北交所、创新层门槛双降，券商私募热议流动性及投资者规模两大焦点

个人投资者门槛50万，机构不设资金门槛，北交所最大悬念在17日晚间揭晓。与此同时，市场在中秋节前夕也迎来了新三板创新层门槛再降的政策“大礼包”。

当天晚间，北交所发布《北京证券交易所投资者适当性管理办法（试行）》，明确个人投资者准入的资金门槛为证券资产50万元，机构投资者准入不设置资金门槛；全国股转公司同步修改了《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理办法》，将创新层投资者准入资金门槛由150万元调整为100万元。

准入门槛与投资者参与度、市场流动性直接挂钩，是新三板市场最为核心的指标之一。降门槛以引入更多的投资者，也是业内长期的呼吁。此次，创新层投资门槛在2019年之后再度调降，北交所门槛与科创板齐平。

“政策力度足够大，落地速度超预期。水到渠成的感觉，整个板块一下就通了。”国融证券股转业务部总经理于宝亮对第一财经表示。

“我们原以为可能要在北交所开市运行半年后再降门槛。”金长川资本董事长刘平安也对记者表示，政策推进速度远超市场预期。

门槛大降，将带来多少投资生力军？申万宏源新三板首席分析师刘靖对记者表示，门槛降至50万起，直接带动投资者人数成倍增加。“预计合格投资者人数将从目前的约170万，增长到500万以上。”

水到或渠成？流动性料将缓解，机构是否将打消顾虑、进一步谋求入局？

北交所50万、创新层100万

“投资者门槛，是长期困扰新三板市场的问题，业内呼吁了相当长的时间。”太平洋证券投行部董事总经理王晨光对记者表示。

北交所设立后，市场普遍预计，投资门槛会再降。记者此前了解到，业内对于门槛敲定为50万或30万存在猜测，降至50万对标科创板，被认为几率更大。

答案在9月17日晚间揭晓。北交所发布的《管理办法》明确，个人投资者准入的资金门槛为证券资产50万元，机构投资者准入不设置资金门槛。需要说明的是，规则发布后至北京证券交易所开市交易前，投资者参与精选层股票交易仍需满足100万元证券资产标准。

北交所“20个交易日、50万元”的个人投资者准入标准，与上交所科创板标准一致。

股转公司同步修改的投资者适当性管理办法，将创新层投资者准入资金门槛由150万元调整为100万元。

王晨光认为，创新层门槛同步修订，体现了新三板和北交所的联动关系。

“在时间上高于精选层的10个交易日，在财务门槛上低于精选层的100万元，这保证了新三板、北交所和沪深交易所之间各板块间门槛的适度错落化，有利于多层次资本市场的差异化发展。”北京南山投资创始人周运南对记者表示。

拉长时间线来看，近年，新三板投资门槛持续调降。

新三板全面深化改革于2019年底启动，彼时，全国股转公司修改后的投资者适当性管理办法中，对于精选层、创新层和基础层的投资者“门槛”分别规定为100万、150万和200万。与此前新三板500万准入门槛相比，已有大幅松动和改善，在很大程度上缩小了新三板内部三层之间的投资门槛差距。

新三板内部三层之间“阶梯式”的门槛准入条件也由此形成，新三板深改中提到的“实施差异化的投资者适当性管理”得以体现。

投资者户数倍增，流动性紧张料缓解

门槛调降，最直接的影响是市场参与者数量将大幅提高，投资者情绪得到提振。

“北交所的投资者门槛，是市场特别是投资者最关心的焦点，这也决定着未来北交所一、二级市场的活跃度。”周运南说。他认为，一定数量的上市企业、一定数量的二级市场投资者，是一个新证券市场开市的两个必要条件。

“一定数量的上巿企业，通过精选层的平移直接满足了。而一定数量的投资者，可能仅仅通过平移精选层的合格投资者是远不能满足的。”其表示。

此次修订后，最新的合格投资者准入标准为，北交所个人投资者门槛50万，新三板创新层100万、基础层200万。

市场普遍预计，投资者户数将呈现倍数增长。

安信证券诸海滨团队称，考虑到北交所特精专新的定位和吸引力，预计开通北交所户数或在332万户至789万户之间。

“预计创新层开户数也将有大幅度上涨。投资者户数叠加市场规模提升，精选层流动性有望迎来较大改善。”其表示。

科创板数据提供了参考。诸海滨援引数据并分析称，投资者户数方面，截至去年底，新三板个人投资者户数为165.8万户。此次北交所准入门槛与上交所科创板一致，按照上交所2020年末投资者持仓结构数据来看，50万市值以上的投资者户数有332万户。

“再考虑到深交所市值及投资者在银行体现其他金融资产，符合这一标准的投资账户数将更多。实际上，截至2021年7月，门槛同样为50万的科创板累计开户数已达789万户。”他说。

有私募机构人士也预计，新三板未来的投资者户数水平不会低于科创板。

此外，精选层此前已引入公募基金等机构账户，分析人士认为，该部分的绝对数量也会有增加。

风险收益并存，投资者辨别能力受考验

降门槛的更长远影响在于，机构投资者对市场流动性的担忧或将消减。

机构账户是长期稳定资金的重要来源，有利于改善市场流动性水平，提升投融资功能。门槛降低，机构入市积极性提高，市场流动性将会得到大幅改善。

“更重要的是要改变资金结构，让长线资金进来，比如公募基金、保险资金等。因为北交所解决了这些机构投资者参与的制度性障碍。”刘平安说。

“对投资的影响，不用再担心市场的流动性不好了。公司估值会提高，流动性会得到根本性改善。”从私募参与角度，他谈到。

“之前精选层100万门槛，三板投资者开户数近200万，但真正参与交易的我们预计在30万左右，流动性依然是个问题。”有私募机构人士告诉记者。

业内人士也指出，对于一二级市场投资，关键还要看企业质地和成长性。

王晨光认为，投资者门槛降低，带动流动性改善、企业估值提升，但中长期来看，企业价值的决定因素是其本身质地的是否优良、持续成长性如何。

“从这个角度来说，某种程度上，门槛降低是一把双刃剑。降了门槛，中小投资者有望参与进来。但也要看到，部分科技创新型的中小市值公司，投资风险较大，投资者要增强辨别能力。总体而言，收益和风险并存，考验投资能力。”他说。