产业链优势凸显，食品添加剂和基础化工双足鼎立：
公司业务分为两大部分：食品添加剂和以合成氨为源头的基础化工产品，食品添加剂分别约占公司收入和毛利比重的25%和50%。
公司产业链优势突出，食品添加剂与基础化工实现物料和能源循环，协同效应较明显。在基础化工方面，公司围绕合成氨布局了液氨、三聚氰胺、硝酸铵钙、甲醛、季戊四醇、新戊二醇等处于同一产业链的较完整产品系列。
食品添加剂市场地位稳固，稳健增长：
公司食品添加剂包括甜味剂安赛蜜和增香剂麦芽酚，产能皆为4000吨，分列行业第二和第一。
安赛蜜替代其他甜味剂如糖精、甜蜜素市场空间大，目前公司产销旺盛，面临产能瓶颈，预计随着2012年一期3000吨产能投放，安赛蜜销售保持较快增长。
2011年公司抓住竞争对手调整机会，麦芽酚销售量和市场占有率进一步提高，考虑到该产品市场空间，预计麦芽酚以稳健增长为主。
基础化工产品有喜有忧：
忧：去年四季度起，公司基础化工产品如三聚氰胺、硝酸等景气度下滑，价格走势偏弱，盈利水平有所下滑，预计未来好转仍需等待下游及宏观经济的信号。
喜：公司未来两年基础化工主要增量来自新增子公司华尔泰（55%股权）以及募投硝酸铵钙投产。华尔泰产能主要为12万吨合成氨和18万吨硝酸，在公司管理支持下，今年盈利能力恢复可能性较大；公司硝酸铵钙是硝态氮肥，市场需求良好，预计从2013年起投产，为公司成长带来增量。
盈利预测及评级：
我们预计公司11-13年EPS分别为1.40元、1.64元和2.20元，对应2月10日收盘价的PE为19倍、16倍和12倍，考虑到公司产业链优势突出，食品添加剂稳定增长，首次给予“推荐”的投资评级。
风险因素：
行业持续低迷的风险、新增子公司盈利恢复未达预期、食品添加剂竞争加剧等。
