张坤认错降仓，刘格菘偏爱先进制造，王宗合管理规模持续缩水

2021年上半年，新能源车主题基金霸榜。尽管不少“顶流”基金经理的业绩表现不尽如人意，但这并不削弱市场对他们的关注。

近日，公募基金二季报集中披露，易方达张坤、广发基金刘格菘、鹏华基金王宗合等“顶流”基金经理的调仓路径纷纷浮出水面。其中，“公募一哥”张坤对旗下4只基金集体降低了股票仓位，但打法各不相同，易方达蓝筹精选降低了计算机等行业的配置，增加了电子等行业的配置；易方达中小盘降低了食品饮料等行业的配置，增加了计算机等行业的配置；易方达优质企业三年持有降低了计算机等行业的配置，增加了医药、银行等行业的配置；易方达亚洲精选，降低了消费等行业的配置，增加了银行、地产等行业的配置。

“从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。” 张坤在季报中强调，并称回首自己以往的判断，发现有不少错误。

二季度，刘格菘集中调研了光伏产业链、动力电池、化工新材料、面板等具备“全球比较优势”特征的中国制造业上市公司，同时，刘格菘在广发科技先锋中将小康股份、圣邦股份纳入前十大重仓股，剔除了恒瑞医药和国联股份。

王宗合则与张坤、刘格菘的境遇不同，截至2021年二季度末，王宗合的管理规模年内已两连降，曾“吸金”1300亿元的鹏华匠心精选规模已不足200亿元，配置上，“眼茅”爱尔眼科新晋成为该基金前十大重仓股，中国平安则退出前十大重仓股名单。

张坤旗下4只产品股票仓位齐降

2021年上半年，踩准节奏的基金最高录得逾50%的收益率，而张坤管理的产品业绩不仅距离50%较远，而且参差不齐，易方达优质企业三年持有业绩最好，其间上涨8.27%，业绩最差的易方达亚洲精选下跌11.4%。

随着二季报的披露，业绩的疑惑也一一被解答。截至2021年二季度末，张坤管理规模1344.78亿元，较一季度末小幅增加13.69亿元，基金份额443.99亿份，较一季度末下降4.85亿份。

具体来看，易方达蓝筹精选依旧是张坤在管规模最大的产品，截至二季度末规模为898.89亿元，份额为298.19亿份，股票仓位略微下降至90.17%，并对结构进行了调整，降低了计算机等行业的配置，增加了电子等行业的配置。其中，张坤对五粮液、贵州茅台、美团-W进行了减持，增持香港交易所、泸州老窖、洋河股份、腾讯控股，爱尔眼科取代平安银行跻身前十大重仓股。此外，该基金持有的招商银行A+H股、海康威视数量未有变化，分别为1.13亿股、5000万股、9000.02万股。

调整后，香港交易所跻身成为易方达蓝筹精选头号重仓股，数量为2310万股，占基金资产净值的9.9%。

易方达中小盘是张坤的成名作，二季度，张坤将股票仓位由一季度末的93.93%大幅降低至70.36%，个股名单未做更改，但对结构进行了调整，不同于易方达蓝筹精选的操作，易方达中小盘降低了食品饮料等行业的配置，增加了计算机等行业的配置。具体来看，张坤减持了美年健康、五粮液、贵州茅台、百润股份、通策医疗、苏泊尔、天坛生物，增持了华兰生物、恒生电子。值得一提的是，通策医疗在被减持120万股后，仍为第一大重仓股。

张坤对易方达优质企业有着不同的操作思路，二季报显示，该基金股票仓位由94.57%降至89.24%，并对结构进行了调整，降低了计算机等行业的配置，增加了医药、银行等行业的配置，前十大重仓股分别为泸州老窖、海康威视、洋河股份、香港交易所、五粮液、贵州茅台、腾讯控股、美团-W、爱尔眼科、平安银行。

二季度，易方达亚洲精选股票仓位由93.17%降至86.45%，调整了结构，降低了消费等行业的配置，增加了银行、地产等行业的配置，前十大重仓股分别为京东集团股份有限公司、美团点评、腾讯控股、招商银行、香港交易所、阿里巴巴、邮储银行、中国海外发展、唯品会、锦欣医疗，一季度末的好未来、新东方、STAAR Surgical Co已退出前十大重仓股名单。

“回首以往发现有不少错误”

张坤也在二季报中表达了很多思考，也坦言自己的错误。

张坤表示，疫情后，随着全球流动性的放松，全球股市都有了显著上涨。对于一些市场公认长期有成长空间行业（科技、医药、消费、新能源）中的优质公司，除了业绩增长的驱动，估值也得到了显著的提升。面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期（如2025年甚至2030年）市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。

“无疑，这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。”张坤解释到，我们发现，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。回首自己以往的判断，发现有不少错误。

张坤认为，对于未来5年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。综合来看，如果正确，可能只获得一个平庸的回报率，但一旦错误，却面临不小的损失。在这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。

“在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度，要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。我经常这样审视组合，如果股市暂停，5年后恢复交易，每个企业能带来多少的预期复合收益率，从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。”张坤强调。

刘格菘提高“全球比较优势”公司配置

上半年，广发基金刘格菘旗下产品均实现正收益，平均上涨6.08%，最高的广发双擎升级混合A涨幅为8.13%。

二季报显示，截至二季度末，刘格菘管理的规模为755.79亿元，较一季度末增加60.96亿元，其中广发科技先锋规模居首。

二季度末，广发科技先锋规模为232.88亿元，份额为145.52亿份，股票仓位较一季度末的92.82%小幅提升至93.95%，且该基金进一步提高了具有“全球比较优势”的制造业的配置比例。个股上，隆基股份、亿纬锂能、京东方A三者依然位居前三，并大幅增持隆基股份，小康股份、圣邦股份取代恒瑞医药、国联股份进入前十大重仓股，其余个股为龙蟒佰利、康泰生物、荣盛石化、高德红外、恒力石化。

此外，二季度，广发双擎升级混合、广发小盘成长混合、广发创新升级混合的股票仓位较一季度均有所提升，仅有广发多元新兴的股票仓位微幅下降。

不同于张坤的风格，刘格菘在季报中写到，二季度集中调研了光伏产业链、动力电池、化工新材料、面板等具备“全球比较优势”特征的中国制造业上市公司，调研的结论与之前在一季报中的逻辑判断一致，即具有“全球比较优势”的中国制造业的竞争格局还在进一步的优化过程中，随着全球经济从疫情中不断复苏，这类制造业资产的盈利预计能够保持比较长的景气周期；与此同时，这类制造业资产的估值扩张并没有脱离景气区间，相当一部分资产还具备较高的性价比。

王宗合的“调整”与“缩水”

近几年，即使有争议，张坤、刘格菘也凭借实力证明了自己，但对于一炮而红从而跻身头部基金经理行列的王宗合来说，这上半年或许过得有些煎熬。今年上半年，王宗合旗下产品的平均涨幅仅为1.73%，鹏华匠心精选净值涨幅不足1%。

不仅如此，截至2021年二季度末，王宗合管理的规模为408.28亿元，份额为317.8亿份，年内连续两个季度缩水。其代表作鹏华匠心精选规模为195.7亿元，较一季度末减少17.18亿元，拉长来看，一年时间不到，规模缩水超30%，份额也仅有171.14亿份。

具体来看，二季度，王宗合稍微降低了鹏华匠心精选的股票仓位，由94.6%调至93.94%，减持了贵州茅台、美团-W、万华化学，新增爱尔眼科加入前十大重仓股，对腾讯控股、五粮液、山西汾酒、药明生物、小米集团-W、古井贡酒未作调整。

即使减仓，但美团-W仍为鹏华匠心精选第一大重仓股，占基金资产净值10.23%，而中国平安已不在前十大重仓股名单。

二季报中，王宗合总结称，二季度还是坚持深度的基本面研究，在一些新的细分方向上持续地去研究行业和个股。方向上主要包括新能源汽车、汽车智能化、半导体、创新药、医疗服务、CXO等；另外对消费品行业也保持了紧密的跟踪。还是坚持价值投资、基本面投资、长期投资的思路，争取挖掘到空间比较大，而且性价比也比较合适的标的，然后在组合中进行调整。团队也对组合中长期成长逻辑出现问题的股票进行了一定的调整。调整还是基于坚持深度的基本面研究和产业研究，在此基础之上对公司的未来做一个价值判断。

“未来我们将在原有的这些细分产业研究基础上进行拓展，增加自己的覆盖面，把一些新兴的细分产业持续纳入到我们的深度研究的体系中来，然后争取发现更多优秀的标的，为投资人创造较好的收益。”王宗合表示。