北交所开市：亮点、影响与机遇

11月15日，北京证券交易所正式开市。

历时2个多月筹备，北交所火速开市。9月2日国家重磅宣布设立北交所，11月15日正式开市，历时74天，短于科创板259天、创业板注册制119天的筹备时间。北交所由新三板精选层升级而来，定位服务创新型中小企业，与现有沪深两大交易所和三大板块形成错位发展，将在拓宽中小企业融资渠道、深化新三板改革、完善多层次资本市场方面发挥重要作用。

制度规则方面，北交所平移了大部分新三板精选层制度，呈现4大亮点。1）组织形式上，北交所是中国大陆首个公司制证券交易所，有效激励为上市公司提供更多服务；2）发行制度上，试点注册制，上市标准四选一，最低上市门槛仅2亿市值，精选层挂牌企业直接升级，后续企业要求为新三板挂牌满12个月的创新层公司，极大提升新三板的吸引力。3）交易机制上，设置30%涨跌幅限制，个人投资者准入门槛为50万，保持T+1交易方式。4）持续监管上，现金分红、减持规则、股权激励尊重新三板原有基础，不再要求券商强制跟投，体现对中小企业差异化、包容性。

首批上市公司81家，突显创新型、成长性中小企业定位。除了现有精选层71家公司整体平移至北交所，另有10家公司将直接IPO登陆北交所。1）从市值来看，截至2021年11月12日，新三板精选层企业平均市值40亿元，低于科创板156亿元和创业板130亿元，突显中小企业定位。2）从行业来看，81家首批企业，制造业、信息技术产业分别占70%、16%，符合国家鼓励政策导向。3）从盈利能力看，2021年第三季度，已披露的75家企业净利润率平均为14.3%、净利润同比增长率平均为27.8%，成长性较好。4）从估值来看，动态市盈率平均为35倍，低于科创板71倍、创业板60倍市盈率。

投资者准入门槛更低，预计超400万投资者参与。北交所将合格投资者准入门槛为近20日日均净资产在50万元及以上，具备两年证券交易经验。截至11月12日，已有超210万户投资者预约开通北交所合格投资者权限，如果算上存量合格投资者，合计将有超过400万户投资者参与北交所交易。另有8只北交所主题基金获批，丰富了参与北交所投资的渠道。

北交所带来哪些机遇和影响？1）明显带动新三板活跃度。今年1-8月新三板月均交易量仅119亿元，9-10月增至347亿元，主要由精选层交易贡献。2）对其他板块的分流不大。首批上市公司累计募资178.6亿元，相比于A股日均1万亿左右成交量，体量不大，预计短期分流效应较小。3）未来机遇广阔。北交所最初定位“专精特新”、隐形冠军、中小企业，服务“更早、更小、更新”的企业，这些企业初始规模虽小，但成长空间巨大，在国家构建“双循环”的大背景下，北交所作为中小企业的沃土，将培育出一批优质龙头企业，并带动北交所不断提高吸引力，发展壮大。4）风险与收益并存。北交所上市公司盈利可持续性仍需市场考验，涨跌幅扩大至30%，高于科创板和创业板的20%，需要投资者具备较强的风险承受能力和专业筛选能力，不宜盲目炒作。

（作者为东吴证券首席经济学家任泽平）