银河证券11月25日晨会纪要

今日视点:

银河主要行业一周观点

化工：1、在原料和天胶的利好支撑下，本周合成橡胶止跌反弹，华东丁苯橡胶上涨 5.2%，报 20200元/吨，顺丁橡胶上涨 3.6%，报 23000元/吨。我们预计短期内合成橡胶价格以反弹为主，中长期还看下游需求的改善。2、目前是环氧丙烷的需求淡季，价格频繁下行。在上游原料价格走弱，新装置投产试车以及下游进入需求淡季的影响下，预计环氧丙烷价格仍有下行空间。3、《“十二五”产业技术创新规划》正式公布，《规划》明确了包括石化、化工等在内的工业领域技术创新重点方向，同时制定了提高企业研究开发经费占主营收入比重等具体目标。

银行：政策微调有利于银行基本面改善：（1）政策微调，流动性将持续改善；（2）高层高度关注地方平台贷款，短期内不会有明确的解决方案，但中央政府持续高压将大大降低平台贷款的违约风险。维持银行推荐评级。投资建议：银行板块进可攻，退可守。继续看好招商、华夏、民生，大型银行首推农业银行。

环保：我们认为环保行业明年业绩增长和股价表现将明显好于今年，目前很可能是反转行情开始。我们认为在袋式除尘、火电脱硝、污水处理提标、固废处理以及环境监测等细分环保产业领域的投资机会相对较大，重点看好固废处理产业，建议重点关注桑德环境（000826）、碧水源（300070）、国电清新（002573）。

传媒：我们认为，三网融合在年底出现突破仍然存在较大机会，依然看好直接受益的行业龙头个股数码视讯和广电信息，同时看好细分领域龙头个股省广股份在后续的并购机会及稳健的业绩发展。

一、要闻点评及行业观点

“政策微调”空间有限 经济增速将惯性下行—宏观月度研究报告第5期

核心观点：

1、在通胀压力和经济增速双双回落的局面之下，宏观调控政策已着手“微调”，试图达到“控通胀”和“稳增长”之间的平衡。然而，受多种因素制约，注定了“政策平衡术”的空间相当有限。在四季度，信贷投放、财政支出规模受额度管理和年度预算的约束，货币政策、财政政策的释放空间均不大。另外，复杂多变的国际经济形势和环境、通胀水平仍处相对高位以及对经济放缓的可容忍度，都决定了政策只是“微调”，而且“边走边看”。年内宏观政策不可能出现大的转向，经济将按自身惯性运行。

2、从最新数据来观察，经济仍在惯性下行。工业生产继续放缓，规模以上工业增加值增速再次跌近13%，一旦击穿13%，四季度GDP增速将跌破9%。从需求结构观察，消费零售在相对低位稳定运行，尽管9、10两个月份的真实增速有所反弹，但它难以担当“自动稳定器”的重任；固定资产投资回落幅度有所受收窄，但后继乏力，制造业投资已现下滑之相，基础设施投资仍在底部，尚未止跌回升，房地产开发投资跌幅有所扩大，未来整体固定资产投资有出现大幅回落的风险。出口已连续2个月出现同比和环比增幅都下降的情况，净出口对全年经济维持轻微负贡献。

3、尽管2011年经济实现软着陆几成定局，但未来经济惯性下行的势头已十分明显。政策虽在四季度着手“微调”，但由于空间和力度有限，难以改变经济运行的大方向。经济放缓的过程将延续到明年一季度，预计到二季度方有望回升。未来稳定经济增速，还将有赖于促进投资增长。

4、通胀在四季度将加速回落。翘尾因素、食品价格上行动力减弱。预计11、12月份CPI将跌至4.5%和4.2%，全年呈现“前高后不低”的走势。

5、政策“微调”旨在减缓经济下滑的势头。目前的政策“微调”局限于一个较小的空间进行，主要体现在以下几个方面：货币政策适度增加信贷投放（预计全年新增人民币贷款在7——7.5万亿），在结构上向小微企业、民营企业和重点在建项目倾斜，为释放商业银行的放贷能力，金融机构的存款准备金率有望在年底或明年一季度进行下调。财政政策加大财政支出力度，对小微企业进行补贴、结构性减税和免收行政收费。产业投资政策方面，恢复前期叫停或缓建的铁路、公路、核电等投资项目，加快水利投资和保障房建设进度，等等。

（分析师：潘向东、张新法）

二、报告精选

振东制药（300158.SZ）：产品结构丰富，将受益于基层医疗市场扩容

近日，我们对公司的情况进行了跟踪。

我们的分析与判断：

1、产品结构丰富

公司主要从事中药制剂、化药制剂的研发、生产和销售，以复方苦参注射液为核心，产品群覆盖抗肿瘤、抗感染、心脑血管、肝胆消化、呼吸系统、维生素营养、解热镇痛、补益中成药等八大用药系列，共380个品种。公司拥有的药品生产批准文号数量在全国排名第18位。丰富的药品储备资源为公司未来的业务发展提供了广阔空间。

2、或受益于基层医疗市场结构性扩容

基本药物制度的实施是我国新医改的重要内容之一。截至今年10月底，全国已有超过2/3的省（区、市）按新机制出台了采购文件。基药制度的不断推进将带动基层医疗服务的比重提升，基本药物相对非基本药物市场将有结构性的扩容。基本药物替代非基本药物市场空间,其整体比重也将稳步提升。

公司普药种类丰富，涵盖领域广，产品大部分符合基层用药需求，并有多个产品在基本药物目录中，这些将有助于公司在即将扩容的基层市场中分得一杯羹。

此外，公司的主力产品岩舒、舒血宁等还进入多个地方基本药物增补目录，为产品增长注入新动能。我们建议重点关注舒血宁。舒血宁是公司二线产品中的重点，2010年收入接近6000万元。由于竞争激烈，今年上半年收入同比增速仅2%。舒血宁在全国8个省市进入了基本药物增补目录，在已完成招标的省份中，公司九月份在吉林、辽宁两省独家中标（5ml规格）。东北地区是舒血宁销售的重点区域，并且在基层广泛使用，我们认为公司的舒血宁在东北两省中标或将带来销售拐点。

3、岩舒仍有潜力可挖掘

岩舒是公司的核心产品，主治癌痛、出血以及提高免疫力，2010年收入4.5亿元。相对于同类型竞争品种，岩舒具有日治疗费用低以及副反应较小等特点。

4、医药商业网络覆盖已基本完成

公司去年5月收购了山西省内前三甲的医药商业企业晨东制药。对医药商业定位于基层市场的流通与配送，以自有产品为基础，选择品牌厂家的品牌产品，逐渐建立医药终端网络市场。今年在大同、临汾等地的渠道刚刚建设完毕，目前医药商业网络已覆盖了全省80多个县市。

我们认为公司医药商业对基层市场的深入广泛覆盖将带动自有87个基药品种的销售，最终实现生产和配送资源的衔接及相互促进。我们预计全年医药商业增速100%，并从明年开始对业绩有实质贡献。

投资建议：

我们认为，公司基层用药产品丰富，将分享基层用药市场的扩容；核心产品复方苦参注射液有望维持较高增速，两者合力带动公司医药工业整体增速，我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.90元，1.26元，首次给予“谨慎推荐”评级。（分析师：黄国珍）

杭氧股份：气体项目进展超预期 看好转型

11月23日，杭氧股份发布公告拟投资设立全资子公司：新疆杭氧气体有限公司（简称新疆杭氧）。新建2套2万方气体项目空分设备来为三五九钢铁供气。其中：第一套2万方空分设备开始供气日为2013年2月15日；第二套2万方空分设备开始供气日为2014年2月15日（暂定日期）。

我们的分析与判断：

1、加速抢占中西部市场，提高市场份额

根据我们之前的研究，中国的工业气体市场仅开发30%-40%，而外资气体厂商主要集中于长三角、渤海湾、珠三角3个地区，中西部地区还有较大的市场挖掘空间。本次工业气体项目在新疆获大订单也进一步证明中西部地区确实还存在较大挖掘空间，中西部市场仍然是公司未来气体业务的工作重心。

2、 钢铁厂气体外包还有空间

三五九钢铁是由新疆是由新疆阿拉尔统众国有资产经营有限责任公司、唐山新宝泰钢铁集团有限公司、天津朗逸投资有限公司共同投资建设的大型钢铁联合企业，属于新疆五大钢企之一。在工业气体市场竞争如此激烈下，三五九钢铁最终选择与杭氧股份合作也从另一方面表明了本公司在行业中的地位。

3、项目进展超预期，增资需求日益强烈

9月份之时，公司的超募资金已经基本使用完毕，本次气体项目总投资额为2.95亿元，其中资本金约为9000万元。公司使用自有现金5500万元组建新疆杭氧，对于扩大本公司气体业务具有积极的意义，符合公司进一步扩大工业气体业务的发展战略。但是，该项目仍然需要大量的资金，未来公司的增资需求将日益强烈，但是我们认为即使需要股权融资支持，也无需因此担忧，气体项目的投资对增厚EPS具有积极的作用。

4、气体项目推进屡超预期，期待气体巨头出现

公司三季度新设气体项目公司2家，分别为杭州富阳气体有限公司、贵州杭氧气体有限公司。加上本次的新疆杭氧气体有限公司，公司总共有18个气体项目，新的工业气体巨头雏形已现。

投资建议：

我们略微上调公司2013年业绩，2011-2013年EPS分别为0.81元、1.07元和1.45元，合理估值为31.60元，维持推荐的投资评级。（分析师：邱世梁、邹润芳、鞠厚林）