长城证券3月13日晨会纪要

策略研究：

维持震荡上行的判断：今日A股策略

昨日，A股小幅下挫。上证指数收于2434点，下跌0.19%。深成指收于10300点，下跌0.33%。沪深300指数收于2654点，下跌0.37%。中小板指数小幅上涨0.44%和创业板上涨1.07%。从行业板块来看，昨日医药、纺织、传媒、计算机等板块涨幅居前。

从外围环境来看，欧美股市普遍小幅上涨。美国方面：道琼斯工业平均指数上涨0.29%，纳斯达克下跌0.16%，标普500上涨0.02%。欧洲方面：伦敦FT100指数上涨0.09%，巴黎CAC40指数上涨0.07，德国DAX指数上涨0.31 %。

从大宗商品和汇率来看，美元延续近期的回升势头，震荡中枢仍在79-80。COMAX黄金收于1701美元/盎司，继续下跌0.42%。布伦特原油收于125美元/桶，跌0.32%，WTI原油收于106美元/桶，跌0.23%。

趋势判断：一季度工业景气环境是传统上的淡季，需求不旺已逐步被市场预期。因此，低于预期的工业数据和疲弱的信贷数据并没有对市场构成明显的冲击。我们认为也难以造成风险溢价的明显回升。3月份，我们认为海外风险溢价也保持平稳。从利率环境来看，上周票贴利率已经回落至5%以下，显示出广谱利率水平仍在下降。因此3月份我们无法找到基本面层面存在造成风险溢价再次提升的扰动因素，在无风险收益和风险溢价仍然保持双降的环境下，我们维持A股继续震荡上行的判断，短期仍然具备可操作性。

风险：需要关注的是美元兑人民币中间价近期出现较大幅度回升，特别是远期市场回升的幅度更大，显示人民币短期贬值的预期有所抬头。

（证券分析师：王凭（执业资格证书编号：S1070511090001 ））

金融工程研究：

融资融券余额再创新高，关注传媒、计算机、医药等行业的机会：融资融券周报数据点评

上周市场回顾：上周融资融券余额达到440.18亿，较上期增加了5.04%,再创历史新高。其中，融资买入额为158.81亿，较前期减少7.25%；融券卖出量为2.4亿股，较上期微幅减少2.98%，在市场震荡调整过程中，融资和融券操作的额度都有所较少。

行业情况：上周28个行业中有25个行业为融资净流入，融资净买入额前五名分别是通信、有色金属、医药、房地产和汽车，而家电、非银行金融和综合为融资净流出。相对多空强度前五名的行业分别为传媒、计算机、通信、电子元器件和医药，数值为负的行业有4个，分别为综合、家电、商贸零售、非银行金融。

个股情况：上周融资净流入的个股有197只，占比达到71.12%，高于上期的70.4%，其中排名前五的分别是：中国联通、中国人寿、海螺水泥、交通银行和航天信息。多空相对强度排名前五的分别是重庆水务、科华生物、中体产业、西藏城投和航天信息；后五位分别是光大证券、国元证券、云南城投、中集集团和辽宁成大。

ETF情况：上周这7只ETF总的融资净买入额为6206.4万，较上期有大幅增长。其中，华夏上证50ETF融资净买入额最大，净流出最大的是南方深成ETF，也仅为170万。从融资净买入额占其成交额的比重来看，华安上证180ETF的占比最高，达到1.37%，其次是易方达深证100ETF和华夏上证50ETF，其余4只的占比都较小。

（证券分析师：高凌智（执业资格证书编号：S1070510120009）

行业研究：

造纸行业动态点评：双胶纸消费旺季来临，包装纸持续疲软

原材料市场：阔叶浆价格稳中有升，针叶浆价格坚挺。混合废纸涨价推动ONP价格上涨，但新闻纸不景气，纸厂采购意愿不强，成交较少。箱板纸不景气影响原材料OCC需求，本周价格继续下跌，成交稀少。

纸价及销量：铜版纸方面，木浆价格反弹，纸厂成本压力加大，涨价意向坚挺。本周实际成交价格稳中微涨，但因印刷厂补库意愿不强，成交量有限。双胶纸方面，目前正处于秋季教材的印刷准备期，双胶纸消费旺季来临。本周市场整体比较稳定，低端的双胶纸价格上行50-100元/吨，成交良好。白卡纸方面，价格整体呈上行趋势，但受下游需求限制，涨价阻力较大，尚未完全涨至纸厂预期幅度。白板纸方面，需求持续低迷，华东、华南地区多数纸厂库存居高不下，价格方面基本与上周保持一致，实单价格阴跌。箱板纸、瓦楞纸方面，下游需求冷清，虽玖龙、理文等纸厂逆市提涨报价，但仅被理解为稳定市场，促进出货，实际成交价格并未跟涨。

长城观点：板块经历了一个多月估值修复行情，目前估值已不具备较大吸引力。基本面方面，在产能过剩的背景下，行业需求未明显恢复，业绩持续改善动力不足，维持行业“中性”评级。产业链较长，纸种结构较好的公司，业绩弹性较大，太阳纸业、博汇纸业、岳阳林纸可持续关注。

（证券分析师：寻春珍 （执业资格证书编号：S1070210020008 ））

钢铁行业动态点评: 经济增长放缓，钢价涨幅有限

国内钢市：本周钢市继续小幅上涨。建材方面，螺纹钢涨0.4%至4200元/吨；高线现价4253元/吨，涨20元/吨。板材方面涨幅较小，热轧和冷轧价格分别涨0.08%和0.06%，中板涨0.38%。本周部分钢厂继续上调产品价格，但调价范围较上周缩小。

库存：库存出现下滑，螺纹钢库存微降8.41万吨至838.83万吨，线材库存下降至239.06万吨。板材库存方面，热轧基本保持不变，冷轧库存上升2.15万吨，中板下降3.06万吨。往年在这个时候，库存见顶，钢价开始启动，预计今年也有望延续往年的走势。

原材料：本周国内铁矿石价格保持稳定，进口矿方面，澳大利亚PB粉与63.5%印度粉矿分别下跌20、10元/吨。随着去年铁矿石价格的持续下跌，2季度铁矿石协议价格预计将环比下跌10%左右，这将直接减轻以季度定价为主体的大型钢厂的成本压力。

要点分析：结合本周公布的经济运行数据，我们从供需两方面对未来钢价走势作一下简要分析。供给方面较为乐观，2月粗钢产量5588.3万吨，环比下滑1.5%，连续三个月旬产量下滑，估算当前产能利用率约为78%，处于历史较低水平，考虑到在今年春节是在一月，产量的环比下滑更为难能可贵。行业的固定投资额同比增长仅为3.2%，创了近两年新低。需求方面仍需谨慎，固定投资增速较快，但未来存在较大的下滑风险，固定投资较快增速主要还是来自房地产，但领先景气指标的持续下行、销售面积的大幅恶化将制约房地产投资增速的继续回升，未来房地产投资增速将回落。而基建投资的下滑也较为明显。消费方面的家电、汽车等也难言乐观。资金方面来看，通胀水平的逐步走低增大了货币政策的调控空间。综上所述，虽然供给方面及资金面有望利好钢市，但需求面的不振仍是钢价上涨的最大压力，未来钢价有望延续小幅上涨的趋势，但我们对上涨幅度保持谨慎。

（证券分析师：刘 昆（执业资格证书编号：S1070209040312 ）;（联系人：曲伟））

电力行业动态点评：1-2月份发电量同比增长7.1%，高于预期

中国物流与采购联合会9日发布数据称，由于春节后企业纷纷复工，加大了用电需求，中国2月份发电量3701.7 亿千瓦时，同比增长20.6%，这是2010年4月份以来最快增速。

中国工业企业用电量占全部用电量的四分之三，随着工业企业在春节假期之后恢复生产，电力需求随之增加。全国全社会今年1-2月份的发电量为7187.3亿千瓦时，同比增长7.1%，高于一致预期5%。

即使考虑到春节因素的影响，2月份的发电量增速仍好于我们的预期。预计全年的发电量仍呈现前低后高的走势，我们维持对全年用电增速9.43%-10.08%的预测。

（证券分析师：桂方晓 （执业证书编号S1070511070001）;联系人：（李冬婷 从业证书编号S1070111100019））

个股研究：

万科A（000002）：年报符合预期:维持强烈推荐

万科（000002）今天公布了2011年年报，业绩与市场预期完全一致。报告期内公司实现营收 718亿，净利润96亿，同比分别增长了42%和32%，每股收益0.88元。2011年公司房地产业务结算毛利率28.79%，较2010年下降0.96个百分点，结算净利率15.01%，较2010年下降0.51个百分点。

整体而言，由于2011年结算产品大部分为2010年底的已售未结资源以及2011年上半年所销售项目。因此售价尚未出现明显调整；同时，由于公司在成本控制和费用管理上的努力取得成果，公司2011年的结算利润率仍维持较高水平。但2011年下半年后，随着市场景气度的下滑，企业打折促销行为增加，住宅销售的毛利率亦不可避免的受到影响。随着市场调整的进行，销售的困难程度增加，2011年公司营销费用和管理费用占销售金额的比重均比2010年都有所上升。因此，预计未来一段时期，公司的结算毛利率和净利率相对于2011年将有所下降 经营业绩方面， 报告期内面对市场环境的巨大变化，公司坚持面向自住购房者的产品定位（所销售的住宅中144平方米以下中小户型占比达到88%）和快速销售的策略，积极应对，取得较为良好的销售业绩。2011年，公司共实现销售面积1075.3万平方米，销售金额1215.4亿元，同比分别增长19.8%和12.4%。已进入的54个城市中，公司在25个城市的销售业绩名列当地市场前三甲，公司旗下销售额在50亿元以上的一线公司数量也由2010年的8家增加至13家（北京、深圳、上海、广州、沈阳、武汉、天津、苏南、东莞、佛山、长春、成都、青岛），市场地位得到进一步巩固和提升。预计2012年公司销售面积仍将保持10%以上增长，销售均价仍将有所下降，销售额与2011年持平或略有增长。

施工方面，2011年公司实现新开工面积1448万平方米，相比年初计划的1329万平方米增长9.0%。 实现竣工面积659万平方米(其中公司合并报表范围内项目竣工597万平方米)，相比年初计划的729万平方米减少9.6%。较10年分别增长16%和49%。2012年计划新开工面积1328万平米，同比减少8%，实现竣工面积890，同比增长35%。

项目拓展方面，公司仍然保持了相对审慎的态度。拿地金额较10年下降一半。期内，公司新增加开发项目58个，合计权益建筑面积1163万平米，楼面地价2621元/平米，较2010年下降3%。截至2011年末，万科共有开发项目280个，在建项目权益建面2165万平米，规划中项目储备3547万平米，足够公司未来2-3年的开发。

资金安全性方面，公司账面现金超过一年内到期借款100多亿，净负债率仅24%，扣除预收账款后的资产负债率为40%，财务状况稳健，可确保经营稳定性。

业绩锁定性方面，公司11年末拥有已销售未结算资源面积合计1085万平方米，对应合同金额1222亿元，已100%锁定2012年业绩。

我们暂时维持对公司2012年1.11的盈利预测，对应动态市盈率8倍，维持强烈推荐投资评级。

（证券分析师：刘 昆（执业资格证书编号：S1070209040312 ））

格林美（002340）：2011年报点评:给予推荐

2011 年实现营业收入9.2 亿元，同比增长61.2%；实现归属上市公司股东净利润1.2 亿元，同比增长40.8%；实现每股收益0.49 元，同比增长36.4%，折合摊薄每股收益0.42 元。公司业绩基本符合市场预期。

点评：

1）公司业绩基本符合市场0.48元的一致预期，盈利增长的主要原因是公司主营产品销量同比大幅度增长，其中钴镍同比增长33%、电积铜增长261%，塑木型材增长90%。分解来看，四季度公司产品放量十分明显：第四季度共实现每股收益0.12元，环比下滑20%，但公司四季度收入环比增加1500万元，由于四季度钴粉、电解镍、电解铜价格环比分别下跌8.6%、19.3%、16.6%，增收不增利的说明了公司产销量开始增长，而外购原料比例增大摊薄了公司毛利。

2）公司目前具备三大看点：一、环保概念最浓的行业成长股，业绩稳定增长，目前已经形成钴镍业务与电子废弃物循环再造业务的双轨驱动，拆解业务量持续创新高，业绩也稳定增长；二、循环利用产业持续深化，电子废弃物处理业务以湖北和江西两省为圆心，产业基地正稳步铺开，同时已经启动了金银稀贵金属、钨铜循环利用产业化生产线，单从稀贵金属高价位运行的背景下，以城市矿山的角度看，公司利润空间中期内均能得到保证；三、2012年公司业绩增长点将来自于募投项目集中投产，以及去年底定增项目一期产能释放，尤其是去年四季度产品销售的集中放量让2012年产能释放进度值得期待。

3）投资建议：粗略估算2012、2013年公司EPS分别为0.70元，1.05元，对应PE为34X和23X，给予“推荐”评级。从公司业绩季度变动来看，二季度往往是公司全年低点，二季度末为较好的介入时机。

（证券分析师：刘斐（执业资格证书编号：S1070511100001）；联系人：耿诺）

久立特材（002318）：募投项目进展顺利，高增长有望持续:维持推荐

事件：2011年度公司共实现营业收入21.61亿元，同比增长21%，归属于母公司股东的净利润1.12亿元，同比增长52.94%，实现每股收益0.54元。

公司业绩基本略低预期，部分产品价格四季度下跌是主因：公司11年业绩略低于之前我们0.57和市场0.58元的预期。主要原因一是受钢铁行业不景气所致，公司的主要产品焊接管及无缝管价格在去年四季度出现下跌，分别下跌了10%及5%左右，使得四季度业绩较二、三季度均有较大幅度下滑。二是公司期间费用较去年增加了0.64亿元，增幅42%，三费中增幅最大的是财务费用，同比增长了204%，主要是业务量扩大导致的银行贷款增加。三是下游行业如电力、造纸等较为低迷，影响了部分产品的毛利空间。

募投项目进展顺利是业绩大幅增长的主因：高端产品比例的提高使得公司产品的销售单价及毛利水平显著提高：无缝管销售单价同比增加27%，毛利率上升4.47个百分点；焊接管销售数量同比增加16.61%，销售单价同比增加5.69%。

12年最大亮点仍是高端产品的产能释放：我们认为12年最有希望超预期增长的将是以核电管及油井管为代表的高附加产品的产能释放。超募资金所投的500 吨核电蒸发器管项目无疑是当前公司技术壁垒最高的产品，已于去年年底投产，保守估计12年全年产量在100吨，目前产品单价在120万/吨，预计12年、13年分别贡献EPS0.05元和0.11元。此外，公司的钛管及超超临界用管等产品也具有较大的业绩弹性。再考虑到公司的传统产品焊接管及无缝管盈利能力的改善，12年公司的业绩有望继续保持高增长。

（证券分析师：刘 昆（执业资格证书编号：S1070209040312 ）;（联系人：曲伟））