI纳入A股短期对市场可能产生正面影响，更重要的影响将在长期。

从长期来看，海外投资者对A股参与度会进一步提升，对A股的认知度和覆盖度上升，市场机构化的趋势有望加速，A股的投资风格逐步理性化，在机制和制度上将逐渐走向完善。

对行业龙头影响偏积极。尽管此次纳入短期对整体市场产生有限的正面作用，但考虑到这样的结果可能一定程度上超出市场预期，相关的权重较高、增长与估值匹配度较好的行业龙头有望从中受益。

汪毅：中长期有望倒逼A股制度改革

长城证券首席策略分析师汪毅

第一，短期象征意义大于实际意义。纳入MSCI短期流入资金占全部A股流通市值的比例仅为0.19%，短期资金影响相对有限，更多在于风险偏好的边际变化，价值龙头股短期可能有所提振，但后续如何演绎视市场风格而定。

第二，中长期意义更大。纳入MSCI不仅有助于促进人民币国际化进程的持续推进，还有助于倒逼A股市场体系改革，吸引海外资金流入，市场投资风格有望逐渐回归价值投资。

第三，市场此前对MSCI已经有所预期，叠加短期增量资金有限，建议看淡MSCI事件的影响，市场后续走势仍需结合其他关键因素来进行判断。我们维持市场继续弱势震荡的判断，存量资金抱团价值板块及龙头个股的行情可能会延续甚至扩散，成长股真正的反弹机需要看到资金利率或风险偏好的方向发生明显变化时才会出现。现阶段注意力仍需保持在业绩稳定、估值合理的板块及个股上。