新华保险(601336)上市定位分析
一、公司基本面分析
新华保险是一家市场占有率位居国内寿险市场前列的大型寿险企业。公司成立于1996年9月，全国各级分支机构1400多个，公司于2000年成功地吸收外资参股，实现了资本的国际化。公司在中国境内向个人和团体提供人寿保险、意外伤害保险和健康保险等产品与服务。同时，本公司还经营保险资产管理业务，主要通过本公司控股的资产管理公司进行。新华保险在国内寿险市场率先采用"保额分红"方式，并在此基础上形成了独具特色的分红产品体系。多年来，新华保险获得"中国企业500强"、"中国500最具价值品牌"、"中国最具影响力品牌TOP10"等荣誉。
二、上市首日定位预测
安信证券 27.0-31.0
国泰君安 29.0-39.0
国信证券 33.0-35.0
华泰证券 26.7-32.5
兴业证券 28.4-33.5
中信建投 33.0-35.0
天相投顾：新华保险合理的价格区间为21.3-25.1元
新华保险是一家总资产超过 3000 亿元、市场占有率位居国内寿险市场前列的寿险企业。公司自1996 年成立伊始便专注寿险业务领域，主要提供各类人寿保险、健康保险、人身意外伤害保险及养老保险产品。
公司此次发行 A 股15，854 万股，发行后总股本为311，696万股，若全额行使H 股发行的超额配售选择权，发行后总股本为317，072.3 万股。发行完成后，中央汇金公司仍将保持第一大股东地位，持股比例为31.26%;若全额行使H 股发行的超额配售选择权，其持股比例将稀释至30.62%。
寿险市场份额逐年增长。公司2008 年、2009 年和2010年分别实现保险业务收入人民币465 亿元、650 亿元和917 亿元，占国内寿险行业总收入比例分别达到7.6%、8.2%和8.9%，市场份额稳步提升，2010 年市场份额排名第三，行业地位较为稳固。今年前三季度，公司原保险保费收入达到744 亿元，市场占有率提升至9.7%。
投资资产规模快速扩张。公司主要由旗下控股新华资产管理股份有限公司负责保险资产的投资管理，其投资资产规模由2008年底的1，558亿元增长至今年二季度末的3，346亿元，年均复合增长率达到24.41%。公司股份公开发行后，偿付能力状况大幅改善，预计公司的投资渠道会得以拓宽，从而实现投资组合进一步的多元化。
盈利预测：我们预计公司2011年、2012年和2013年可实现净利润分别为27.04亿元、36.47亿元和48.73亿元，同比增长率分别为20.18%、34.88%和33.62%， 按照发行后总股本31.71亿股计算，可实现摊薄每股收益分别为0.85元、1.15元和1.54元。
合理价格区间：21.3-25.1元/股。我们参考目前中国人寿(601628)的10倍的新业务价值倍数进行计算，评估公司每股价值在25.0-33.4元/股。综合考虑行业估值情况以及一二级市场的折价因素， 我们认为合理的价值区间为21.3-25.1元/股，合理中间价格为23.2元/股。
华创证券：新华保险合理价值区间24.07-29.55 元
1. 中国寿险业处于转型阵痛期。长期来看，寿险行业仍处于上升通道。当前的调整是在高增长之后的沉淀与积蓄，以期寻找新的增长点。现阶段寿险市场特征包括：个人代理仍是主力渠道，多元行销发力尚需时日;多元化投资渠道放开的红利尚未完全显现，未来一年关注投资渠道监管的市场化取向;市场格局趋于稳定，中型公司应依靠差异化产品和细分客户定位胜出。
2. 新华是典型的高成长负债驱动型寿险公司。自1996 年成立15 年来，新华保险一直保持了较为迅猛的发展势头，即便是期间的几次动荡都没有逆转其上升势头，显示出顽强的生命力和持续创新能力。依靠向销售倾斜的激励制度， 新华建立了高效的营销体系，在行业初始圈地时期抢占了先机。2010 年起新华快速赶超泰康，跻身行业第一梯队，预计未来新华和太保仍将就第三排位展开激烈争夺。
3. 业务结构较为合理，银保渠道独树一帜。目前银保是新华的主渠道，2010 年银保渠道占个人寿险新单保费的79.2%，2011 年上半年银保渠道新单期缴占比为26.7%，高出行业平均水平约15 个百分点。
4. 管理向精细化转型，投资收益率回归行业均值水平。公司推行全面预算管理加强对分公司管控，改变过去大包干大授权的粗放管理体制，将有利于降低公司的内控以及合规风险。同时，随着偿付能力改善，新华将可以逐步进入股权、不动产、基础设施债权计划和无担保债券等渠道。加之管理团队专业程度的提升，预计新华投资收益率将有所改善。
5. 深耕寿险产业链，顺应行业长期发展趋势。公司的客户群体将向价值贡献高的高端客户延伸，并进军养老健康产业，提供全方位的专业寿险服务。鉴于养老社区的盈利模式尚待验证，公司采取跟进策略更为审慎。
6. 根据P/EV 估值，新华人寿各年的合理价值区间预测分别为：2011 年24.07 至29.55 元;2012 年26.77 至33.99 元;2013 年27.40 至39.07 元。
民生证券：新华保险合理价值区间为27.96~33.79元
报告摘要:保费持续增长,进军第三大寿险公司公司专营人身险保险业务,自2006年开始,保险业务收入增速始终领先行业。就市场份额来看,2004年起,公司进入全国前五大寿险公司行列,2010年末市场份额位居行业第三。截至2011年10月,市场份额提升至9.80%,维持行业第三排名。
分红险占比逾九成,保额分红巩固客户分红险是公司保费增长的主要来源,2008年至今分红险保费占个人寿险业务保费比重始终在92%以上。公司分红险主要采取"保额分红"模式,对巩固保费和客户具有积极作用。
银保渠道保费占比高:短期有压力,结构略缓解公司银保渠道保费占比从2008年开始始终在60%以上,其中2009、2010年保费增速均高达40%。在银保监管趋严的环境下,公司所受直接冲击大于同业。但公司银保保费结构注重期缴,尤其是长期期缴,将在一定程度上缓冲保费增速调整压力。
绩优人力、续收队伍、财富顾问为个险渠道三大亮点我们认为目前公司个人寿险分销渠道具备三大亮点:绩优人力、续收队伍、财富顾问。绩优人力考核方式促进营销员队伍产能提升与结构优化;续收队伍有助于维持保单继续率、实现客户二次开发;财富顾问针对中高端客户有的放矢。
精细化挖掘寿险产业价值链条我们认为未来公司开拓寿险相关领域经营将成为其显著区别于同业的差异化优势,养老产业和健康产业是公司将要深耕细作的重点方向。思路上,整合这两项产业将提升公司专业化地位和经营回报;实践中,我们将密切关注公司的经营实施与风险控制。
盈利预测与投资建议经测算,绝对估值方法下,公司评估价值1257.56亿元,每股价值39.66元;相对估值方法下,公司每股内含价值23.30元,按照内含价值倍数1.2-1.45,我们给出公司合理价值区间27.96~33.79元。
三、公司竞争优势分析
新华保险近年来业务表现突出,个险银保双翼齐飞
2008-2010年期间,新华保险保费收入的复合增速为40.5%,保费增速高于行业平均以及行业中主要竞争对手。新华保险在快速发展过程中保持了个险和银保业务的双翼齐飞,并通过在银保渠道销售长期期交产品,提升了银保渠道的业务质量和价值贡献。2008年至2010年新华保险首年期交保费的年均复合增长率达42.3%,远高于首年趸交保费17.3%的同期年均复合增长率。个人客户数量自2008年至2010年的年均复合增长率为33.5%。
公司解决偿付能力问题后,有望迎来业务与投资提升
受历史原因影响,新华保险的偿付能力充足率长期低于100%,在设立分支机构、投资范围等方面受到较多限制。完成本次融资后,偿付能力将达到健康水平,新华保险投资范围放宽,投资收益率或有明显提升。公司可以参与担保信用债、PE和不动产等方面的投资。公司设立分支机构的限制也将取消,重新进入网点扩张期,随着公司新一轮的大规模网点铺设,公司的营销渠道保费收入有望迎来快速增长。
华昌达(300278)上市定位分析
一、公司基本面分析
华昌达是一家汽车及工程机械行业成套自动化生产设备的总承包商，为客户提供一站购齐式的整体解决方案。主营业务是智能型自动化装备系统，包括总装自动化生产线、焊装自动化生产线、涂装自动化生产线等的研发、设计、生产和销售。公司拥有9项实用新型专利，3项计算机软件著作权。公司华昌达牌带集散控制自行小车被评为湖北省重大科学技术成果，并和华昌达牌自动化生产线输送机械先后荣获湖北省名牌产品称号;"智能化自行小车输送线"为国家科技部科技型中小企业技术创新基金支持项目。公司被评为十堰市守信用重合同企业。
二、上市首日定位预测
安信证券17.3-20.3
方正证券15.6-18.2
湘财证券：华昌达合理价值区间为18.76元-24.84元
投资要点:公司是我国少数能够提供自动化生产线总成的供应商。公司近期工程机械行业订单快速上升,业绩增长前景可期。公司募投项目将有效提升公司产能,为公司业绩增长奠定基础。
公司主营业务是智能型自动化装备系统,包括总装自动化生产线、焊装自动化生产线、涂装自动化生产线等的研发、设计、生产和销售。目前主要使用于汽车制造领域。公司近来着重发展自动化生产线总成能力,并主攻国外发展中国家。公司研发实力雄厚,600多员工中,技术人员有220多人,占总人数的1/3,是公司发展生产线总成的技术基础。公司目前拥有的智能型自动化装备系统设计与集成技术具有良好的可移植性,可以推广应用在工程机械、物流仓储、家电电子、现代养殖等多个领域。目前,公司除汽车外,还涉及为工程机械生产厂商提供智能型自动化装备系统的全套专业化解决方案。
公司2011年在手订单中,三一重工订单尤其突出。公司近年来累计获得三一重工订单已超过1亿元。而公司目前也在与徐工、柳工、中联重科等国内大型工程机械公司接触,有望获得相应公司订单。
公司已于2011年开始预先进行募集资金投资项目的投入建设,预期2012年即能够投产,而快速缓解公司产能瓶颈。募投项目达产后,将新增总装自动化生产线、涂装自动化生产线、焊装自动化生产线等自动化生产线共计18条。预计需要新增员工350名,其中工程技术人员120人,生产员工230名。
盈利预测。
司属于智能型自动化装备系统集成供应商,将受益于我国汽车装备国产化进程,而公司近期开辟的工程机械自动化生产线设备,为公司业务领域进一步拓展提供思路。我们预期公司2011年、2012年、2013年的EPS分别为0.67元、0.89元、1.13元,以目前28-36倍合理估值,合理价值区间为在18.76元-24.84元。
风险提示。
若公司募投项目推进缓慢,或因技术问题导致设备出现重大问题,将影响公司未来发展空间。
方正证券：华昌达合理价值区间为为15.60-18.20元
合理价值区间15.60-18.20元我们预计公司2011、2012、2013年完全摊薄EPS为0.65元、0.91元和1.09元,我们认为给予公司2011年24-28倍PE较为合理,对应合理的价值区间为15.60-18.20元。
风险提示下游汽车行业周期性波动风险、工程机械景气度下行影响行业产能扩张的持续性、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。
安信证券：华昌达合理价值区间为17.25-20.28元
公司是智能型自动化装备系统集成供应商。公司主营业务为智能型自动化装备系统,包括总装自动化生产线、焊装自动化生产线、涂装自动化生产线等的研发、设计、生产和销售,广泛应用于汽车制造、工程机械、物流仓储、家电电子、现代养殖等多个领域,其中尤以汽车行业最为突出,约占自动化装备总投资的40%。公司主营收入来自于汽车行业和工程机械,汽车领域的收入占营业收入的93%以上,是公司收入的主要来源,未来将向其他领域及项目承包拓展。
下游行业投资持续增长,设备需求空间广阔。"十二五"期间我国整车制造业固定资产投资额将达到11,349亿元,四大自动化装备的固定资产投资将达5,675亿元,目前我国汽车工业装备对外技术依存度约为70%,到2020年降到30%以下,未来的进口替代空间广阔。据工程机械行业"十二五"规划,到2015年我国工程机械行业销售规模达到9,000亿元。国内主要工程机械工程企业纷纷进行投资扩产计划,这将为机械设备的自动化装备提供广阔的市场空间。
公司整体技术优势明显,具有行业内优质客户资源。目前国内只有少数具备较强竞争力的系统集成供应商与整体方案解决商,公司的核心竞争优势在于能够根据客户的需求,提供一站购齐式的整体解决方案;拥有9项实用新型专利,3项计算机软件著作权。与东风汽车、郑州日产、上汽通用五菱、集瑞联合重工、重庆瑞驰汽车、越南成功等国内外知名汽车整车厂建立良好稳定的业务合作关系,并开拓三一重工等工程机械行业得优质客户。
募投项目突破产能发展瓶颈,助力公司快速成长。此次募集资金将投向"自动化装备生产线建设项目",用于做大做强公司现有主业,项目达产年新增总装自动化生产线、涂装自动化生产线、焊装自动化生产线分别为7条、5条、6条共计18条自动生产线,年均新增营业收入34,216万元,年均实现净利润5,422万元,能够有效的弥补目前公司产能不足对市场开拓和销售收入增长所形成的制约,进一步提高公司市场占有率。
建议询价区间为14.95-16.9元。我们预计2011-2013年公司收入增长率为98.5%、35.3%、19.7%,净利润分别增长83.3%、40.6%、22.6%,实现EPS分别为0.65、0.92、1.12元,未来三年净利润复合增长率30%。综合考虑可比公司估值水平,我们认为给予公司对应2012年预期PE区间为16.3-18.4倍,合理价值区间为17.25-20.28元。
风险提示:1、下游行业受产能扩张影响,投资增速放缓的风险;2、客户集中度较高的风险;3、海外拓展风险;4、行业和市场竞争风险。
三、公司竞争优势分析
下游对外依存度降低将为行业发展带来契机。智能自动化装备系统目前主要应用于汽车制造业,公司近三年的汽车行业的收入均超过9成,汽车制造业的装备投资将直接影响未来很长一段时间内行业趋势。2010年我国汽车总装、焊装和涂装生产线三类自动化装备系统的市场需求量为508亿元,其中70%来自国外进口,而国家中长期发展规划纲要中指出2020年要将对外技术依存度降至30%以下,按照汽车行业固定资产投资15-20%的增速测算,国产自动化装备系统未来需求的复合增速在25%-30%,为行业长期发展提供了优良的契机。
工程机械正发力,新兴领域现机遇。国内固定投资稳定增长,工程机械制造行业需求旺盛,三一、中联、徐工等主要龙头企业着力扩张产能,其生产线逐步升级换代和技术改造将为自动化装备系统提供充分空间;而在物流仓储、家电电子、现代养殖等新兴领域对于生产效率和服务质量要求的不断提升,也将为公司所在行业带来新的惊喜。
