债券基金经理全景透视

长期以来，市场的聚光灯都围绕在股票基金经理身上。近期，股票市场低迷、债券市场却逐渐回暖，债券型基金重新受宠，成为新品市场上的主力。

与此同时，债券基金经理也变得“炙手可热”。

172位基金经理女性占比27%

与股票型基金相比，债券型基金的发展历史并不算长。2002年第一只债券基金南方宝元债券诞生，此后很长一段时间内发展都比较缓慢。但2011年以来迅猛扩张，春节过后债券基金密集发行，占据新发基金的一半。

“债券基金的迅速扩张主要有三方面原因。”好买基金研究中心研究员陆慧天在接受第一财经日报《财商》采访时表示，一方面基金公司出于完善产品线的考虑，在股票基金大力发展之后开始着手发展固定收益类产品；其次，投资者对固定收益类产品需求增强，迎合稳健型投资者需求；另外，从去年年底到今年以来，机构对债券市场很看好，所以基金公司加快发行力度，期望取得较好业绩。

伴随着债券基金的扩张，债券基金经理的队伍也在不断壮大，目前多数基金公司都单独成立了固定收益部。

本报统计，目前国内公募基金业共有172位债券型基金经理，其中47位为女性。不过，总体上来说债券基金经理仍是一个新生群体，172位基金经理任职平均年限仅为2.66年。

与股票的波动相比，债券市场的波动更小，收益率也相对较低。“股票一个月的涨幅可能赶上债券一年的涨幅。”陆慧天也指出，所以大多数人都会说“做债券基金经理，要耐得住寂寞”。可能正因如此，债券基金经理中女性占比较高。

虽然收益率相对较低，但债券基金在过去曾连续6年取得平均正收益。根据Wind数据， 2005年~2010年债券型基金的平均收益率分别为8.74%、13.16、14.66、7.42%、4.69%和7.15%。仅2011年在“股债双杀”的情况下，债券基金平均亏损3.13%。

交易员出身更有优势

对于债券基金经理的要求也和股票基金经理不同。“债券基金经理对宏观市场环境和货币政策变化判断能力必须很高，股票基金经理更多看对行业和个股的把握。”兴全可转债基金经理杨云对本报表示，优秀的债券基金经理必须有很强的宏观判断能力，能够随时把握利率波动所带来的市场机会。

“债券基金经理的成长路径和股票基金经理略有不同。”陆慧天指出，股票基金经理大多数是行业研究员出身，但债券基金经理有可能是研究员出身，还有的可能是交易员出身。

陆慧天指出，与股票交易不同，部分场外交易债券需要资源和对手。“从这个角度说，交易员出身就更有优势。所以比较理想的债券基金经理成长路径是从研究员到交易员，再从基金经理助理到基金经理。”

265只产品

本报统计， 172位债券基金经理共管理着265只产品，平均每位管理1.5只产品。从产品形式上来看，265只固定收益类产品包括传统债基、保本基金、偏债混合基金、货币基金、封闭式基金和分级债基等多种形式。

“目前国内固定收益类品种和国外相比仍有很大提高空间。”陆慧天对本报表示，国外市场上有很多专注于某个类别，比如专注投资中期票据等类型的债券基金，但国内还没有出现。“目前很多债券基金的创新可能只是在名字上，实质的创新力度还不够。”

在这265只固定收益产品中，传统债基的数量最多，达146只，其中一级债基66只、二级债基70只、纯债基金仅10只。从历史数据来看，传统债基的数量比2008年翻了接近三倍，但其资产规模却仍在1200亿份左右徘徊不前。

纯债和信用债基金是未来重点

“从现阶段来看，业绩良好的传统债券基金规模限制在30亿左右就很难扩大，主要原因是风险特征不明确，收益波动太大，导致客户群体不明确。”易方达固定收益部首席投资官马骏对本报表示，传统债基主要是一级债基和二级债基，纯债基金很少。

“一级和二级债基中有20%仓位可投资股票,还有部分可转债仓位，这主要是为了迎合在权益资产和债券资产间游离的一部分群体，但预期收益率很难确定，难以满足机构投资者的需求，所以很难形成规模效应。”马骏说。

马骏指出，未来债券基金做大规模的出路，就是满足机构投资者对产品风险特征设计的明确需求，提供低风险、收益稳定的纯债基金产品。“我预计2012年纯债基金的发行会比去年增加很多，越单纯、越专业化才越有规模效应。”

未来债券基金的这种变化，对基金经理也提出了新的要求。“传统债基要求基金经理在不同类别资产上要有投资能力，甚至有不少债基主要通过权益类投资来获取高收益。”马骏指出，未来债券基金经理应更专注于债券投资“本行”，主要在利率类、信用类债券上做好配置，相对应的是要求他们在宏观经济和信用分析方面具备专业能力。

“未来信用债市场的发展也对基金经理提出更高要求。”杨云指出，未来市场更多的直接融资需求会让信用债市场越来越大，信用债暴露风险事件之后，其流动性会存在很大问题，这对基金经理要求更高。

 

◎债基经理十强榜：杨云年化收益14.5%夺冠

阳光私募屡屡清盘，股票型基金亏损连连，在这个投资的寒冬，逐步回暖的债券市场似乎是唯一确定的一缕早春的新芽。

“投资者要摆脱‘股市不好的时候才投资债券基金’的误区，因为除了获取投资回报之外，债券基金还具有分散组合整体风险的重要作用，更何况没有人能准确地预测未来股票市场和债券市场的走势。”招商证券基金分析师宗乐对第一财经日报《财商》表示，对于风险承受能力一般的投资者，从组合管理的角度出发，债券基金作为资产组合中的稳定器，是一种重要的战略配置品种。

易方达固定收益部总监钟鸣远也表示，债基应该是投资者一个长期投资的工具，而且将会是在未来慢慢取代定期存款的一个工具。

债券市场的慢牛行情也得到机构投资者的一致认可，不少基金公司都将债券型基金作为今年发行和持续营销的重点，而不少投资者也开始在资产配置当中为债基腾出更多的位置，直击2012年债基投资，如何为自己的债券资产找到一位优秀的管理人？

本报甄选出当前债券基金领域基金经理十强名单，分别是兴业全球基金的杨云、招商基金的张国强、银河基金的索峰、富国基金的饶刚、建信基金的钟敬棣、银华基金的姜永康、易方达基金的钟鸣远、嘉实基金的王茜、鹏华基金的阳先伟和华夏基金的韩会永。

十强甄选标准：业绩为王

对于基金经理而言，业绩就是最真实的成绩单，债券基金经理也是如此，而对于债券这一偏向长期投资的品种而言，长期业绩对评价一名债券基金经理的实力显得更为客观。

因此，在甄选十强基金经理时，本报将业绩与资历相结合，参与排名的债基基金经理从业时间均在3年以上，其管理的产品为股票配置低于40%的各类债券基金、混合基金、保本基金和货币市场基金。

本期债基基金经理排名是按历任基金的几何平均年化回报率，若有多个现任的基金经理，默认显示任职期限最长的。

根据Wind资讯提供的数据以及以上标准，本报选出了从业3年以上、历任基金几何平均年化收益率排名前十的基金经理。

其中，兴业全球基金的杨云以14.50%的年化收益率排名第一，成为十强榜单的状元。捧回榜眼和探花奖杯的则分别是招商基金的张国强和银河基金的索峰，收益率分别达到13.15%和8.41%。

排名第十的华夏基金韩会永的年化收益率也达到5.86%，按照刚公布的1月份同比上涨4.5%的CPI数据来看，债基基金经理十强的业绩悉数跑赢CPI。

平均任职年限：5.73年

进入十强的这10位债基基金经理大多为70后，基本上都接近不惑之年，阅历的丰富以及经验的积累，让他们成为债券基金领域的中流砥柱。

从基金经理任职年限上看，10位基金经理的平均任职年限为5.73年，远高于当前全部债券基金经理2.66年的平均任职年限。

其中，嘉实基金的王茜任职年限最高，36岁的王茜任职年限已经达到8.02年，仅次于大成基金的陈尚前。她同时也是女性债基基金经理中任职年限最高的一位，值得一提的是，王茜还是此次榜单十强中唯一一位女性基金经理。

此外，华夏基金的韩会永和银河基金的索峰任职年限也超过7年，均是债基业内资历较深的基金经理。

学历上，十强债基基金经理有9位是硕士，大多是经济学或者理学背景出身，基本上毕业之后就与债券投资打交道。对于这些70后的基金经理来说，优秀的投资业绩与他们在债券投资领域深厚的知识积累和实战经验密不可分。

以招商基金的张国强为例，北京工商大学经济学硕士出身的他，一步步从债券研究做起，曾做过分析师、债券销售交易、债券产品设计直至债券基金经理，目睹和亲历了中国债券市场的成长和起起落落。在从事债券基金投资近6年的时间内，他取得了13.15%的平均年化收益率，摘得本期榜单的榜眼。

“中流砥柱”不仅体现在资历上面，十强基金经理中有不少同样也是各家基金公司固定收益部门的负责人。10位基金经理中，有6位同时担任各自基金公司固定收益部总监或者总经理的职位，分别是招商基金的张国强、银河基金的索峰、富国基金的饶刚、银华基金的姜永康、易方达基金的钟鸣远和嘉实基金的王茜，此外，鹏华基金的阳先伟和华夏基金的韩会永则分别是两家基金公司固定收益部的副总监。

十强债基基金经理的基金管理经验都较为丰富，不仅体现在管理年限上，也同样体现在其管理的基金数量上。

这10位基金经理任职的基金数量均超过2只，其中嘉实基金的王茜任职基金数量更是达到6只之多，除了早期在长盛基金管理过的2只基金以外，目前，王茜在嘉实基金还管理着2只封闭式基金和2只混合债券型基金。

附 债券型基金经理20强

排名 基金 历任基金几何平均 基金经理 代表基 任职 基金 基金

经理 年化收益率(%) 从业年限 金名称 日期 类型 公司

1 杨云 14.50 5.00 兴全可转债 2007~2~6 偏债混合型基金 兴业全球基金

2 张国强 13.15 5.57 招商信用添利 2010~6~25 封闭式基金 招商基金

3 索峰 8.41 7.13 银河保本 2011~5~31 保本型基金 银河基金

4 饶刚 7.73 6.07 富国天利增长债券 2006~1~12 混合债券型一级基金 富国基金

5 钟敬棣 7.73 3.48 建信稳定增利 2008~8~15 混合债券型一级基金 建信基金

6 姜永康 6.71 5.02 银华保本增值 2007~1~30 保本型基金 银华基金

7 钟鸣远 6.69 3.89 易方达增强回报A 2008~3~19 混合债券型一级基金 易方达基金

8 王茜 6.25 8.02 嘉实多元收益A 2009~2~13 混合债券型二级基金 嘉实基金

9 阳先伟 5.87 5.17 鹏华普天债券B 2006~12~6 混合债券型一级基金 鹏华基金

10 韩会永 5.86 7.95 华夏债券AB 2004~2~27 混合债券型一级基金 华夏基金

11 杜海涛 5.54 6.42 工银瑞信增强收益A 2007~5~11 混合债券型一级基金 工银瑞信基金

12 蔡宾 5.53 3.13 长盛积极配置 2008~12~19 混合债券型二级基金 长盛基金

13 江明波 5.16 6.97 工银瑞信信用添利A 2008~4~14 混合债券型一级基金 工银瑞信基金

14 王旭巍 4.89 7.42 信诚经典优债A 2010~5~25 混合债券型一级基金 信诚基金

15 李家春 4.43 5.12 交银增利债券B 2008~3~31 混合债券型一级基金 交银施罗德基金

16 陈若劲 4.37 3.43 宝盈增强收益AB 2008~9~1 混合债券型二级基金 宝盈基金

17 贺涛 4.27 3.77 华安稳定收益A 2008~4~30 混合债券型一级基金 华安基金

18 冯俊 4.17 4.58 国联安增利债券A 2009~3~11 混合债券型一级基金 国联安基金

19 马喜德 3.95 3.60 易方达稳健收益B 2008~7~1 混合债券型二级基金 易方达基金

20 李广云 3.87 4.58 中信稳定双利债券 2009~2~4 混合债券型一级基金 华夏基金

资料来源：本报整理

 

◎债券基金经理：拒绝个人英雄主义

抱着一摞资料，基金经理刘毅（化名）步入公司会议室，由于刚刚接了一个电话，他是团队中最后一个步入会议室的。会议还没开始，会议室里熙熙攘攘，但是刘毅一眼就看清楚了这个会议室里面大家的分工。

演示板左侧的是研究员，他们默不作声翻看着手中的资料，等下会议一开始，他们将最先给大家报告对宏观经济的判断。右侧的较为活跃的一帮人则是债券交易员，他们会做第二轮报告，给大家介绍最近市场上交易的一些债券品种，他们似乎已经胸有成竹，好像对于市场上的债券品种已经可以信手拈来。面对着演示板坐着三三两两交头接耳的则是基金经理组，他们最后会回顾这个月以来操作的成败得失，并根据前面研究员和债券交易员提供的信息，讨论下一期投资的侧重点。

一直沉默看着手上报表的总监忽然抬头看了一眼刘毅，刘毅这才马上加快脚步找到自己的位置坐下，固定收益部门每个月最为重要的一次投资研究策略会开始了。

“与股票型基金不同，固定收益类投资更注重团队的作用。”刘毅对第一财经日报《财商》记者说，基金经理的权限也会有所减少，包括对宏观的判断上、债券品种的选择上，团队都会定出大概的目标，然后才由基金经理自行作出配置。

基金公司打造明星团队

团队的重要性在债券基金投资中日益突出，随着债券基金的扩容，各家基金公司也在积极打造各自的固定收益团队。

本报记者了解到，目前多家基金公司都已经拥有固定收益团队，而本报本期筛选出的债基基金经理十强中超过一半都担任各自公司固定收益部门的负责人。

根据Wind数据，华夏基金是目前债券型基金资产净值最高的公司，达到103.24亿元，而在这庞大规模的背后，华夏基金固定收益团队功不可没，在华夏基金固定收益部前总监杨爱斌的带领下，华夏固定收益部从2005年就开始走做低波动性、低风险的产品的道路，保证债基的低风险、稳健风格，吻合投资者的期望，迎来规模的迅速扩张。

去年11月初，华夏基金固定收益部总监杨爱斌辞职，但华夏基金固定收益团队的作用仍在延续。华夏基金固定收益部副总监韩会永的业绩同样出色，在担任债基基金经理近8年的时间里，平均年化收益率达到5.86%，也跻身本报债基基金经理十强的名单之中。

“华夏固定收益团队人员配备方面非常全面，从研究员、交易员、信用分析师到基金经理形成一个比较稳固的整体，一两位明星基金经理的流失也不会对团队造成太大的影响，这与股票型基金有明显的不同。”一位基金业内人士评价道。

债券型基金规模达到81.53亿元，在全部基金公司中排名第三的嘉实基金的固定收益团队中则由4名“娘子军”基金经理打头阵。

与华夏基金一样，去年嘉实基金前固定收益部总监刘熹也出走了，但同样是由于注重团队的培养，刘熹出走后，经验丰富的王茜很快接手固定收益部总监的位置，并以6.25%的平均年化收益率稳坐本报债基基金经理第八名的位置。除了王茜以外，王茜手下三名基金经理魏莉、陈雯雯以及曲扬也同为女性。

团队作战很关键

易方达固定收益团队则多达二十人，易方达固定收益部总监钟鸣远对本报记者说，易方达非常注重团队的培养，在投资中，团队的作用也很明显。

钟鸣远指出，在易方达固定收益部，团队会在投资上给予基金经理一个框架性的建议，投资决策委员会对基金经理作出中长期的指导，还会对基金经理中长期的业绩进行普查。

“同样作为一名债基基金经理，我觉得团队的作用很关键。”钟鸣远说，现在国内债券市场发展速度非常快，债券基金的数量也有越来越多的分工，出现差异化、精细化的特点，这样肯定需要一个固定收益团队统一进行运作，才能获得最大收益。

在团队之下，债基基金经理的作用又体现在哪里？

另一位债基基金经理指出，基金经理主要的工作是针对基金产品的契约和投资者的风险偏好做出合理的资产配置方案，而这个方案就是在跟研究组和交易组充分沟通之后得出来的。

如何挑选债基基金经理

在债券基金日益丰富的情况下，如何精选优秀的债券基金投资团队和基金经理，为自己的债券资产找到一位值得托付的管理人呢？

招商证券基金分析师宗乐指出，首先不要太在意基金的短期业绩，要把基金的历史业绩拉长来看，比如观察过去三年、五年甚至更长时期的投资业绩。

宗乐同时表示，在选择债券基金的时候，也应该关注债券基金背后的投资团队。

“要关注这样一类债券基金，他们所在的基金公司拥有实力强大的固定收益分析团队、经验丰富的交易人员、成熟的量化投资技术以及优秀的基金经理，基金经理更换频率也相对较低。”宗乐说，对于这类基金，即使该基金的业绩不能持续排在前列，但起码在大多数年份业绩居前，并且收益率相对稳定。更重要的是，当债券市场不稳定或出现较大的调整时，该基金能够有效地控制风险，减少亏损，因此长期业绩遥遥领先。

 

◎NO.1 杨云：可转债市场上的先行者

● 现任基金：兴全可转债、

兴全保本

● 基金经理年限：5年

● 年化收益率：14.5%

杨云算得上国内最早关注可转债市场的人之一。

“2002年我就开始从事可转债方面的研究，可以说从有可转债品种就开始关注、研究，然后管理可转债基金，一直到现在。”兴全可转债、兴全保本基金经理杨云在接受第一财经日报《财商》采访时表示。

14.5%年化收益率居首

杨云最早在申银万国证券研究所从事可转债研究，2006年5月加入兴业全球基金，2007年起担任兴业可转债基金经理，2011年8月起担任兴全保本基金经理。根据本报统计，杨云管理的两只产品平均年化收益率为14.5%，在所有债券基金经理中位列第一。

兴全可转债基金成立于2004年，是国内第一只可转债基金，并且在2010年以前一直是市场上唯一的可转债基金。杨云2007年掌管该基金以来累计回报率达90.97%，仅在2008年和2011年亏损，其余年份均为正收益。

“兴全可转债能取得比较好的业绩主要有两个方面原因。”杨云对本报表示，首先，兴业可转债成立的时间长，跨周期长，抓住了一些比较好的投资时机，比如2005年、2006年和2008年等；其次，作为业内最早的可转债基金，在可转债研究和投资方面积累了更多的经验，为其良好的业绩提供了支撑。

不过，受制于市场规模太小、投资标的稀缺，兴全可转债尽管业绩不俗，但由于受制于30%的转债配置下限制约，兴全可转债一度处于长期封闭状态。“这是我们投资过程中比较痛苦的一个阶段。”杨云回忆道，由于整体市场太小、存量少，投资过程中非常被动。“为了达到30%的配置下限，我们明知道很多转债很贵却依然被动持有，比如2009年和2010年，所以不得不将基金关闭。”

让杨云引以为傲的则是，凭借可转债方面多年投资经验，他们抓住了很多较好的市场机会。“比如在可转债市场跌得很低的时候，市场都对未来比较悲观的时候，我们能够克服恐惧，在这个时候加仓。”杨云指出，比如2006年、2007年和2008年底，以及2011年都出现过市场过度下跌而带来的投资机会。

2011年9月受石化转债2.0版的影响，可转债市场陷入了一轮暴跌。杨云在当时便指出，在经历了大幅调整之后，转债市场正迎来2008年以来最好的投资机会，市场有时候会明显反应过度，但从历史上看，这都是机会。

从兴全可转债季报来看，其可转债仓位也是在不断上升的。2011年中报基金可转债仓位为52%，三季度为62.39%，四季度上升至70.18%。

可转债目前非常便宜

2011年对于兴全可转债而言，是备受考验的一年，基金全年亏损13.63%。除了可转债市场的暴跌外，基金还遭遇了“地雷股”的冲击。

作为一只混合型基金，兴全可转债除了在固定收益领域投资外，还可以将不超过30%资产投资于股票市场。

在2011年“地雷股”频出的情况下，兴全可转债也未能幸免。2011年初兴业全球基金以20.05元/股的价格参与紫鑫药业定向增发，获配900万股，随后，紫鑫药业实施10转10，兴全系基金整体持有的限售股达到1800万股，成本价也降低至10元/股。

不料，2011年紫鑫药业因涉嫌业绩作假，股价一路震荡下行，在今年1月6日最低见6.79元/股。但之后出现逆转，一路上涨，从1月6日至2月10日，一个多月时间股价上涨了85%。由于兴全可转债持有的600万股解禁日期为2012年1月，2011年四季度末基金仍持有600万股紫鑫药业。如果基金尚未减持的话，有望在这波上涨中弥补损失，甚至赚上一把。

在经历了2011年的洗礼后，对于2012年的可转债市场，杨云显得更有信心。“可转债市场目前仍处在一个比较好的投资阶段。”杨云告诉记者，如果可转债市场仍然保持目前的估值水平的话，那么未来几年可转债市场可以带来的相对回报价值是很高的。

杨云指出，今年的可转债市场估值很便宜，如果有机会，都会选择加仓。“今年市场更好，可以挑选品种，而且买到的价格都会很舒服。”

对于股票市场而言，杨云的态度则较为谨慎。“也许今年指数表现不会像去年那么难看，但结构性风险依然很大，尤其是中小市值股票可能还有很大下跌空间，我们在股票方面的投资会更加谨慎。”

◎NO.2 张国强：崇尚独立的左侧交易者

● 现任基金：招商信用添利、

招商安达保本

● 基金经理年限：5.57年

● 年化收益率：13.15%

● 历任基金：华夏经典配置、招商安本增利、中信稳定双利债券

36岁的张国强对于债券投资可谓是如数家珍。

大学毕业之后，张国强就进入了中信证券，从业12年的经历中，债券成为了他生活中密不可分的一部分。

早期在中信证券工作的时候，张国强就在债券销售交易部担任过经理、产品设计主管、总监，2006年开始投身基金行业，2009年进入招商基金之后，更潜心债券基金投资，管理的债券基金业绩屡屡脱颖而出，时至今日，张国强已经是招商基金总经理助理及固定收益部负责人。

在本期第一财经日报《财商》十大债基基金经理的榜单当中，张国强更以13.15%的几何平均年化收益率摘得榜眼。

研究驱动价值

早在加入招商基金之前，张国强在债券投资领域就已经锋芒毕露。据银河数据统计，在2008年大熊市期间，张国强管理的中信稳定双利债券基金，实现了12.72%的净值增长，获得2008年全市场收益率第一名，该基金从2006到2009年在张国强的管理下共取得了44.02%的回报率。

目前，张国强同时管理招商基金旗下的两只债券基金，招商信用添利和招商安达保本，任职以来，这两只产品的收益率也一直表现不俗。

券商背景出身的张国强，在谈到债券投资时，身上总还是带着“研究”的烙印，他在采访中多次向本报记者强调“研究”在其投资中的重要性。

“我不是交易型的选手，而是更重视配置的作用。”张国强说，对他而言，债券投资中总是以研究为本，而交易仅仅是手段，研究驱动的价值投资才能够获得长期稳定的收益。

扭转乾坤

张国强将自己称为“左侧交易者”。“我更愿意做独立的选择，而不是为了短期业绩去跟风。”张国强说。

张国强的这种风格在刚刚过去的2011年表现得尤为明显。“对于债券投资而言，2011年确实是非常艰难的一年。”张国强说。

2011年前三季度，经济减速、通胀高企、紧缩政策步步紧逼，再加上陆续出现的“黑天鹅”事件，市场出现了罕见的股债双杀的局面。

在这种情况下，张国强管理的债券基金也难以独善其身。

“城投债、可转债问题都超出了我们的预期。”张国强说，当时，从资产配置的角度看，很多资产的价格都已经很合理，但是这些超预期的“黑天鹅”事件打乱了市场的情绪，也使得旗下基金在去年二、三季度遭遇了较大的损失。

但是张国强对自己的投资并没有失去信心。“不同的投资风格适应不同的市场环境，从去年前三季度的情况看，交易型选手跑得及时，表现就会比较好。对于我们而言，虽然蒙受了损失，但是我们的投资在于长期，所以很快也得以扭转颓势。”张国强说。

张国强对记者说，在去年三季度的时候，他就认为债券市场存在转好的迹象。首先，债务危机对国外经济的影响将逐渐显现，国内经济去库存化进程仍将持续，经济增速在三季度仍将缓步向下，因此从宏观环境角度看对债券市场有利；通胀方面，7月CPI6.5%创出年内新高，往后一年看，CPI高点应该就是这个时候，随后通胀将会持续回落。随着通胀趋势性回落，本轮加息周期料将接近尾声，这对债券市场构成利好。

所以，在市场普遍还很悲观的时候，张国强就已经在去年三季度重点配置了长期国债，而后债券市场转暖，张国强旗下的基金也分享到了市场回暖带来的收益。

在去年八成债基告亏的背景之下，张国强管理的招商安达保本和招商信用添利分别取得了全年5.10%和3.41%的收益率。银河数据显示，在现有22只保本型基金中，招商安达保本排在首位；在可比的8只封闭式普通债券基金中，招商信用添利同样排名第一。

2012年债券市场环境不坏

谈及2012年的投资机会，张国强则表示，今年资金面会逐步宽松，但紧缩政策不会快速放松，因此期待债券市场出现快牛行情并不现实，不过，2012年债券市场还是有机会获得比较合理的回报，债券市场环境并不坏。

但他也指出，在配置上，2012年相对而言会更加重视权益类资产的机会，如果说去年是权益类资产最坏的时候，那么现在有很多东西都已经具备投资价值。

◎NO.3 索峰：大类配置不能犯错误

● 现任基金：银河保本

● 基金经理年限：7.13年

● 年化收益率：8.41%

● 历任基金：银河收益、银行银富货币

“无论是期货投资、债券投资或股票投资，风险收益比不符合条件的投资坚决不能去做。按照这个原则交易，可以尽可能控制人性的弱点，使投资变得更加理性，从而可以避免陷入极端的投资处境，保持稳定的良好心态。”银河保本基金经理索峰近日接受第一财经日报《财商》采访时表示。

期货出身的债券基金经理

1993年，大学毕业刚3年的索峰进入了证券行业，是当时首批境外期货的经纪人。做经纪人的日子里索峰体验了紧张、兴奋、痛苦、惊喜、沮丧等各种滋味，体会到投资的一些门道，也快速磨炼了心理承受能力，直到1995年境外期货关闭。

1996年8月，国内股票市场在降息驱动下逐步展开牛市，证券公司开始补充投资咨询人员，由于期货从业优势，索峰被万国证券上海营业部录取，从事股票技术分析。在此期间索峰参加了万国证券研究所所长庄东辰博士在武汉开设的国债培训班，这是索峰第一次与债券市场亲密接触。

此后，索峰先后在当地的君安证券、东方信托（后合并为银河证券）从事投资咨询、债券自营和研究的工作，直到2004年4月进入银河基金至今，一直从事固定收益投资。7年多来，索峰先后担任了银河银富货币、银河收益、银河保本的基金经理。根据Wind数据，索峰这些年的几何平均年化收益率为8.41%，在债基排行榜中排名第三。

对于债券投资的心得，索峰认为主要有三方面：首先要有一个好老师，这对新人尤其重要，他能让你很快进入债券世界，不至于走弯路；其次是对宏观要有清醒把握，不是说一定要看对经济形势，重要的是要清楚哪几个宏观变量对债券市场是关键性的，以及它们在不同组合下的市场意义，做到在大类资产配置上不能犯大的错误；最后，市场永远是变化的，经验既是你的财富，也可能正是你的思维盲区，保持开放的心态，向市场学习，向同事和同行学习，不回避错误，平淡看待得失。

投资生涯的得与失

的确，索峰对自己的错误一点都不避讳。2008年信用债刚出来，他曾过度担心信用风险，在2009~2010年两年里，没有投AAA级以下的债券，而恰恰是这两年中低评级的债券的表现远好于利率产品和高评级债券，错失了信用债发展的第一波黄金期。索峰觉得这是他从业经历里面的一次重大失误。“这可能与我的期货从业经历有关，对风险比较厌恶，对信用风险的理解过于片面。”事后索峰总结。

2011年对索峰也是最困惑的一年，从业这么多年来，他从未看到持续时间这么长的“股债双杀”，这在原有的分析框架中找不到合理的解释。按照历史经验，索峰在2011年3月份就开始逐步布局，但直到7月底布局完成时债券仍然继续下跌，最猛烈的下跌出现在9月份。他犯下了过早布局的错误，尽管在投资品种选择上，索峰没有投资城投债和地产债，规避了结构性风险，但还是承受了系统性风险的压力。

后来他反复思考错误的原因，索峰发现是分析体系的漏洞：即银行理财产品累计发行规模已经相当庞大，理财产品事实上已经成为一个全新的无风险收益产品，从而对整个资本市场的定价体系进行了一次重构。“在这一点上，市场永远有新东西需要学习和适应，经验和盲区在本质上就是孪生姐妹。”索峰说。

战略布局可转换债券

索峰认为，2012年将是中国债券市场进入新一轮大发展的起步之年，在制度安排、产品创新、结构丰富、功能复位、双向扩容等方面将出现积极的变化，债券投资机构和从业人员面临新一轮黄金发展期。

在他看来始于去年9月底的债券牛市，从涨幅看和历史上三年一次的牛市相比，仍然处在牛市途中，步伐虽有点磕磕碰碰，但更有后劲；在结构上看，利率债和信用债相比，后者的确定性更高，尤其是中低评级的债券，交易所拟推的高收益债券值得期待。同时，股票市场的风险主要在结构风险和择时风险，系统风险已大幅度释放，持续整固底部但引而不发可能是主要特征。因此索峰认为，可转换债券值得从战略上逐步布局。

索峰判断，今年金融市场生态环境应该比去年更好，社会财富重新向证券市场回流的有利条件正在强化，股票和债券市场终将受益。

◎NO.4 饶刚：稳健第一位 不畏首畏尾

● 现任基金：富国天丰、

富国汇利、

富国天利

● 基金经理年限：6.07年

● 年化收益率：7.73%

债券市场上，饶刚是一名老将，2003年7月饶刚从任职4年的兴业证券转入富国基金，正式开启了他的债券投资生涯，至今已经过去了8个半年头。

饶刚2006年1月起任富国天利基金经理，2008年10月起兼任富国天丰基金经理，2010年9月起兼任富国汇利分级基金经理。他还兼任富国基金公司总经理助理、固定收益部总经理。

稳健第一

富国天利是饶刚任职时间最长的债基，也最能展现饶刚的投资风格。饶刚任职期间，该产品取得了103.61%的累计回报，年化收益率为12.4%。据产品年报，从2006年到2011年6年间，产品的净值增长率都为正。

“债券投资，稳健是第一位的，但是当有确定性机会时，也没有必要畏首畏尾。”饶刚告诉记者。

在2006年和2007年，富国天利展现了精准的猎人性格，2006年富国天利果断高配可转债比例，可转债比例在22%到34%之间；2007年富国天利抓住股市良机加大新股申购比例，当年打新收益贡献业绩约20%，可转债约6%；在2006和2007年这只产品的净值增长率分别为27.56%和38.70%。

富国天利的另一特点是企业债占比高，近三年（2009~2011）企业债投资占基金资产净值的比重分别为51.45%、60.38%、89.56%。 在债券投资品种中，城投债被认为是高风险的品种，不过就算是在高比例配置企业债的情况下，富国天利的业绩仍然保持了平稳。

一位富国基金的机构客户告诉记者：“从去年开始富国把债券投资和股票投资的投研平台相互打通，这对他们的转债研究很有帮助，有助于更好地了解转债基本面。这项创新能取得怎样的成效，还有待在今后的日子中观察。”

此外，记者了解到富国基金的固定收益团队也是公募基金中最庞大之一，目前富国基金的固定收益团队由13人组成。

城投债机会

谈到饶刚，又不得不提到另一只产品“富国天丰”。富国天丰此前是国内市场上第一只封闭式债基，封闭式设计的结构为债券基金高配久期较长、流动性较弱但是收益较高的债券品种提供了可能。在封闭期间，富国天丰配置了收益较高的信用债，取得了可观的年化收益。

不过，也正因为富国天丰，让饶刚成为去年下半年最受关注的债券基金经理之一。这只市场上第一只封闭式债券型基金在“封转开”的节骨眼上遭遇城投债危机。

市场的核心质疑在于：在封转开的时间窗，富国天丰能否准备充裕的流动性。事实是富国天丰成功渡过这次难关，并且取得了不错的收益。富国天丰成立至今由饶刚和钟志伦管理，自成立日起截至去年12月1日，复权单位净值增长率为28.57%。

饶刚也在近期接受第一财经日报《财商》记者采访中回应了此事件：“富国天丰在封转开的时候遇上了极端的行情，导致出现了被动的局面，但是此后它已经成功平稳过渡。从产品设计上讲，它本身是个好产品，我们之后还会沿用这种设计模式。”

高配城投债是市场对富国天丰的另一质疑。事实上，市场对于城投债违约风险的担忧从未停止。

“有的投资者认为城投债比企业债的风险还要大。你觉得你把钱借给一个民营企业和借给地方政府哪个风险大？市场上没有必要把城投债妖魔化，实际上，如果从一个完整的经济周期来看，城投债可能是最值得配置的品种之一。”饶刚告诉记者，“当然，选择优质的城投债要建立在对城投债基本面的了解之上，当地的财政、担保因素、负债水平都是重要的因素。”

展望2012年，饶刚提到将全面转向绝对收益至上的投资理念，主要通过纯债的投资来为持有人创造收益。“目前来看，外围经济在一季度难有好转，国内经济可能迎来最为惨淡的一个季度，但通胀将出现明显回落。因此，货币政策继续适度放松的可能性非常大。资本市场所处的经济环境将是典型的衰退，利多债市利空股市。一季度，我们仍将维持高比例的利率产品和中高等级信用债，继续规避新股和偏股型可转债。”饶刚告诉记者。

◎NO.5 钟敬棣：银行出身 逆市场而动

● 现任基金：建信稳定增利、

建信双息红利

● 基金经理年限：3.48年

● 年化收益率：7.73%

在第一财经日报《财商》“债券基金经理TOP 10”的榜单中，钟敬棣是一位银行出身，并任职于银行系基金的债券基金经理。根据本报统计，建信基金投资管理部副总监钟敬棣历任基金平均年化收益率达7.73%，在债券基金经理中位列第五位。

冷静判断市场甚至逆市场而动

钟敬棣在进入基金行业之前，曾先后在广东发展银行、深圳发展银行工作过，主要从事外汇交易、信贷、债券研究及投资组合管理工作。通常而言，银行系出身的债券基金经理，风险控制意识都更强。

钟敬棣2008年5月加入建信基金，并担任建信稳定增利基金经理。2009年6月至2011年5月曾担任建信收益增强基金经理；2011年底开始担任建信双息红利基金经理。同时，钟敬棣还是公司投资管理部副总监，主管固定收益工作。

从业绩来看，钟敬棣管理的基金在其任期内都取得了正收益。建信稳定增利2009年收益率为8.96%、2010年为10.03%、2011年为0.81%；建信增强收益在其任期内累计回报率为13.7%。

值得一提的是，在2011年股市低迷的情况下，建信稳定增利债券的打新股却仍盈利不少。据统计，2011年建信稳定增利债券基金参与了12只新股的打新，全年打新仍是浮盈状态。

不过，钟敬棣强调债券投资才是债券基金的根本，而权益类投资的贡献更多的是起到“锦上添花”的作用。“权益类投资的波动性较大。在部分年份它会带来比较好的收益，但前提是占组合资产80%以上的债券资产投资也要保持一个较好的业绩水平；在另一些年份，比如2008年，权益类投资可能都没有太多机会。”

谈到自己的投资理念时，钟敬棣表示自己很认同“债券大王”格罗斯的投资理念。“对逆向投资的运用和对大势全局的把握是格罗斯摘得债券大王名号的重要原因。”钟敬棣对本报表示，逆市场而动的判断力以及大局观是一个优秀的债券基金经理所需要具备的基本素质。作为专业的财富管理人，需要具备独立思考的能力，尤其是在市场恐慌的时候，更应该具备冷静判断市场甚至逆市场而动的能力。

此外，钟敬棣在工作中还很“多疑”。他表示，在每一个投资决策做出之后，自己会经常反思当初这个决策的依据是否正确，或者说决策的基础是否已经发生改变。总是在怀疑，并在怀疑中不断修正自己的判断。

增加信用债、转债配置

在谈及2012年债券市场宏观环境时，钟敬棣指出，今年国内经济增速将继续放缓，企业盈利增速回落，通货膨胀处于相对温和的水平。资金面方面，在紧缩的货币政策得到相对缓解之后，今年的资金环境较之去年相对宽松，市场的流动性将得以改善，从而给债券市场带来较好的投资机会。

“一季度，制造业产成品将继续面临去库存压力，虽然部分中上游行业为全年生产备货可能有原材料补库存的活动发生，但受制于需求疲弱，生产扩张活动还是难有大的起色。”钟敬棣在基金2011年四季度报告中指出，房地产开发投资数据可能开始兑现市场前期的悲观预期，房价下跌预期下的成交量是否见底将成为市场的关注焦点。基础设施投资预期将有所改善，这或可部分缓解出口增速放缓和地产投资下滑对经济带来的负面作用。

在基金投资策略上，钟敬棣表示将谨慎增加信用债的配置，但同时警惕信用事件发生对组合的影响；同时目前转债价格依然比较合理，将继续增加转债配置，希望能给投资者一个好的回报。

◎NO.6 姜永康：注重风险控制 业绩不平庸

● 现任基金：银华增强收益、

银华永祥保本、

银华保本增值

● 基金经理年限：5.02年

● 年化收益率：6.71%

姜永康是银华基金固定收益部的一面标志性旗帜。作为银华基金固定收益部总监及固定收益基金投资总监，他亲自挂帅的固定收益基金的业绩也一直位于前列。根据第一财经日报《财商》统计，姜永康历任基金平均年化收益率为6.71%，在所有债券基金经理中位列第六位。

投资总监“一拖三”

姜永康的职业轨迹和大多数基金经理类似，也是“研究员—基金经理—投资总监”。2001年姜永康加入中国平安保险，四年里他担任过固定收益研究员、组合经理等职位，积累了丰富的经验。2005年他加入银华基金，一开始担任的是养老基金管理部的投资经理。2007年他开始管理公募固定收益类产品，先后担任了银华保本增值、银华货币和银华增强收益的基金经理。2008年他被任命为公司固定收益部总监和固定收益基金投资总监。

熟悉姜永康的人都说，他在投资过程中一直把风险控制放在第一位。姜永康初出茅庐管理的第一个产品就是公益性质的信托计划，通过募集社会捐款来资助贫困孩子上学，产品对本金安全要求非常高。正是这样的管理经验，让姜永康在今后的投资过程中也养成了把风险控制放在第一位的习惯。

姜永康注重风险的特点，明显体现在信用债的投资策略上，他一直重点投资高等级信用债，宁愿收益低，也不愿意投资偿债能力弱、信用风险高的公司债。

注重风险控制，并不意味着业绩就一定平庸。姜永康管理的银华增强收益在2009年以18.12%的收益率成为二级债基冠军。2010年收益率为2.81%，2011年“股债双杀”在大多数债基都未能取得正收益的情况下，银华增强收益仍取得了0.18%的正收益。

除了银华增强收益外，姜永康管理的银华保本增值业绩也在同类产品中位于前列。银华保本增值基金成立于2004年3月2日，三年为一个保本周期。姜永康从2007年初接管该产品时，产品正处于第二个保本周期，其任职以来回报率高达46.81%。2009年以21.42%的收益率位列保本基金第一位。2010年3月银华保本进入第三个周期开放申购赎回时，首日申购规模即超过80亿，远超原定36亿的申购上限，原定一个月的集中申购期仅持续1日即告提前结束，并在随后按比例进行配售。

2011年5月，银华基金发行了第二只保本基金产品银华永祥保本，由姜永康和于海颖共同担任基金经理。根据Wind数据，自成立以来基金收益率达到4.2%，在同类基金排名位于前列。

仍看好中高等级信用品种

除了亲自挂帅管理产品，作为银华固定收益部总监，姜永康还要肩负团队建设的工作。银华基金目前共有7只固定收益类产品，固定收益团队由9人构成，有3位基金经理，2位基金经理助理，4个研究员。

银华固定收益团队的投资决策机制强调投研互动和团队决策。每月度的投资策略会上，基金经理和研究员都会充分沟通、讨论投资策略和建议，基金经理可根据团队讨论，进一步完善投资方案。

对于2012年一季度债券市场的走势，姜永康在基金四季度报告中指出，国内的通胀水平将进一步走低，同时经济下滑的压力在短期内也很难得到缓解，经济层面结构调整的压力仍十分明显，在这种背景下，仍然看好债券资产，特别是中高等级信用品种，低信用等级品种在宏观经济下滑的过程中，个券的信用风险和流动性风险还没有完全释放，短期内还是相对谨慎。

姜永康管理的三只产品除了债券市场投资外，都有一定比例可投资股票市场。但对于股票市场，姜永康显得更为谨慎。他指出，在经济下滑的大背景下，企业盈利下行还将制约个股的估值水平，进而压制市场表现。

◎NO.7 钟鸣远：宏观触角 稳中取胜

● 现任基金：易方达岁丰添利、

易方达安心回报、

易方达增强回报

● 基金经理年限：3.89年

● 年化收益率：6.69%

2008年3月份，33岁的钟鸣远开始管理第一只公开募集的债券基金产品易方达增强回报。将近4年的时间里，钟鸣远从一名普通的债券基金经理到易方达固定收益部的总经理，他的职位升迁稳步进行，而他管理的几只债券基金的业绩也一样稳中取胜。

虽然每年的业绩排名中，钟鸣远鲜有冠军头衔，也从没做过“黑马”，但是4年下来，钟鸣远管理的3只债券基金业绩稳如泰山，所管理的基金规模高达70多亿。根据第一财经日报《财商》的统计数据，其历任的3只债券基金的几何平均年化收益率达到6.69%，在本期进入业绩评选的债券基金经理中排名第七。

4年起伏稳中取胜

早在进入基金行业之前，钟鸣远就和债券投资结下了不解之缘。

研究生毕业之后，钟鸣远就进入了国家开发银行深圳分行的资金计划部，之后又到联合证券担任固定收益部投资经理，从此开始了他的债券投资生涯。之后，钟鸣远进入了泰康人寿和新华人寿两家国内在债券投资方面做得比较优秀的保险公司，债券投资能力得到了进一步的历练。

2007年，钟鸣远加入了易方达基金，一开始负责管理企业年金的债券投资，直到2008年3月份，易方达发行首只债券基金易方达增强回报，钟鸣远便挑起债券基金经理的担子至今。

目前，钟鸣远已经是固定收益部的总经理，他管理的易方达增强回报的A份额自成立以来截至2月8日总回报达到34.38%，年化收益率为7.87%，在同类产品中名列前茅。

回忆起过去将近4年的投资经历，钟鸣远对本报记者说：“有起有落，但总体上，还是没有脱离自己追求长期稳健回报的目标。”

在管理易方达增强回报的第一年，钟鸣远就依靠优秀的业绩在业内站稳了脚跟。2008年6月7日，央行再度提高了存款准备金率至17.5%，这已经是央行在2008年第五次上调存款准备金率，市场陷入一片悲观的气氛当中，该消息公布之后，上证指数随即下跌了7.73%。但钟鸣远在哀鸿一片的气氛当中，却读出了市场机会。

“在2008年7月份，我们看到油价已经见顶了，当时市场的颓势非常明显，早在那个时候，我们就已经率先大幅加仓5年期金融债还有10年期国债。”钟鸣远回忆道。

2008年8月份，全球金融危机全面爆发，而早早布局的钟鸣远则获利丰厚，当年3月份成立的易方达增强回报的A份额累计净值增长率就达到10.40%，同期业绩比较基准收益率为8.85%，在同类基金中排名居前。

在2010年下半年，钟鸣远同样敏锐地观察到经济上行拐点的出现，率先大幅增持了可转债，同样在当年取得了优秀的业绩。

但对于刚过去的2011年，钟鸣远则表示仍然存在一些遗憾。在2011年前三季度，钟鸣远管理的几只债基表现一直不错，他在当时就认为，对于经济下滑市场不至于那么悲观，于是在2011年四季度通过可转债增持了一些优秀的银行股，但不曾料想，2011年12月权益类市场还有一波大幅暴跌，可转债的下跌也因此影响2011年钟鸣远管理的债基业绩。

“但是到今年年初，银行股的明显上涨证明了我们当时的判断是对的，对投资理念的坚持会影响我们短期的业绩和排名，但是我认为，基金的投资还是应该从长期回报的角度去考虑，我不会过多考虑年度时点的一时排名。”钟鸣远说。

专注宏观触角，不过分追求过度风险工具

“一个优秀的债券投资者，应该是对宏观经济有提前预判，对行业的各个方面的投资者投资思路有最起码了解，这样才能够把债券投资做得相对出色。”钟鸣远说。

钟鸣远在投资中也是这样要求自己。“首先要有一个全面的视角，包括对宏观分析的视角，这也是一种基本能力。”钟鸣远说，回顾自己过去的投资经历，取得超额回报的秘密武器就是对宏观走势做出比较准确的有提前量的判断和把握。

“债券基金经理永远不能忘记的是，我们追求的是一个长期稳健的回报。”钟鸣远说，因为债券本身就是低风险的产品，作为一名债基基金经理，应该要能够克制自己，不要为了超额收益而去追求一些过度风险的投资工具。

对于今年的投资，钟鸣远表示，自己会更为关注高等级信用债券的投资机会，追求稳定的收益。

“目前来看，今年债券市场的主要特点应该还是比较平稳。”钟鸣远说，宏观经济增速最快的下滑已经基本过去或者正在过去，市场的供求总量在上升，市场的估值体系也在进一步深化定位的过程。

对于今年的投资，钟鸣远表示，会首先立足于先保持一个稳定的回报，然后再去捕捉更好的机会。而他认为，目前看来，高等级的信用债券会带来更加稳定的回报。而可转债、新股更多是要受益于经济的快速提升，而目前来看这样的机会并不太明确。

◎NO.8 王茜：配置见长 准确把握大趋势

在债券基金经理十强的榜单中，嘉实基金的王茜是唯一的女性，也是其中基金任职年限最长的一位。值得一提的是，在王茜带领下的嘉实基金固定收益部也是一支“娘子军”居多的队伍。

“女性对于宏观变量、时点转换有着天生的敏感性。”王茜对第一财经日报《财商》记者说。

债券缘分

虽然身处一个男性居多的行业，每天都与数字、K线这些“硬邦邦”的事物打交道，但王茜的言语之中还是不时流露出与她声音一般柔和的女人味。在谈及自己的故事时，她多次跟记者提到了“幸运”，相信自己与债券之间的缘分，爱着这份职业，让王茜得以在债券基金经理这一位置上安心且努力着。

1996年大学毕业之后，王茜接触的第一份工作就与债券有关，而当时中国债券市场正蹒跚起步。“这是我比较幸运的地方。”王茜说。

在这一债券市场的历史时刻，王茜正好身处武汉市商业银行，开始与债券投资打交道。与债券市场共同成长的经历对王茜日后从事债券投资的影响和作用是不容忽视的。

“幸运的是”，这是王茜第二次用“幸运”描绘了她事业的第二个关键转折点，那就是从银行向基金的转变。

早期的债券投资人都是来自银行体系，而基金行业在早期对于债券投资的关注度则相当有限。随着债券市场的发展，基金开始将目光投向债券市场，就在这时，王茜又“幸运”地成为了早期债券基金基金经理中的一员。

这一事业的转变在王茜的描述中也是充满戏剧性的。由于个人家庭方面的原因，王茜离开武汉来到北京，投身中信证券。但随后长盛基金开始发展债券投资，就从股东中信证券处找到了王茜，机缘巧合之下，王茜的债券基金生涯由此展开。

“更幸运的是”，王茜第三次事业的幸运点则在于，到长盛基金管理债券投资的时候，她负责的产品还涉及部分权益类资产投资，这就促使王茜在债券投资之余，加强了自己对权益类资产的学习、研究和把握，从这个时候开始，王茜慢慢从一名纯粹的债券交易员发展为一位全面配置型的债券基金经理。

王茜的资产配置能力也得到业内人士的认可。一位长期从事基金行业研究的分析师就对本报记者说，王茜的优势就在于她善于在各类投资工具中优化选择、配置和调整组合等卫星资产，谋求增强收益。

游刃大趋势行情

2008年11月，嘉实从长盛基金挖来当时已经在业内名气不小的王茜。

在长盛基金工作期间，王茜管理的长盛中信全债从2003年10月到2008年11月共取得了103.42%的回报率。

进入嘉实后，王茜开始管理嘉实多元收益，2010年嘉实多元债券A、B分别取得9.26%、8.96%的收益，在同期基金中排在前1/5。之后，王茜在嘉实固定收益部逐渐站稳脚跟，一步步被提升为固定收益部副总监，去年年底开始担纲了固定收益部总监的职务。

在本期第一财经日报《财商》的债基基金经理榜单中，王茜以6.25%的平均年化收益率在全部债基基金经理中排名第八，可谓巾帼不让须眉。

谈起自己多年的投资经历，王茜丝毫不忸怩作态，而是很直爽地回答：“我做得好的地方是我对大趋势把握相对来说都比较准确。”

这也在她管理的基金业绩上有所体现，无论是在2005年，还是2008年底的债券大牛市，王茜都非常准确地把握住了当时的趋势性机会。

2012年债券市场相对“落寞”

王茜认为，由于宏观政策上的不确定性，对于今年债券市场并没有太多乐观的预期。而相对于2011年，2012年债券市场还可能会“落寞”一些。

王茜指出，当前宏观环境正处在从衰退期向复苏期过渡的过程，在这个时点上，今年整个债券市场获得绝对回报可能性还是非常大的，从债券指数上来讲，可能还会有3%左右的这种涨幅。

但是，王茜也表示，债券市场已经是面临从机会向风险的过渡过程，对于股票资产来讲，反而可能是一个风险向机会转化的过程，因此在2012年债基投资上，会更注重配置的重要性，关注权益类资产带来的机会。

● 现任基金：嘉实多利、

嘉实多元收益

● 基金经理年限：8.02年

● 年化收益率：6.25%

● 历任基金：长盛中信全债、长盛货币

◎NO.9 阳先伟：正回报管理专家 避免操作太多

● 现任基金：鹏华普天债券、

鹏华丰收、

鹏华丰润

● 基金经理年限：5.17年

● 年化收益率：5.87%

在鹏华基金内部，大家都把阳先伟叫“正回报管理专家”。

根据Wind数据，阳先伟自2006年担任鹏华普天债券基金经理以来，该基金每年都实现了正收益，截至2011年年底，鹏华普天债券A、B累计回报分别达51.50%和32.61%。

2008年阳先伟开始担任鹏华丰收的基金经理，该基金依然每年都实现了正收益——2008年7.91％，2009年12.18％，2010年3.12％，即便在“股债双杀”的2011年，鹏华丰收债基全年也获取4.36％的收益，在64只二级普通债基中排名第一。

2010年底阳先伟开始掌管鹏华丰润，在2011年仍取得2.19%的正回报。

“我们整个团队的风格比较稳定，就是理性、谨慎。”阳先伟在接受第一财经日报《财商》采访时表示，近两年股票市场和债券市场波动都比较大，这种谨慎理性的投资风格更切合市场风格，所以一直保持了较好的收益。

根据本报统计，阳先伟任职期间管理的三只基金几何平均年化收益率为5.87%，在所有债券基金经理中位列第九。

避免操作太多

阳先伟取得的成绩是“一步一个脚印”走出来的。在加入鹏华基金之前，阳先伟先后在民生证券、国海证券从事债券研究和投资组合管理工作，担任过研究员、高级经理等。2004年9月阳先伟加入鹏华基金，最开始主要从事债券及宏观研究工作并担任鹏华普天债券基金经理助理。2006年底阳先伟正式上任债券基金经理，目前已经是鹏华固定收益部副经理，管理着鹏华普天债券、鹏华丰收、鹏华丰润三只基金，还管理着全国社保基金组合。

许多媒体接触阳先伟，都会发现他讲话言简意赅、直接坦率。当记者问及阳先伟在多年债券投资过程中有无印象最深刻的投资案例时，阳先伟简单地回答道：“没有，对于我来说做债券，就只是一如既往地把每一个月都做好”。

2011年是债券基金连续六年平均正收益被打破的一年，许多债券基金都陷入亏损，但阳先伟管理的基金都取得了正收益。

“去年我们整体操作很少，一般年初我们会对全年有整体的判断，确定投资组合种类和久期，之后每个季度如果观点没有变化，就保持。”阳先伟表示，在2011年年初判断债券市场机会比较好，二季度开始减少权益资产增加债券，而且主要加仓低风险品种、减少高风险品种，中间操作很少。

天相投顾的报告也表明，鹏华基金固定收益团队从2010年就在新股申购上保持了难得的谨慎，很好地规避了2011年以来新股“破发”潮对债基投资收益的侵蚀。

“我一直觉得我们是一个配置机构，尽量避免做太多操作。”阳先伟指出，做债券更注重基本面，如果宏观大方向判断正确，基本就成功了一半。“我们并不追求在某个阶段赚多少钱，更注重的是在宏观经济形势和政策发生变化的过程中，尽量少犯错误。”

2012年集中配债

对于2012年债券市场的走势，阳先伟概括为“长期看好，短期看平。”

“长期看好主要是在全球经济景气下滑和通胀回落的大背景下，货币政策已难以进一步加大力度，市场资金利率有望进一步下行，债券市场具有长期向好的基本面。”阳先伟指出，但短期来看，全社会资金供给依然偏紧、短期市场资金利率依然高居不下，而且债市的信用风险也可能显著上升，从而令中低评级信用品种相对无风险利率保持较大的信用利差。所以债券市场短期可能维持平坦化震荡。

“对于可转债市场，目前我们也觉得机会不会特别大。”阳先伟指出，目前可转债分两种，一种可转债是转股价和正股价格接近，溢价率特别低，这种价格走势可能会参照股票市场走势，但我们觉得股票市场今年机会也不会特别大；另一种是溢价率太高，那更加没有机会。

对于2012年债券基金的投资策略，阳先伟指出，2012年主要配置还是集中配置债券市场，不会配置太多股票资产，“我们会比较谨慎参与股票和转债市场投资，并择机减持解禁新股，谨慎、有机会地参与打新。”

◎NO.10 韩会永：绝对回报优先 审慎管理风险

● 现任基金：华夏债券、

华夏希望

● 基金经理年限：7.95年

● 年化收益率：5.86%

● 历任基金：华夏现金增利

华夏基金的固定收益副总监、华夏债券基金经理、华夏希望基金经理韩会永以几何平均年化收益率5.86%的成绩进入十佳债券基金经理名单。

1999年，韩会永自中国人民银行研究生部毕业后进入招商银行北京分行，2000年他加入华夏基金从事产品开发和业务拓展工作，任研究发展部副总经理。2003年韩会永开始从事经济和债券市场研究及投资管理工作。

2004年2月27日起韩会永接任华夏债券基金经理的职务，自韩会永任职后至今，该基金年化收益率为6.34%；韩会永自2008年3月10日亲手打造的华夏希望债券基金，年化收益率也达到5.51%。

其间，韩会永还参与了两次华夏现金增利基金的运作，第一次为2005年4月12日~2006年1月24日，第二次运作时间为2007年1月6日~2008年2月4日，两次任职期间的年化收益率分别为2.10%、3.56%。

然而，受2011年“股债双杀”影响，韩会永所管理的华夏债券、华夏希望并未能实现正收益，一定程度上拖累了韩会永整体的业绩表现，不过瑕不掩瑜，韩会永的成绩依然排入前十。

捕捉大的市场趋势

“在投资中，我们始终重视对经济增长、物价变化和供求等基础因素的前瞻性研究，通过对长期投资机会的把握来捕捉大的市场趋势。”韩会永在接受第一财经日报《财商》采访时说，“2011年，我们通过对价格形势的研究，认为通胀压力上升，必将导致紧缩的货币政策，资金面将趋于收紧。偏紧的经济政策将抑制增长，从而使债券市场产生投资机会。下半年，我们逐步提高组合久期，把握了债券市场上涨带来的投资机会。”

Wind数据显示，华夏债券2011年6月末亏损1.19%，三季度末亏损幅度进一步扩大至3.39%，但2011年底亏损幅度收敛至1.32%。华夏希望的表现也类似，2011年6月末亏损幅度为1.52%，三季度末亏损幅度达到4.49%，而截至2011年底，亏损缩减至1.92%。

华夏债券2011年第四季度大幅增持了利率债和高等级信用债，减持了低等级信用债，适当降低了可转债仓位，基金在四季度取得了正收益。他所管理的华夏希望去年第四季度大幅增持了利率产品及高等级信用债，减持了解禁新股，保持了相对偏低的股票及可转债仓位，降低了股市疲软对基金净值的影响。

近年来信用债市场的发展使得债券市场的投资工具得到丰富，带来了更多的投资机会，但韩会永同时也认识到，这对信用风险管理也提出了更高的要求。“结合自上而下的利差趋势研究，我们对信用债进行了自下而上的评级和分析，有效地规避风险，把握信用债券的投资机会。”韩会永说。

考虑到固定收益类基金的风险承受能力相对偏低，韩会永告诉记者：“我们始终坚持绝对回报优先的思路，对利率风险、信用风险和流动性风险等进行分析和审慎的管理，从而使基金实现了长期可持续的收益。”

高等级信用债将成市场亮点

韩会永认为，为应对国际金融危机，我国实施了大规模的经济刺激计划后，支持投资增长的力量将趋于弱化，经济转型的迫切性提高。

对于2012年一季度，他认为欧债危机仍难得到实质性改善。国内经济增长总体仍将处于相对低位，通胀进一步下行，央行可能继续下调法定存款准备金率。市场方面，降息预期可能出现，韩会永预计债市总体表现较好，高等级信用债或将成为市场亮点。

全年来看，韩会永认为我国经济运行将延续L形后期的低位运行态势，在外部经济运行疲弱的背景下，我国物价涨幅将稳步下行。与之相对应，央行也将根据通胀形势的变化，通过下调法定存款准备金率等方式，引导货币市场利率稳步下行，资金面的逐步宽松将对债券市场形成支持。目前以央行票据为代表的短期利率产品和大部分信用产品都保持在相对较高的利率水平，从而使得今年债券基金有望实现符合预期的收益。

经济运行的短期企稳和政策的逐步缓和有利于股票市场低估值资产的企稳，而小股票和整体市场的风险尚未释放完毕。“2012年，我们将严格控制权益资产的风险，以投资收益率较高的信用产品为主，视经济形势的变化择机投资于利率产品。”韩会永说。