永泰能源：四大优势带来超强增长动力

2011年公司焦煤原煤产量210万吨，2011年预计财务费用4.7-4.8亿，折合吨煤财务费用220元/吨以上，目前公司已先行付清此次增发收购矿的全部资金，因此目前供公司资产负债率较高，增发完成后公司资产负债率将降至50%以下。目前公司拥有动力煤产能600万吨(亿华矿)，焦煤产能660万吨(涵盖120万吨双安矿气煤，灵石本部核定产能540万吨)。目前公司拥有的11座在建、拟建和在产矿中，荡荡岭和冯家坛已达产，双安矿已从原先的普采技改成综采，目前已在产，金泰源等7座本部技改矿中，除致富煤业(49%)下半年投产外，6座公司控股的矿全部在今年6月份之前投产，并且全部技改成综合机械化开采。公司的矿井安全生产标准是晋中市的样板，也是灵石第一个恢复生产的矿井，山西省去年四季度开始，对煤矿严格按产能生产有所松动，允许合理超产，公司2011年产量也较高。公司今年计划产煤700万吨，其中双安矿安排超过100万吨，其余靠公司本部在产和技改矿以及其他产量。预计今年财务费用约7亿，目前公司本部管理人员不到100人，全公司人数约9000人，目前公司洗选能力420万吨，2012年全部达成，2013年公司洗选能力将达到540万吨，使得公司本部原煤生产全部实现入洗，测算入洗后吨煤盈利提升50-60元。目前公司本部煤矿毛利60%多，三季报毛利率为61.7%，新疆双安矿为气煤，毛利率40%，开采成本较低，吨煤售价约 300-350元含税价，吨煤净利润约80-100元，主要是就地供焦化厂，运输距离不超过70-80公里，双安矿收购时储量较低，仅4456万吨，当地政府将划拨部分资源，使得双安资源储量达到3亿吨，2013年技改投产后产量有望再次提高，目前双安矿单月产量7-10万吨，公司11年10月份接管该矿，2011年产量10万吨。

亿华矿发热量在7000-8000大卡之间，吨煤盈利200元，当年该矿竞争激烈，主要竞争者包括神华、中煤、兖矿、泛海等，该矿区包括6个井田，公司今年拟进行探转采工作，预计2014年试生产。永泰盛源煤化是露天煤矿，投产时间预计在2015年以后。目前公司销售价格仍沿用去年四季度价格，暂时没有下降。公司持股65%的吉木萨尔县天宇华鑫热电4×150MW热电厂项目，一期建设2×150MW，预计今年开工。

此外，公司可能将通过现金等多种方式继续收购灵石及其周边焦煤产能。

总体评价：四大优势带来超强增长动力

我们认为，公司相比其他煤炭公司，具备一些突出的竞争优势：1)公司是目前煤炭板块中唯一资质较好的民营煤炭公司，激励机制较好，公司在9月份也通过了长期激励计划，对主要高管进行了业绩激励措施，实现股东和管理层利益一致化；2)较轻的历史包袱也使得公司能轻装上阵；虽然公司是煤炭板块新面孔，但其主要管理人员都来自国内各大煤炭企业，如上海能源、中煤能源、陕煤等国内大煤炭企业，大量经验丰富的煤炭人才加入使得公司能快速熟悉和进入煤炭生产领域；3)机制灵活和激励到位也使得管理层工作心态和面貌积极向上；4)公司煤矿所处灵石地区为低瓦斯矿，瓦斯含量0.05%，远远低于1%临界点，矿井工作面基本垂直深度不到200米，使得公司相比其他煤炭公司具备突出的优势。我们测算，不考虑潜在收购前提下，公司2011-2013年EPS分别为0.37、1.17、1.55(全部按照增发后8.84亿股本)，如果考虑到潜在的收购，公司未来的业绩仍有超预期可能。我们仍将公司作为煤炭行业未来十二五期间成长最快的品种，2012、2013年将是公司成长性最快的两年，建议投资者坚定持有股票，6个月目标价20元，12个月目标价30元，维持买入评级。