宏观研究：
需求下滑，通胀回落：1-2月经济数据点评
1-2月工业增加值同比增长11.4%，固定资产投资增长21.5%，社会消费品零售总额增长14.7%，出口增长6.9%，进口增长7.7%；2月CPI同比上涨3.2%，PPI与去年同期持平。2月新增贷款7107亿元，新增存款1.6万亿， M1同比增长4.3%。M2同比增长13.0%。
点评：
（1）工业增速回落。1-2月工业增加值同比增长11.4%，较去年12月增速回落1.4个百分点，季调后1月及2月环比趋势值持续下滑。结合1-2月工业销售数据来看，1月工业销售及生产均大幅下滑，2月销售及生产情况有所改善，但仍远低于去年12月水平。
（2）房地产开发投资增速回升，固定资产投资超预期。1-2月房地产开发投资累计同比增长27.8%，较去年12月当月12.5%的投资增速明显回升。我们认为：季节性因素的存在，及商业营业用房需求的增长以及保障房开工的支撑是房地产开发投资超预期的原因，但领先景气指标的持续下行、销售面积的大幅恶化将制约房地产投资增速的继续回升，未来房地产投资增速将回落。1-2月制造业投资同比增速24.7%，较去年增速下滑7.1个百分点，与2010年上半年增速水平相近，增长较为稳定。1-2月基建投资累计增速为-2.4%，下滑趋势明显。
（3）社会消费品零售总额下滑明显。1-2月社会消费品零售总额同比增长14.7%，大幅低于预期。耐用品中家用电器、建筑材料及家具消费增速放缓，这与房地产销售大幅回落相一致，而家电下乡、节能政策等纷纷到期更加剧了家电消费增速的波动，通胀水平的大幅回落是食品饮料等耐用品消费增速回落的部分原因。
（4）进出口增速大幅回落。1-2月对美国、日本出口增速已回复至12月水平，但对欧盟出口显著回落。在新兴国家，对韩国、巴西出口显著增加，但对东盟、澳大利亚、印度出口增速回落。1-2月进口铁矿砂数量增速放缓，进口铜、塑料、原油数量均有所上升。
（5）通胀明显回落：2月CPI同比上涨3.2%，将今年的数据与春节同在1月的年份数据相比，今年2月食品价格的降幅为最大值，但非食品价格的降幅为最小值，预计3月CPI为3.2%，4月为3.1%。
（6）M1、M2增速回升。2月新增贷款7107亿元，同比多增1751亿元，新增存款1.6万亿，银行存贷比压力减缓。2月票据融资规模较1月显著增加，短期贷款水平与1月大致相当，但中长期贷款规模大幅下滑，今年2月企业中长期贷款占比和居民中长期贷款占比均是5年以来的最低值，由于中长期贷款与企业投资相关，预计未来企业生产增速将继续放缓。
（7）信贷将成为未来政策的主要关注点。从1-2月数据来看，经济整体增速缓慢回落，符合我们之前判断的去库存周期的特点，经济失速风险较小，未来通胀水平的逐步走低增大了货币政策的调控空间，信贷数据将成为央行出台政策的首要关注点。现阶段存贷比严重制约银行贷款的供给，2月银行存款出现月末大冲刺，如果剔除月末数据，整体存款增长较为有限，如未来受限于存贷比，信贷投放幅度减少，央行将再次下调存准以刺激贷款的投放。此外，高利率也使得企业需求下滑，如未来信贷需求制约信贷规模，央行将下调利率以刺激贷款投放。
(证券分析师：王凭（执业资格证书编号：S1070511090001）；联系人：朱琳（从业资格证书编号： S1070111030006）)
策略研究：
数据冲击有限，估值逻辑延续：今日A股策略
投资建议：“两会”影响得到充分释放。“1-2月经济数据”基本符合市场预期，经济仍下行但无通缩之忧，货币供应再度改善、房地产投资带来惊喜，数据冲击有限。行情基础在估值修复而非事件推动或经济改善，政策阶段放松空间加大，无风险收益率和风险溢价水平继续收窄。维持看多判断，建议持仓比重为88%，超配煤炭、非银行金融、房地产、商业零售、电力设备、建筑建材行业。
上周回顾：投资者对两会提到的经济增速下调、财政赤字回落反应过度，同时担忧希腊债务臵换失败，导致上周A股走势跌宕起伏、股指先抑后扬。全周，上证指数下跌0.86%、沪深300下跌0.58%、深成指上涨0.33%、中小板上涨2.25%、创业板上涨2.64%。风格特征方面，小盘成长和小盘价值涨幅居前。行业表现方面，商业、电子、食品饮料、轻工造纸涨幅居前。
流动性观察：银行间拆借成本和银行向实体提供融资的成本仍在回落。3月9日，1天、7天和14天银行间同业拆借加权利率分别为2.32%、2.98%和3.69%。1天、7天和14天的银行间质押式回购利率分别为2.32%，2.99%和3.73%。票据直贴利率回落至4.95%。从物价角度看，气温过低导致的蔬菜价格反弹力度有限。预计3月CPI在3.3%左右，7月前后回落至2.5%左右。考虑到工业景气继续回落，资金成本下降与流动性改善趋势仍将延续。
宏观观察：周末公布了工业（符合预期）、投资（超预期）、消费（低于预期）、进出口（符合预期）、货币数据（略超预期）。从景气、货币、通胀三个层面来看，1- 2月景气环境仍处于回落通道。1-2月工业增加值同比增长11.4%，较上期值回落1.4%，季调趋势值持续下滑。1-2月投资同比增长21.5%，较上期回落2.3%，内需强劲体现在中西部投资均超过25%，房地产投资达27.8%水平。1-2月消费同比增长14.7%，较上期回落2.4%。1-2月进出口同比增长7.3。2月新增贷款7107亿元，M2同比增长13%，较上期回升0.6%。政策微调对景气波动影响显著，尤其在投资领域。关注两会提及的潜在消费刺激政策，将对经济加速去库存与触底回升产生积极影响。
中微观观察：3月9日当周，北/上/广/深等一线城市地产周成交量虽有波动，但延续小幅回暖趋势。中上游景气改善不明显，秦皇岛大同优混价格维持在825元/吨的低位，煤炭库存小幅下降，关注限产保价影响。螺纹钢的价格有所回升，库存虽有所回落，但仍然处于高位。板材的价格保持不变，热轧的价格没有太大变化。近期全国重点地区42.5级水泥价格除华北地区稍有反弹，其余地区价格继续平稳下滑。
（证券分析师：王凭（执业资格证书编号：S1070511090001 ））
行业研究：
有色金属行业动态点评:基本金属先抑后扬，小金属价格普跌
有色金属板块上周涨幅为0.8%，表现略超于大盘。板块内部，小金属类、磁性材料类个股表现较好，铜类、黄金类个股表现持续偏弱。
基本金属价格方面，上周国内外基本金属价格呈现先抑后扬走势，周初受中国下调经济增长预期和希腊债务臵换问题担忧打击，急跌两日。周四、周五基本金属价格有所反弹。从整周的情况来看，国内外基本金属呈现普跌格局。LME金属价格指数跌1.8%，国内基本金属价格跌幅在0.4%到2.3%不等。
基本金属库存方面，库存变化延续外减内增的变动趋势。国内方面，上海铜库存持续增加，周增1.5%至22.5万吨，创十年高点；铝库存继续增加4.4%至36.1万吨；沪锌库存小增0.97个百分点至42.12万吨。LME方面，伦铜库存减少4.49%，伦锡库存大幅增加5.3%，其他金属库存小幅下降。
小金属方面，上周周稀土市场呈现持续下滑的趋势。但对于当前的稀土价格水平，多数厂家表示难以接受，基本不对外出货。锑、钨、锗等小金属市场继续弱势运行，海绵钛报价小幅上扬。
中国经济增速预期下调，通胀进入下行通道；希腊无序违约风险暂缓但欧洲经济基本面数据仍旧欠佳；美国经济复苏面临短暂回调，QE3亦渐行渐远。总的来看，目前尚难寻到促使基本金属价格趋势性上涨驱动因素。在行业基本面没有显著改善前，建议投资者谨慎配臵。选股方面可遵循两条主线，一是价格有望止跌回升，需求回升概率较大的小金属类个股，重点推荐宝钛股份、包钢稀土、宁波韵升等；二是具备安全边际以及有望受益于出口复苏的铝箔深加工企业，重点推荐云铝股份、利源铝业以及东阳光铝。我们对有色板块仍维持“中性”评级。
（证券分析师：刘斐（执业资格证书编号：S1070511100001）;联系人：王建虎（从业资格证书编号：S1070111080057））
零售行业动态点评:2月份50家重点零售企业零售额同比下降2.78％
周末，商业联合会公布2月份重点零售企业销售数据。2012年2月份全国50家重点大型零售企业零售额同比下降2.78％，为2011年以来月度零售额首次出现同比负增长。
主要商品销售同比多呈现负增长，其中食品类零售额同比下降1.28％；服装类零售额同比下降5.53％；家用电器类零售额同比下降9.49％，金银珠宝类零售额同比下降3.25％。化妆品和日用品销售表现相对较好，同比分别增长11.32％和7.5％。
从区域对比上看，一、二线城市市场销售不景气，三线城市销售表现相对较好。
1-2月份累计增速较上年同期低21.28个百分点，食品类、服装类、家电类、化妆品类、日用品类、金银珠宝类零售额增速全面下滑，相比上年同期分别下滑了19.87、21.72、14.16、9.27、17.35和44.34个百分点，下滑幅度均较大。
我们认为2月份数据不理想应在市场预期之内，春节提前，物价（特别是服装价格）持续高位、消费意愿不强、天气因素等，以及家电下乡等消费政策的退出、房地产政策持续收紧、国家对购物卡的严管等，综合造就了2月份销售业绩不佳。
维持我们对行业景气前低后高，行业全年业绩表现稳定的判断，从资产、景气和估值角度继续维持行业“推荐”评级。
（证券分析师：姚雯琦（执业资格证书编号： S1070510120007 ））
光伏行业动态点评：建议投资者在核电、配网、特高压等板块寻找机会
本周多晶硅报价基本回归到每公斤220元以内。由于本周光伏市场陆续传出负面讯息，国内多晶硅企业祈盼价格反弹无望，成交本周价格下挫至最低每公斤190元，下降幅度约百分之五。近几个月来多晶硅厂家的备货库存基本销售殆尽，部分停产的多晶硅企业表示为了减少客户流失准备在四月份恢复生产抢占市场份额。
现货组件报价方面价格下跌约百分之三，降价的部分主要集中在常规组件；高效电池片和高效组件的价格由于刚性需求仍然维持基本不变，但是价格已出现松动。由于现阶段市场仍以履行之前的旧约为主，现货仅占少数，使得成交价格变动不大。然而，买方已针对合约未完成部分暂缓出货，并打算重新议价。部分厂商积极出价且获得不错的成果，可能造成其余厂商跟进，届时将使得电池与组件的价格出现另一波下滑。由于组件市场压力，本周电池片现货报价均价下滑约百分之一。
另外根据新闻报道，2012年1-2月德国新增光伏装机量达到2GW，到3月底还将新增1.5GW的光伏装机量。我们认为这都是德国提前削减补贴带来的抢装效果，但其3.5GW的预期提前完成，必然透支后续需求，组件供需形势不容乐观，新一轮降价可能已经开始，并可能向上游传导。对板块维持“中性”的评级，建议投资者在核电、配网、特高压等板块寻找机会。
（证券分析师：桂方晓（执业资格证书编号：S1070511070001）;联系人：熊杰（从业资格证书编号：S1070111030013））
汽车销量点评：行业整体低迷，2季度有望重回正增长
2012年3月9日中汽协发布2月汽车产销数据：2月汽车销量156.71万辆，同比增长24.5%，其中乘用车、商用车分别同比增长26.5%、18.1%；前两月汽车累计销量295.4万辆，同比下滑6%，其中乘用车、商用车分别同比下滑4.4%、11.9%。
由于2012与2011年的春节所处月份不同，按有效工作日日均销量计算，2月环比、同比分别下滑8.7%、5.8%；参考前两月累计销量，同比下滑幅度也超出我们预期，显示经济放缓、油价高企背景下，汽车行业整体仍较低迷。
前两月各子行业继续分化，SUV依旧表现最好，累计同比增长10.1%，MPV小幅增长2.3%；轿车及客车均同比下滑4.5%、交叉型乘用车、卡车分别同比下滑12.5%、13%。
结合宏观面及CPI、交运设备制造业PMI等先行指标变动，我们判断未来一段时间车市景气将温和回暖，2季度起销量重回正增长，板块基本面具备改善空间，维持“推荐”评级，重点关注以下两类个股：（1）所处子行业景气度良好，盈利能力稳定、市场份额保持上升趋势的公司；（2）受益于海外汽车市场复苏，出口占比较大且竞争力强的公司。个股依次推荐长城汽车、宇通客车、福耀玻璃、中鼎股份。
(证券分析师:冉飞（执业资格证书编号：S1070511050001）)
食品饮料行业动态点评：行业增长更确定，建议长期配臵
目前，食品饮料行业整体估值溢价低于历史平均水平，与国际估值水平接轨。如果考虑其他行业可能进一步下调盈利预测，食品饮料行业整体估值溢价更低。长期看，经济增速下行往往给消费品行业带来中长期买点。建议投资者长期配制贵州茅台、五粮液、洋河股份、伊利股份等，逢底介入酒鬼酒、沱牌舍得等。三全食品、双汇发展长期被看好，但买点未到，建议在1季报后。
上周五，白酒板块大幅上涨，其中三线表现突出。酒鬼酒、沱牌舍得和老白干酒由于去年净利润增幅超过100%，自年初起，涨幅超过40%。虽然一线白酒受到宏观经济不明朗、限制三公消费呼声四起等影响，终端价在回落，但由于三线白酒基数小，今年业绩高速增长确定性更强，特别是1季度，因此我们认为可以逢底介入。
对于一线白酒，我们也不悲观。虽然终端价下跌，但由于销售渠道利润丰厚，出厂价不但不下调，茅台还有上调预期。历史经验表明，高端政、商务需求由于宏观经济增长放缓，转而消费二、三线白酒的情况不多。虽然限制三公消费把矛头直接指向茅台，但我们认为解决体制问题是一个漫长过程，因此终端价下跌必然带来销量上升，企业最终获利。
另外，白酒板块整合，尤其是政府主导的区域整合一直备受关注，受益对象主要是二线白酒。
从总体情况看，白酒板块今年增长仍然来自于集中度提升和消费结构升级。
对于食品饮料行业，历史数据表明1季度跑输大盘概率大，特别是1、2月份，二、三季度通常跑赢大盘。
目前，食品饮料行业整体估值溢价低于历史平均水平，其中茅台、五粮液、老窖2012年PE区间为15-20X，洋河、汾酒、古井为20-25X，伊利和双汇在15倍左右，与国际估值水平接轨。如果考虑其他行业可能进一步下调盈利预测，食品饮料行业整体估值溢价更低。
长期看，经济增速下行往往给消费品行业带来中长期买点。
我们初步预测1季报情况如下：茅台、五粮液、老窖业绩增速为40%，洋河为60%，古井、酒鬼酒、沱牌和老白干在50%以上，伊利、恰恰在35%以上；汾酒、张裕由于高基数，以及销售渠道去库存，业绩增速为15%，青啤在10%以上。
建议投资者长期配制贵州茅台、五粮液、洋河股份、伊利股份等，逢底介入酒鬼酒、沱牌舍得等。三全食品、双汇发展长期被看好，但买点未到，建议在1季报后。
（证券分析师：王萍（执业证书编号：S1070209040318））
房地产行业动态定评：投资销售双回落，维持行业推荐评级
事件：
3月9日统计局公布2012年1-2月房地产开发投资数据。
点评：
1.开发投资增速自11年8月起持续回落但依然维持高位。1-2月全国房地产开发投资5431亿元，同比增长27.8%，增速较11年同期回落7.4个百分点，较11年全年回落0.1个百分点。开发投资增速自11年8月起持续回落但依然维持高位。维持12年全年开发投资6.8万亿、增速回落至11.3%的判断。
2.房屋新开工面积增速快速回落。1-2月房屋新开工面积2亿平方米，同比增长5.1%，增速较11年同期回落22.8个百分点，较11年全年回落11.1个百分点。考虑到今年保障房开工目标下降到700万套，我们调整12年全国房屋新开工面积预测至16.9亿平米、增速至-11%。
3.商品房销售增速创历史最低，部分原因在于11年同期基数较高。1-2月全国商品房销售面积7004万平方米，同比下降14.0%，其中住宅销售面积下降16.0%；商品房销售额4145亿元，下降20.9%；其中住宅销售额下降24.7%。销售面积和销售金额增速均创历史最低，除楼市萧条外，部分原因我们认为在于11年同期基数较高。我们认为随着房贷利率的持续改善和需求的逐步释放，未来商品房销售将逐步恢复，维持12年商品房销售面积与11年基本持平、销售金额增长-5%的判断。
4.房地产开发投资资金来源略有改善，主要原因是国内贷款同比显著增长。1-2月份，房地产开发企业本年资金来源14151亿元，同比增长16.2%，增速比2011年全年提高2.1个百分点。结构上看，国内贷款同比增长16.3%，占全部资金来源的22%；自筹资金占42.1%，再创历史新高；反映定金、预收款及按揭贷款的其他资金占34.9%，占比较11年回落8.1个百分点。
5.微观调研显示，2月以来各地楼市均有不同程度的回暖，考虑到信贷层面的边际改善和3月进入推盘高峰，我们对未来成交回暖仍呈乐观态度。维持对行业推荐的投资评级，建议关注具有足够安全边际且弹性较高的个股，如金地集团、荣盛发展和首开股份。
（证券分析师：刘昆(执业证书编号：S1070209040312)；联系人：苏绪盛(从业证书编号：S1070111010021)）
保险行业动态点评：新规利好平安和太保产险业务，强者更强
新规解读：中国保监会日前发布《关于加强机动车辆商业保险条款费率管理的通知》，主要就保险公司自行拟定车险条款和费率作了规定，为商业车险条款费率管理制度市场化改革作出了引导，我们主要关注三点： 1）车险条款费率制定规定：保险行业协会负责拟定车险示范条款和行业参考纯损失率，保险公司根据经营状况实行差别化产品开发制度，对费率采取“限高不限低”的监管思路，保险公司拟定商业车险费率原则上预定附加费用率不得超过35%；2）投保价值规定：按车辆市场公允价值协商确定被保险车辆的实际价值；3）和代位求偿制度：保险公司不得通过放弃代位求偿权的方式拒绝履行保险责任。
长城观点：1）针对车险条款费率制定规定，我们认为不会重演2001年我国的车险费率改革所引发的恶性价格战，因为新规实际上是浮动的费率制度，规定了保险公司车险价格的上限和下限，我们认为此轮车险费率和条款市场化改革，会增强保险公司的产品创新能力和经营管理水平，也会一定程度上加剧市场竞争；2）针对投保价值规定和代位求偿制度，我们认为解决了“高保低赔”和“无责不赔”的不合理现象，保护了投保人的利益，有利于市场健康良性发展。
投资建议：总体而言，实力雄厚的大型产险企业将从这一规定中获益，获得更多的自主开发产品的权利，从而增强产品竞争力。对三家上市产险企业中国财险、中国平安、中国太保进行比较分析，可知中国平安和中国太保满足新规要求，可以自行设计车险产品条款和费率，获得更多的产品竞争优势，而中国财险由于偿付能力未达要求，至少未来两年都无资格自行设计车险产品，所以新规对平安和太保产险业务是利好消息。对保险行业的判断，我们坚持此前的“推荐”评级，由于此次新规利好中国平安和中国太保产险业务，建议投资者重点关注这两家公司。
（证券分析师：刘 昆（执业证书编号：S1070209040312）;联系人：陈 雯(从业证书编号：S1070112020006)）
个股研究：
新研股份（300159）：业绩略高于预期，疆外市场增长可期：下调评级至推荐
新研股份2011年年度报告显示，公司2011年实现营业总收入3.77亿元，同比增长49%；营业利润7487万元，同比增长60%；归属于上市公司股东的净利润7920万元，基本每股收益0.88元/股，略高于市场0.85元的预测，基本符合我们0.87元的预测。公司拟向全体股东按每10股派发现金红利2元(含税)，以资本公积每10股转增10股。
分季度看，公司第四季度实现净利润1857.04万元，同比增长202.8%，环比下滑63.1%。由于公司产品季节性特征比较明显，一般三季度是公司的收入高峰期，四季度收入主要是和结算进度有关。
主营产品中农牧机械收入同比增长49.84%，毛利率提升了0.26%。新疆地区的销售收入继续保持41.6%的高速增长，难能可贵的是内蒙古及东三省的销售收入也取得了35.76%、32.78%的增长，公司走出去的经营策略取得了初步成功。
费用支出方面，销售费用3641万元，同比增长53.8%，其中主要是由于疆外市场拓展带来的运输费和修理费各增加了500万元左右。管理费3177万元，同比增长55.2%，其中增长较快的包括工资增加了630万元左右，由于提高待遇及员工人数增加了一倍导致。公司上市后有近5亿元的超募资金，带来了近940万的利息收入。
公司产品今年将继续受益国家推行的农机购臵补贴政策，疆外市场的逐步拓展将为公司提供更大的增长空间。同时公司也有意有超募资金在疆外进行合作生产或收购的方式进入新市场。我们预计公司12、13年的EPS分别为1.22元，1.66元，对应估值在26.5X，19.4X，近期股价已有25%的涨幅，短期涨幅较大，我们下调公司评级至推荐，建议逢低关注。
（证券分析师：严福崟（执业资格证书编号：S1070511030001 ））
信维通信（300136）：借力收购打入优质终端品牌供应链：维持推荐
公司2011年业绩符合我们预期，略低于市场预期，随着收购北京莱尔德，公司将打进除中兴，苹果以外几乎所有畅销终端的供应链，市场广阔。我们维持公司“推荐”评级，预测公司2012-2014年EPS分别为0.71元，0.93元及1.17元，对应PE为24x,18x及14x。
业绩符合我们预期：受益于智能机普及，公司2011年营收1.6亿，YoY 16.31% ,实现净利润7545万，YoY 56.58%,每股收益0.57元。公司业绩符合我们预期，略低于市场预期，主要原因为天线连接器销售未达业界预期。另外公司公布了2012年一季度业绩预告，净利润约为1000万，比上年同期下降15%-30%，原因为从去年第四季度起,公司侧重于国际市场开拓，目前产品正经受国际终端厂商测试，影响了一季度收入。公司预计第三季度国际大客户的订单将批量投产，营收与利润将极大增长。
收购莱尔德利于公司快速打入其他终端厂商供应链：公司拟1.98亿现金收购莱尔德（香港）所持有的莱尔德（北京）100%股权。目前公司的主要客户包括Samsung、RIM、华为、金立、步步高、OPPO等，莱尔德的主要客户包括Nokia、Motorola、Sony和LG等厂商，两者的客户群体互补，如能收购成功公司将自动承接上述国际客户的供应商资格，打入其供应链。由于莱尔德目前不再接收新项目的订单，只是继续承接原有项目的订单，且预计2012年年内原有项目订单将履行完毕，所以转让完成前其经营业绩有可能继续下滑，今年并表的话可能带来负收益。
手机天线市场很大，但竞争激烈，毛利率恐难维持：我国智能手机渗透率仅为6%，全球也仅为10%。智能手机出货量仍会快速提升。本次收购完成后公司已经打进了除中兴，苹果以外几乎所有畅销终端的供应链，拥有广阔市场。但纵观国际手机天线制造商Amphenol, Laird, Pulse及Molex，毛利率最高也就38%左右，基本都在30%徘徊，公司66%的毛利率我们认为主要还是客户结构造成。如果其他国际客户市场份额缩减，公司转向华为等强势客户，毛利率恐存在下跌风险。从目前RIM以及华为的终端市场表现来看，似乎事情正在向这个方向发展。后续需要重点关注公司毛利率的变化。
我们维持公司“推荐”评级，预测公司2012-2014年EPS分别为0.71元，0.93元及1.17元，对应PE为24x,18x及14x。
（证券分析师：刘深（执业资格证书编号：S1070511050001）；联系人：金炜（从业资格证书编号：S1070111040040））
