专访张忆东：2018年为何首推保险股？丨首席对策

本期《首席对策》的访谈焦点是2018年的资本市场投资策略展望，专访嘉宾是是迄今获得过第一财经、新财富、水晶球、金牛奖、保险资管IAMAC奖等奖项第一名的“全满贯”策略师：兴业证券研究所副所长、全球首席策略师——张忆东。

张忆东拥有16年证券从业经验，从事A股、港股策略研究以及行业配置。连续多次在中国资本市场的分析师评选中获得策略研究第一名，其中三次获得“新财富”A股策略第一，并获得2017年首届港股新财富策略第一名。代表作《敦刻尔克大撤退》《财富配置全球化，港股开启新牛市》《核心资产的世界》。

2018年的行情风格，依然是盈利驱动为主导。在基本面逻辑上，中国核心资产盈利新周期已经开启并将在未来数年持续拓展，盈利驱动核心资产牛市;在资金面逻辑上，“大钱”配置中国核心资产成为大趋势，中资“北水南下”及外资“西水东进”在未来数年将继续;

明年投资策略建议投资策略上，牢牢把握行情的基本面驱动属性，耐心布局性价比好、且有核心竞争力的核心资产——明年处于长端利率抬升的过程中，优质的股权会强于债权，股权投资的重点是新兴市场。结合中国经济在全球的地位，中国的股票资产被海外的资金是低配的，所以未来无论是A股、港股，都有望迎来了外在增持的机会。

当《首席对策》问到如何把握2018年的核心资产?张忆东在专访中表示：核心资产并不等于大，而是在于核心竞争力，各个细分行业有竞争力提升，有ROE( 净资产收益率)改善的龙头公司才是真正的核心资产，其中首推保险股。

具体到行业和板块方面的股票策略，笔者为您总结如下：

首先，首推保险股，核心资产最容易选的是金融股龙头。保险远没有泡沫，目前是被低估的;金融股里面的大银行也受益于金融去杠杆，赢家通吃，优胜劣汰，诸如建行、工行、招行为代表的优质的大行推荐的，投资者容易把握到稳稳的幸福。

其次，消费股要精选，弹性比金融股要大，无论是A股还是港股，明年会从一线的龙头公司向二线扩散。

第三，最难选的是科技驱动型股票，无论是TMT、生物医药还是先进制造业，都是有进入门槛的，有研究门槛的。这些领域的选股难度是比较高的，业绩的弹性和股价的空间都比较大，不建议个人投资者参与，如果要做的话还是选择机构投资者。

把握机遇的同时，也要提示风险。张忆东在本期《首席对策》中坦言：明年一季度末到二季度，市场的波动会加大，但不是大问题，即或出现指数波动不超过20%的“假摔”，背后的原因是长端利率的上行和通胀的阶段性的高企，甚至有可能货币政策的收紧导致市场比今年的回撤更大一点。

 

以下是《首席对策》访谈实录：

一财 李策：很荣幸再次专访您，分享您对2018年经济和资本市场投资策略的展望。我认真读了您的研究报告，其中提到：全球财富在往新兴市场回流，长期被低配的中国资产有很大空间。也有观点认为，美联储加息以及特朗普减税方案落地后，美国金融资产将重获吸引力。您如何预测未来全球资产吸引力的变化?

首席 张忆东：首先优质股权会强于债权，因为长端利率开始上升，因为美国的经济复苏，这个还是比较健康的，所以这是确定的，但是在股权里边，我们还是认为新兴市场的性价比更好。虽然美国经济也不错，他们的一些科技股的龙头盈利能力也是很OK的，然而他们的估值现在的吸引力在弱化，也就是说它把一些利多，包括减税，包括美国可能明年推的一些基建，它都已经部分的隐含在了股价里边了。所以就算再好的股票，如果你贵了，对于投资者而言，你配置的吸引力反而也下降了，所以我们认为从性价比的角度来说，新兴市场，特别是中国最便宜的，性价比最好的、优质的这些股权资产依然是非常有吸引力的。

一财 李策：展望明年的资本市场，和今年相比有什么改变是需要提醒投资者重点关注的么?

首席 张忆东：选股的能力更加重要了，因为今年不只是是EPS(每股收益)，还有一些是PE驱动的，就是说大家的风险偏好提升，相对还比较低估，比如年初时候的茅台跟现在的茅台是两个茅台，也就是茅台向上升的过程中间，它有EPS(每股收益)的驱动，但是更有PE的，就是估值的抬升。但是到了明年，只能是EPS(每股收益)的驱动，而只是盈利驱动的情况下，对于选股的要求就更高了，所以我不建议普通的投资者自己去买，港股一万八跟现在两万九也是不一样的。所以明年可能对于专业化的要求，我说如果明年要配的话，宁可把钱配给那些老的基金经理，就是有几轮牛熊轮回的这种老基金经理可能会更好一些。

一财 李策：展望明年的行情，哪些行业和板块您是推荐的?

首席 张忆东：最简单的，我还是继续推保险，我认为保险远没有泡沫，现在还是属于也许合理，甚至有点被低估的，这是保险。甚至一些大银行，大银行也受益于金融去杠杆，赢家通吃，优胜劣汰，比如像建行、工行、招行为代表的优质的大行也是OK的，这些很难赚到大钱，但是它是稳稳的幸福。而另外一些就是我讲的消费这一个部分，它里边要精选了，弹性的有可能比金融要大一点，但是选股，最难选的其实是科技驱动型的，无论是TMT、生物医药以及先进制造业，这些有进入门槛的，有研究门槛的。

一财 李策：上次专访您的情景依然记忆犹新，您成功地预测了今年港股的走势。研读了您最近的研究报告，您认为在未来的几年，港股依然是牛市行情，而且非常的精彩，您的核心观点是认为基本面是核心资产拓展的新周期，那么资金面上足够支撑资金北水南下和西水东进，那么如何能够抓住核心资产，把握好机会?您为我们来介绍一下。

首席 张忆东：核心资产并不等于大，而是在于核心竞争力，从自上而下来看，中国经济进入到一种宏观的波动比较收敛、比较稳定，结构的变化，结构的调整是比较快的，这个时候你可以看到各个行业都是呈现出一种优胜劣汰的状态，原因是什么?第一，消费升级了，普通的消费品可能不能够满足大家的需求，但是你如果有一些特色的消费品，特别是像腾讯为代表的新的互联网消费的，像阿里巴巴为代表的互联网消费的，它可能就会脱颖而出。那么除了消费以外，以前大家认为由于经济复苏的影响，什么样的制造业都能赚钱，但是现在研发投入成为很重要的一个关键点。没有技术的更新，没有研发的投入，你就会在整个竞争中间处于下风，或者说你没有一个规模优势，你的在建产能或者现有的产能已经不能够满足未来的需求，这些都是慢慢被淘汰，以至于它就形成了一种强者很强，优胜劣汰的状态，甚至是一些耐用消费品，比如说房地产，以前大家都会觉得房地产只要大家拿着银行的钱，我们随便搭一个房地产公司就能够赚到大钱，这个时代已经过去了，房地产反而进入了钻石时代，什么叫钻石呢?就是越来越明显的龙头是越来越硬，越来越亮，因为龙头公司无论是拿地的能力，整个资产的运营能力都更强，所以是这样一个时代，它有点类似于美国的80年代，也就是说总量经济相对平稳，甚至于说相对平庸，一些宏观的变量还是有蛮多的负面因素，但是优秀的公司，有竞争力的公司是脱颖而出的。所以我归纳为现在是一个平稳的经济，但是又恰恰是伟大公司崛起的时代。

一财 李策：看到您推荐策略方面是这样说的，您认为看好制造业中的TMT，还有消费升级，以及由今年的龙头行业向二线品牌拓展，那么为什么会从龙头转向二线的形态?您为我们解释一下。

首席 张忆东：准确来说，我的关注点是在于竞争力提升的公司，这是我认为的关注点，也就是说现在我认为很多投资者误读了我提出来的核心资产的定义，大家只是以为这个核心资产就等于漂亮50，只是那50个公司涨，3000多只甚至更多公司估值跌，我其实想说的不是这样，我想说的是细分行业的龙头，它也有竞争力的提升，它可能也能够成为全球性的佼佼者，它会从中国的细分行业的龙头变成全球性的巨头，这才是我想讲的。所以我说大家不要把眼光只是盯在上证50上面，只是盯在所谓的漂亮50上面，而是思维要打开，要把制造业考虑进去，制造业不止TMT，像精细化工、精密制造，它也是有技术进步，有消费升级的需求来推动。消费里边不只是茅台，甚至不只是买白酒，还有比如说娱乐、文化，甚至是互联网时代所带来的新的模式，这些我们思路要开拓一些。所以我说优秀股权或者说核心资产，它的范围是比较广的，明年我们慢慢地就发现更加细分行业的优秀公司能够崛起。

一财 李策：一线的龙头公司向二线扩散?

首席 张忆东：向细分行业的龙头扩散，因为一线的二线的，很多人理解为市值，觉得一线是大股票，二线是那种小股票或者中等股票，其实我并不在意市值的问题，因为很多人一想到成长股就以为是小股票，其实这些理念都过时了，像腾讯和阿里巴巴，你可以看到它们的成长性非常之好，是一个庞然大物，但是它依然是在像滚雪球一样自我强化的滚动。所以我想强调的其实是各个细分行业有竞争力提升，有ROE( 净资产收益率)改善的这些龙头公司才是真正的核心资产。

一财 李策：您认为明年的行情波动会比今年大一些，如果说有风险的话，在二季度会有一次“假摔”，但也不是大问题，您能不能为我们解读一下您所谓“假摔”背后的含义?

首席 张忆东：“假摔”从指数的表现来说它不应该是超过20%的，如果20%以上那就是熊市了，那就是一个趋势性的下跌了，但是我认为它会有一个假摔是什么意思呢?假摔就意味着调整下来，好的资产以性价比更好的价格来买入，它的波动可能会加大，但是是有惊无险，如果这是一个假摔的话，我最担心的一个变量其实是长端利率的上行，而长端利率的上行和通胀的阶段性的高企有关系，因为一季度末到二季度，无论是中国还是美国，可能这些国家的复苏遇到了一个通胀，特别是CPI上升的压力，货币政策当局又在做人事调整，所以在一季度末和开始，我认为这个波动就会加大，甚至有可能货币政策的收紧导致这个市场比今年的回撤更大一点，其实今天无论是美国还是香港，甚至是A股，它的回撤都没有超过12%，往往可能就是8%左右，甚至香港连8%都很少，明年的波动可能会多一些而已。

一财 李策：现在有声音说认为港股已经A股化了，当下A股大消费和科技硬件强势板块估值接近历史较高水平，您认为这些板块的强势表现是否有可持续性?

首席 张忆东：港股远没有泡沫化，它现在甚至还不到合理，它现在还是很低，因为在香港的市场上从来都是结构性行情，你看的恒生指数，它只有50个公司，恒指涨得很牛，但是都是那些有竞争力的龙头公司。它跟A股不一样，A股的牛市，一想到牛市就是钱多、人傻、速来，是那种疯牛，而且一旦牛市的时候，小股票涨的比大股票好，垃圾股比优质股票好，但是即便是未来，A股也会港股化，而港股也会A股化，我认为这两个不是一个简单的定义，而是要重合，港股的A股化说明什么?它的换手率有所改善，活跃度有所提升，而A股的港股化反映的是什么?全球的一个趋势，就是盈利驱动，基本面驱动的这种思想开始在A股慢慢占据上风。所以展望明年，我们认为小的这些公司成不了大气候，最近可能有一些北水，他们用A股的玩法去炒小炒新炒炫，其实在波折的时候，他们摔的更惨一些，我们还是要将思维放在全球化的主流思维下面，就是盈利驱动股价的上升，盈利去带动估值，什么意思呢?你看PE，有的时候你会觉得它略微高一点，但是如果它PEG (市盈率与增长比率)OK的话，所以明年有可能香港会在明年下半年，从PE(市盈率)向PEG(市盈率与增长比率)的估值方法来进行过渡。

 

感谢易方达基金对《首席对策》的赞助播出

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