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今日视点:
银河策略：结构调整重于指数波动
在政策期望屡屡落空和紧张的资金约束下，A股市场整体维持弱势格局。尽管综合指数下跌幅度不大，但大小盘股分化极为严重，因此，结构调整的意义远大于指数的波动，预计调整还将持续。
尽管小盘股在惨烈下跌，由于大盘股的企稳，指数上仍然表现为小幅波动，因此投资者应更注重结构调整而非指数波动。投资策略上应注重以下几点：一是当前市场仍然较弱，结构性风险大于结构性机会，总体上仍然需要谨慎，控制仓位，留有现金掌握投资主动性；二是对于必须持有仓位的机构投资者，持股结构应向绩优高分红的大盘股转移；三是对于个人投资者，根据自身偏好和习惯，可以部分买入大盘股，也可以等待小盘股风险释放结束后买入其中的高增长优质股票。
在行业上，建议关注资源价格改革主题所带来的机会，电力、天然气相关产业链是重点。电力和天然气面临着行业大周期向上的良好机遇，尤其是标的较多、较好把握的电力板块，我们看好电力行业的持续增长前景，估值和业绩的双重提升将对股价形成强劲的推动。石油开采与冶炼、电力设备也将因此受益。银行、保险等金融板块也值得重点关注，以其年报业绩高增长高分红将得到机构投资者的青睐。已经风险释放过的低估值板块如汽车等也具有相对较好的投资机会。要继续警惕高估值、业绩地雷股票的风险释放。
一、市场聚焦
结构调整重于指数波动
核心观点：
在政策期望屡屡落空和紧张的资金约束下，A股市场整体维持弱势格局。尽管综合指数下跌幅度不大，但大小盘股分化极为严重，因此，结构调整的意义远大于指数的波动，预计调整还将持续。
1、市场总体维持弱势。投资者期待政策利好，但是管理层对宏观货币政策的调整是非常谨慎的，总体还是维持偏紧的格局。
紧张的资金面是当前市场弱势的直接原因。根据我们的跟踪测算，全市场的保证金数量在持续下降，目前为6500亿元左右。
在政策调整低于预期和资金供求失衡的双重打击下，市场的反弹动能被抑制，导致市场整体处于弱势格局。
全国金融工作会议上提出要提振股市信心，这会给投资者带来一些安慰，但要看具体的政策措施。新股发行制度改革目前成为各方关注的重点，股市政策未来如何变化，将如何影响股指走势，还需要继续观察。
2、剧烈的结构调整仍将持续。最近三周小盘股的惨烈下跌与超级大盘股的企稳反弹形成了鲜明的对比。
股价结构调整的原因可能有三个：一是年报将近，大盘股由于较高的利润增长率和分红率吸引了投资者，以银行和石化为代表，其中工行、建行、中行的股息率接近6%，相反，一些小盘股的业绩却出现大幅下滑；二是一些小盘股、绩差重组股受打击内幕交易的震慑，纷纷出逃以自保，一些机构触及平仓线而被迫杀跌；三是小盘股供应源源不断，严重打击了投资者对小盘股的信心。
从估值结构看，小盘股还有下调空间，风险释放还没有结束。当前大盘股已经处于历史最低水平，大盘股TTM市盈率为10倍，而2008年10月份的时候为12倍，相反，小盘股市盈率为25倍，上证综指1664点的时候仅为18倍。
年报业绩披露逐渐展开，将有助于结构分化的深入，存在业绩地雷的公司有股价崩塌的危险。
3、结构调整重于指数波动。投资策略上应注重以下几点：一是当前市场仍然较弱，总体上仍然需要谨慎，控制仓位；二是对于必须持有仓位的机构投资者，持股结构应向绩优高分红的大盘股转移；三是对于个人投资者，根据自身偏好和习惯，可以部分买入大盘股，也可以等待小盘股风险释放结束后买入其中的高增长优质股票。
在行业上，建议关注资源价格改革主题所带来的机会，电力、天然气相关产业链是重点。电力和天然气面临着行业大周期向上的良好机遇，尤其是标的较多、较好把握的电力板块，我们看好电力行业的持续增长前景，估值和业绩的双重提升将对股价形成强劲的推动。石油开采与冶炼、电力设备也将因此受益。银行、保险等金融板块也值得重点关注，以其年报业绩高增长高分红将得到机构投资者的青睐。已经风险释放过的低估值板块如汽车等也具有相对较好的投资机会。要继续警惕高估值、业绩地雷股票的风险释放。
（分析师：孙建波、秦晓斌、李亚明）
二、要闻点评及行业观点
发达经济体周报第34期
核心观点：
1、美国12月非农就业大幅增加20万人，私营部门增加了21.2万人，政府部门减少了1.2万人，失业率下降8.5%，是2009年2月以来的最低水平。此前公布的ADP民间就业大幅增长了32.5万人，创2001年开始有记录以来最高，美国企业12月计划裁员人数降至6月以来新低。失业统计数据表明美国就业市场正在得到较大力度的改善。失业率出现明显的下降，证明了经济已经开始启动。然而，美国的自然失业率在5%左右，8.5%的失业率仍是一个较高的水平，相对应的美国四季度GDP增速应该在2.5%。。
2、从最新的制造业PMI、服务业PMI指数继续上升、工厂订单大增、消费信心指数快速上升等情况看，今年一季度美国经济加速到3%以上的概率较大，而随着经济进一步加速，今年一季度美国失业率会进一步下降8%左右。对于美联储来说，在失业率下降到7%之前，紧缩货币的可能性不大。
3、欧元区方面，因为欧洲国家政府为遏制债务危机而紧缩预算，同时出口需求疲软，欧洲经济正面临衰退。但在德国经济的拉动下，12月的PMI指数有所回升，经济有回稳的迹象。德国12月的PMI指数大增，失业率再创历史新低，强劲动力并未受到欧债的影响。
4、在经济不佳的环境下，欧元区的物价压力缓和，CPI从11月的3%下降到12月2.8%，PPI从5.5下降到5.3%，为欧洲央行进一步采取宽松货币措施提供了空间。11月欧元区的货币供给与企业贷款增速下降，信贷紧缩的风险加剧，欧洲央行在12月底实施4800亿欧元的3年期1%利率超低贷款为银行注入流动性，因此12月欧洲央行的资产负债表扩张到历史最高。欧洲央行实质上已经在实施宽量化措施，在帮助欧洲的金融机构应对流动性风险的同时，亦有利于压低欧元区国家的国债收益率。
（分析师：周世一）
新兴经济体周报第34期
核心观点：
1、12月全球制造业PMI重回扩张区间，但新订单仍然不振暗示需求仍然疲弱。新兴市场国家PMI表现有喜有忧。欧债危机风险尚未消除, 欧盟对伊朗的石油进口禁令让地缘政治风险再度加大。新兴经济体在面临发达国家需求减弱的同时，其自身的经济增长模式和内部的经济结构调整也亟待转变。
2、韩国12月制造业PMI下降至46.4，创下近3年以来的新低, PMI连续第5个月低于荣枯分界线50，进一步显示韩国经济正在失去动力。韩国12月底外汇储备减少22.3亿美元，部分受欧债危机引发欧元和英镑等货币兑美元贬值的影响。2012年韩国政府首要政策任务是创造更多就业机会以刺激经济增长。政策重点是物价稳定，政府要把通胀水平控制在低于3%的范围以内。
3、12月印度制造业PMI增至54.2，制造业扩张主要受国内外客户需求增加新业务量所推动。由于出口增势放缓，同时进口受到原油购入成本高企而激增，11月印度贸易逆差增至136亿美元。
4、12月巴西制造业PMI微幅上涨,但已连续7月低于50荣枯线，制造业活动处于收缩区域, 主要因客户需求疲弱。2011年巴西进口额、出口额及贸易顺差这三项数据均创下纪录新高。贸易数据表现出色很大程度上得益于中国对巴西商品需求的持续旺盛。
5、印尼去年第四季度GDP增长6.5％，2011年该国外贸额突破2000亿美元，国内消费增长4.7%，投资有望达275亿美元。去年全年CPI上升3.79%，低于该国央行4%—6%的目标区间。通胀在可控范围内为该国央行货币政策调整提供了空间。受良好的经济基本面推动，去年印尼股指全年上涨3.2%，成为全球表现最好的三大股指之一。印尼央行预计2012年该国经济增长率将在6.2%—6.7%之间。
（分析师：潘向东）
三、报告精选
银行业：全年贷款新增符合预期，季末因素拉动存款猛增
1月8日，人民银行发布《2011年金融统计数据报告》。12月份新增人民币贷款6405亿元，略高于6000亿元的市场预期，全年新增人民币贷款7.47万亿元；人民币存款增加1.43万亿元，全年新增人民币存款9.63万亿元。M2 与M1 同比分别增长13.6%和7.9%。
我们的分析与判断：
1、全年新增符合预期，短期贷款占比显著上升
2012年央行将保持社会融资总量适度增长，优化信贷投放，强化定向宽松，预计整体信贷供给仍将处于略紧局面。
12月份贷款投放延续了向企业倾斜的特点，同时新增短期贷款投放占比显著上升。
预计2012年贷款期限短期化将延续，但实体经济流动性偏紧保持旺盛的流动资金需求，信贷需求与贷款议价问题不大。
2、存款增加1.43万亿元，存贷比下降
12月存款强劲增长很大程度上受季末存款冲高因素影响。外部资金流入放缓、资本约束制约银行信用扩张、居民积极寻求资产保值增值之势将使存款增长成为结构性问题，银行依然面临较大的吸储压力。
投资建议：
政策导向保增长及控风险并重，银行稳中求进。看好上半年银行板块的相对收益和绝对收益；当前银行股以其低估值成为最好的防御品种，随着银行年报和季报的陆续公布，市场对银行财务信心不断增强。当前银行股估值绝对安全，平均PE 仅有5x-9x，平均PB 仅有1.1x-1.6x，已充分隐含了未来较悲观的预期，维持银行业推荐评级。
我们仍维持前期的推荐：
（1）转型成果显著的民生与招行；
（2）业绩改善预期显著的华夏；
（3）客户基础雄厚，持续释放股改红利的农行；
（4）经营稳健，管理水平领先同业的工行。
（分析师：马勇）
化工周报(120109)：油价坚挺，节前备货带动价格小幅反弹
核心观点：
1、本周涨幅较大的品种：银河重点跟踪产品中，尿素（波罗的海小粒散装)，21.7%；汽油（新加坡），6.9%；柴油（新加坡），5.6%；PTA(华东地区)，4.8%;石脑油（新加坡），4.7%。
2、本周跌幅较大的品种：银河重点跟踪产品中，合成氨（河北新化）， -6.7%；丁苯橡胶（华东1502），-5.9%；二氯甲烷(华东地区)，-4.9%；顺丁橡胶（华东），-4.0%；二甲醚（安阳贞元），-3.4%。
3、化纤价格全线上扬：本周原油价格向上波动，刺激大宗商品市场反弹，华东地区PTA报8750元/吨，同比上涨4.8%；CPL报22300元/吨，上涨2.3%；PET切片报10950元/吨，上涨3.3%。在上游成本支撑和下游节前补货效应的利好提振下，本周化纤市场呈现出全线上扬的走势，华东地区涤纶短纤报11950元/吨，上涨4.1%；涤纶FDY报13550元/吨，上涨1.1%；粘胶短纤报16100元/吨，上涨1.1%。化纤产品经历价格持续下跌后，市场库存较低，预计节前以备货行情为主。
4、石油特别收益金起征点提高至55 美元：起征点提高后，石油特别收益金征收仍实行5 级超额累进从价定率计征，按月计算、按季缴纳。此次起征点上调幅度好于预期，符合我们“石化行业2012年迎来政策之春”的判断；但对石油、石化业绩影响情况来看，在与资源税从价计征抵冲后，提升不大，。
5、工业“十二五”淘汰落后产能明确：工信部近日下达了“十二五”工业领域19个重点行业淘汰落后产能目标任务，与“十一五”相比，淘汰落后产能再度升级，并新增铜冶炼、铅冶炼、锌冶炼、制革、印染、化纤、铅蓄电池等7个行业。
6、本周银河化工景气指数为3（2跌5涨13平），上周指数为-1（6跌5涨9平）。化工产品价格在经历大幅下滑之后，有了止住的趋势，对于化工整体不用再那么悲观；近几周在下游备货行情的推动下，产品价格出现了反弹，整体上看还处于缓慢筑底的阶段。当前影响产品价格反弹高度的因素主要还是下游需求能否有复苏，总的来说，密切关注一季度下游需求有实质性复苏的子行业。我们按照最新价格测算了主要化工企业的业绩，其中在10倍市盈率附近的有巨化股份、桐昆股份、滨化股份、闰土股份，建议关注此类企业。我们看好十二五期间天然气量价齐升的局面，明年天然气价格也有望上调，利好天然气生产企业，相关的设备制造企业以及下游管输企业，受益标的为大唐发电、广汇股份、中石油、中石化、恒泰艾普和杰瑞股份。我们亦特别看好PX这个子行业，随着下游PTA的大规模投产，对PX的需求将大增，同时PX的供应受制于石脑油裂解产能增长的制约，增长有限，利好上石化。
（分析师：裘孝锋、李国洪、王强）
机械行业周报（第2周）：持续关注经济转型下的结构性机会
核心观点：
1、子行业景气变动及评级变动
预计航天军工景气度往上；铁路投资明年将正常化，铁路设备景气度明年2季度将向好，中期仍然向下；政府经济政策定调稳增长，工程机械预计明年2季销量将改善。
2、投资组合及调整
大（中联重科/三一重工、中国重工、航天信息、天地科技）
中（杭氧股份、盾安环境、上海机电、中国卫星、中航光电）
小（南风股份、安凯客车、高陶、蓝科高新、中鼎、机器人、张化机）
3、中期看好转型新兴产业装备、逆周期的子板块
航天军工：根据目前的政治地区环境，未来军工股市场关注度将显著提升，从战略地位、成行性、资产注入预期以及估值等角度看，我们继续看好卫星领域、发动机领域和电子信息领域的航天军工上市公司，预计2012年这些公司将不断受益于新的驱动因素，面临较好的投资机会，给予“推荐”评级。
智能装备：受益机械替代人工趋势加速，看好机器人、天奇股份等。
煤化工设备：继续关注4大煤化工设备相关企业：张化机、杭氧股份、陕鼓动力、海陆重工。
石油天然气装备：天然气、页岩气、煤层气利好政策频出，建议关注3大企业：杰瑞股份、蓝科高新、富瑞特装。
制造业转型服务业：制造业转型先驱杭氧股份、盾安环境、陕鼓动力、丰东股份。目前杭氧股份气体项目ROE同比略有下降，属于正常情况，未来会比较稳定，建议关注杭氧股份往煤化工气体业务这块的努力。
（分析师：邱世梁、邹润芳、鞠厚林）
纺织服装行业周报：估值已达历史底部，好转仍需时日
核心观点：
1、上周行情回顾。上周WIND纺织品服装板块涨幅-5.64%（其中，服装家纺涨幅-5.83%；纺织制造涨幅-5.38%），沪深300涨-2.35%，上证综指涨幅-1.64%。整体表现符合我们近期判断，纺织服装板块估值中枢继续快速下移，其中，尤以品牌服饰跌幅较大，整体表现不如整体A股。我们上周周报中推荐的鲁泰A、雅戈尔相对表现不错，而报喜鸟则一般；整体看，大部分品牌服饰表现较差，搜于特-16.07%、美邦服饰-12.01%、富安娜-11.65%、梦洁-9.54%。
2、原料价格及行业重点数据。目前国内328级棉花现货价格有所反弹，19213元/吨，较上周小幅上涨0.07%；336级长绒棉现货价格2.34万/吨，与上周持平；涤纶短纤价格1.185万/吨，较上周上涨3.04%；黏胶短纤1.598万/吨，较上周上涨0.31%；40D有光氨纶丝较低价4.30万/吨，与上周持平。
3、部分重点公司估值水平已达历史底部。七匹狼当前静态PE23.79倍；报喜鸟当前静态PE17.42倍，为上市以来最低水平；希努尔当前静态PE19.9倍；九牧王当前静态PE为23.74倍；美邦服饰当前静态PE19.04倍；森马服饰当前静态PE19.36倍；鲁泰A、伟星股份当前静态PE分别为8.79、11.37倍，处于历史最低水平。家纺板块属于当前静态PE相对较高的细分板块，主要基于行业处于消费升级的阶段，对于已持仓机构而言，该估值可以反映2012年30%+的业绩增长预期。
4、投资建议及下周值得关注的事件： 我们认为行业表现难以超越大盘主要基于以下几点：1）由于春节提前、有效销售期缩短，以批发为主的服饰企业一季度增速不会太好；同时订货会基本已经开完，短期内行业缺乏其他驱动股价上涨催化剂；2）10月份、11月份商场零售数据、重点品牌服装企业终端零售数据增速跟踪显示，终端数据不是很乐观，除了气候因素以外，消费景气度估计也有所下降； 3）市场对服装提价、中长期业绩增长的驱动力产生质疑；4）从生产型、出口企业角度，出口增速数据处于下行通道、而上年同期原料价格处于高位恰恰形成了业绩的高基数，对2011Q4及2012Q1增速形成制约。本周值得关注的是出口快报数据，以及各家上市公司12月份终端零售数据。本周我们拟对际华集团、报喜鸟调研。
5、本周重点推荐上市公司—雅戈尔、报喜鸟、鲁泰A、伟星股份。上市公司盈利预测仍处下调过程中，当前时点市场关注重点是业绩确定性；同时由于高估值主要基于高增长，由于增速不确定性，短期更关注低估值企业。基于此，选择以上四家企业。
（分析师：马莉）
银行业周报：年报披露序幕拉开，银行稳中求进
1、本周观点：
（1）年报披露序幕拉开，浦发银行营收增长强劲、不良温和上扬，我们认为银行年报陆续公布将显著增强市场对银行的信心。
（2）全国金融工作会议确定五个坚持、人行工作会议明确稳健货币政策适时适度进行预调微调，将为银行稳中求进创造更好环境。维持前期观点，中期来看银行能够维持较高的盈利能力，当前估值已反映较为悲观的预期；短期来看，欧债危机走向、宏观经济放缓隐忧，银行以其低估值成为避风港；银行年报、季报陆续公布，银行板块有望迎来业绩推动行情，维持银行推荐评级。
2、市场回顾：
（1）上周全球主要市场银行股涨跌互现，欧洲7国平均跌幅-6.72%，跟踪的14个国家平均跌幅-2.19%。（2）发达市场中，意大利银行指数下跌-16.67%，德国银行指数下跌-7.87%，领跌；美国以3.04%、英国以0.76%的超额收益率处于相对收益前列。（3）新兴市场国家中，印度银行指数上涨6.20%、南非银行指数上涨2.42%，领涨；中国以4.03%、印度以3.49%超额收益率处于相对收益前列。（4）上周A股银行股普涨，平均涨幅2.89%，大型银行平均涨幅2.47%，股份制银A行平均涨幅3.23%，城商行平均涨幅2.68%。
3、估值水平：发达经济体PE为9.8X，新兴经济体为7.8X；发达经济体PB、新兴经济体PB分别为0.7X、1.2X。
4、要闻回顾：
（1）加拿大金融系统信用评级遭巴克莱资本降级；（2）全国金融工作会议召开；(3)公开市场零操作，全周净投放510亿。
5、 本周主要事件：
（1）1月10号中国12月进出口、贸易余额；（2）1月12号中国12月CPI\PPI，德法12月CPI；（3）1月13号日本12月货币供应量；美国12月进口价格指数。
6、个股推荐：
继续看好华夏、民生、招行，大型银行首推农业银行、工商银行；此外，可关注北京银行，目前股价持续低于定增价格。
（分析师：马勇）
