2019数字中国|3500亿：外资涌入A股，更多改革可期

截至2019年末，年初至今北上资金净流入近3500亿元，MSCI、富时罗素、标普道琼斯三大全球指数加速纳入A股，无疑成为外资不断增配A股的驱动力。

同样不可忽视的是，A股停牌机制不断完善、QFII/RQFII总额度取消且机制日趋优化、公司治理愈发受到重视，加之A股仍然可观的盈利增速，这些因素也使得外资持续加仓。

2020年上半年，MSCI的纳入进程或先暂停，但这一间歇也将成为市场观察资金双向流动、审视如何推进下一步改革的窗口期。高盛近期也认为，MSCI纳入A股的进程可能在期货等衍生品出台后方可进行，就中长期而言，外资增配A股的趋势并不会改变。

外资涌入推升优质公司估值

2019年3月1日，MSCI宣布在2019年底前将分三步将A股纳入因子从5%增加到20%，这一大超预期的结果彻底引爆了市场，为2019年全年外资的加速涌入埋下伏笔。

A股的优质资产估值也随之不断提升。中金公司提及，2019年三季度以来，被誉为“核心资产”的消费医药等白马蓝筹股票并未出现“抱团解散”现象，部分股票股价反而屡创新高。集中持有这批公司，表面上看是“抱团”，实际上是顺应中国经济结构“新、老转换”，代表消费、医药、科技等新经济公司在中长期跑赢老经济及整体市场的趋势。

不同于早年的“无基本面爆炒”，本次核心资产“抱团”上涨收益的取得，并非主要来自估值扩张，而是盈利增长。外资持有的前100只个股自2016年以来的累计涨幅（约105%）约70%来自盈利增长的贡献。此前几次机构“抱团”的股票，上涨取得的收益多数来自估值扩张，当“抱团”解散时，个股往往出现较大幅度的下跌及估值压缩，长线表现并不突出。

值得注意的是，美国资管巨头景顺（Invesco）近期发表了题为《跳脱新兴市场看A股：建立专注于A股的投资组合》的报告。报告认为，中国和其他新兴市场大不相同。2018年，根据PPP（购买力平价），中国已是全球最大的经济体，但仍被归为新兴市场。更重要的是，驱动中国经济增速的动能和其他主要新兴市场并不同，2018年数据就显示中国国内消费占到GDP增速的76.2%，而其他核心新兴市场经济体则更暴露于全球趋势之下：韩国依靠出口拉动经济，而大宗商品则驱动着南非、巴西和俄罗斯的增长。这也意味着中国经济、企业、货币周期都与全球并不相同。因此，建立一个专注于A股的投资组合对外资而言是有价值的。

2020将成进一步改革窗口期

不可否认，A股的国际化进程刚刚开始，这不仅意味着外资流入的空间仍然很大，更意味着A股改革创新的空间巨大。

MSCI方面此前对记者表示，只有在解决了下述所有问题后，才会进一步将A股纳入MSCI指数的议题展开公开咨询——风险对冲和衍生品工具的获取，中国A股较短的结算周期，陆股通的交易假期安排，在陆股通中形成有效的综合交易机制。

高盛认为，风险管理工具的重要性更为突出，预计在A股期货等衍生品政策进一步明确后，2020年三、四季度MSCI或将进一步扩大纳入A股一事再度提上议程，这或有助提振市场情绪。

继2019年9月取消QFII/RQFII额度限制后，12月时，央行、国家外汇管理局起草了《境外机构投资者境内证券投资资金管理规定（征求意见稿）》，以进一步便利境外机构投资者参与境内证券投资。并对外资关心的资金汇出入等问题做出了回应，例如不再要求境外机构投资者汇出累计收益时提供中国注册会计师出具的投资收益专项审计报告、税务备案表等材料，以完税承诺函替代，极大简化境外机构资金汇出入手续。

值得注意的是，富时罗素此前特别提及，外资持股比例限制从目前28%的硬性限额提高是未来长期关注的重点。今年以来，大族激光、美的集团、华测检测等热门股几度接近被“买爆”，这也对投资组合构成了一定风险。根据新兴市场经验，逐步提高持股上限仍需经历5-10年，但MSCI也建议，应提高透明度，提前披露持股比例，目前持股比例达到26%时交易所才会披露，而这时离28%的上限仅一步之遥，可能导致投资者无暇提前准备。