金融数据超预期，政策靠前发力效果初显

在政策靠前发力下，今年首月金融数据迎“开门红”。

2月10日，央行发布2022年1月金融数据，新增信贷、社融均超预期。初步统计，1月社融规模存量同比增长10.5%；社融规模增量为6.17万亿元，比上年同期多9842亿元；1月人民币贷款增加3.98万亿元，是单月统计高点，同比多增3944亿元；广义货币(M2)余额243.1万亿元，同比增长9.8%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和0.4个百分点；狭义货币(M1)余额61.39万亿元，同比下降1.9%，剔除春节错时因素影响，同比增长约2%。

在市场分析看来，1月份货币信贷保持合理增长，政策跨周期调节效果显现。各项宏观政策形成合力，当前信贷形势出现明显改善。总体上贷款、M2、社融均稳步增长，金融对实体经济支持力度稳固。

多重因素支撑数据亮眼表现

新增社融数据表现强劲，主要得益于1月新增信贷供需两旺，政府债券、企业债券拉动所致。

央行数据显示，2022年1月社会融资规模增量为6.17万亿元，比上年同期多9842亿元，高于市场预期。同时，存量增速连续第3个月回升，1月末社会融资规模存量为320.05万亿元，同比增长10.5%。

具体而言，1月对实体经济发放的人民币贷款增加4.2万亿元，是单月统计高点，同比多增3806亿元；委托贷款增加428亿元，同比多增337亿元；信托贷款减少680亿元，同比少减162亿元；未贴现的银行承兑汇票增加4731亿元，同比少增171亿元；企业债券净融资5799亿元，同比多1882亿元；政府债券净融资6026亿元，同比多3589亿元；非金融企业境内股票融资1439亿元，同比多448亿元。

中信证券首席经济学家明明对第一财经表示，社融数据明显高于预期，体现了年初政策提前发力，宽信用稳增长的政策效果。

人民银行按照中央经济工作会议部署，政策发力适当靠前，在去年下半年特别是12月加大跨周期调节力度的基础上，1月以来继续加大政策力度，引导公开市场操作和中期借贷便利（MLF）中标利率下行，带动LPR（贷款市场报价利率）下降，推动降低贷款实际利率，发挥普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等结构性货币政策的精准导向作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，释放积极政策信号，提振市场信心，激发融资需求。

同时，1月以来国家发改委和各地政府加快推动“十四五”重点工程等一批重大项目开工。地方政府专项债发行提速，财政支出力度加大，财政资金到位加快。

“金融数据整体表现强劲，有望缓解市场对一季度经济复苏前景的担忧。”光大银行金融市场部分析师周茂华对第一财经表示，一方面是地方政府专项债发行较2021年明显前置，专项债发行同比明显多增；央行适度加大流动性投放，年初处于低位利率，刺激企业债券发行；表外融资出现企稳迹象，推动社融强劲增长。另一方面是国内实体经济融资需求呈现复苏态势，尤其是企业融资需求增强，国内此前出台稳增长政策效果也在逐步显现。

实际需求出现回暖迹象

1月信贷“开门红”，反映出实体需求回暖的迹象。

央行数据显示，1月份人民币贷款增加3.98万亿元，是单月统计高点，同比多增3944亿元。

周茂华认为，1月新增贷款超预期主要受季节性因素、稳增长政策与工业企业开工等因素推动。一是，按照历史经验，银行往往在年初加大信贷投放力度，“早投放、早收益”，一般占全年信贷投放额度较大比重；二是，为对冲新的经济下行压力，国内加强逆周期与跨周期政策协同，政策效果释放，实体经济融资需求改善；三是，春节假期相对往年后置及各地倡导就地过节，利好工业企业开工，带动信贷需求。

值得注意的是，从信贷结构来看，居民需求偏弱的现象依然存在。分部门看，住户贷款增加8430亿元，其中，短期贷款增加1006亿元，中长期贷款增加7424亿元；企（事）业单位贷款增加3.36万亿元，其中，短期贷款增加1.01万亿元，中长期贷款增加2.1万亿元；票据融资增加1788亿元；非银行业金融机构贷款减少1417亿元。

居民中长期贷款、短期贷款同比均减少近2000亿元，较上月进一步扩大。明明分析，总体来看居民部门需求还是偏弱。企业部门的中长期贷款有所增加，但增量相对温和，政策有必要持续发力。

周茂华则认为，居民中长期贷款仍偏弱，主要是房地产需求恢复仍需过程，随着国内信贷执行政策纠偏与个别房企风险影响逐步淡出，楼市供需两端将逐步回暖。

政策靠前发力稳定经济大盘

1月信贷开门红如期而至，反映出金融对实体经济支持力度稳固，后续货币政策如何发力，市场依旧抱有期待。

央行副行长刘国强1月中旬表示，当前经济面临三重压力，在经济下行压力根本缓解前，不利于稳的政策不出台，有利于稳的政策都出台；要把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免“信贷塌方”。

明明认为，由于整个社融增长持续性还需观察，信贷结构仍较弱，后续政策还是需要保持宽松，继续保持政策支持力度。

周茂华预计，社融、信贷将继续保持强劲。国内逆周期与跨周期政策效果继续显现。通过降准、降息、结构性支持工具，商品保供稳健措施，以及房地产市场与基建投资回暖，有望带动实体信贷需求明显改善。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，整体上看，1月金融数据表明货币政策充足发力、靠前发力效果已经显现，宽信用过程加速，信贷结构明显改善，并正在从此前的政府融资发力转向企业和政府融资双轮驱动。这将为今年上半年稳定宏观经济大盘，对冲需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力提供关键支撑。

展望未来，考虑到当前房地产市场降温过程仍未结束，市场信心有待进一步修复，接下来几个月新增信贷、社融数据有望继续保持较快同比多增势头。