美国市场结构化ETF发行火热，最主流的buffer结构与雪球期权存在相似的适用场景。结构化ETF的构建包含3层期权组合，期权到期后进行再平衡，结构化ETF的特点是结构丰富且比传统结构化产品具有更高流动性、更低费率。
美国市场已上市产品均可完成预设目标，背后的指数长期来看退可对冲风险、进可增强收益。结构化ETF的应用价值体现在直接投资到资产配置等多个方面，在该创新产品正式发行前可关注结构化本质，尤其是以buffer为代表的风险对冲结构。
美国市场结构化ETF异军突起，适用场景、损益结构与雪球期权相近。
美国结构化ETF近两年发行火热，数量规模齐增，截至2021年5月末数量达122只，规模达73亿美元；2020年美国新发ETP中结构化ETF的数量和规模占比分别达到19%和13%，发行规模前25大产品中结构化ETF占据3席；Innovator公司靠结构化ETF突围，其他管理人纷纷入局，其中不乏First Trust这类头部ETF管理人；最主流的buffer ETF与国内雪球期权的收益结构类似，可以免疫于市场小幅下跌，均适用于高波动、温和看涨的环境。
三维度解析结构化ETF：市场格局、运作机制、重要特点。
1）市场格局：美国结构化ETF的主要发行人有5家，Innovator参与最早、产品线最完善，规模市占率达63%；市场现存结构可分为四类，以传统buffer结构为主（规模占比92%），而挂钩标的则以标普500为主（规模占比84%）；年化费率介于0.7%~0.9%之间，参与较晚的管理人一般会设置更低费率。
2）运作机制：结构化ETF的构建包含三层，分别是获取标的收益、设置buffer范围、决定上行参与率及收益上限；期权到期后需进行再平衡，损益结构中的参数由再平衡时刻的期权价格决定；申赎机制与传统ETF一致，授权参与人（AP）可根据一篮子期权在一级市场自由申赎。
3）重要特点：期权组合的多样性保证了结构化ETF的丰富度，buffer指数仅是CBOE上百只期权策略指数中的一种；与传统结构化产品相比，结构化ETF具有高流动性、低信用风险、低参与门槛、低费率的特点。
结构化ETF的实盘业绩与结构化策略指数的历史长期表现。
从近2年结构化ETF的实盘运行情况来看，期初设定的收益结构在到期时均可实现，这是由期权的特性所保证的；根据CBOE结构化策略指数表现及相同策略在中国市场上的回测结果，长期来看结构化策略指数表现优异，风险控制类结构可对冲风险、保障稳健收益，收益增强类结构可控制风险提升收益或控制收益降低风险。
结构化ETF的应用价值：风物长宜放眼量。
结构化ETF的应用价值体现在四个方面：它是传统结构化产品的优质替代品；短期来看它可以精细地反映投资者观点；在利率下行环境中它可以成为类固收产品的重要补充；它可以在资产配置中发挥重要功能。中国市场目前已具备结构化ETF的构建基础，但创新产品的发行是一段漫长之路；在产品正式发行前可关注结构化本质，利用buffer结构来进行对冲在中美市场上均有望取得优异表现。
风险因素：
1）衍生品政策风险；2）模型风险；3）历史业绩不代表未来表现。
（作者为中信证券量化策略首席分析师）
