张岸元：中国经济后续修复主要靠内生动力

年初袭来的新冠肺炎疫情，给全球生产生活带来极大冲击，也令各国金融体系稳定性面临挑战。如何通过短中长期经济政策和改革组合，走出冲击恢复增长动力，成为各国经济发展中亟需回答的问题。

年内，中信建投首席经济学家张岸元持续关注并探讨疫情对国际收支的影响是否可持续、脱钩场景与人民币国际化等问题。

张岸元认为，疫情以来，中国经济运行的许多特征不断发生变化，例如外需强劲恢复、消费增长乏力等。

“国际收支领域的变化尤为明显，这些变化的方向总体是良性的，包括经常项目顺差大幅改善，资本和金融项目出现新的变化等。现在很难说这些变化是长期趋势还是短期冲击所致。”张岸元说。

政策边际转变可能明年出现

在国内疫情得到有效控制、经济修复进入高位平台期之后，哪些因素将主导后续的修复进程？政策的边际转向预计何时到来？资本市场方面，注册制在全市场推行之后，中国的金融市场格局，将有怎样的质的变化？

张岸元认为，国内经济后续的修复，将更多依靠经济体的内在动力。聚焦资本市场发展，全面注册制的推行已具备市场条件。

受新冠肺炎疫情影响，今年上半年，中国经济表现波动，但自下半年起，波动的动因逐渐减弱。

从GDP表现来看，今年一季度国内实际GDP环比骤降，但自3月起开启强势反弹，第二季度实际GDP从一季度的-6.8%跃升至3.2%，实际GDP增速环比增长约12%。三季度中国经济增速为4.9%，带动前三季度总体增速由负转正，前三季度GDP增长0.7%。

经济基本面向好迹象已经出现。宽松的财政和货币政策为中国经济在上半年实现复苏提供了有力支持，下一阶段的财政政策和货币政策将出现哪些调整？

张岸元认为，国内经济后续的修复，将更多依靠经济体的内在动力。

从政策面看，年内财政政策不大可能调整，货币政策方面，年内准备金率、基准利率、公开市场操作利率调整的可能性都很低。

他预测，由于今年低基数的影响，2021年上半年同比经济增速将非常高。

“这是低基数因素所致，但依然会对决策构成影响。市场期待的政策面边际转变，可能要到明年下半年，同比增速显著回落之后。”张岸元提示到，以上判断都没有考虑疫情因素。

全面推行注册制条件基本具备

多层次资本市场建设持续推进，证监会主席易会满目前表示，将稳步在全市场推行注册制。

张岸元认为，目前，国内市场全面推行注册制的条件基本具备。

一些可喜的变化已经出现：随着资本市场改革推进，证券违法违规成本有所提高，投资者保护有所增强，资本市场定价能力有所提升，投资者结构有所优化。

他同时提到，注册制有助于提高我国直接融资占比，但这是一个相对缓慢的过程。

注册制在全市场推行之后，中国的金融市场格局，将有怎样的质的变化？

张岸元认为，注册制的推进，将有效降低企业进入资本市场的门槛，激发市场活力，提高金融资本配置效率。

首先，企业上市将不再具备“行政背书”，上市公司类型将呈现更加多样化，也更考验投资者择股能力；其次，市场价格发现方式将更加市场化，不受行政因素影响；再次，证券监管也将从以往侧重上市的核准监管，转为对企业上市、市中、退市等全过程的规范监管。最后，对投行、资管等业务模式也将产生深刻变化，更加凸显风险定价、产品创设、投研等能力。

他同时提示，在注册制之后，企业上市门槛将大大降低，上市公司质量至少在IPO环节面临的管制将显著放松。需要在上市后的日常监管中，不断完善信息披露，提高公司违法违规成本。