2022年初至今，A股市场持续低迷，尤其春节前一周在内外部因素影响下调整幅度加大，板块普跌。开年以来全球主要市场波动普遍加大，美联储及欧洲部分国家货币政策的“鹰派”表态带来流动性的担忧；国内来看，政策“稳增长”逐步发力，但在经济数据没有出现明显企稳迹象之前投资者情绪可能偏审慎，国内疫情散发也加重了投资者对于经济增长尤其是消费的担忧；叠加春节长假在即，节假性因素导致投资者风险偏好较弱，入场意愿低。
但节后来看，考虑到市场风险已经有所释放，并结合：1）春节期间国内外的各类经济数据、海外主要市场及港股市场表现、以及春节后流动性的边际改善；2）国内政策“稳增长”迫切性仍在，近期集中召开的地方两会上公布的经济增速目标普遍也体现了地方政府的信心；3）中外政策和增长周期再次反向，海外资本市场的波动和宏观环境的紧缩更加凸显中国市场的比较优势；等等，我们认为投资者的风险偏好有望边际改善，市场可能依次经历“政策底”、“情绪底”、“增长底”。我们认为“政策底”目前已经基本确认，“情绪底”可能会视稳增长政策力度和节奏在近期出现，“增长底”也渐行渐近，中国整体增长有望在上半年逐步见底回升，这种背景下无须对中国市场过度悲观。
行业建议：“稳增长”仍是阶段性主线，制造成长静待转机
具体来说，当前要注重三个方向：
1）政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括基建、地产稳需求相关产业链（建筑、建材、家电、家居等）、券商等；
2）2021年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网、农林牧渔、食品饮料、医药等；
3）去年涨幅大的制造成长板块，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等，已经有所调整，短期跌幅可能趋缓或可能有短线反弹，但可能还未到全面介入时机；市场风格的再次变化，潜在时间点可能在二季度初。
市场回顾：节前风险偏好持续走弱，市场缩量调整
节前海外美联储会议持续传递鹰派信号、国际区域事件继续发酵，国内经济数据未见明显起色、疫情继续零星散发、叠加市场风险偏好受春节长假限制，上证指数单周下跌4.6%，年初至今回调7.6%。市场成交逐步萎缩，日成交额临近春节前已降至7000余亿元。北向资金出现连续两天超百亿元的大幅净流出，单周净流出达到261亿元。风格方面，偏成长的创业板指周跌幅4.1%，偏大盘蓝筹的沪深300指数周跌4.5%。行业方面，主要板块普跌，电力设备、农业、零售、交运板块有相对表现；传媒、计算机、煤炭回调明显。
市场展望：风险偏好有望改善，后市无须过度悲观
2022年初至今，A股市场持续低迷，尤其春节前一周在内外部因素影响下调整幅度加大，板块普跌。开年以来全球主要市场波动普遍加大，美联储及欧洲部分国家货币政策的“鹰派”表态带来流动性的担忧，部分区域性事件仍在继续发酵；国内来看，政策“稳增长”逐步发力，但在经济数据没有出现明显企稳迹象之前投资者情绪可能偏审慎，国内疫情散发也加重了投资者对于经济增长尤其是消费的担忧；叠加春节长假在即，节假性因素导致投资者风险偏好较弱，入场意愿低。
但节后来看，考虑到市场风险已经有所释放，并结合：1）春节期间国内外的各类经济数据、海外主要市场及港股市场表现、以及春节后流动性的边际改善；2）国内政策“稳增长”迫切性仍在，近期集中召开的地方两会上公布的经济增速目标普遍也体现了地方政府的信心；3）中外政策和增长周期再次反向，海外资本市场的波动和宏观环境的紧缩更加凸显中国市场的比较优势；等等，我们认为投资者的风险偏好有望边际改善，市场可能依次经历“政策底”、“情绪底”、“增长底”。我们认为“政策底”目前已经基本确认，“情绪底”可能会视稳增长政策力度和节奏在近期出现，“增长底”也渐行渐近，中国整体增长有望在上半年逐步见底回升，这种背景下无须对中国市场过度悲观。近期注意以下几方面进展：
1）春节期间欧美市场有所反弹，港股节后开市表现较好。美联储近期频频发出“鹰派”信号，英国央行和欧央行也释放信号，海外紧缩预期加强，10年美债利率春节期间突破1.9%创下疫情以来新高，伴随美劳工部公布的就业数据超过预期、市场逐渐消化紧缩预期，春节期间海外市场逐渐趋于平稳，欧美主要指数反弹约1%~2%。港股表现较好，恒生指数节后开市上涨3.2%。其他资产方面，布伦特油价继续走高超过93美元/桶，为2014年以来新高。英国央行再次加息以及欧央行传递可能加快退出宽松信号导致美元指数大跌，进而使得黄金在实际利率大幅走高的背景下依然能够抬升。
2）春节期间国内部分消费数据：截止2月5日，2022年春节档新片（含预售）总票房超过50亿元，且平均票价有所提升，观影人次相较2021年同比下降35.2%；交通运输部公布的单日铁路、民航客运量在春运期间普遍相比与2021年增长20%以上，相较2019年疫情前仍有落差。
3）A股上市公司年度业绩。截止2月5日，共有57%的上市公司发布了2021年年报业绩预览，其中向好比例达到55%，相对于2021年1前三季度继续回落。分行业看，钢铁、港口航运、有色金属的向好比例最高，电力、航空机场、农林牧渔的比例最低。
4）地方“两会”集中召开，“稳增长”措施细节持续出台。1月以来，各地政府集中召开了地方两会，部署新一年政府工作。从各省市设定的经济增长目标看，地方政府“稳增长”的决心较强，共同富裕、数字经济、低碳环保也是高频出现的工作重点。接下来关注节后稳增长发力的举措，包括信贷与社融、财政、基建、地产及保障性住房等领域的举措。
5）证监会逐步落实全面注册制制度安排发布。证监会于近日制定了2022年度立法工作计划，对全年的立法工作做了部署。今年将制定《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等规章，“力争年内出台的重点项目”4件，其中包括与网络安全、境外发行上市相关的法规内容。“需要抓紧研究、择机出台的项目”7件。除此之外，证监会还于1月28日发布了《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见》，进一步推动提高招股说明书信息披露质量，为全面实行股票发行注册制奠定良好基础。
6）新三板调整分层管理办法。1月28日，全国股转公司对《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》修订公开征求意见，本次修订主要包括优化进层条件、优化降层规定、调整分层安排、适配改革后市场结构四方面内容，包括增设研发类条件、降低进层市值门槛、提高调整频率等方面的修改，改善创业板的管理制度。
7）全球疫情变化。近期，国内北京、杭州、深圳、天津等地出现了零星散发疫情；全球来看，本轮Omicron疫情在美国、英国、法国等海外国家传播的拐点可能已经到来，新增病例已经出现明显回落。
行业建议：“稳增长”仍是阶段性主线，制造成长静待转机
具体来说，当前要注重三个方向：1）政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括基建、地产稳需求相关产业链（建筑、建材、家电、家居等）、券商等；2）2021年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网、农林牧渔、食品饮料、医药等；3）去年涨幅大的制造成长板块，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等，已经有所调整，短期跌幅可能趋缓或可能有短线反弹，但可能还未到全面介入时机；市场风格的再次变化，潜在时间点可能在二季度初。前述三个方向可能略有所重叠，其中第一个方向更偏阶段性、更需要关注政策节奏。
近期关注：1)海外地缘政治风险事件；2)稳增长政策和经济数据；3）国内外疫情；4）海外政策；5）上市公司业绩等。
（作者为中金公司董事总经理）
