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宏观策略观点
下跌加剧 信心全无
周四市场更加惨烈，市场已经开始非理性杀跌，特别是在年底前由于机构为了排名以及对经济恶化的预期加重，纷纷调整各自仓位，导致市场出现大跌，而对市场制度的悲观预期，缺乏估值支持的中小盘概念股也成为了大跌主要动力之一，我们感觉，目前A股正在走价值回归之路，未来极有可能会出现大量低价的股票，对此我们认为未来这种价值修复之路可能会比较漫长。截至收盘，上证指数报收于2180点，下跌2.14%，本周已经四连阴。
就盘面热点来看，所有板块继续宣告下跌，其中中小市值品种杀跌更是严重，我们前期提出过一种假设，即中小盘股可能会有一个补跌市场才会见底，从周四的走势看这已经不是可能，而是正在进行，未来这种趋势如果没有外力干预还会延续，周四中小板指数继续创出年内新低，但目前的点位还是在相对高位，不排除未来继续下行，创业板指数虽然没有创出新低，但是距离新低也不远了，随着中小市值品种的杀跌到来，市场也到了真正惨烈的最后一跌，短期或有技术反抽，但反抽力度值得商榷。
就近期外围消息面的情况看，欧债继续深化，目前关于明年欧元区硬违约的阴影挥之不去，标普下调欧元区评级意味着可能新一轮做空欧洲的行情要开始，目前欧洲银行开始售卖好资产也许是个信号，这些都是不利因素，而国内政策处于两难，短期可能难有利好。（鲁瑜）
行业公司点评
利欧股份收购大连华能耐酸泵厂点评
利欧股份002131昨日发布公告，公司于昨日同大连华能耐酸泵厂有限责任公司（以下称“大连华能”）四位股东韩术杰、李滋实、朱维义、毕远峰签订了《股权收购意向书》，公司拟以自有资金不超过人民币5,000万元收购四人持有的大连华能100%的股权（具体出资金额将以资产评估结果为依据，由双方协商确定）。
大连华能耐酸泵厂，成立于1992年，主营耐腐蚀泵及配件，精密铸造、铸件销售，是中石油、中石化、中国神华等大型公司的供货商，产品按美国API610/682标准制造测试，涵盖多级流程泵、两级离心油泵、高温高压双壳体多级泵、卧式多级泵、蜗壳式径向剖分多级泵等高端石化用泵。大连华能四位股东承诺2012年的销售收入为7000万（最终以会计审核后为准），不足部分将按照总额比例退还部分收购款项。按照8-10%的销售净利率估算，560-700万净利润，收购价对应估值为7-9倍。利欧股份11、12年估值24、17X，收购价对公司有利。
利欧股份主营花园泵、自吸式、离心式小型水泵和园林机械，若能顺利收购大连华能则可以借此成功介入高端工业泵市场，丰富了产品结构，提高了盈利能力。此次收购还需经过公司董事会审议。
公司已于12月6日公告，拟向包括控股股东王相荣在内的不超过十名特定对象非公开发行不超过6000万股，发行价格不低于13.79元/股，募集不超过6.2亿元资金投向五个项目。其中，王相荣将认购不低于此次非公开发行股票数量的10%且不超过20%的增发股份，并承诺36个月内不转让。已获证监会核准。
22日公司将召开股东会对上述事宜进行表决。
公司募集资金将用于年产150万台小型水泵项目、湖南利欧泵业有限公司年产3800台工业泵建设项目、研发中心项目、国内销售网络项目、补充流动资金项目，分别拟使用募集资金2.35亿元、1.2亿元、6043.5万元、5657.2万元和1.18亿元。
一系列逆势扩张的动作表明公司进军工业泵领域的决心坚决，公司管理层做大做强公司的意愿强烈。以12月6日为基准的增发价13.79已高出昨日收盘价11.68元的18%。在不考虑增发摊薄的情况下，预计公司11、12年的EPS分别为0.49，0.7元，对应估值在23.6,16.6，维持公司推荐评级。（严福崟）
整体弱势，盈利为王
——2012年钢铁行业投资策略
1、2011回顾：供给依然过剩，盈利水平已处低谷
钢价在进入9月份开始暴跌，之前市场对保障房带动作用满怀期待，事实上只有“开工率”任务的地方政府只是应付了事，甚至存在约1/3的“挖坑待建”情况（尽管统计局已经澄清否认，但集中开工在钢铁消费上完全没有反应），其他下游产业也没有发力，“金九银十”完全落空，钢企和贸易商资金链开始紧张，全力销货套现成了首要任务，大量抛售加速了市场下跌。仅仅一个月螺纹钢就跌去15%，价格低于去年同期水平。随着减产范围扩大，供需格局有望得到改善，钢价将会逐渐趋稳。全年来看，钢价经过了几次大涨大跌，预期多次落空，多空消息贯穿全年。主要产品中都有不同程度的上涨。
毛利率和净利率均为近六年除09年的同期最低点，分别仅为7.43%和1.86%，远低于A股的18.74%和9.86%。分季度来看，盈利水平仅仅好于去年三季度，毛利率和净利率分别环比下滑0.29和0.31个百分点。从收益质量看，A股整体的ROE仍处在较好水平，但是钢铁的整体ROE只有1%，依然在底部徘徊。
盈利下滑原因一是营业成本上升幅度超过营收增幅,二是费用的增加，特别是财务费用与管理费用同比都有20%以上的上升。
由于三季度股价调整幅度较大，目前钢铁行业的估值水平处于近十年的低位，已接近2008年金融危机的水平。估值安全性较高，PB小于1的公司多达9家，是所有行业中数量最多的。
2、利润才是钢铁股涨跌的原动力
自2007年以来，钢价和钢铁指数的走势有着一定的同步性，但仔细观察会发现，在大部分时间，钢铁指数是现行指标，先于钢价见顶或见底。本轮钢价下跌开始于8月中旬，而钢铁指数在7月中旬已开始下跌。此外，经过计算，钢价和指数的相关系数只有0.47，统计学上相关性不高。
吨钢毛利和钢铁指数的走势更一致，其相关系数接近0.7，所以，用吨钢毛利来预测钢铁板块更加有效。通过对直接影响吨钢毛利的钢价与成本分析，我们得到下列结论：
（1）钢价将趋于稳定。2012的供需关系较今年有望得到改善，而且今年已经吃了保障房需求落空的亏，预计明年无论是钢企还是贸易商将更加谨慎。这样钢价波动性减小，钢价将基本处于合理状态，淡季震荡，旺季上涨。
（2）成本将下降。铁矿石价格下跌，焦炭也有明显的下跌趋势；资金面明年有望宽松，费用将回到正常水平。此外，税改范围开始扩大，对运输业的改革也有望降低钢铁的物流成本。
综上，钢价稳定，成本下降，吨钢毛利乐观估计将在明年初由负转正，全年将逐步恢复，钢铁指数也将受此利好，根据我们之前分析的利润与钢铁板块的同步性，钢铁指数和利润同涨将是大概率事件，只要A股不出现暴跌，把握好趋势，就有希望从钢铁股中获得收益。
展望明年我们预计在年后受库存持续下降，需求回暖带动，钢价将出现一定反弹，盈利能力将得到好转，股价也将有所表现。明年下半年若保障房等真能保障竣工率，需求将有望真正释放，或许会带来钢铁股的投资机会，但目前来看不必过分乐观。
3、投资策略：主题性投资已过，12年攻守兼备
我们认为12年的投资增长很难高于预期，2012年也是中国政府换届年，在新老交替的过渡阶段，一般不会进行大规模的投资活动。所以明年整个钢铁行业难以出现整体性的投资机会，上一部分我们着重讲了利润对股价的决定作用，那么在12年，从主题性投资回归到业绩基本面将是主要的投资策略，盈利能力强业绩高弹性的个股是我们关注的重点。而景气上行看需求，景气下行看盈利这一规律也被多次验证。事实上在下半年整个行业不景气的情况下这一投资逻辑已被验证，而在明年，至少是第一季度我们认为钢铁行业难以根本好转，这一投资逻辑仍将适用。
进攻：关注业绩高弹性。进攻中我们选择盈利强，业绩高弹性的品种，主要有三条主线：一是募投项目有望增厚业绩的钢管股；二是受益于“十二五”新材料规划的特钢品种；三是低估值的资源巨头攀钢钒钛。
防守：关注业绩确定性。主线有两条：一是区域优势+长材品种。我们认为像八一钢铁、三钢闽光等区域龙头钢企的区域优势仍将持续，当地的经济建设并不会停滞，对钢材特别是建材的需求量仍将很大，受益公司的业绩也将稳步增长。二是资产注入，如近期迁钢注入的首钢，邯宝钢铁已经注入以及铁矿石资产注入明确的河北钢铁，其盈利能力都将稳步提升。
4.公司推荐
久立特材（002318）：高附加值产品有望增厚业绩
预计2011-2013年EPS分别为0.57/0.94/1.01元，其中募投项目贡献EPS分别为0.18/0.49/0.57元。当前股价对应市盈率分别为32.42/19.65/18.29倍，我们看好公司不断提升的盈利能力及募投项目所带来的业绩弹性，给予推荐评级。
常宝股份（002478）：盈利能力强，期待募项目增厚业绩
合计预计募投项目12年、13年贡献EPS约在0.1元、0.3元。加上原有产品，11年至13年计EPS为0.56/0.71/0.97元，对应PE为25/19.64/14.38倍。由于募投项目的不确定性，子公司普莱森贡献利润有限，再考虑到整个行业当前的基本情况，我们给予推荐评级。
攀钢钒钛（000629）：低估值的资源巨头
预计2011-2013年EPS分别0.49/0.72/1.05元，对应当PE为13.97/9.51/6.5倍。而当前钢铁行业整体市盈率为19.52倍，具备一定的估值优势。给予推荐评级。
八一钢铁（600581）：区域优势仍在
测算公司2011-2013年的EPS分别为0.92/1.15/1.32元，对应目前估计的PE分别是7.9/6.33/5.5倍。鉴于公司的区域优势及较低的估值水平，我们维持推荐评级。（刘昆）
我国确定“十二五”可再生能源规划目标
——新能源行业动态点评
中国可再生能源规模化发展项目１５日在北京召开成果总结会，公布了我国可再生能源发展的“十二五”规划目标。根据该目标，到２０１５年，我国将努力建立有竞争性的可再生能源产业体系，风电、太阳能、生物质能、太阳能热利用及核电等非化石能源开发总量将达到４．８亿吨标准煤。
会议具体目标包括到２０１５年，风电将达到１亿千瓦，年发电量１９００亿千瓦时，其中海上风电５００万千瓦；太阳能发电将达到１５００万千瓦，年发电量２００亿千瓦时。
另外，国家能源局下一步将推出可再生能源电力配额制。目前该配额制已经有了一个基本框架，可能在明年初形成和实施。
我们认为，首先到“十二五”末，风电１亿千瓦，太阳能1500万千瓦的目标符合预期。经历了过去五年的高速发展之后，风电行业的减速将非常明显。
2010年新增装机18.9GW，累计装机达到44.7GW。这意味着2011-2015年的装机空间仅约55GW，平均每年11GW，和2010年装机量相比也有40%左右下滑。
今年年中能源局收回风电的审批权，未来中央对装机量会有较好的控制和规划，估计超预期可能性不大。考虑目前严重过剩的产能，行业内部整合仍将持续。
光伏市场则相对乐观，未来平均每年将有3GW左右的装机，而且由于基数较小，大发电集团上项目的动力足，未来超预期的可能性较大。虽然对于严重过剩的组件产能来说国内需求可谓杯水车薪，但是结构性的机会可以寻觅。未来风光的机会在于：一、产品价格继续下降带来的经济性提升；二、产业内部整合淘汰落后产能。这两者都是长期过程，短期内难以看到成效。因此我们对这两个新能源子行业维持“中性”的评级。（桂方晓 熊杰）
全社会用电量增速回落幅度加大
——电力行业11月份数据点评
国家能源局公布11月份全国电力工业生产简况。1-11月份全社会用电量同比增长11.85%，较10月份累计值回落0.02%；11月单月用电量增长9.91%，增速较10月份回落1.44个百分点。
需求方面：全社会用电量增速回落幅度加大
11月份全社会用电量3836亿千瓦时，同比增长9.9%，回落的幅度比9月份扩大了0.62个百分点。其中：第一、二、三产业和居民用电累计增速分别为-2.3%、10.1%、13.1%和7.8%，均呈现增速继续回落且回落幅度加大的趋势；其中工业用电量2890亿千瓦时，增速为10.13%，增速较十月份回落2.7个百分点。
比对11月份的规模以上工业增加值的回落幅度加大，用电量增速的回落验证了我们宏观组对当前工业增长乏力的判断，根据宏观组对明年经济形势的预测，我们下调对明年用电量的预测至5.20万亿千瓦时，增速约为10.9%。
供给方面：全国总装机容量达到102710亿千瓦，火电水电新增装机增速双双下滑
1-11月份，新增装机容量6627万千瓦，同比降低103万千瓦；其中，火电新增装机容量为4565万千瓦，同比上升54万千瓦，增速下滑；水电新增装机容量1028万千瓦，同比下降316万千瓦。
1-11月份，全国电力建设完成总投资6207亿元。其中，电源基本建设完成投资3093亿元，包括水电782亿元，火电915亿元，核电656亿元，电源基本建设结构相对稳定；电网基本建设完成投资3114亿元，在电力系统的总投资中占比为50%，两年来首次略高于电源投资。
供需形势及利用小时方面：同比增长78小时
1-11月份全国全部机组平均利用小时数为4353小时，同比增长了78小时，增速继续回升，增幅为1.8%。其中，火电平均利用小时为4822小时，比去年同期增长232小时；水电设备平均利用小时为2639小时，比去年同期减少379小时。延续之前的判断，预计2012年利用小时数将继续回升。
投资建议：
我们认为2012年在电力需求下降、高耗能产业增速下降的多重影响下，煤炭需求将呈现出下降的趋势，价格上涨已经空间不大；电力企业在电价上调的实质利好驱动下，盈利能力有望得到很大改善；另外从估值的角度，电力行业整体PB仅为1.68倍，五大发电集团PB不到1.6倍，具备投资优势。我们之前提出建议关注的具有低估值优势的稳健蓝筹华能国际（600011）、华电国际（600027）和大唐发电（601991）一个月内平均跑赢大盘9个百分点。
关注后市，基本面触底反弹的电力行业获得超额收益的可能性仍然较大，继续维持行业的“推荐”评级。建议继续关注华能、华电以及广东沿海的火电企业粤电力（000539）；长期建议关注煤电一体化及有资产注入预期的ST金马（000602）和京能热电（600578）；另外建议关注收益于脱硝电价的大气污染治理企业龙净环保（600388）和龙源技术（300105）。
风险提示：系统性风险、用电量低于预期（桂方晓 李冬婷）
