聚飞光电等四新股上市定位分析

聚飞光电(300303)上市定位分析

一、公司基本面分析

公司是专业从事SMD LED器件的研发、生产与销售的高新技术企业，主要产品为背光LED器件和照明LED器件。公司获得多项市、省及国家产品认定证书，其中"010高亮侧发光二极管"获"国家重点新产品"证书。公司参编多项深圳市LED产业标准联盟制定的行业标准。公司是国家级高新技术企业、深圳市LED产业联合会副会长单位，获得"深圳市成长型中小工业企业500强企业"、"深圳市知识产权优势企业"、"2010中国LED最具成长性企业"等荣誉称号。

所属板块

全A,深圳市,电子元器件制造业,半导体,半导体产品

二、上市首日定位预测

光大证券：25.94-29.83

申银万国：19.38-23.94

东北证券：22.60-28.25

国泰君安：24.51-29.41

国泰君安：聚飞光电上市合理价24.51-29.41元

公司专注于SMDLED器件的研发、生产与销售,主营业务为LED封装。10、11年,公司销售收入为2.41、3.04亿元。背光LED器件为主要的收入来源,10、11年销售收入占比分别为83.93%、87.75%。

公司为国内背光SMDLED封装龙头企业。2009、2010年,公司背光LED器件销量分别为4.66亿颗和8.28亿颗,公司中小尺寸背光LED器件全球市场占有率分别为5.92%、10.07%。

公司拥有大客户资源,通过平洋电子、德仓科技成为深天马、京东方、信利半导体等大客户供应商。公司交货时间较短,通用产品交货时间在3天以内,非通用产品交期期为7天以内,快于主要竞争对手的1-2周。公司在快速交货的前提下,交货达成率为92%。

公司重视科技创新,目前已获取42项专利成果,其中4项发明专利。

公司2008年成功开发线性点胶固晶法、独特的荧光粉配方工艺,提高了白光LED的发光效率,白光产品客户符合率达到91.18%以上;2010年率先导入了惯性定量注荧光胶工艺,色区集中度提高30%。

LED背光与LED通用照明行业快速发展,2009-2012年LED背光市场、LED通用照明市场GAGR分别为46%、25%。

公司本次募投用于LED背光器件扩产项目、LED照明器件扩产项目以及研发中心建设项目,总投资约3.6亿元。项目达产后,新增背光LED器件产能1440kk/年,照明LED器件产能660kk/年。

我们预期公司发行后12-14年销售收入分别为4.36亿、5.41亿、6.63亿;归属于母公司所有者的净利润分别为1.03亿、1.27亿、1.52亿;对应摊薄后EPS分别为1.29元、1.59元、1.90元。

目前行业可比公司12年平均PE为25倍。对应2012年的PE为17.0-20.4倍，上市目标价24.51-29.41元,对应2012年PE为19.0-22.8倍。

研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司

申银万国：聚飞光电合理价格19.38-23.94元

聚飞光电是本土背光LED封装龙头企业。公司主要从事SMD LED器件的研发、生产与销售，产品广泛应用与各种消费电子产品和照明产品中。2010年公司背光LED器件全球市场占有率3.21%，其中，小尺寸背光LED器件全球市场占有率达10.07%。

背光、照明应用成为公司快速发展动力。随着全球各国白炽灯泡禁用时间表的临近以及中大尺寸背光LED的市场渗透率的大幅上涨，背光源和照明产品将成LED市场后续高速成长的动力。另外，公司将顺应LED应用产品的市场规模的快速发展以及LED封装产业链向大陆转移的趋势，加速发展。

优质的客户资源和创新的工艺是公司的核心竞争力。公司作为专业从事LED封装的企业之一拥有着中兴、华为、联想、创维等优质的客户资源，并且公司产品通过TCL、彩讯等客户认证推动公司积极向大尺寸背光市场发展;由于公司具有成熟的生产工艺，并且具备广泛的客户群，2011年公司产品综合符合率达到96%以上，处于行业领先水平。

募集资金项目推动产能扩张，积蓄发展动力。募投项目将在公司现有产能基础上，将新增背光LED器件9.3亿颗产能，增长0.76倍;照明LED器件新增6.1亿颗，增长4.36倍。

我们预计公司12、13、14年完全摊薄EPS为1.14元、1.33元和1.54元。考虑到公司在行业中所处的地位。根据二级市场估值情况，我们认为公司的合理估值为12年17-21倍PE，公司合理价格为19.38-23.94元。

风险揭示：行业竞争加剧导致毛利率低于预期;产能扩张大于实际需求。(申银万国)

东北证券：聚飞光电合理价值区间22.60-28.25元

背光用SMD LED封装器件国内龙头：公司目前是国内生产背光LED的龙头企业，2009年和2010年，公司背光LED器件销量分别为4.66亿颗和8.28亿颗，占全球背光LED器件市场份额的2.96%和3.21%。公司现有SMD LED产能和收入规模已处于国内企业前列，在国内SMD LED上市企业中仅次于国星光电和鸿利光电。

LED封装技术国内领先：公司封装技术国内领先，拥有多项专利技术、专有技术和国内领先的封装平台。公司在产品设计、光学设计、散热设计、材料匹配设计、可靠性设计和工艺设计等方面取得了42项专利、13项专有技术;此外公司还申请了3项PCT发明专利，正在申请的专利有12项。

LED市场快速成长：台湾市场研究机构光电科技工业协会数据显示，2010年全球LED产业产值约151亿美元，年增长68%。随着LED照明应用的普及，全球LED产业产值在2011年将达208亿美元，2012年将达300亿美元。LED市场快速成长。

本次募集资金主要投向：背光LED器件扩产、照明LED器件扩产及LED技术研发中心等项目;项目产能：背光LED器件年产能1440KK、照明LED器件660KK.

合理价值区间：我们认为公司合理价值区间为22.60-28.25元，对应2012年动态估值区间为20-25倍。(东北证券)

三、公司竞争优势分析

1.优质客户构筑壁垒:公司凭借行业先入优势、优良的品质保证、快速的服务响应,在经营数年之后,已经拥有一批优质客户;这些客户的下游多为知名液晶面板或消费电子品牌厂,为公司产品提供了良好的销售渠道,从而建立了较高的竞争优势。

2.下游需求带动行业快速成长:下游消费电子产业诸如手机、笔电、电视等产品的增长和LED渗透率提升拉动了背光LED器件的成长;而LED照明随着光效提升、成本下降而加快普及速度,整体行业在未来三至五年将保持高速成长,预计背光、照明用LED起降需求量将保持25%以上的年增速。

3.工艺方面,公司率先导入惯性定量注荧光胶等工艺,提高了色区集中度,将器件综合符合率提高到96%,远高于行业平均水平。

4.照明方面,公司已为勤上、通普、艾比森批量供货,目前国内政策利好频出,公司也正在扩产,一旦国内LED照明大规模启动,公司将较早受益。

三诺生物(300298)上市定位分析

一、公司基本面分析

公司是国内最早的生产血糖监测系统产品的厂商之一。主营业务是利用生物传感技术研发、生产、销售即时检测(POCT)产品，主要产品为微量血快速血糖测试仪及配套血糖检测试条。三诺血糖仪是国家创新基金支持项目，国家生物医学工程高技术产业化示范项目，通过了德国技术集团质量体系认证与欧盟CE认证。"三诺"商标是湖南省著名商标。公司2003年和2008年两度获得了国家创新基金支持，并且是国家生物医学工程高技术产业化示范项目的承担单位。

所属板块

全A,长沙市,医疗保健,医疗保健设备,专用设备制造业

二、上市首日定位预测

东北证券：20.96-24.89

申银万国：24.5-30

日信证券：25.08-29.04

兴业证券：23.4-28.6

兴业证券：三诺生物合理价格为23.4-28.6元

公司是一家专注于生物感应技术产品研发、生产、销售的高科技民营企业,产品主要包括快速血糖测试仪和配套血糖检测试纸条等,自2004年产品上市以来已发展为国内规模最大的血糖监测系统生产厂家之一。

血糖监测系统是目前POCT产品中销售额最大的产品,随着经济发展,城市化老龄化程度的加深,我国糖尿病患病率显著增加。保守计算,目前仅试条存量需求每年就高达近16亿元,未来5年血糖监测仪器和试纸条市场容量有望超过70亿元,市场空间巨大。随着国内血糖监测系统营销网络的扩大,产品知名度的提升,在国内血糖监测系统零售消费市场上,国产品牌厂商销售数量和市场占有率将会逐步提高。

公司产品高性价比,成本控制良好,在公司2011年共实现销售收入2.09亿元,净利润8,816万元,2008-2010年公司营业收入和净利润复合增长率分别达到81%和131%,增速明显快于国内POCT行业平均增速,在POCT新品研发、海外业务开拓方面公司也具有一定潜在看点。

我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.30、1.66和1.99元(以发行后股本计)。参考公司的成长性和目前同业企业的估值水平并考虑目前的市场环境,给予公司2012年18-22倍的PE,对应合理估值为23.4-28.6元。

风险提示:血糖仪市场竞争加剧,用户产品黏度下降,创业板回调。

研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司

申银万国：三诺生物合理价格区间为24.5-30元

公司是国内规模最大的血糖监测系统生产厂家之一,产品市场份额5-10%。公司控股股东和实际控制人为李少波先生和车宏莉女士,二人无亲属关系,分别持有公司发行后34%的股份。他们同时也是公司的业务骨干,已签署《一致行动协议》,对公司实施共同控制。

得益于试条,在较低的基数上实现快速增长。2011年公司实现收入2.09亿元,同比增长30.7%,实现净利润0.88亿元,同比增长60.7%,净利润率42%,净资产收益率49.1%。2009-2011年收入复合增速74%,净利润复合增速84%。

主要产品包括血糖测试仪及配套试条,两者必须配对使用。公司采取了仪器占领市场、耗材赚取利润的盈利模式,通过主动下调血糖仪价格来占领市场,仪器售出后带动相应试条呈现累积增长。过去3年仪器销量大幅增长,但由于降价销售策略,收入复合增速仅25%;试条价格保持稳定,同时降低成本推动毛利率提升,过去3年收入复合增速119%。预计未来数年,公司将继续推进降价销售仪器策略,仪器销量保持20%左右的增速,而收入负增长。试条价格稳定,收入增速可在30%以上。

血糖监测行业高端市场外资垄断,低端市场国内竞争激烈,出口业务稳中有进。目前中国市场上的血糖监测系统以进口品牌为主,市场占有率70%,国内厂商主要占据中低端市场,竞争激烈。目前公司出口业务收入占比10%,主要和古巴TISA公司合作,未来可能在其他新兴国家继续寻找合作机会。

募集资金项目:公司募集资金主要用于生物传感器生产基地项目、生物传感器技术研发中心项目和营销网络建设项目。募投项目投产后,新增产能是现有产能的2倍。

合理股价为24.5-30元:我们预计12-14年全面摊薄EPS为1.36元、1.73元和2.10元,净利润增长36%、26%、21%。近期上市医药新股平均申购预测市盈率为22.5倍,我们给予公司12年18-22倍预测市盈率,合理价格为24.5-30元。

研究员：娄圣睿 所属机构：申银万国证券股份有限公司

平安证券：三诺生物合理价格区间为25.6-31.1元

投资要点

公司是国内血糖监测系统龙头企业之一,业绩保持快速增长三诺生物是国内少数可以大规模生产血糖试条的龙头企业之一。我国快速增长的糖尿病患者人群是公司高速增长的基础。2009-2011年,公司年均收入增长率为73.6%,利润增长率为83.9%。由于血糖仪行业的盈利模式是通过销售仪器带动耗材试条的持续收入,所以试条收入占公司收入和利润的比例较高,2011年试条占公司总收入和毛利的比例达到74%和85%。

我国患者血糖监测率的提升将进一步扩大市场空间我国糖尿病患者的自我血糖监测率较低,城市为10%,农村仅为3%,而欧美等发达国家这一比例已达到90%左右。随着现在人们对糖尿病危害认识的逐步加深,患者将更加重视对血糖的日常监测。按照患者每周监测1.9次(每年100次)的水平计算,我国存量试条的年消耗量就达到6.22亿条,每年对应的销售收入就将超过10亿元。通过企业不断进行学术营销和市场教育的影响,血糖仪渗透率已逐年上升。过去三年行业年复合增速超过20%,这一趋势仍将持续。

公司产品性价比较高,主要市场集中于二、三线城市公司血糖仪及试纸条产品在国内市场的占有率约为10%左右,其中主打产品安准型血糖仪性能已接近进口产品。进口同类型产品价格约为500-1000元,公司产品均价在230元左右。由于二、三线城市的零售市场利润空间较低、市场分散,具有高性价比的国产品牌相对更有优势,公司产品在零售市场增长迅速。

估值区间为25.6-31.1元我们看好糖尿病检测领域不断扩大的市场空间,但基于谨慎原则,综合考虑相对估值和DCF估值,给予公司2012年PE估值区间为19-23倍,预计2012-2014年全面摊薄后的EPS为1.35,1.79和2.17元,合理估值区间为25.6-31.1元/股,对应2011-2014年静/动态PE为25-34,19-23,14-17和12-14倍。

研究员：凌军 所属机构：平安证券有限责任公司

三、公司竞争优势分析

1.公司业务发展迅速,市场占有率提高。目前国内血糖监测系统产品70%的份额被外资占领,国产份额只有30%,其中公司占有率已经提高到2010年的10%。我们预计随着进口替代加快,市场占有率有望进一步提高。此外,公司业务模式是仪器+试剂,我们认为两者可能会互相促进销售,产生一定协同效应。

2.募集资金项目分析。公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股不超过2,200万股,募集资金用于生物传感器生产基地项目、生物传感器技术研发中心项目和营销网络建设项目。募投项目将进一步扩大产能、完善营销网络布局,扩大公司的市场占有率和业务规模,为公司后续发展奠定基础。

3.公司采用低价销售仪器占领市场,试条赚取利润的策略。仪器价格未来还将下降,随着技术改进成本下降,试条毛利率提升可提高整体盈利能力。公司产品性价比高于竞争对手,主要面向零售市场,出口业务则将着力拓展发展中国家市场。

富春通信(300299)上市定位分析

一、公司基本面分析

公司是一家专业的通信网络建设技术服务提供商，为中国移动、中国联通、中国电信三大通信运营商提供涵盖规划咨询、可行性研究、勘察设计等环节的通信网络建设技术服务。公司掌握包括数字蜂窝移动通信网络建设标准化技术、通信网络建设技术服务信息管理系统技术、移动通信天线美化及基站隐蔽设计技术、移动通信勘察设计智能化技术等行业领先技术，为国内民营通信网络建设技术服务提供商中的领跑者之一。公司先后主编了包括《第三代移动通信基站设计暂行规定》在内的四项国家通信行业技术标准。

所属板块

全A,福州市,通信服务业,软件,信息技术咨询与其他服务。

二、上市首日定位预测

申银万国：14-18

华泰证券：17.04-21.68

长江证券：13.35-17.8

国泰君安：12.75-15.3

天相投资：富春通信合理价格空间为15.30-17.85元

公司此次发行A股1700万股,发行后总股本为6700万股。

公司实际控制人为缪品章。

公司是一家专业为中国移动、中国联通、中国电信等通信运营商提供通信网络建设技术服务的高新技术企业,公司的技术服务范围主要包括通信网络建设前期的规划咨询、可行性研究、勘察设计等,内容涉及无线通信、有线通信、交换通信、数据通信、通信电源、通信建筑等多个技术专业。

网络建设技术服务行业盈利能力强。由于提供的服务处于网络建设前期阶段,在整个通信技术服务业中处于最上游,技术含量较高,对于整个网络建成后的质量至关重要。因此,运营商在选择网络建设技术服务时,主要关注技术先进性、相应速度和服务质量,对服务价格的敏感性较低,不会像集采设备那样刻意压低集采价格,以达到降低成本的目的。因此,行业盈利能力较强。公司的毛利率属于正常水平,长期维持在60%左右。

行业竞争较为充分,集中度有较大提升空间。虽然整个通信业的固定资产投资保持稳定,但随着第三方企业实力的壮大,整个第三方市场份额有较大提升空间。同时,在行业准入门槛越来越高的背景下,那些资质弱、资金少、缺少品牌形象等综合实力较弱的企业将面临着被淘汰的局面,市场集中度将逐渐提高。

公司竞争优势分析。1、资质齐全;2、技术过硬;3、服务到位。我们认为,以上三方面体现的是网络建设技术服务企业的核心竞争力,公司具备做大做强的基础。

盈利预测及估值。预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.51元、0.81元、1.14元;我们综合参考通信类上市公司以及近期上市的中小板股票的估值水平,结合公司目前的基本面以及未来的发展前景,并考虑给予新股上市后一定溢价空间,其合理的估值区间应为30-35倍,按照2011年预测每股收益0.51元计算,对应的目标价格区间应为:15.30元-17.85元。

公司面临的主要风险:1、客户集中度较高风险。2、技术风险。

研究员：李响 所属机构：天相投资顾问有限公司

国泰君安：富春通信合理价格空间为12.75-15.3元

富春通信是一家专注于为中移动、中联通和中电信提供网络建设前期咨询规划的公司,提供网络建设可行性报告、硬件技术组合方案和施工图纸等服务。业务集中,技术支持业务占总收入的99%以上。

08年至10年,公司总收入从4233万增长到1.03亿元,净利润从1171万增长到3104万元。年复合增长率分别达到55.9%与62.8%。主要得益于运营商3G投资建网带来的需求增长。

毛利率水平在60%左右,净利率30%左右。原因在于服务类业务的主营业务成本主要为项目人员工资,没有其他生产成本。费用率也较低,报告期管理费用率分别为18%、16%和14%,销售费用率为3.85%、2.21%和1.69%。主要原因是管理人员占比较小,销售拓展主要来自于招标入围后已完工项目带来的后续项目延展。

客户集中度高,主要依赖于中移院的订单。中国移动带来的销售收入占总收入比重达到68%以上。

未来行业需求来自运营商建网与设备升级带来的持续技术服务需求,以及专有网络(政府、企业及公用事业)信息化带来的咨询需求。

行业竞争格局上,中移院,中讯院和中通服占据市场70%-80%的份额,而民企则数量众多,规模较小,市场竞争激烈。本公司是民企中规模较大的企业,但市场份额仍旧很小,约占1%。

公司相对于其他民企的竞争优势主要在于:能够提供全程全网技术服务,进入了三大运营商招标体系并把服务范围扩展到20多个省公司。

募投项目:预计投入1.22亿元用于服务网点升级改造、研发中心和信息化升级项目。

预计2011年至2013年公司摊薄后EPS为0.51元、0.83元与1.13元,给予25-30倍市盈率,目标价格12.75元至15.3元。

风险提示:大客户风险、设备商加入竞争风险、人员工资上涨风险。

研究员：杨昊帆 所属机构：国泰君安证券股份有限公司

申银万国：富春通信合理价值区间14-18元

通信网络设计领先企业。公司是一家专业为中国移动、中国联通、中国电信等通信运营商提供通信网络建设技术服务的高新技术企业,公司的技术服务范围主要包括通信网络建设前期的规划咨询、可行性研究、勘察设计等,内容涉及无线通信、有线通信、交换通信、数据通信、通信电源、通信建筑等多个技术专业。

运营商Capex增速趋缓,WLAN成为新热点。

(1)国内三大运营商在经历了08、09年的资本开支高增长之后,10、11年资本开支均呈现下滑趋势,预计12年运营商资本开支小幅回升。

(2)而在当前移动数据流量爆发式增长的情况下,运营商网络压力迅速增大,WLAN作为有效的分流数据流量手段,受到运营商欢迎。

(3)WLAN网络设计需求的高增长将弥补传统网络设计需求放缓的趋势,预计国内网络设计市场需求将在13年超过150亿元。

制定多项国家标准,营销网点遍布全国。

(1)公司技术出众,虽成立时间不长,却已先后主编了《第三代移动通信基站设计暂行规定》等4项国家通信行业技术标准。

(2)公司已在全国二十余个省市建立营销服务网点,本土化策略为公司迅速扩大市场份额。

(3)募投项目将进一步升级完善公司的营销服务网点,持续增强公司竞争力。

风险揭示。公司主要风险来自于运营商资本开支意外下降,以及WLAN业务利润率降幅超预期。

我们预计公司11、12、13年完全摊薄EPS为0.55元、0.70元和0.91元,基于谨慎原则,给予12年20-25倍PE估值,合理价格为14-18元。

研究员：王晶 所属机构：申银万国证券股份有限公司

三、公司竞争优势分析

1.行业亮点不断、渗透率提升是成长关键。在通信网络建设中,技术服务费用一般占据运营商CAPEX 投资的2.5%左右,2010年行业容量约88亿。目前虽然3G 建设高峰已过、4G 投资热潮尚未来临,但三网融合、宽带中国、WLAN 覆盖等不断为行业增长增添新亮点。且考虑到未来LTE 时代,随着网络复杂度的进一步提升,运营商在建网投资前对于规划、设计的需求将不可或缺。

2.公司未来发展战略清晰务实。中期内,公司将专注于规划设计,以内延式增张为主,外延式增长为辅,做大做强公司的核心业务;长期内公司将以规划设计服务为核心实现公司业务的纵向一体化,对内能够为运营商提供交钥匙工程,对外能够走出国门,成为一流国际厂商。

3.公司募集资金拟投资于服务网点升级改造项目、通信技术研发中心建设项目和信息化升级改造项目。投资项目全部围绕通信技术服务业务展开,是发行人现有核心业务的强化、拓展与提升。

汉鼎股份(300300)上市定位分析

一、公司基本面分析

公司是从事信息化专业服务和智能化专业服务的综合性信息服务业企业。公司致力于智能技术在建筑、公共安全和多媒体集成三大领域的开发及应用，业务链涵信息化和智能化的规划咨询、工程设计、系统设备采购、施工和集成调试、项目管理以及运维增值服务的全过程。公司拥有建筑智能化工程设计与施工一级、计算机信息系统集成一级、机电设备安装专业承包一级和安全防范工程设计与施工一级等资质，获评全国十大IT服务商、全国十大系统集成商、全国智能建筑行业十大品牌企业、浙江省十大创新软件企业等荣誉称号。

所属板块

IT服务,全A,杭州市,计算机应用服务业,软件,信息技术咨询与其他服务

二、上市首日定位预测

华泰证券：17.00-21.25

国泰君安：16.80-20.40

中信建投：18.62-21.41

安信证券：21.75-26.1

安信证券：汉鼎股份合理价格区间为21.75-26.1元

公司是国内领先的智能化综合解决方案提供商,以建筑、公共安全管理为核心业务,涵盖智能化工程各个环节,提供定制化综合解决方案。2008、2009、2010年公司连续三年进入《年度智能建筑行业企业完成工程量统计前50名企业名单》,并获评"2010年度全国智能建筑行业十大品牌企业"。

建筑智能化行业潜力巨大。2012年2月工信部发布《物联网"十二五"规划》,物联网产业进入广泛应用时期,建筑业的智能化水品将随之不断提升,建筑智能化市场潜力巨大。预计2010年至2020年,全国商品房销售面积总量将达到67.53亿平方米,2012年我国智能建筑占新建建筑的比例将达到30%以上。

公共安全管理智能化市场空间广阔。公共安全管理包括:自然灾害、事故灾难、生产安全、社会安全事件、信息安全、食品安全、公共卫生事件、交通安全、资源安全、能源安全、生态安全和城市安全等。2010年全国公共安全支出1,475.42亿元,增长14.60%;2011年政府预算公共安全支出达1,617.32亿元,较2010年增长9.62%。

公司具有三大竞争优势:1,研发优势:公司与浙江大学、哈尔滨工业大学中远工控有限公司、北京测控技术研究所成立联合研究机构。已获得14项专利,71项软件著作权,6项软件产品登记证书。2,人才优势:公司拥有高技术水平的专业人才队伍,专业研发人员69人,占员工总数的36.70%。3,能提供全方位智能化综合解决方案的优势,体贴周到的一站式服务,使公司客户黏性大幅提升。

募投项目分析:公司本次募集资金将投资于"公共安全管理平台建设项目"、"区域中心与信息化管理平台建设项目"和"其他与主营业务相关的营运资金项目",将进一步增强公共安全管理业务竞争力,建立全国性业务网络。

盈利预测与投资建议:预计2012、2013两年公司营业收入增长率为47.8%和48%,净利润分别增长44.6%和50.4%,全面摊薄后EPS分别为0.87、1.31元。我们给予公司2012年20-25倍PE,上市首日定价区间21.75-26.1元,对应2012年PE为25-30倍。

风险提示:核心人员流失或管理人员不足的风险、市场开拓风险、客户集中度高的风险。

研究员：胡又文，侯利 所属机构：安信证券股份有限公司

中信建投证券：汉鼎股份合理价格区间为18.62-21.41元

公司近年来成长迅速,已成为国内一流的建筑智能化厂商公司在2010年收入增长70%,净利润增长131%;2011年收入增长93%,净利润增长56%。2011年的收入规模为3.33亿元,净利润为5,237万元,已经达到业内一流规模。

对比银江股份:收入(建筑智能化部分,2010年)2.22亿,毛利3,643万;达实智能:收入5.31亿,净利4,496万;延华智能3.89亿(2010年),净利1,584万;赛为智能(建筑智能化部分,2010年)收入8,243万,毛利3,122万。

公司的竞争优势公司定位明确,专注于高端的建筑智能化。公司产品相对于竞争对手而言有差异,能够跨越强弱电管理。公司的相关资质在上市公司中最全。公司领头羊年轻,学习能力强,冲劲足,这也是公司获得高成长的一个因素。公司正在积极的业务拓展中,募投资金将促进公司做大公司一是在业务类型上拓展到公共安全管理智能化,2011年相关收入3,485万元,占比10%;二是在地域上拓展到外地,近3年浙江省的收入占比为95%、72%和52%。目前已经设立了成都、深圳、昆明、温州和北京等11家分公司,并将在募投项目中建设北京、上海、深圳、成都和长沙等五个区域中心,进一步加强省外业务的拓展力度。

在建筑智能化领域存活下来相对不难,但要做大则很难。公司在团队、技术、客户资源上都形成了优势,但在资金上的帮助也是必不可少的。因为行业特征,公司开展业务需要较强的资金垫付能力,募投资金的注入将为公司开拓业务提供极大的帮助。

风险提示公司在2011年的经营性现金流为负,形成一定的风险。在公司高速发展的背景下,因为存货、已施工未结算项目和应收账款的影响而造成的企业经营性现金流暂时为负也是时有出现的正常现象。

盈利预测与估值建筑智能化工程占建筑投资的比例约为5%。当前智能化系统在小区、写字楼、酒店等建筑中得到了越来越广泛的应用。公司的毛利率在28%左右,净利率在16%左右。公司今年人员可能扩张一倍,目前在建工程较多,今年已中标合同和预计新增合同都比较充足。预计公司今年能够获得较多的政府补助。综合预计公司2012年EPS 0.93元,根据目前市场情况,合理估值区间为2012年PE 20~23倍,对应股价区间为18.62~21.41元。

研究员：梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司

国泰君安：汉鼎股份合理价格区间为16.80-20.40元

公司是立足浙江的建筑和公共安全管理智能化综合解决方案提供商,2011年来自浙江的收入占比达到52.4%,建筑智能化收入占比88.8%。

2008年到2011年,公司主营业务收入年均复合增速达62.7%。其中建筑智能化业务营收三年年均复合增速达53.8%。截至2012年1月31日,公司正在履行的20个重大合同中尚未履行的金额合计达到2.29亿元。

公司项目合同获取方式包括:公开竞标、邀请招标和分包。2009-2011年,公司获得的41个重要合同项目中,通过邀请招标和公开招标方式获得的项目分别是15个和22个,收入占比分别为42.6%和45.0%。智能建筑市场增长动力主要来源于房地产建筑面积和产值的平稳增长和智能建筑渗透率的提升,目前我国智能建筑占新建建筑的比例约为17%,与发达国家如美国、日本60%以上的水平相比存在巨大的差距,未来增长空间较大。

近年来国家对公共安全投入持续增加,并积极采用智能化技术来加强公共安全管理。我们看好的公共安全管理智能化市场前景。

公司本次拟公开发行2200万股,将募集资金投向2个项目,包括公共安全管理平台建设项目和区域中心与信息化管理平台建设项目。募投项目的建设将拓宽公司的智能化业务范围和区域服务范围。

我们预计公司2012-2014年营业收入分别为5.19亿元、7.73亿元和10.47亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为0.80亿元、1.16亿元、1.48亿元;对应EPS分别为0.91元、1.34元、1.71元。目前行业可比公司11年平均PE为33倍,对应2011年的PE为23-30倍，上市目标价16.80-20.40元,对应2011年PE为28-34倍。

研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司

三、公司竞争优势分析

1.在建筑智能化领域,公司避开竞争激烈和受政府调控影响较大的民用住宅市场,专注于政府和国有企业有关的建筑工程市场。我国智能建筑行业集中度仍然很低,尚未在全国范围内出现具备龙头地位的大型本土智能化工程公司。

2.公共安全管理智能化是公司的重要发展方向。加强公共安全体系建设已经纳入了《国家"十二五"规划纲要》。公司的自然灾害应急联动系统和数字化城市安全监控管理系统已经广泛应用于武警、公安、监狱、水利等政府部门,成为优势竞争者之一。

3.公司拥有年轻活力的团队,80后的领头羊是公司成长的重要因素。最后,截止2011年9月26号,尚未确认收入达到2.28亿元,对未来业绩起到了很好的支撑作用。

4.据统计,全国"十二五"期间每年新增的建筑面积在16-20亿平方米,到2020年新增建筑面积200亿平方米,建筑智能化市场需求仍将保持快速增长。公共安全管理智能化作为一个新兴的发展领域,与国计民生密切相关,随着政府对民生投入的增加,该行业也将迎来一个崭新的广阔发展空间。