地产风险报告之房地产行业破产风险指数
地产小阳春背后有多少命悬一线的地产商在寻找救命稻草，我们独家发布房地产行业破产风险指数，你该认清它们，然后躲开它们。
关于房地产，我们久违了。
也许你还记得2009年3月的《地产内参》，还记得2010年3月的《地产牛皮书》和《地产2.0》，但2011年3月，我们并没有地产专题出炉，没有的原因是我们认为市场逻辑没有发生变化。现在，我们再一次来定义房地产市场最核心的变化。
2009年3月，我们率先的喊出“地产复苏”口号。回过头去看，这是一个多么无厘头的口号呢，4万亿下去，就是垂死也要挣扎。但是身在其中的人们长期的沉浸在2008年的悲剧感之中，结果导致了2009年年中梦醒之后的疯狂炒楼。这些逻辑，我们要直到N年之后才能冷静地去看待。
2010年3月，我们明确提出，房地产的牛市结束了，接下来只有牛皮市。
我仍然记得当年的人们如何期待调控政策的再一次打酱油，并认为地产新的大牛市的第二波正在酝酿，当然对股市也作如是观。在两会期间，这种预期达到了顶峰。这种疯狂是我们无法理解的。因此，我着手策划了《地产牛皮书》。
记得执行主编罗周几次问我，你为什么非要叫“地产牛皮书”呢？你这到底什么意思呢？我说，“地产牛皮书”的目的，是要跟此前地产市场做一次切割，地产的核心逻辑已经发生了重大变化，中国地产的狂飙突进从简单的货币逻辑上已经不可能再继续，再玩下去就只有一个结果——彻底崩盘。而且，楼市的疯狂无论从何种角度看，都已经对地产行业和国民经济产生了明显的反面作用。
《地产牛皮书》之后，我执拗地继续做了一期配套的《地产2.0》，那一期，我们集中探讨了我们发现的一个东西：房地产的商业模式正在发生深刻变化，并认为2010年将是房地产的商业模式元年。所幸的是，2010年之后，地产的确出现了不少新的花样，尤其是商业地产。
2011年3月，市场没有任何探讨的空间。在去年1月份的年度报告中，我们集中思考了整个宏观经济的走向，地产是其中重要的一个支撑，结论很粗暴：很危险。
2012年3月，两会照常召开。市场再一次把地产打上去。
我一直认为，这一次又出现了新的逻辑。地产不是再搞逼宫政策，地产这一次的成交回暖是主动性的，是对2010年以来死扛蛮干的低头认错。这是衰退初期的一种典型征兆。
在这一轮的行情中，我们正在发现，并将看到越来越多这样的现象：无论是地产商，还是二级市场的地产股资本，都在寻求一种退出机制。
我认为，从资本收益率的角度上说，地产已经明确的拐入了熊市通道。目前是熊市一期。
这就是我们3年来所表达的核心价值观。
但是，要表达这样一个说法很容易，但要表达这个逻辑和逻辑框架下的方法论，其实难度是不小的。我们的记者们花了很多的功夫来做这个工作，但未必尽善尽美，甚至诸多错漏。很多逻辑，只是吉光片羽，隐藏于字里行间。
地产小阳春调查：打折横行刚需骚动 2009年不重演
“此次回暖主要由于去年的房产刚需被过度打压，开发商降价和银行的差异化信贷”
房地产市场在经历了去年长期的成交量停滞不前，以及春节前后依旧低迷的态势之后，迎来了一波久违的成交量上涨。
2012年初 久违的小阳春
据各地房管局网站和东方证券所发布的研究报告显示，以北京、上海、广州为首的一线城市2月份的新房总成交套数环比增长44.3%，同比增长50.7%，总成交面积环比增长42.5%，同比增长也有35.9%。包括了重庆、武汉、成都、福州、济南、苏州等十一个二线城市的新房总成交套数环比增长达到了54%、同比增长0.2%，总成交面积环比增长60.8%，同比增长17.5%。
此外，十四个一、二线城市住宅成交量在今年2月份出现周度连续环比增长，直至今年3月初，成交量才出现小幅的环比负增长。从最近几周来看，2月份的最后一周至3月初，十四个城市住宅成交量环比增长17.3%，同比增长30.8%；3月3日至3月9日的成交量环比微降4.7%，同比激增95.6%；而上周的十四个城市成交量环比增长15.7%，同比增98%。
成交量源自刚需
仅从数据来看，最近几周的房地产市场着实交出了一份出彩的成绩单。本周，这份出彩的成绩能否得以延续，记者特别走访了两处万科的在售楼盘。两处楼盘分别位于上海的七宝和宝山地区，均属上海郊区，但周边配套设施都比较完善。
“这次新推楼盘共有两幢80多套，房屋面积集中在115平方米到140平方米，均价比周边同类型小区略高5%，较年前并未有所下降。”记者从七宝楼盘售楼中心了解到。
价格虽然表面未降，但记者了解到其中促销打折方式多了，包括购买立减9万元的优惠、首付达到50%即可再优惠3万元、若有住在万科七宝板块任一住宅的其他住户推荐，可以再享受一定额度的优惠，除以上几种优惠外，甚至还有商量的余地。
当记者问及如果是非首套房可否购买时，得到的答复是：在上海拥有两套或以上住房的，就在限购之列，不能再购买住房了；若是首套贷款房，可以在贷款的基准利率上有一定的折扣，折扣多少每家银行都不同。
记者了解到，得益于近期房市的回暖，该楼盘销量上升，最近两周内卖出20多套。其中大多数买房看房者是刚需客，投机客几乎被排除在外。宝山楼盘也有相似的情况。
上周的“上海之春”房展会开展首日，记者赶到现场。发现房展会的情况与当前市场的基调基本相符。国内参展楼盘集中在均价较低且适合刚性需求者的郊区板块，人气颇高。而海外置业馆展出面积达到去年的两倍，主打海外的出租公寓或商铺投资，但不少展馆显得门庭冷落。
两次回暖 回不到同样的起点
同样面临政策调控，2012年楼市的小阳春不禁让人联想起2009年的2月。当时也是一波回暖态势，最终引发房价的涨价潮。
在史上最严厉的调控之下，楼市历史是否会重演？
指数研究院的数据显示，09年2月在其监测的30个城市中，近80%的住宅成交量环比上涨，且30%以上涨幅大于50%。从2月开始，大部分城市住宅成交量连续四周上涨。
2009年的政策刺激较为明显，属于冲击型的复苏。09年央行除了下调存款准备金，还选择了对市场资金面扩充力度更大的“降息”政策。央行在08年分别下调了个人住房公积金贷款利率和存贷款基准利率。
而2012年的政策对房地产市场的收紧依然在持续，仅有部分微调，属于主动性的回暖。2011年颁布的地产调控“国八条”余热未减，截至本周已有18个城市自行出台的微调政策被叫停，而未被叫停的城市说他们以保护首次置业需求为政策核心。住房和城乡建设部部长姜伟新在今年3月对媒体表示，“限购令短期内不会有所微调和放松。”
2009年并不存在对“限购”的强力控制，国务院当时还出台放宽二套房贷政策并取消城市房产税的政策措施。
原广州合富辉煌副总裁，现世联地产（002285）的首席技术官黎振伟先生向记者表示，“2009年的地产复苏是由于国家迫于外围的欧美市场金融危机而发出了明显的重振房产市场的信号，而此次国家依然保持着打压房地产投机性需求的姿态，这点从温总理前几天的讲话可以看出。”
所以，就内在机理来说，2009年购房需求是被政策全面拉动的。而这一轮的需求结构则完全不同，限购政策的存在使得炒楼客不能进场或不愿进场，成交量的推动主要依靠着刚需和改善性需求。但从根本上说，地产的大气候没有丝毫的改善。
世联地产研究部总监吴志辉透露，“近期楼市成交的改善主要基于市场的流动性改善和开发商以价换量的促销政策，市场上10年期和2年期国债的基差扩大、M2增速也比较乐观、海外资本也有回流态势，所以估计流动性会有一段时间的宽松。”
购房意愿低谷 刚需能维持多久
央行日前发布报告数据显示，2012年一季度我国居民未来3月内有购房计划的居民比例仅约14.1%，为1999年以来同期最低值。而2012年一季度居民房地产投资意愿仅约15.1%，环比及同比分别回落1.4个和10个百分点。
可见，房产的投资需求和刚性需求近期都有所下降。记者身边的几位朋友，前几年投资了多处住宅，最近他们纷纷挂牌了名下几处房产欲出售。“前景不明朗，先抛几处也好收回点资金。”他们的理由如此相似。
所以，刚性需求到底能支撑现在的成交量多久，还要打一个大大的问号。世联地产的黎振伟先生还表示，“就广州的房市来看，上两周的成交量已经有所回落，未来的走向还要看政府和开发商的下一步动作。在政府进一步调控出台前，成交量上升，楼市趋缓应该是大概率事件。”
中国地产新版图：“三个火枪手”挑战传统标杆
地产行业进入下半场。
那些掉队的传统地产标杆，正在被势如破竹的新锐地产商追赶。中国地产界的秩序一度被打乱。
“地产行业最重要的无非是战略和资源配置。”深圳某地产顾问表示。
在地产拐点周期，各龙头地产商暴露出来的问题，潜藏的风险，采取的相应措施，都决定了他们日后在地产界的战略地位以及下一个中国地产界版图。
中国地产新版图
2011年房地产时值史上最严调控，变数频频，地产江湖已到了重新排定座次之时。
房企改革十年，催生出来一批中国地产界的标杆。如四大上市房企招保万金，深圳“五朵金花”：万科、中海、招商、金地、华侨城；“广东五虎”：恒大、雅居乐、合生创展、富力、碧桂园。
如果按照销售额来划分，中国房企大体可分为三个梯队。第一梯队，500亿以上规模。第二梯队，200-400亿规模。第三梯队，100多亿规模。除了万科仍独占鳌头之外，这三大梯队内的座次在短短的一年内发生了裂变。
2011年，恒大、龙湖、佳兆业等新锐力量迅速崛起，在各自的梯队内挑战传统第一军团，地产格局面临颠覆和重构。
第一梯队，2011年恒大实现了808亿的销售额，已经甩开了保利（732亿）、中海（720亿）、绿城（300亿），直追千亿（1210亿）万科而去。恒大在地产界的重量级数已从2010年的第5位跃升至2011年的第2位。
在第二战线，2011年龙湖实现了381亿的销售规模，超越了雅居乐（310亿）、金地（290亿）、富力地产（287亿）、招商（210亿），座次仍然维持在第6。
第三集团内，佳兆业2011年销售了147亿，已经赶超了合生创展，与华侨城的差距也在缩小。短短的3年间，佳兆业在地产界排行榜上往前冲了32名。
就这样，在调控的寒冬，在各地产开发商力量的此消彼长之间，中国地产界的新版图已悄然绘成。
“快”的魔咒和“慢”的镣铐
3月13日在万科2011年年报的新闻发布会上，万科总裁郁亮表示，“现在不管是哪家开发商，都在加快周转。我们坚持高周转的策略。”
在地产界，进与退、快与慢、激进还是稳健，永远都是一门哲学。你还记得那些想做地产界大佬的开发商，是如何一个一个倒下的吗？
2003年，地产黑马顺驰的前老板孙宏斌公然挑战万科，表示要做到全国第一。孙宏斌带领顺驰疯狂拿地，占尽帝王，辗转腾挪资金。2006年，顺驰被扫地出局。坊间笑评“其兴也勃焉，其亡也忽焉。”
富力在官网上也曾挂出“超越万科不是不可能的”的狂文。结局是，2009年以来，富力的排名步步后退，从第8位掉到了第14位。
绿城也给万科下过“战书”，之后是依靠杠杆迅速扩张登顶。谁能想得到2011年“被破产”，2012年“求保命”的绿城，2009年时还雄踞第二？
不要轻易说“超越万科”，它就是一个魔咒，抑或是一场宿命。即便是万科自身，也在经历着深刻的变化和调整。2007年开始转向二三线城市、2008年遭遇宏调万科降价抢先出货，2010年万科进入商业地产，2011年万科表示“稳健拿地”。
2012年伊始，扑向万科的“维权浪潮”一浪又一浪，矛头直指万科的产品质量。高周转战略是否也给万科埋下了隐患？
2010年销售直逼万科的保利地产（600048），2011年已退居第4位。2003年至2010年年间，保利的资产规模已从不到19亿扩张至1524亿。保利的扩张速度和负债率，远高于万科和恒大。“保利虽说有拿地和融资的独特优势，但这种扩张方式不可持续。”深圳某地产顾问表示。
和万科、保利、恒大这些“快”公司不同，金地、招商主打“稳健牌”。不同的是，2011年，招商地产（000024）“快”了起来，从拿地到开发到推盘明显提速。慢与快转变之间，招商似乎拿捏不稳，2012年以来频频遭到“虚假销售”、“虚假广告”质疑。
金地的动作则还是很慢。寒冬下采取“冬眠休克疗法”，在土地市场上鲜有出手，调整产品结构、城市布局均慢人一拍，管理团队的水平多为业内人士质疑。
诸如此类的龙头地产商，现在不管埋下哪一处风险种子，抑或是做出何种应对措施，都决定了其日后的地位以及整个中国地产界的格局。
慎入商业地产
“北万达，南万科”这六个字，说的就是10年前万科走专业住宅开发商路线，万达专注于商业地产。
自2001年起，万达从地产业到商业、酒店、文化、零售，“加”出来一个商业地产王国。至今没有人知道万达的野心和扩张的边界究竟在哪里，正如我们不了解它的风险控制力一样。
2010年，万科也开始进军商业地产。2011年金地专门提出了“一体两翼”的发展战略，其中“一体”指住宅地产，两翼分别指“商业地产”和“地产金融”。
随着楼市调控的推进，截至2011年，绿地、保利、恒大、龙湖、华润等住宅房企也纷纷进军商业地产，与万达、新鸿基、SOHO抢地盘。“商业地产是未来地产业的发展趋势。”深圳某券商分析师认为。前述地产顾问则提示了做商业地产的难度和风险，“限贷、限购促使部分住宅地产商贸然进入商业地产。但是商业地产的模式比较复杂，对人才、资金、商户资源的要求很高，培育期也比较长。”
该地产顾问还指出，住宅地产商切入商业地产，一般不会直接开发，可以采用做配套商业地产或是与其他企业合作的方式。据说万科做的就是配套商业地产，为住宅地产服务。
政策缝隙下投资机会：大公司PE估值 小公司看PB
一线龙头公司仍然适合使用PE进行低估值投资，弱势公司更适用于PB估值。
地产调控政策已然长期化。实行了一年多的“新国八条”，至今仍未见松动。
“最严限购令自颁布起的一年多来，房地产商、地方政府、中央政府、各大银行、消费者等多方进行了一轮又一轮的较量。但中央政府对房地产市场的调控始终未被明显的撼动。在长期严厉调控的打压下，市场已经不堪重负。一些开发商和很多对房地产产业依赖较大的地方政府沉不住气了。
由于对二套房的一刀切导致部分改善型二套房的购买不能实现，对房贷利率和首付成数的限制导致部分刚需的首套购房也得不到满足。
“目前房价还远远没有回到合理价位，调控不能放松。”“两会”闭幕式上，温家宝总理就房地产问题明确表态，被视为向那些试图放松政策的地方政府发出信号。
但越来越多的政策信号表明，一刀切的政策正在改变，取而代之的是差别化定向式的适度放松。这决定了地产市场进入了一个红色和黑色之间的灰色阶段。
差别化政策时代
自春节之后，虽然管理层始终口风不松半寸，实际政策手段已经开始左右调整。
2月初，央行首次提出“要加大金融服务，支持普通商品住房建设，满足首次购房家庭的贷款需求”。政策开始对普通住房和刚需显现出偏温和的支持态度。稳定刚需合理释放成为后期政策新动向。
2月中旬，多家银行恢复到基准利率，农行针对优质客户甚至会有9.5折的优惠。接着3月3日，四大国有银行召开会议，对前期央行政策进行呼应。其中“在基准利率之内定价肯定了前期地方分行将首套房利率下调到基准利率；同时不排除给予一定的利率折扣。还指出要积极支持资质良好的开发企业进行有市场需求的普通商品住房建设”。
3月初，银行的贷款利率纷纷提供打折优惠，最低9折。其中贷款利率出现明显下调痕迹的是首套房，二套房几乎没什么变动。
地产开发方面，央行表示将支持普宅建设开发，着重给开发普通性住房的优质企业予信贷支持。同时推动资产证券化、房地产信托基金等房地产市场创新。
中央希望通过区分“普通”住宅与“高档”住宅以及“自住型需求”与“投机投资型需求”来在促进房价调整的同时支撑整体住房建设，从而确保经济增长不会受到房地产调控政策太大的影响。
政策的倾斜受益者
对目前的地产商来说，贷款口径意味着一切。但是在目前中国重量不重价（以调控准备金为主，而较少调动利率手段。）的货币调控模式下，只要不降息，每一次降低准备金，都意味着实际上的利益倾斜。
在此前，高层放风放松开发贷之后，诸多机构曾憧憬一次较大力度的政策反弹的来临。但事实恐怕让很多人失望。首先就因为利率普遍的下滑并没有出现。
而银行普遍表示，目前的开发贷适度放松，主要支持已经在建的房地产项目，而对新项目则一直是从严控制。其原因是，银行主要基于坏账考虑，用新贷款置换到期贷款。本质上，没有新增贷款。
对大多数银行来说，2012年的基调依旧是控制。上海银行界的一位人士说，目前基本的格局是四大行基本保持原来的总量和尺度，但是其他较大的商业银行为了控制风险，而主动的压缩开发贷款。
这导致的结果，就是信贷资源因为各种原因向大开发商倾斜。
“比如万科，它有大量的在建项目，同时又有足够的底子，出不了什么问题，银行无论从哪个角度讲都肯定会优先贷给它。
另外，央企房地产商今年的日子肯定好过民营地产商。这个趋势越来越明显。”上海一位地产分析师说。
大中小地产商的不同境遇
“最近我出去调研的时候发现，大地产商虽然日子也不好过，但是他们好像一点都不着急，也没有觉得事情有多坏，闷着不吭声。小地产商呢，很多已经感到心寒了，有些绝望了，都在想着怎么转型或者退出。”上述分析师说。
“只有中型开发商心里最着急，盼着政策放水。”
上述调研心得说出了一个简单而重要的市场逻辑：中国房地产市场正在一轮新的洗牌时间窗口。
在这个时间窗口上，有足够现金储备的大型龙头地产商，实际上正在借助政策紧缩的杠杆，享受调控的红利。而中小型地产商则正走向路径的重选之中。
发现，在破产风险指数数据表现非常糟糕或者非常优秀的公司，都是小型地产公司，实际上已经开始通过出售资产、卖壳或者转型等方式主动退出市场。比如东方银星（600753）、上海新梅（600732）、海德股份（000567）、绵世股份（000609）、天伦置业（000711）等等。
而中型地产商如华丽家族（600503）、浙江广厦（600052）、中华企业（600675）、苏宁环球（000718）等等，最近都有现金流方面的重大运作。
这形成了一个具有指向性的投资逻辑：在2012年后的地产股中，一线龙头公司，如万科、保利、金地、招商、华侨城，仍然适合使用PE进行低估值投资；二三线公司，如首开股份（600376）、金科股份（000656）、荣盛发展（002146）、鲁商置业（600223）、福星股份（000926）、苏宁环球、中南建设（000961）等。很可能会面临种种不期而遇的风险，既有业务会受到诸多不确定性冲击，除了优质强势公司，弱势公司将不适用于市盈率，而更适用于PB估值。
而三四线小地产商的投资逻辑，则很可能失去明确的投资逻辑，相反有可能出现分化极为严重的个股行情。因为，一场小型的并购机会已经来临。
中国地产上市公司破产风险指数：ST昌鱼第一 雅居乐华丽家族入围高危
上市公司破产风险指数，判断地产公司有多危险，有相当多的数据指标。但总体来说，房地产公司面临的压力来自于两个方向：建安成本支出和带息负债偿还。
在第一个方向上，国泰君安构建了一个如下的指标，（应付账款+其他应付款）/现金，该比率的总体覆盖面是地产公司支付的建安成本。因此，实质上它描述的程度的是房企可能出现烂尾楼的概率。
但要系统性测算地产公司的破产风险，必须将带息负债纳入考量。因此，进一步构建了如下指数：（应付账款+其他应付款+短期负债+一年到期的非流负债）/现金。
上述两个指标，分别命名为烂尾楼指数和破产风险指数。显然，后者比前者更有指导性意义。大体上，若新的破产指数标的数值小于等于1，则表面企业资金面较优，完全可以利用现有资金支付建安成本并偿还短期借款。而该指标大于5，则可被视为高危。
去年三季报数据，烂尾楼概率最高的5家企业是ST昌鱼（600275）、东方银星（600753）、上海新梅（600732）、世纪星源（000005）、ST园城（600766）。新破产指数在1以下的企业仅占24%，而上海新梅、东方银星、ST昌鱼三家公司的新破产指数都超过了75。在2011年报已披露的企业中，32.5%的企业新破产指数在1以下，最高的三家中茵股份（600745）、ST兰光（000981）、中弘股份（000979）的指数都超过了5。
同时，我们将这一指标同样用于香港上市的内地房地产公司，从而得到了基本覆盖全中国上市地产公司的风险评估结果。
在这个榜单中，多家大腕级别的地产开发商进入高危风险圈，其中包括浙江广厦（600052）、苏宁环球（000718）、雅居乐、绿城控股、碧桂园、泛海集团等。
理所当然的，出现了一些夸张的数据结果，比如ST昌鱼的破产风险指数高达484。而香港上市远洋地产的破产风险指数也高达5.5。但是数据背后的逻辑需要辩证认识，更不能直接与投资价值简单挂钩。比如，很多小型地产商已经处于破产卖壳，或者退出转型阶段，而一些大型地产商的激进扩张，有强势的央企或国资背景做背书，破产不具有太强的操作性。
因此，综合企业的资产负债情况、债务结构、偿债能力、股东情况等，选出了资金面最为紧张的5家房企。
荣安地产担保问题成隐患
荣安地产（000517）是一家立足宁波的地产开发商，土地储备规划总面积120万平米，12个项目中8个位于宁波，且以住宅开发为主，业务具有一定集中性和单一性，政策的变化较易对其产生影响。
据公司2011年三季报披露，公司剔除预收款的资产负债率62.4%，同比提升了7%；公司一年内到期的非流动负债达12.8亿，公司拥有货币资金仅2.1亿，对一年内到期的负债覆盖率仅16.4%；而公司的应付账款和其他应付款共计30亿，因公司在期间内暂无短期借款，故前三项之和达到了货币资金的14.3倍，这个倍数即破产风险指数。
公司的经营活动现金净流量同样表现糟糕，净流出近13亿。公司速动比率仅0.13，表示公司若把流动资产中较易变现的部分如短期投资、应收票据、货币资金等偿还流动负债，仅能偿还负债的八分之一左右。
根据荣安地产2011年的中报，其对外担保的总额占到了公司净资产的54.5%。一般而言，这一比例若超过50%就被认为风险过高。因为上市公司的担保责任和连带赔偿责任一般无可逃脱，若担保链中某一家企业发生经营或财务问题就会殃及到担保方。
除此以外，公司的担保对象几乎都是资产负债率超过70%的企业。中报还披露了公司的控股股东荣安集团将所持有的约84%的限售流通股，6.9亿股，质押借款的情况，而在将来公司若遭遇到公司经营上的差池，这些质押的股权将会被冻结、拍卖，势必造成股权的变更而影响公司经营的连贯性。
公司在去年9月曾传出董事长因公司资金链出现问题跑路，虽然事后已被辟谣，但不可否认荣安地产的资金链状况有诸多潜在风险。
浙江广厦：高企的融资成本
浙江广厦是一家重点布局长三角地区的开发商，约80%的收入来源于地产销售，公司控股股东广厦控股是浙江著名“地产+建筑”民营企业。
据公司2011年三季报披露，公司剔除预收款的资产负债率44.27%；存货周转率0.048，数值同比大降，下降幅度达66%，预示公司销售效率减弱，从而会影响公司资金的回笼。同时公司的营业收入同比也大幅下滑，由2010年3季度的13亿下滑到2011年同期的5.1亿。
公司去年3季度短期借款9.16亿，一年内到期的非流动负债0.9亿，2.54亿的货币资金对前两者的覆盖率为25.2%；而公司的破产风险指数也高达7.2，三个季度经营活动现金净流出2.68亿，速动比率仅0.23。
公司2011年的中报显示公司控股股东广厦控股集团将持有的3.16亿公司股份分别进行了质押，浙江广厦也将其持有的浙商银行的股权用作质押物在期间内借款3.1亿。
市场曾传言，公司在2008年卷入民间借贷风波，其借贷规模可能高达10亿；在2011年，公司又被牵扯到了瓜分非法集资富姐吴英财产的事件中。
传言无法考证，但可以确定浙江广厦的资金成本压力很大。其去年3季度的财务费用1.1亿，而其营业收入仅5.09亿，两者的比率之高超过了同类的大多数房企。
在2011年1月，中信银行（601998）以5.85%向公司提供了1亿元贷款，但在4月和6月提供的总额为1亿元贷款，利率却猛涨到8.32%，这可能意味着浙江广厦严重缺乏资金，只有靠提高资金成本来获取贷款。
中茵股份：政府补贴的不确定性
中茵股份公司是一家主攻江苏地区的中小型综合开发商，主要分布于徐州、连云港（601008）等经济欠发达的二三线城市，产品线主要是住宅地产。
公司2011年年报披露，公司剔除预收款的资产负债率58.44%，同比小幅提升；公司短期借款2.4亿，一年内到期的非流动负债6.78亿，两者合计9.18亿，而这一数字在2010年末仅0.82亿，主要原因是长期借款陆续到期所致，可见公司今年的还款压力不小。2.71亿货币资金对应的前两者的覆盖率29.52%。
公司去年的破产风险指数为5.22，速动比率0.32，经营活动现金净流出0.92亿。公司控股股东苏州中茵集团持有中茵股份股权质押总额为1.99亿股，占总股本的60.96%。
而中茵一个很大的问题在于其收入构成，公司去年的净利润1.91亿，同比增长近69%。主要原因并非公司主营业务经营良好，而在于公司收到了黄石经济技术开发区的高额扶持基金1.32亿，这一数字甚至超过了公司在2010年收到的0.75亿政府补贴。
中茵股份的公告显示这一补贴是因为公司在黄石的重点投资项目中做出了重大贡献，所以公司获得政府补贴的可持续性疑具有很大的不确定性。另外，公司今年已投入了逾1亿欲进军矿业和医药行业，而这两个行业后期都需要一定的研发投入或开采投入。
绿城中国：定位的困局
绿城中国是国内知名的住宅物业开发商之一，专注于开发高品质的物业，在长三角、环渤海重要城市及其他省会等有50多个项目。
绿城中国的财务表现并不能算非常糟糕。据2011年中报披露，公司剔除预收款的资产负债率50.12%，速动比率1.3，破产风险指数5.19。公司短期借款和一年内到期负债135亿，67亿银行存款对其的覆盖率接近50%。只有公司的净资本负债率表现较差，达163.2%，较2010年末的132%有所上升，居内地在港上市房企之首。净资本负债率表示的是净负债对净资本的比率。
绿城中国的主要风险源于公司的定位，公司以销售高端住宅为主，其占所有产品的比例过高。由于国家对房地产的调控政策现仅在“首套刚需”方面有所放松，对房地产的投机性需求和非普通住宅的调控仍旧严厉。
再加之绿城中国“死撑不降价”和“地毯式”的销售方式，公司未来的销售以及资金回笼的情况恐怕不会很好。公司在去年以10.2亿转让外滩地王项目，又在今年初转让了旗下4个项目以获得数十亿融资，从侧面可以反映公司资金链之紧张。而且公司转让的项目又以回收速度较慢的商业地产居多，一定程度上又加剧了绿城以住宅为主的产品单一化风险。
媒体曾报道了一家信托业人士对绿城的评价：“绿城是行业里有名的负债率高并且激进的公司，绿城通过信托渠道的融资成本在25%左右。”公司2011年报显示，2011年上半年绿城的利息支出达15.5亿，同比增长了42%，
雅居乐：四重重压
雅居乐和绿城中国一样，同为在港上市的内地知名开发商。虽然雅居乐没有像绿城一样曾曝出过破产、退市的传闻，但其资金面、偿债能力等财务状况甚至还不如绿城中国，有多项指标在内地在港上市房企股的财务优劣排名垫底或靠后。
公司2011年年报显示，公司剔除预收款的资产负债率54.42%，速动比率0.49，均在港股内房股中排名靠后；而其破产风险指数达7.01，排名垫底。
雅居乐截至2011年底其净负债比率为68%，但加上未付土地款及税款，经调整净负债率高达115%。公司一年到期的负债较2010年增加了45.56%。银行贷款总额达到了近114亿，而且1年内到期贷款就有50.6亿。而货币现金只有46亿。如果雅居乐今年继续维持一定的拿地速度，如花旗测算的50亿规模，则雅居乐的资金链将雪上加霜。
在现金流方面，雅居乐在2010年和2011年都呈现经营活动、投资活动现金大量流出，三项活动总的净现金流又为负数，说明了公司靠融资来支撑经营和投资活动的入不敷出。旅游地产战略对雅居乐的财务形成致命重压。雅居乐从2010年以来就融资不止，方式还五花八门，包括了优先票据、可转债、俱乐部贷款、双币循环贷款等，仿佛跌进了融资黑洞。而公司借款中有大量的美元计价负债，约占总借款的39%，一旦美元大幅升值，将带来严重后果。
