【行业公司评论】
工信部发布《重型商用车辆燃料消耗量限值（第一阶段）》征求意见稿点评
张龙021-68766113zhanglong@essence.com.cn
随着汽车工业的飞速发展，近年来我国商用车也处在一个快速增长的通道中，而长期以来我国商用车油耗一直居高不下的问题也更加的突出。近日，工信部发布了《重型商用车辆燃料消耗量限值（第一阶段）》征求意见稿，其中规定的限值适用于最大设计总质量大于3500kg的商用车。工信部将在征求意见基础上正式公布并实施的重型商用车油耗限值，有望使我国商用车燃料消耗居高不下的状况得到缓解。
据中国汽车工业协会前不久发布的统计数据，今年前三季度，我国商用车累计产销297.62万辆和309.57万辆，从全球商用车市场角度看，仍处于较高水平。作为商用车产销大国，我国商用车节能减排任务十分艰巨。
据了解，近年来我国政府相关部门不断加大对汽车企业油耗的管理力度，针对乘用车油耗的控制也在稳步推进，无论是从2005年到2008年相继发布实施的《乘用车燃料消耗量限值》第一阶段和第二阶段标准，还是将于近期发布实施的第三阶段标准，都对促进汽车节能降耗起到一定作用。尤其是乘用车第三阶段油耗限值标准比第二阶段下降20%，将从2012年开始导入，2015年全面实施，将使全国乘用车平均燃油消耗量降到每百公里7升左右。
不过，作为汽车行业燃料消耗的大户，政府相关部门对商用车油耗的管理却乏善可陈。商用车市场分析人士杨再舜表示，行业标准的缺失，导致高能耗运输车辆进入道路运输市场。标准制定不科学，企业难以信服，也容易导致执行不力。从国Ⅲ排放标准的升级准备来看，目前国内的准备情况并不理想。
发动机专家闵佟表示，排放标准升级的成效目前来看并不显著，究其原因是执行不力。国Ⅰ、国Ⅱ标准就没有真正执行到位，很多产品的认证与生产不是一回事。实施国Ⅲ排放标准时，更是虚假成风，甚至连那些已经掌握了国Ⅲ技术的大厂家，也不得不在拥有国Ⅲ排放发动机的同时，搞一些假国Ⅲ发动机。原因就是有人造假却没有得到相应惩罚，结果是老实人吃亏。于是，原来的老实人不甘吃亏，也去作假。“这就是我们的悲剧。如果这个问题不解决，排放升级恐很难不流于形式，认证归认证，生产又是另外一回事，最终难逃一个假字。”
他说。对此次工信部公布《重型商用车辆燃料消耗量限值（第一阶段）》征求意见稿，希望确实能在国内商用车降低能耗方面起到促进作用，不再流于形式。
据了解，此次征求意见稿提到的最大设计总质量大于3500kg的客车（不含城市客车）分为12个档次，燃料消耗量限值在14升/百公里~33升/百公里不等。设计总质量大于25000kg的货车，燃料消耗量限值不超过33升/百公里。对于使用汽油的客车，其限值是相应限值乘以1.3，并四舍五入至小数点后一位。重型货车燃料消耗量限值则在15.5升/百公里~50升/百公里不等，汽油货车相应乘以1.3，半挂牵引车燃料消耗量限值在38升/百公里~56升/百公里不等。
点评：
1.对重型商用车燃料消耗限值标准的推出有利于明年重型商用车销量的提前释放，有利于提高重型商用车生产厂家的业绩，主要受益企业有中国重汽、潍柴动力等企业。
2.对掌握重型商用车动力总成先进技术、有利于促进油耗下降的核心零部件企业形成利好，重点企业包括威孚高科等。
工信部就四项校车安全技术国家标准征求意见点评
张龙021-68766113zhanglong@essence.com.cn
工业和信息化部２７日公开征求对《校车安全技术条件》《校车坐椅系统及其车辆固定件的强度》《幼儿校车安全技术条件》《幼儿校车坐椅系统及其车辆固定件的强度》等四项国家标准的意见。
工信部装备工业司有关负责人表示，此次征求意见的最大亮点是幼儿校车首次进入国家标准的制定行列，可以说填补了一项空白。此外，原先的小学生坐椅标准也延伸为中小学生等整个未成年人群体，这是此次标准修订中的重点。各项标准参考了美国校车安全标准。
这四项国家标准的征求意见稿由全国汽标委客车分标委组织制修订。此次征求意见和建议的截止日期为2012年1月8日。
点评：
1.四项标准征求意见稿的推出标志着专用校车实质性推进又迈出了重要的一步，对各客车行业是一个利好。预计明年1Q会在“两会”上就校车问题立法，届时，法律、标准、资金等问题的解决标志着专用校车的推进工作进入实质性实施阶段，对各客车企业的业绩形成实质性利好。
2.各项标准对相关车辆的要求做了统一的强制性安全规定，有利于客车企业组织生产。
3.并未就车辆规格和技术方案做“技术上的壁垒”规定，意味着整个客车行业的大、中、小客车均能用于专用校车，从而使得整个客车行业均能受益。
汉钟精机(002158)：业绩增长稳定，关注真空泵业务进展
张龙021-68766113zhanglong@essence.com.cn
公司主要产品有螺杆式制冷压缩机、螺杆式空气压缩机和真空泵等。其中螺杆式制冷压缩机主要应用于制冷工业中的大型商用中央空调设备和冷冻冷藏设备；螺杆式空气压缩机主要应用在工业自动化领域；真空泵是近年新发展的业务。
真空泵业务有较大的发展空间。近年来大量的有油真空系统已被无油清洁的真空系统所代替。我国干式真空泵的生产处于刚刚起步阶段，进口替代和市场开拓空间较大。公司一直从事真空泵的维修工作，自2010年开始生产螺杆式干式真空泵。预计今年销量可以达到400台左右。鉴于我国干式真空泵市场较大的发展空间，公司产品的技术指标及性能不逊于爱德华等国外品牌，且公司有可能进一步拓宽真空泵产品线，我们认为公司这一业务有较大的发展空间。
公司冷冻冷藏压缩机业务收入占比逐年提高。公司的制冷压缩机业务分为两类，一类是中央空调用制冷压缩机，另一类是供给小型冷库用的冷冻冷藏压缩机。近年来，公司冷冻冷藏压缩机销售收入占制冷压缩机业务的比重逐步上升，从2006年的不到1%上升到2010年的约13%，今年这一比例可能会提升到18%左右。目前，公司的冷冻冷藏压缩机业务下游主要应用在工业冷库中，我们认为未来可能会进入食品冷链产业。
公司空压机的主要产品是螺杆空气压缩机机体。面对激烈的市场竞争环境，与整机生产商相比，议价能力稍弱，且被下游组装企业压缩部分利润，毛利率与开山股份等整机生产商相比要低一些。我们预计公司未来几年此业务收入增速为15%左右，毛利率略有下降。
我们预计2011-2013年公司营业收入增速分别为23%，20%，20%，EPS分别为0.63元，0.72元，0.86元。公司12月27日收盘价11.56元，相对2012年估值为16倍，首次给予“增持-B”的投资评级。
风险提示：制造业投资增速放缓。国家冷链发展速度低于预期。原材料价格和人工成本上涨的风险。募投项目的进展低于预期。市场开拓不利。市场竞争激烈。
开山股份(300257)：开疆展土，占山为王
张龙021-68766113zhanglong@essence.com.cn
公司是螺杆空气压缩机的龙头企业。公司产品以螺杆式空气压缩机和活塞式空气压缩机为主。将逐步形成空气压缩机（螺杆式、活塞式和离心式）、冷媒压缩机、螺杆膨胀机和真空泵的全系列旋转机械产品体系。公司具备螺杆式空压机核心部件-螺杆主机的设计和制造技术，是国内最具竞争力的螺杆式空压机生产企业之一。
预计未来几年螺杆空压机增速在20%以上。保守估计未来几年我国空气压缩机行业年增速在11%左右。我们预计到2015年，我国螺杆空气压缩机市场规模约为373亿元，螺杆式空气压缩机市场需求将达到28.37万台。
目前，公司仍在研发生产螺杆膨胀机、螺杆式真空泵等新产品。鉴于公司研发实力突出，产品技术储备丰富，我们预计公司新产品有望未来2年内陆续推出。
公司未来增长点：1）螺杆式空气压缩机替代活塞机的进程仍将持续；2）未来两年内公司冷媒压缩机、螺杆膨胀机、离心机等新产品投产并逐步释放利润；3）募投项目逐步投产将解决公司产能瓶颈。
我们预计2011-2013年公司营业收入增速分别为25%，23%，22%，EPS分别为2.01元，2.57元，3.18元。给予公司2012年24倍PE，合理股价为61.7元。首次给予“增持-A”的投资评级。
风险提示：制造业投资增速放缓。原材料价格和人工成本上涨的风险。募投项目的进展低于预期。市场开拓不利。
短期博弈不定，基本面向好无疑----对益佰制药股权激励计划修订方案的点评
邹敏021-68766073zoumin@essence.com.cn
激励计划修订方案获得证监会无异议审核。今天公司公告其A股限制性股票激励计划修订方案已获中国证监会审核无异议，同时董事会也表决通过了该修订方案，但其能否顺利实施还需要2012年1月16日股东大会的投票表决。市场认为公司此前公布的激励计划草案授予价格和行权条件较低，对公司管理层的激励作用不强，但是我们认为无论如何激励方案将核心管理团队与公司的经营更紧密地结合起来，在很大程度上实现了二者利益上的统一，未来对公司的经营发展有促进作用，所以我们对股东大会的投票表决持谨慎乐观的态度。
激励计划修订方案与草案比较变化不大。对比前后公告的两个方案，授予价格、授予方式、授予条件、解锁安排、解锁条件等内容均无变化，最显著的变动在于激励对象的变动，总经理窦启玲（兼董事长）、副总经理窦雅琪退出激励范围，原计划授予的股份分配给其余几位高管。大股东退出激励计划后，在股东大会投票表决环节的权重增大，机构投资者与个人投资者投票表决的权重相对削弱，双方如果不能有效沟通，其分歧会给投票表决带来不确定性
持续看好公司较强的市场能力与逐步丰富的产品梯队未来发挥协同作用。公司肿瘤线产品在原有产品艾迪注射液、复方斑蝥胶囊的基础上，增加了洛铂、科博肽(癌症镇痛)等新产品，这些产品纳入到公司的销售体系后，我们预期会产生良好的协同作用。心脑血管产品线，在原有杏丁的基础上，2012年米槁心乐滴丸将获批，也将丰富心脑血管产品线的同时，发挥协同作用。
投资建议：维持“增持-A”的投资评级，维持12个月目标价至25.20元。我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.72元、0.99元与1.34元。维持12个月目标价为25.2元，维持“增持-A”的投资评级。
风险提示：中药注射剂质量风险；洛铂等产品销售不达预期。
