地缘政治与欧债危机 致原油价格上下两难

从宏观经济面上看，我们认为，近期欧债危机和地缘政治是决定短期国际油价走势的两大关键因素。一方面，欧债危机近期已经进入到最后的关键阶段，其结果可能导致美元大幅上涨，市场悲观情绪进一步加深，从而引发大宗商品价格继续下探；另一方面，中东地缘政治特别是伊朗与西方国家之间的矛盾冲突升级，对油价起到较大的心理与投机支撑。因此，我们判断，近期国际油价将上下两难，总体维持震荡整理的态势。但是，从更短的时间周期来看，欧债危机将是更大的主导性因素，而伊朗局势动荡则更多是对油价的中长期影响因素。

从技术面上看，英BRENT原油价格仍处在下跌通道之中，短期下方有105美元的强支撑；而美国WTI原油价格因前期美国俄克拉荷马州库欣原油仓库有望在2012年实现逆向输油管道开通，致使油价大幅反弹至100美元，短期有可能回落至60日均线即90美元附近。

操作上，近期欧债危机和地缘政治具有高度的不确定性，多空因素相互交织，料美WTI原油价格短期在90美元至102美元之间震荡整固的概率较大，暂无趋势性交易机会，建议投资者离场观望或短线日内交易为主。

一、欧债危机致使美元大幅攀升，压制原油价格上涨

12月9日欧盟峰会之后，欧洲各国元首达成一定协议，但市场对欧债危机的担忧与恐惧似乎并没有得到丝毫缓解，相反还有进一步加剧的迹象。首先，标普和穆迪公开表示，未来几周欧元区主权国家债务评级仍存在被下调风险；其次，瑞典银行在拉脱维亚遭遇挤兑和提现的狂潮，这一切均说明欧债危机仍将阴霾不散。与此同时，连续两个交易日，美元指数强势上涨并成功突破80点的重要关口，欧元兑美元也跌破1.31的前期重要支撑位，道琼斯指数也已经连续两日下跌。

我们从欧债务危机来看原油价格走势。作为国际大宗商品龙头品种的原油，其价格走势深受国际宏观经济与金融市场环境影响，国际金融环境的任何风吹草动都会对国际油价波动产生较大影响。回顾2011年的欧美债务危机，不仅导致2011全年国际金融市场整体动荡不安，同时也导致国际油先后经历三次大幅下跌。如下图1-1所示，2011年原油价格的三次重挫均与欧美债务危机密切相关。

截至目前，欧洲领导人仍未能就欧债问题达成一致的、彻底的解决方案，欧洲央行也未能公开承诺大幅提升欧元区主权国债购买规模，欧债危机或已经进入到最后的关键时刻，市场即将失去最大的耐心。一旦国际评级机构正式下调欧元区核心国家主权债务评级或者正式出现某家欧洲银行宣布倒闭的事件，美元指数必将大幅上涨，大宗商品市场或还将经历一轮短暂下跌行情，届时受到地缘政治因素支撑的国际油价或许也不能幸免。

图1-1：2011年度欧美债务危机对NYMEX原油期货价格走势的影响

图为欧美债务危机对NYMEX原油期货价格走势影响图。（图片来源：Bloomberg、北京中期）

图1-2：美元指数走势图

　　图为美元指数走势图。（图片来源：美元指数北京中期）

二、伊朗地缘政治高度不确定，或致油价短期出现剧烈波动

国际原子能机构在2011年11月发布了一份关于伊朗核计划的季度报告，报告明确指出伊朗曾对研制一种可用中程导弹发射的微型核弹头进行过高级研究。以色列总统佩雷斯警告，向伊朗发动军事攻击的机会已愈来愈大。以色列国防部长巴拉克公开表示，以色列可能单独对伊朗动武。消息一出，布伦特原油重新涨至每桶115美元以上。

伊朗是全球第三大石油出口国，仅次于沙特阿拉伯与俄罗斯。2010年，伊朗每天平均出售260万桶原油，多数销往日本、中国和印度。此外，伊朗掐住了中东原油出口的枢纽霍尔木兹海峡。每天通过霍尔木兹海峡的原油，多达1550万桶，相当于所有海运原油的1/3。

据2010年度BP年报数据，从石油产量来看，伊朗石油日产量达425万桶，占全球石油日产量的5.17%，占OPEC成员国日产量的12.4%；从石油探明储量来看，伊朗石油储量达1370亿桶，占全球石油储量的9.9%，占OPEC成员国储量的13%；从伊朗石油出口目的地来看，2010年伊朗石油日出口255万桶，其中出口亚太国家137万桶，占比60.9%。

因此，未来如果西方国家对伊朗实施更加严厉的石油禁运措施或者发动战争，国际油价必将出现极端单边上涨行情，从而造成中国、印度等亚太新兴经济体国家甚至全球通货膨胀形势更加严峻，最终使得原本脆弱的世界经济重陷衰退边缘。

从时间上来，我们认为，鉴于利比亚战争刚刚结束且欧洲正深陷债务危机的泥沼之中，西方国家短期之内不太可能再次发起一次大规模的战争，因此短期之内西方国国家对伊朗发动石油禁运或战争的可能性并不大，因此，中东伊朗局势动荡更多的是对中长期油价起到支撑作用，而短期对油价更多是心理与投机方面的影响。

图2-1：伊朗霍尔木兹海峡位于波斯湾入海口处，地缘战略位置十分重要

　　图为地缘战略位置图。（图片来源：互联网图库、北京中期）

2-2：世界石油日产量

　　图为世界石油日产量图。（图片来源：BP年报、北京中期）

图2-3：全球石油探明储量

　　图为全球石油探明储量图。（图片来源：BP年报、北京中期）

图2-4：伊朗石油60%出口到亚太地区

图为伊朗石油60%出口到亚太地区走势图。（图片来源：伊朗石油60%出口到亚太地区北京中期）

三、国际投机基金看好油价涨势

一直以来，国际油价频繁波动与投机基金炒作有着密切的关联。如下图3-1所示，纽约WTI原油期货价格与投机基金净持仓存在较强的正相关性，经测算2011年两者相关系数达到79%。因此，一定程度上，投机基金对国际油价涨跌相当敏感，且具有一定的超前性。

从近期投机基金持仓来看原油价格走势，我们发现，2011年10月，在欧债危机阴霾、全球经济重陷衰退忧虑和金属、农产品等其他大宗商品价格纷纷下跌的大背景之下，投机基金仍连续7周大举增仓原油，说明投机资金对未来油价上涨持较乐观态度，当然部分原因要归咎于投机基金对未来伊朗战争可能引发油价大幅上涨的预期。

图3-1：2011年原油与非商业投机基金净多持仓具有较强的相关性

图为原油与非商业投机基金净多持仓具有较强的相关性走势图。（图片来源：Bloomberg、北京中期）

图3-2：纽约原油基金持仓

　　图为纽约原油基金持仓走势图。（图片来源：CFTC、北京中期）

图3-3：纽约汽油基金持仓

　　图为纽约汽油基金持仓走势图。（图片来源：CFTC、北京中期）

四、结论及建议

图4-1：美WTI原油主力合约价格走势

　　图为美WTI原油主力合约价格走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

图4-2：英BRENT原油主力合约价格走势

　　图为英BRENT原油主力合约价格走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）

从宏观经济面上看，我们认为，近期欧债危机和地缘政治是决定短期国际油价走势的两大关键因素。一方面，欧债危机近期已经进入到最后的关键阶段，其结果可能导致美元大幅上涨，市场悲观情绪进一步加深，从而引发大宗商品价格继续下探；另一方面，中东地缘政治特别是伊朗与西方国家之间的矛盾冲突升级，对油价起到较大的心理与投机支撑。因此，我们判断，近期国际油价将上下两难，总体维持震荡整理的态势。但是，从更短的时间周期来看，欧债危机将是更大的主导性因素，而伊朗局势动荡则更多是对油价的中长期因素。

从技术面上看，英BRENT原油价格仍处在下跌通道之中，短期下方有105美元的强支撑；而美国WTI原油价格因前期美国俄克拉荷马州库欣原油仓库有望在2012年实现逆向输油管道开通，致使油价大幅反弹至100美元，短期有可能回落至60日均线即90美元附近。

操作上，近期欧债危机和地缘政治具有高度的不确定性，多空因素相互交织，料美WTI原油价格短期在90美元至102美元之间震荡整固的概率较大，暂无趋势性交易机会，建议投资者离场观望或短线日内交易为主。

北京中期 毛丹耀