央行6月两度MLF补流动性缺口：非QE，货币政策未转向

6月19日央行发布公告称，为对冲税期高峰、政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响，同时弥补银行体系中长期流动性缺口，当日人民银行开展逆回购操作1000亿元，同时开展MLF（中期借贷便利）操作2000亿元。

根据第一财经记者梳理，这已经是央行6月份两度开展MLF操作。6月6日央行开展MLF操作4630亿元，对冲到期MLF余额后新增2035亿元。由此，6月份央行两次通过MLF操作已经累计净投放了4035亿元。

由于央行近期流动性操作较为频繁，市场猜测系列政策是否意味着央行货币政策发生转向，即将进入QE？

接近政策人士对第一财经记者指出，6月两次MLF操作，意在稳定跨季资金面，此外弥补银行体系中长期流动性缺口，防范期限错配风险。他指出，当前货币政策稳健中性未变，两次MLF操作不是放水，更没有进入QE。

中信证券研究部总监明明对第一财经记者表示，总体而言当前货币政策稳健中性未变，但其中存在一些结构性问题，MLF等操作有利于解决结构性矛盾，与市场所讨论的总量放水有本质区别。

提供长期资金，防范期限错配

时值6月，半年末对于金融机构而言是一个关键时点，一方面要面临监管考核压力加大，上市银行普遍有优化半年报报表的需求。另一方面，6月份大量政府债、地方债发行。多重因素下，短期内市场对流动性需求增强。

“目前我们对跨季资金需求强，反而是月内资金很宽松。” 某银行业人士对第一财经记者表示。他指出，目前货币市场表现是，月内资金宽松，例如隔夜、7天资金利率较低，但跨6月末资金价格偏高。

业内人士表示，目前货币市场利率短端曲线陡峭，形成月内、跨月资金利差大等特点，这反映了监管溢价、时点溢价等因素。他认为，此次央行MLF操作期限为一年，可以提供跨季资金，对于稳定流动性预期及跨季资金面起到有效作用。

明明对第一财经记者说，市场对流动性需求较强的主要表现为短期流动性、月内流动性供需平衡，但跨月、特别是跨6月底流动性出现“供不应求”局面。所以造成利率曲线陡峭等问题，市场会出现不稳定因素。

他认为，今天上午央行2000亿MLF操作有利于解决上述流动性供需缺口。由于MLF操作是长期限操作，所以央行一次性投放2000亿元MLF，对于大部分金融机构而言流动性将高枕无忧，起到稳定市场预期的作用。

此外，近年来外汇、缴准、财政以及现金都是影响长期流动性因素。银行体系长期流动性供需缺口要用长期资金来弥补，实现期限匹配。

明明表示，现金也是抽离流动性因素，虽然目前无现金在城市渐成趋势，但中西部城市仍然大量使用现金，都会从银行体系抽离流动性。

央行此次公告明确指出“同时弥补银行体系中长期流动性缺口”，这是央行在公告中首次作此表示。接近政策人士指出，流动性长期缺口需要，需要用中长期的流动性工具补充，此前上半年两次降准，以及流动性操作如MLF、PSL（抵押补充贷款），都体现了稳健中性的货币政策。

明明认为，今年以来央行多次流动性操作意在缓解市场期限匹配问题。银行有长期流动性缺口，“银行需要用长钱，但长期限的钱供给不够。虽然短钱可以从市场上滚动融资，但其中包含期限错配问题，蕴含一定风险。”明明说。

他说，央行增加长期流动性投放解决了商业银行期限匹配问题，用“长钱做长事”，使得商业银行流动性供给更加稳定，降低期限错配风险，使得商业银行有更多资源支持实体经济和重点领域。

货币政策未转向，更不是QE

今年以来央行流动性操作频繁。根据公开数据统计，截至今年上半年央行长期流动性净投放总和已经超过去年全年。上半年还有两次不同类型的降准，一次是普惠金融定向降准，另一次是降准置换MLF。

此外，6月初央行还宣布适当扩大MLF担保品范围。

随着央行增加MLF操作，扩大MLF押品范围，有市场猜测央行货币政策转向，正在进入QE。

明明指出，QE这个词是金融危机后发达国家将名义利率降低到0之后，没有空间通过价格手段刺激，不得以通过数量工具来投放流动性的操作。

观察一个国家是否进入QE包括两个标准：一是从银行超额准备金看（银行存在央行的钱），不断增加。例如，美国金融危机后，美国金融机构在美联储的超额准备金从千亿最高增加到万亿美元，这是QE最明显的表现形式。

但反观中国，近几个季度央行公布的银行在央行超额准备金基本平稳。“这个池子总量规模平稳，目前超储率同比看未出现上升趋势。”上述接近政策人士指出。

二是央行只是扩大MLF抵押品范围，央行资产负债表没有发生变化，而QE则是央行直接购债，二者有本质差别。

明明分析认为，QE是西方国家央行在资本市场上直接购买资产，但是目前中国央行的MLF操作，以及MLF抵押品扩容，都是押品的概念，央行并没有买入资产，所有权未发生转移。他指出，这些资产并未进入央行资产负债表，从这个标准看也与QE有很大区别。所以目前中国央行的操作与欧美QE有本质区别。

有关接近政策人士称，此前的6月初适当扩大MLF担保品范围，此次配套增加MLF投放，与扩大担保品范围形成呼应，也是使得资金更好向小微、三农、绿色经济领域传导。