全面注册制 投资“新感觉”

2月17日，全面实行股票发行注册制制度规则发布，并自发布之日起施行。历史的一页翻过，我们共同见证了在中国资本市场改革发展进程中具有“里程碑意义”的大事件。

试点注册制4年来，以信息披露为核心，发行上市全过程更加规范、透明、可预期，给市场留下了深刻的印象。

从核准制到注册制，看似一个名称的改变，背后却蕴含着从理念到制度的巨大变革。

相比于核准制，注册制在发行审核机构仅对发行人所提供的注册文件进行审查，确认是否履行信息披露的义务而不对信息进行实质性判断。同时，注册制下审核注册的标准、程序、内容、过程、结果全部向社会公开，公权力运行全程透明，严格制衡，接受社会监督，与核准制有根本的区别。

本质上，注册制是把选择权交给市场，审核全过程公开透明，接受社会监督，强化市场约束和法治约束。

打新“躺赢”成为历史

过去，A股IPO市场出现了23倍市盈率的隐形天花板，导致了很多主板新股上市后连续涨停的现象。不少中小投资者热衷主板打新，甚至认为主板打新是稳赚不赔的“无风险套利”。

2月17日修订发布的《证券发行与承销管理办法》明确，充分借鉴前期科创板和创业板试点注册制成功经验，对新股发行价格、规模等不设任何行政性限制，完善以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制，平衡好发行人、承销机构和投资者之间的利益，实现新股市场化发行。

这意味着，23倍发行市盈率将退出历史舞台，主板IPO连续涨停的现象大概率不会复现。相反，新股破发逐步常态化，通过盲目打新赚钱的日子将一去不复返。

全面注册制会带来更大的机遇，同时也带来更多的挑战。对于主板打新的参与者而言，需要更加关注公司的基本面情况，用更专业的方式进行合理定价。

对此，证监会在答记者问中也特意提请广大投资者注意，主板改革后，发行上市条件更加包容，发行定价和交易制度也有变化，希望大家充分了解这些制度变化和风险点，审慎作出投资决策。（2023-02-09证监会有关部门负责人就全面实行股票发行注册制答记者问）

上市公司加速优胜劣汰

近年来，我国经济和资本市场获得飞速发展，但是相较于其他主要经济体相比，直接融资比例仍处于较低位置。

二十大报告提出，“健全资本市场功能，提高直接融资比重”。全面注册制将提升企业投融资效率，提升资本市场有效性，更好地满足不同类型、不同阶段企业的发展需求，进一步提高资本市场发挥直接融资的作用。

注册制的改革为企业上市提供了更便捷的渠道，降低企业上市门槛，使更多的优质企业能够通过IPO进入市场。这将为A股市场引入更多的优质上市企业，为行业带来更多“源头活水”，提高市场整体的质量和竞争力。

好公司通常有良好的财务状况和盈利能力，并且经营规范，透明度高，全面注册制可以让它们更容易地上市融资，提高融资效率和降低融资成本。全面注册制的初衷，正是为了让那些有发展潜力、自身基本面比较出色的企业更好地获得资本市场的助力。

而对于绩差公司而言，单纯炒概念、没有持续经营能力，面临财务状况不良、经营不规范、信息披露不足等问题，注册制下可能会面临更大的挑战，直至最终被市场淘汰。

未来选股难度增大

注册制试点启动以来，A股上市公司数量从3500余家增至5000余家。全面注册制之下，未来上市公司的数量还会进一步增加，而新上市的企业在不同板可能有不同特征。

具体来看，沪深主板将突出大盘蓝筹定位，主要服务于成熟期大型企业，上市条件与其他板块拉开差距。科创板将突出“硬科技”特色，提高对“硬科技”企业的包容性。创业板主要服务于成长型创新创业企业，允许未盈利企业到创业板上市。北交所和全国股转系统将更加精准服务创新型中小企业。

未来，不同市场定位不同，风险收益特征各异，而且资本市场会涌入类型更丰富、成长阶段更早、发展情况更复杂的上市公司，过往的投资经验和模式难以原样照搬。

对于普通投资者而言，需要对自己的风险偏好有更加清晰的认知，同时需要具备深入的基本面研究能力和与时俱进的进化能力。

从另一个角度来看，真正优质的上市公司毕竟是稀缺资源，在未来股票数量大幅增加的环境之下，随机选股的成功率势必会有所降低。市场拥有最终选择权，不同类型公司之间的分化会更为明显，意味着择股失败的风险也相应增加。

对投资者的专业性有更高要求

全面注册制的实施将加强市场透明度和公平性，加速A股市场向更加规范化、透明化、国际化的方向发展，对于A股市场的整体投资生态将产生积极的影响。这将可能影响投资者的投资策略，如加强对市场趋势的分析和对公司基本面的研究，减少投机操作。

美股和港股在实现注册制之后，对市场参与者的投资策略产生了深远影响。专业投资者具有更强的专业能力，占比有了较大的提升，而个人投资者识别机会和风险的能力相对有限，占比逐渐降低。实际上，境外市场的注册制加速了“去散户化”的进程。

相较于境外发达资本市场，A股市场个人投资者数量众多，占比一直处在较高位置，市场经常出现高波动、高换手等明显的散户化特点。

未来，随着A股全面注册制的顺利推进，以及资本市场各项制度逐步完善，预计投资者结构可能发生重要变化，专业化、机构化的力量有望成为主流。

对于普通投资者来说，应该牢记风险意识，选择和坚持正确的投资理念，遵守价值投资和长期投资原则。必要时，可以选择通过基金参与市场，让专业的人做专业的事，更好地分享全面注册制时代的上市公司发展红利。

风险提示：

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