Taper未提速：3月结束QE
基准利率不变。2022年1月26日，美联储12月FOMC会议决议全票通过维持联邦基金利率区间在0%-0.25%水平不变，符合市场的预期，预计将继续维持这一利率水平，直至劳动力市场条件符合最大就业评估以及长期通胀率在2%左右（并有望在一段时间内超过2%）。并维持准备金利率（IORB）在0.15%、贴现利率在0.25%以及隔夜逆回购利率（ON RRP）在0.05%不变，符合市场预期。
3月结束QE。美联储并未继续提高Taper速度，而是维持之前的缩减速度，即每月减少购债300亿美元（200亿美元国债和100亿美元MBS）。并称QE将于3月结束，符合我们之前的判断。
加息条件已具备：3月概率高
加息条件早已具备。当前美联储加息的条件都已经具备，随时可以开始加息。一方面，美国通胀早就已经达到加息门槛；另一方面，失业率已降至低位，甚至比2015年加息的时候还要低，想工作的人已充分就业；此外，美国经济也已经修复至疫情前。
3月加息概率高。本次会议声明与去年12月相同的是，对经济和就业仍然乐观；认为通胀来自于疫情和经济重开导致的供需失衡。例如，“经济活动和就业指标继续增强”、“近几个月来，就业增长势头强劲，失业率大幅下降”以及“与疫情和经济重新开放有关的供需失衡继续导致通货膨胀率上升”。此外，仍然强调奥密克戎会对经济前景造成影响。
本次声明与去年12月不同的是，收紧态度更加明确。一方面，删除了以往声明中的第一段，“在这个充满挑战的时刻，美联储致力于使用其全套工具来支持美国经济，从而促进其最大就业和价格稳定的目标”；另一方面，在会议声明中直接强调“由于通货膨胀率远高于2%，劳动力市场强劲，委员会预计很快将适当提高联邦基金利率的目标范围”。这均表明美联储对于收紧货币政策的态度更加明确和积极。
根据CME“美联储观察”测算，截至1月27日，市场预期美联储3月加息的概率升至100%，全年加息次数预期为4.4次（假设每次25BP）。
给出缩表原则：预计年底概率高
美联储在会议中公布了《减少美联储资产负债表规模的原则》，即缩表原则。主要内容如下：第一，将联邦基金利率目标区间的变化作为调整货币政策立场的主要手段；第二，预计首次加息后开始缩表，不过缩表的时间和节奏仍取决于美联储的就业和通胀情况；第三，缩表的方式从被动式开始，即逐步减少到期债券的再投资；第四，在充裕的储备体系中，维持有效实施货币政策所需的证券持有量；第五，从长远来看，美联储预计主要持有SOMA中的国债，从而最大限度地减少美联储持有量对经济各部门信贷分配的影响，即MBS将更快的减少；第六，美联储将准备根据经济和金融发展情况，调整其缩小资产负债表规模方法的任何细节。
本次缩表更快的主要原因是：一方面，依赖缩表而不是加息有助于限制货币正常化过程中收益率曲线走平，从而降低金融稳定风险；另一方面，考虑到当前美元流动性较为充裕、经济环境也相对较好，缩减庞大的资产负债表也是恰当的。例如，2021年年底隔夜逆回购余额一度高达1.9万亿美元。考虑到当前美联储3月加息概率较高，我们预计2-3季度给出缩表计划表，年底大概率启动被动式缩表。如果缩表，出现19年9月的“钱荒”的概率也相对较小。一方面，当前美元流动性较为充裕，近一个月美国隔夜逆回购余额平均在1.5万亿美元以上；另一方面，2021年7月美联储设立了两项新的回购便利工具SFR（常备回购便利工具）和FIMA（常备FIMA回购便利工具），有助于在美元流动性缺乏时，提供流动性支持。
收紧期间：影响如何？
昨晚美联储议息会议后，美元指数从96.0左右大幅上行至96.5左右。美元加息前走强，加息后走弱可能性大，新兴货币继续承压。当前海外均受到疫情冲击影响，而受益于美联储大幅、快速宽松的刺激，美国本轮经济没有陷入“债务通缩”，美国居民收入和资产都相对有保障，美国经济修复相对好于欧洲和日本；加之，美国货币政策也将比欧洲和日本更早正常化，我们预计，美元指数将延续当前上行趋势。在美元大概率继续维持强势的背景下，新兴和发展中经济体的汇率和市场仍有可能受到冲击，不过我国受到的影响相对有限。在人民币汇率的弹性提高后，货币政策预计仍是“以我为主”。这主要是因为我国宏观经济体量较大，韧性更强，汇率市场化程度在不断提高，出现大幅快速贬值的可能性是很低的。而且自疫情冲击以来，人民币对美元升值幅度很大，其实也为未来政策积累了自主空间。昨晚美联储议息会议后，10年期美债名义收益率大幅上行至1.85%，其中美债实际利率大幅上行至-0.53%。随着美国疫情影响的逐步消退，美国经济的持续修复，美债实际收益率仍有修复的空间。考虑到美国通胀压力较大，即使加息通胀预期回落或也缓慢，若美债实际收益率修复至疫情前水平（疫情冲击前1个月为-0.2%），今年内美债收益率突破2.0%的概率高。
（作者系海通证券宏观分析师）
