15个涨停后终于“刹车”，高位抢筹东鹏饮料的机构们真的冷静了吗？

6月21日，在经历16个交易日内15个涨停后，东鹏饮料（605499.SH）上市后首次低开。午盘前，股价曾一度试图回到前一日收盘位置，但并未成功，最终收跌3.05%，报257.56元。

即使如此，被称为“A股功能饮料第一股”的东鹏饮料依旧是名副其实的“大肉签”。上市至今不到一个月的时间里，东鹏饮料股价累计飙涨近5倍，公司也快速晋升“千亿市值俱乐部”。

就在21日，国金证券给出东鹏饮料291.15元/股的目标价格，超过此前券商给出的目标价，上周的龙虎榜也显示出机构大举买入的态势。

机构为何还在抢购？业绩是否足够支撑股价？股价背后展现的是市场为稀缺性和垄断性产品设立的溢价标准，还是对资产泡沫的宽容？

机构蜂拥抢筹

数据显示，截至上周五收盘，东鹏饮料股价涨至265.65元/股，与发行价（46.27元/股）相比累计涨幅达到474%。这意味着，投资者中一签的最高账面浮盈已达21.9万元。

投资者赚得盆满钵满，作为东鹏饮料的实控人，林木勤的身价也直线上涨。由于直接持有公司49.74%股份，按照上周五收盘后市值1062.6亿元计算，林木勤的个人身价已达到529亿元。

记者注意到，各大券商发出的研报透露出几乎一致的看好信号。

据记者不完全梳理，东鹏饮料先后被包括中信证券、中金公司、国泰君安、天风证券、招商证券、民生证券、方正证券等十余家券商研究机构调研。7家机构给出买入的评级，更有多家机构给出推荐、增持的评级，招商证券给出的评价为“强烈推荐”，并给出170元至220元不等的目标股价。

值得注意的是，从股价走势来看，东鹏饮料的现价似乎早已超出了部分券商给出的目标价，但机构仍在“加急买入。”

上市后，东鹏饮料多次登上龙虎榜。6月16日，股价在涨了4倍后首次打开涨停（首日除外），机构投资者高位蜂拥而入。最近一次（6月17日）盘后龙虎榜数据显示，买入前五席位清一色皆为机构；卖出席位多为游资，且买卖交易金额较为悬殊。前五席位单日合计买入11.39亿元（占当日37.65%。），合计卖出3.14亿元。

记者注意到，机构的目标价似乎在悄然上升。国金证券在21日发布的研报中预计，2021~2023年公司营收同比增长30.7%/26.1%/22.8%，归母净利同比增48.1%/27.3%/26.8%，对应EPS为3.01/3.83/4.85元，PE为88/69/55倍，给予23年60倍PE，目标价291.15元，较此前券商给出的目标价中位数高出50%。

由于股价上涨过猛，东鹏饮料接连五次公告提示股票交易异常波动并提示风险。最近一次的相关公告中，东鹏饮料提出公司股票价格已严重背离公司基本面情况，市盈率显著高于行业平均市盈率，存在高估风险。

在招股书中，东鹏饮料列出的同行业可比上市公司有香飘飘、养元饮品、承德露露等，上述可比上市公司2020年平均静态市盈率为25.18倍。然而截至2021年6月15日，公司市盈率已达103倍；18日，公司滚动市盈率已经达到106倍，显著高于行业平均市盈率。

此外，东鹏饮料还面临产品结构相对单一的风险。目前，公司旗下产品涵盖能量饮料、非能量饮料以及包装饮用水三大类型，其中能量饮料是公司的主导产品。公司能量饮料主要为东鹏特饮，具体可分为金瓶特饮（250ml及500ml）、金罐特饮（250ml）和金砖特饮（250ml）共3种包装类型。

2018年度、2019年度及2020年度能量饮料分别贡献收入28.85亿元、40.03亿元及46.55亿元，占公司总收入的94.99%、95.11%及93.88%，占比较高，相对单一的产品结构使得公司经营业绩对能量饮料的销售依赖程度较高，未来能否持续及时应对市场变化，存在一定不确定性和风险。

2018~2020年，广东区域销售收入占公司主营业务收入比例分别为61.10%、60.12%及55.74%，公司的经营业绩一定程度上依赖于该区域的市场情况。由于销售区域较为集中，若该区域发生消费者消费习惯发生变化，也将对公司未来盈利水平会产生一定影响。

50亿营收能够匹配千亿市值？

从过往的业绩来看，东鹏饮料经历了快速成长期。

2018年~2019年，公司营业收入从30.38亿元上涨至42.09亿元，净利润从2.16亿元上涨至5.71亿元，实现翻倍。

2020年，东鹏饮料拥有1600家经销商、5万家邮差/批发商，辐射120万家终端门店，在能量饮料领域市占率第二。当年公司实现营收49.5亿元，同比增长17.81%；实现归属母公司股东的净利润8.12亿元，同比增长42.32%。2021年一季度，公司已经实现3.42亿元净利润，突破2020全年净利润似乎并不难。

从业绩增速和近50亿的营收上来看，东鹏饮料都是同行中亮眼的角色，但这是否能与千亿市值相匹配？

首先看行业，记者访问多家机构投资人后发现，大多看好能量饮料市场前景。

根据欧睿国际数据，2014~2019年，我国饮料行业整体销售规模从4652.16亿增长至5785.6亿，年复合增速4.46%。2019年，能量饮料整体规模约458亿，在整个饮料行业中的占比约7.9%，预计2020~2025年行业销量复合增长率将达到6.4%。

国泰君安也在研报中写道，我国能量饮料行业内生增长与结构性机会并存。能量饮料特有的提神/抗疲劳的功能属性适配我国当前居民整体生活节奏持续加快以及运动意识逐渐提升的特性，叠加休闲属性日益凸显，因此销量持续增长确定性强。

当前行业龙头红牛面临商标权之争的内忧，品牌力以及渠道力逐渐受到侵蚀，市场份额逐渐下滑，同时其他市场追赶者均通过差异化战略加速抢占市场份额，因此国泰君安认为各大市场参与者的结构性机会已经到来。

再看公司本身。

1994年，深圳市东方有限公司东鹏饮料厂变更为东鹏实业，即东鹏有限前身。继红牛1995年底在国内上市后，东鹏实业于1997年推出东鹏特饮。为使东鹏特饮逐步走出广东市场，公司自12年起在安徽、重庆、广西设立负责生产销售的子公司，在上海成立营销公司。目前，东鹏特饮已是国内仅次于红牛的第二大能量饮料品牌。

“计算类似东鹏这样的消费型公司的价值，往往算的是未来几年的贴现，这种稀缺公司比较容易被资本追捧。” 某华南区基金经理对记者表示。“在红牛市占率较难提升之后，东鹏特饮或将能凭借其差异化竞争路线，以及上市后多元化的产品路线，获将能够取得更大的市占率，更凭借其高成长性，也将能够取得更大的估值溢价。”

上述基金经理认为，作为中国瓶装能量饮料头部品牌，在功能性饮料领域，本身具备有一定垄断能力。此外，中国红牛2020年销售额超过228亿，同比增长约5亿元，明显处于增长乏力，而东鹏特饮2020年归母净利润增速接近50%，营业总收入为17.81%，从企业增长潜力而言明显要强于红牛。

然而，东鹏饮料也有自身的难题，面临着行业竞争压力和洗牌的风险。

2019年的数据显示，中国能量饮料行业市场占有率超过1%的品牌共有6家，分别为红牛、东鹏特饮、乐虎、体质能量、XS与战马，上述品牌市占率分别为57%、15%、10%、6%、5%与4%。

同时随着行业的快速发展，吸引了众多参与者。近年来，部分知名企业纷纷推出了新型能量饮料产品，如统一旗下的够燃、安利旗下的XS、伊利旗下的焕醒源等，竞争较为激烈。

虽然公司目前已在品牌建设、消费者口碑、营销网络、规模化生产、食品安全及质量控制、技术研发等方面积累了丰富的经验，建立起一定的竞争优势，但未来公司能否持续保持市场竞争优势，能否持续及时应对市场变化，仍存在一定不确定性和风险。

此外，为培育新的盈利增长点，近年来东鹏饮料不断进行新产品的研发及推广，前期推广过程中在广告营销、消费者宣传等方面投入较多资源，但截至目前对上市公司的盈利贡献依旧甚微。如果新品推广效果不及预期，可能对公司未来经营业绩产生一定影响。