“护盘联盟”火速到位，民企获实锤政策大礼包

刚刚过去的这个周末不同寻常。

10月19日，“一行两会”负责人早间接连发声，提出缓解风险举措，稳定市场信心。紧接着，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤上午接受采访，公布深化改革措施，回应市场关切。

10月20日，刘鹤主持由人民银行、银保监会、证监会、外汇局、发展改革委、财政部等单位负责人参加的金融稳定发展委员会专题会议，要求已经承诺的措施要快速扎实地落实到位。

10月21日，沪深交易所、中国证券投资基金业协会等相关单位陆续推出更加具体的改革举措，对监管层做出的各项承诺，迅速推进落地。

在A股跌破2500点、股权质押爆仓风险上升、民营企业生存争议升温的背景下，监管层的及时表态和改革举措，对稳定市场预期具有重要意义。

“这个周末让人想起2015年夏天的救市。当时，全国总动员，国家队直接进场，切断下跌螺旋。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对第一财经表示，但是这一次，救市本质上不只是针对资本市场，更是针对经济稳定发展推出的长短结合、宏微观配套的一系列政策安排。

以深化改革救市

上周五监管层集中“喊话”给市场注入了一剂强心针，大盘应声反弹，最终收复2500点。在业内人士看来，与上一轮股市异常波动之后“国家队”资金进场直接增持股票不同，这一轮救市是从源头解决问题，以深化改革开放来稳定市场信心。

“促进股市健康发展，一定要有针对性地推出新的改革举措。”刘鹤上周五表示，最近以来人民银行、银保监会、证监会以及其他相关部门都在研究出台新的改革措施，有了一些新的制度安排和政策工具。具体包括五大方面。

第一，短期稳定市场方面，允许银行理财子公司对资本市场进行投资，要求金融机构科学合理做好股权质押融资业务风险管理，鼓励地方政府管理的基金、私募股权基金帮助有发展前景的公司纾解股权质押困难。

第二，在市场基本制度改革方面，制定《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》，完善上市公司股份回购制度，深化并购重组市场化改革，推进新三板制度改革，加大对科技创新企业上市的支持力度等。

第三，在鼓励市场长期资金来源方面，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度，壮大机构投资者力量，巩固市场长期投资的基础。

第四，在促进国企改革和民企发展方面，加快推出一系列新举措，包括推动国有企业在资本市场进行混合所有制改革，支持行业龙头民营企业进行产业兼并重组，推出民营企业债券融资支持计划以及股权融资支持计划等。

第五，在扩大开放方面，继续全方位扩大开放，按照习近平总书记博鳌讲话精神，加快银行、证券、保险等领域的开放。

刘鹤说，改革开放大政方针已定，关键在狠抓落实，“现在是一个行动胜过一打纲领的关键时刻”，各方面落实的力度要大一点，责任心要强一点，敢于担当，快速行动，切实推出一些具体政策，推动股市健康发展。

金融委在20日专题会上要求，各项政策成熟后立即推出，推出后狠抓落实。金融委办公室近期还要会同有关部门进行实地督查，确保落实到位。

金融委还强调，要处理好稳增长和防风险的平衡，聚焦进一步深化供给侧结构性改革，在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成“三角形支撑框架”，促进国民经济整体良性循环。

“可以看到，这些改革举措长短结合，短期有放松管制、缓解质押风险，长期有针对资本市场的制度改革的举措，还有货币政策、减税措施等。”董登新认为，近期股市下跌是综合因素导致的，解决股市下跌的风险，也不能单单是简单粗暴推动股指上涨，而是需要从源头上以改革的方式解决问题。

政策向民企倾斜

在上周末的“政策大礼包”当中，民营企业的利益被反复提及。

“改革开放40年来，民营企业蓬勃发展，民营经济从小到大、由弱变强，在稳定增长、促进创新、增加就业、改善民生等方面发挥了重要作用，成为推动经济社会发展的重要力量。”新华社于21日刊发了国家主席习近平给民营企业家的回信。习近平在信中说，民营经济的历史贡献不可磨灭，民营经济的地位作用不容置疑，任何否定、弱化民营经济的言论和做法都是错误的。

金融委20日也针对解决民营企业融资难问题提出具体措施，来增强微观主体活力。具体而言，从资金来源方面，要实施民企债券融资支持计划，研究支持民企股权融资，鼓励符合条件的私募基金管理人发起设立民企发展支持基金。

从制度机制方面，完善商业银行考核体系，提高民营企业授信业务的考核权重；健全尽职免责和容错纠错机制，对已尽职但出现风险的项目，可免除责任；对暂时遇到经营困难，但产品有市场、项目有发展前景、技术有市场竞争力的企业，不盲目停贷、压贷、抽贷、断贷；有效治理附加不合理贷款条件、人为拉长融资链条等问题。

近期部分民营企业股权质押风险爆发，地方国资出手施救，最终却获得了企业的控制权，这一现象被部分市场人士认为是“国进民退”的进一步表现。

但刘鹤表示，这种现象背后的真实情况是，最近一些前期通过高负债扩张较快的民企，由于偏离主业，在流动性上遇到困难，国有银行或者国有企业进行帮助甚至重组，是帮助民营企业渡过难关，恰恰体现国企和民企相互依存、相互合作，是好事，不存在“国进民退”的问题。

“民营企业经营状况好了，国有资本可以退出。反过来，如果国有企业遇到困难，也可以通过民企积极参与提高效率。”刘鹤说，鼓励具备条件的、比较好的民营企业在产业重组中发挥积极作用，对同行业的一些有竞争潜力但目前面临困难的中小企业进行兼并重组。

他强调，必须看到，我国国有企业和民营企业已经形成了完整的产业链，必须从传统固化的观念，转向用全新的现代化产业链理念来认识国有和民营经济。

“市场交易在很多时候都是‘两厢情愿’，在市场下跌时，民企需要资金，国资此时出手施救，不能理解为国企抢夺民企控制权。”董登新也认为，民企有时候表现出退缩，是因为对风险的规避，当预期资金环境危险的时候，嗅觉敏锐的民企自然会做出调整。

切断股权质押螺旋下跌

当前企业的经营和资金问题反映到资本市场，突出表现为股权质押风险。

据华创证券统计，截至10月17日，沪深两市共有2423家上市公司大股东存在股权质押未解押，占全部A股公司的68.2%，质押总市值为3.9万亿元，大股东疑似触及平仓市值2.95万亿元。

“10月以来，上证指数及质押公司股价连续下跌使质押风险螺旋式加大。”华创证券首席策略分析师王君对第一财经表示，在此背景下，具有爆仓风险的个股“抽血效应”明显，流动性下降后质押公司基本面或加速恶化；股权质押风险被市场情绪放大而再次成为隐忧。

有机构人士在调研后告诉记者，部分民营企业在2016年前后股价相对高位时大举质押，融资后扩大生产。但是2017年下半年以来，国内需求和外部需求都有所调整，一些前期投资变成了过剩产能，企业经营进一步恶化，导致很多企业全部质押，股价一旦进一步下跌，就面临无钱补充质押的危局。

据华创证券统计，10月市场调整后，股权质押高爆仓风险加大，整体距平仓线安全空间减少约20%。

这一风险已经引起监管层高度重视。中国银保监会主席郭树清19日表示，要求银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务风险管理，在质押品触及止损线时，质权人应当综合评估出质人实际风险和未来发展前景等因素，采取恰当方式稳妥处理。

中国证监会主席刘士余也表示，鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新的基金，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境，促进其健康发展。

王君认为，近期地方国资出手“拆雷”，减税政策逐步落地，随着监管层积极表态以彰显稳市场决心，质押风险有望受政策暖风助力而缓解。而且，近期质押方不会简单对跌破平仓价的公司强制平仓，更倾向于寻找有意整体承接股权的主体，通过协议转让达成交易。

不过也有业内人士提出，上周末的“喊话”会对金融机构释放政策信号，但如果没有进一步资金支持、制度支持，面对平仓压力金融机构也不能长期硬扛。从根本上看，除非股指反弹，或者企业经营基本面得到有效改善，否则，股权质押就是一个“无底洞”。

王君表示，未来两年是股权质押解押的集中时间窗口，今年四季度到期规模5912亿元，占未来一年质押到期规模的36.61%。