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顶级私募的投资探索
阳光私募爆发式发展的这几年，恰恰也是中国资本市场的多事之秋，在市场一次次洗礼中，价值派、趋势派和交易派已成鼎立之势。
阳光私募近年来的迅速崛起堪称中国资本市场上活生生的一部对冲基金风云录。与国际上的对冲基金大鳄相比，或许他们资历仍然尚浅，但他们同样是一群奇特、危险而迷人的家伙。
阳光私募爆发式发展的这几年，恰恰也是中国资本市场的多事之秋，史上最波澜壮阔的牛市、最惨烈的熊市、最让人措手不及的2011年。
在市场一次次洗礼中，阳光私募各种投资风格日益成熟，价值派、趋势派和交易派已成鼎立之势。
三大投资风格鼎立
根据私募排排网研究中心的统计，截至2011年底，阳光私募总规模已经突破1600亿元，全国阳光私募管理机构超过600家。
经历了市场大浪淘沙式的历练之后，阳光私募各自的投资风格也日渐明确。
根据当前各家阳光私募影响力和业绩情况，第一财经日报《财商》筛选出三大主要投资风格派系，分别是以但斌、李驰和郑晓军等为首的纯粹价值投资派，以罗伟广、石波、田荣等为代表的庞大的趋势投资派，以及刘睿、廖黎辉、徐翔等以“快”制胜的交易派。
以这9位代表人物表现最好的产品作为分析样本，成立时间最早的是但斌管理的东方港湾马拉松，于2007年2月28日开始运作。成立最晚的是徐翔的泽熙瑞金1号，2010年3月5日成立，运作不满三年。
从成立以来的总回报情况看，回报率最高的是交易派的代表刘睿旗下的鑫兰瑞1期，这只在2008年8月成立的产品总回报率为131.65%。交易派的另一代表人物徐翔管理的泽熙瑞金1号也大有后来居上之势，虽成立时间最短，但回报率已经达到98.91%，在9只产品中排名第三。
价值派代表之一郑晓军管理的长金1号成立以来的回报率则达到110.82%，排名第二。而该派另一代表人物李驰在2008年8月份成立的同威1期(深国投)至今则仍然处于亏损状态，亏损幅度达到13.56%。
从三年期的回报率上看，除了徐翔的产品不满三年以外，其余7只产品中，交易派的刘睿以47.31%的收益率排名第一，价值派的但斌和郑晓军则分别位列第二、第三名。趋势派代表人物中三年期回报率为高的则是罗伟广，达到31.83%。
价值派的大牛市
在2005年到2007年的大牛市期间，国内价值投资兴起，巴菲特的门徒遍地开花。在当时刚刚起步的阳光私募领域当中，价值派投资者成了中流砥柱。
Wind数据统计显示，在2007年以及此前发行的阳光私募信托产品中，2007年回报率最高的为云南国际信托旗下的中国龙和中国龙稳健两只产品，分别达到184.71%和162.89%。而云南信托的赵凯正是早期国内价值投资的追随者。
价值派的代表人物之一但斌也在2007年大放光彩，在当年2月份成立东方港湾马拉松之后，随着市场的上涨，该产品净值也大幅上涨近80%。
除此以外，明达资产的刘明达、上海景林投资等一大批价值派私募也均以高收益排名居前。
但就在价值派如日中天之际，A股很快在2008年急转直下，而这也让以长期投资为信条的价值派私募遭遇“滑铁卢”。
但斌在2008年仍然重仓银行、地产，单位净值从高峰时的202.66元最低跌至61.36元，饱受市场质疑。而李驰更是一直坚称“抱着金融股睡觉”，其在2008年8月份成立的同威1期(深国投)也因此屡屡受创，至今仍然处于亏损状态。
2009年趋势派崛起
“如果巴菲特投资A股，他的方法也能成功吗?”
经历了2008年大熊市的打击之后，对价值投资的质疑也在不断升级。
2009年，大熊市过后，A股迎来一波大幅反弹，当年上证指数一改颓势，大涨近80%。而在牛熊逆转的行情当中，趋势派私募一举称王。
罗伟广管理的新价值2期在2009年就以192.57%的收益率成为阳光私募排行榜上的第一名，他的“拐点暴利法”和波段操作方式一时之间备受追捧。
除此以外，当年前十的名单当中，龙腾资产的吴险峰、尚雅的石波、混沌投资的葛卫东等，都是趋势投资派中的佼佼者。
2010年接踵而至的震荡市中，趋势派的王者地位仍然难以撼动，黑马迭出。世通资产的常士杉以96.16%的收益率笑傲群雄。与此同时，聚益投资的汤小生、瑞天投资的李鹏、和聚投资的李泽刚、展博投资的陈锋等排名居前的私募也均是趋势派成员。
总之，2009年、2010年这两年，趋势派风生水起，业绩与规模双丰收。
但市场变幻莫测，2011年，创业板、中小板遭遇估值洗礼，措手不及的“黑天鹅”事件也让这一年的盈利变得很奢侈。
而趋势派私募在过去两年的成功之后，规模迅速膨胀，在市场出现转向的时候，他们中很多人应变不足，损失惨重。罗伟广、常士杉两位黑马冠军双双落水，重仓拐点行业的石波也难逃业绩大幅下跌的命运。
2011年交易派独步私募天下
趋势派在2011年没落了，但市场不乏宠儿。
2011年，上证指数全年累计下跌了21.68%，公募基金全军覆没，但阳光私募中却仍有绝对收益的王者，交易派私募异军突起。
景良投资的廖黎辉以15.34%的收益率入主阳光私募前十的坐席。总结这一年下跌之中取得盈利的原因，廖黎辉表示，通过能量趋势量化投资模型对市场趋势的判断，加以快进快出的操作手法，让他在市场下跌中得以保存战果。
以快制胜，也是这一年取得绝对收益的大部分私募的特点之一。
上海呈瑞投资的芮崑在这一年取得了31.32%的收益率，成为交易派私募中的首位年度冠军，他则将投资形容为“打拳击”，像豹子一样看准猎物，获取30%~50%的收益就快速离场，等待下一次机会。
泽熙投资的徐翔从2010年成立第一只产品之后，其狙击牛股的方式也让其业绩迅速提升，连续两年，徐翔管理的产品均进入阳光私募产品业绩前十名的榜单当中。
交易派风格在A股市场中又能够存活多久?
对此，中睿合银董事长刘睿认为，以目前中国证券市场的高溢价市场属性来判断，能够长期存续的高成长上市公司是小概率事件，而大概率事件无非两类，一类是市场的短期大幅波动，另一类则是不断变换的、频出的热点。
巴菲特的中国门徒
但斌、郑晓军和李驰是其中的代表人物
有很多投资者崇尚巴菲特的价值投资，不过就全球范围来说，成功复制巴菲特的人并不多。
中国市场上活跃着一批号称巴菲特门徒的投资人，但斌、郑晓军、李驰等人即是他们的代表。那么，他们这些年表现如何呢?
但斌：坚守“时间的玫瑰”
“当守门人沉睡，你和风暴一起转身，拥抱中老去的是时间的玫瑰;当鸟路界定天空，你回望那落日，消失中呈现的是时间的玫瑰……”但斌在一次论坛上曾借用北岛的散文《时间的玫瑰》来阐述价值投资。
但斌，一直被称为“中国复制巴菲特最成功的人”，他把自己产品也命名为“马拉松”，但早年却做了十几年的技术分析。在《时间的玫瑰》一书中，但斌回忆道“2000年之前8~9年基本上用在了关注市场涨跌的技术分析之上，当然也因此项技艺有机会进入君安研究所负责市场分析。”
但斌称，走上价值投资是被亏出来的。1993年误听小道消息被套，1995年遭遇“327”国债期货事件，前期盈利悉数吐回……
但斌真正走上价值投资之路是在2001年，他投资港股，选择了几家优质企业买入，很安全地赚了四五倍，这才慢慢发现选择真正优质的企业才是投资的关键。2004年，但斌和钟兆民一起创立了东方港湾投资，并先后发行了投资港股和投资A股的产品。
2011年4月，二人因投资理念不合而分家，老东方港湾在内地发行的两只信托仍由但斌管理，但在香港发行的一只产品则由钟兆民的新东方港湾负责管理。
目前但斌管理的两只产品中，成立时间最早的“平安信托-东方港湾马拉松信托计划”，该产品成立于2007年2月，当时A股正处于牛市氛围之中，上证综指从3000多点上涨至6124点，东方港湾马拉松信托的净值也从100元一路上涨至202.66元。
2008年A股市场大幅下跌的背景下，但斌管理的东方港湾马拉松信托依旧坚持重仓策略，单位净值从高峰时的202.66元最低跌至61.36元，一度饱受质疑。
在2008年净值下跌后，但斌对组合的股票做了适当调整，把银行、地产等周期股悉数剔除出组合，换成了消费品非周期股。2009年产品净值逐步恢复到100元以上，根据4月13日披露的净值数据，目前累计净值为124.01元，累计收益率为24.01%。
但斌此后对媒体坦言，长期投资、价值投资应避免买入周期股，如果非要投周期股，就应当像巴菲特购买中国石油(601857.SH)一样，在危机时候买进，高涨时候卖出。
2008年遭遇的滑铁卢，并没有让但斌改变价值投资的理念。他的投资方法仍然是选择皇冠上的明珠，选择好企业长期持有，但更加注重行业和企业的选择，对那种波动比较大的行业的股票更谨慎了。
郑晓军：从实业到价值投资
“我是1993年入市，2000年之前并没有形成系统的投资理念，或者说对价值投资还不是那么坚定。”郑晓军告诉第一财经日报《财商》，2000年后通过学习巴菲特的投资理念，并结合做实业的体会，真正认识到只有通过价值投资，才能真正把投资做好。直到现在，郑晓军仍每天、每周、每月学习巴菲特的理念。
郑晓军的长金投资成立于2007年，早年他一直从事实业投资与管理，旗下拥有多家企业，其中包括一家上市公司——智光电气(002169.SZ)。
目前长金投资旗下共有15只阳光私募产品，第一只发行于2008年10月，当时A股正处于击穿2000点后恐慌下跌的过程中。
根据3月23日披露的净值数据，长金1号最新净值为2.10元，累计净值增长率达到110.82%，今年以来的总回报为6.11%，在同类1449只产品中排名第377位。如果按照最近三年的收益来看，长金1号在同类220只产品中位列第38位。
郑晓军管理的15只产品中，除了4只产品跌破净值外，其他11只净值都在1元以上。“我们的每一只产品其实都是跑赢大盘的。”郑晓军说，时间越长，跑赢大盘幅度越大。“我目前最大的感受就是坚持价值投资，确实能够为你带来巨额回报。”
郑晓军认为，价值投资的研究对象是企业，关注的是企业基本面，比如管理团队、产品、盈利模式和历史经营数据等，价值投资旨在通过一系列基本面研究尽可能得出企业的内在价值;投机或其他方法，关注的是市场，不会花太多时间研究企业，主要研究的是博弈对手。
坚持以较低价格买入并长期持有，守候花开，这是价值投资者的基本操作方法。“我们买过张裕B(200869.SZ)，持有时间已经超过了9年，股价已经翻了十几倍。”郑晓军谈到，价值投资主要精力是分析企业内在价值，得出企业内在价值后，不管其他所有一切，比如交易对手、宏观因素等，就是等待其股价下跌，跌破其内在价值后，在适当安全边际下介入，当高出企业内在价值时卖出。
“不过我们并不是绝对不择时，偶尔也会择时，但次数很少。”郑晓军指出，比如2007年股市在4000点以上，大部分股票都高估，但我们到4500~5000点时才出来。“这就像突然电闪雷鸣开始下倾盆大雨，那么你很容易判断出这场雨至少要下一段时间;在当时的市场狂热氛围中，卖出股票的行为可以不用那么着急，稍微从容一些。”
郑晓军也谈到，大家都知道价值投资的道理，做的人也很多，但只有巴菲特做得最好。“这可能和几个方面因素有关，最核心的是你对企业的估值能力;其次是投资者性格，不盲从社会大流、独立思考的人更容易成功;最后是耐心，无论持股、持币都需要耐心。”
李驰：中国式价值投资
“用4毛钱的价格去买一个价值1块钱的资产。”深圳同威资产管理创始人李驰喜欢用这句话来简单阐述价值投资理念。
李驰最早确立价值投资理念是在2003年。之前他曾在香港股市赶上了科技股的炒作，大赚一笔，但到2003年回到香港股市时，他发现市场炒作氛围已经不再，必须要踏踏实实以做实业心态做股票。
不过李驰所强调的是“中国式的价值投资”，既要选股，又要选时;只有既选股，又选时同时完成，才能真正理解价值投资的真谛。李驰曾对媒体表示，中国股市市盈率波动较大，完全可以做大的波段，买，然后等几年卖。“以前说的买入然后持有，然后将它看作是价值投资的全部，这是不对的。”
就像每个价值投资者都有一只长期持有的股票作为自己的标签一样，中国平安(601318.SH)已经成了李驰的标签了。40元的中国平安可以投资，李驰说了3年了。
从2008年开始李驰就一直强调，中国最安全的地方就是金融板块。但“抱着金融股睡觉”给李驰带来的却是噩梦。
李驰的深圳同威资产管理公司目前掌管着9只阳光私募产品，目前均处于亏损状态，亏损幅度最大的同威4期，已亏损40%。其中成立最早的同威1期，成立于2008年8月，成立以来已亏损13.56%，最近三年在同类220只基金排名202位，基本处于垫底状态。
今年1月，李驰在接受媒体采访时还强调：“现在卖银行股肯定是错误的，因为这个决定很可能是个高买低卖的决定。”
附表：价值派代表人物产品业绩一览
资料来源：本报整理
简称 日期 最新单 成立以来 成立 投资 投资
位净值 总回报(%) 日期 顾问 经理
东方港湾1期 2012-4-16 0.91 -8.54 2010-12-31 深圳市东方港湾投资 但斌
东方港湾马拉松 2012-4-13 124.01 24.01 2007-2-28 深圳市东方港湾投资 但斌
长金9号 2012-4-13 0.95 -4.91 2011-1-18 广州长金投资 郑晓军
长金8号4期 2012-4-13 0.98 -1.61 2011-11-1 广州长金投资 郑晓军
长金8号3期 2012-4-13 1.01 1.32 2011-9-13 广州长金投资 郑晓军
长金8号2期 2012-4-13 1.02 2.13 2011-6-10 广州长金投资 郑晓军
长金8号1期(I类) 2012-4-13 100.31 0.31 2011-4-1 广州长金投资 郑晓军
长金8号1期(A类) 2012-4-13 101.84 1.84 2011-4-1 广州长金投资 郑晓军
长金7号 2012-4-13 1.08 7.86 2010-8-11 广州长金投资 郑晓军
长金6号 2012-4-16 1.20 19.52 2010-3-15 广州长金投资 郑晓军
长金5号 2012-4-16 1.36 36.19 2009-6-26 广州长金投资 郑晓军
长金4号 2012-4-16 1.25 25.45 2009-6-23 广州长金投资 郑晓军
长金3号 2012-4-5 1.43 43.25 2008-12-1 广州长金投资 郑晓军
长金2号 2012-3-26 1.48 47.62 2008-12-26 广州长金投资 郑晓军
长金1号 2012-3-23 2.11 110.82 2008-10-23 广州长金投资 郑晓军
长金11号 2012-4-13 0.95 -5.24 2011-6-15 广州长金投资 郑晓军
长金10号 2012-4-13 0.89 -11.20 2011-4-13 广州长金投资 郑晓军
同威增值4期 2012-4-13 0.76 -24.15 2010-7-16 深圳市同威资产 李驰
同威增值3期 2012-4-17 0.69 -31.04 2009-9-18 深圳市同威资产 李驰
同威增值2期 2012-4-13 0.72 -28.22 2009-9-3 深圳市同威资产 李驰
同威增值1期 2012-4-13 0.60 -40.00 2009-6-25 深圳市同威资产 李驰
同威同赢 2012-4-13 0.92 -7.76 2010-8-1 深圳市同威资产 李驰
同威3期 2012-4-18 0.70 -29.67 2009-7-30 深圳市同威资产 李驰
同威2期 2012-3-20 85.38 -14.62 2009-3-2 深圳市同威资产 李驰
同威1期(深国投) 2012-3-20 86.44 -13.56 2008-8-8 深圳市同威资产 李驰
同威1期(平安) 2012-4-13 81.67 -18.33 2009-12-18 深圳市同威资产 李驰
趋势派的风光与沉默
罗伟广、石波、田荣华谁主江湖?
“每一次熊市经历的结果都是一样的，最后一切都将恢复正常，唯一的变数只是时间问题。”罗伟广说
看好一个行业重仓参与，让石波在低碳经济、新能源的行情中跑在了最前面，也让他在市场泥沙俱下的情况下受伤颇重
田荣华崇尚武当山与太极道派，他认为投资也一样
在阳光私募群体中，趋势投资也可以说是最主流的投资风格。他们不像纯粹的价值派，只一味修炼内功，长期持股;亦不同于交易派，靠着独门武器，快进快出，捕捉稍纵即逝的机会。
他们也信奉巴菲特，但他们认为巴菲特也需要本土化。他们同样信奉“顺势而为”，在他们看来，不可逆的是市场。
罗伟广的新价值：
“大起大落”之后守望A股黎明
“新价值”是罗伟广所在广东新价值投资有限公司的名字，而罗伟广在很早的时候也一直强调自己的“新价值”投资理念。
“‘价值’和‘新’两个核心元素其实就体现了我们的投资理念。价值投资是理念的核心，是操作策略和选股思路的基准，脱离合理估值做短线投机或趋势博弈都是不能长期成功的，因此我们也适应中国股市特点进行创新，加入适当的波段操作、热点切换等。”罗伟广在接受第一财经日报《财商》记者采访时说。
2008年2月19日，罗伟广管理的新价值2期成立，彼时，在大佬云集的阳光私募群体中，这个券商操盘手出身的新晋私募基金经理并未引起太多人的关注。
产品刚刚成立就遭遇了A股有史以来最大幅度的暴跌，当年上证指数暴跌超过60%，而罗伟广操盘的新价值2期也一路亏损，最惨痛的时候，净值仅剩下0.44元。
在那个时刻，坚信熊市总会过去的信念让他坚守了下来，没有轻率割肉。2008年10月，市场哀鸿遍野，罗伟广却选择在1700点重仓抄底，2009年，罗伟广更提前嗅到了市场转向的味道，采用了自己多年来总结的“暴利拐点法”，在市场刚从底部犹豫回升的时候，选择一些被低估的优质个股，并结合趋势操作。新价值2期的净值一路扶摇直上，在上证指数上行到3100点之后，罗伟广又放言“未来三个月内准备随时逃顶”，2009年8月份当上证指数上行到3478点附近时，罗伟广及时抽身逃顶。
新价值2期在2009年大赚190%，成为当年阳光私募的冠军，罗伟广一战成名。
2010年，罗伟广成为阳光私募圈子内最炙手可热的基金经理，广东新价值的产品从个位数蹿升到20只，管理规模也从几亿元一口气暴增至20亿元。
但罗伟广的挑战才刚刚开始。从2010年11月份开始，罗伟广对市场的乐观判断让他一错再错，重仓小盘股让他在2011年的多次“黑天鹅”事件中屡屡受创，而此时资金规模庞大，船大难掉头。错过2011年三四月份的调仓，在随后市场一路暴跌的过程中，罗伟广表示，当时自己所做的唯一一件事，就是不断地卖股票，但即便如此，也难以阻止净值下跌的趋势。
近一年来，新价值2期的净值下跌超过30%。
回顾过去一年多以来的失利，罗伟广对记者坦陈，自己突然之间面对规模的剧增，经验上的缺失也是造成投资失利的其中一个原因，但他并没有因此就放弃自己的投资方法。
“集中持股是我的优势，如果因为规模大了就采取分散持股的方式，到时风险是降低了，但那样操作又和公募基金有什么区别?和指数基金有什么区别?”罗伟广反问道。
“每一次熊市经历的结果都是一样的，最后一切都将恢复正常，唯一的变数只是时间问题。”罗伟广说。
石波:捕捉行业拐点的价值
2007年大批公募基金经理相继离职，带着资产管理的梦想进入阳光私募领域，石波也是其中的一员。此前，石波的职位是华夏基金管理公司投资副总监。
成立了上海尚雅投资管理有限公司之后，石波也把公募基金中风险控制、团队管理、研究先行、中央交易室和第三方托管的方式复制过来。当年11月20日，石波旗下的第一只阳光私募信托产品尚雅1期(深国投)成立，截至目前，尚雅1期成立以来的总回报率为19.17%。
石波真正奠定了他在阳光私募圈子中的地位则要数他2009年的那一役了。
“中国的行业都是有拐点的，很多行业3年景气，2年衰退，但是其中的供求关系却在不断发生变化。”正是这一拐点论，让石波嗅到了“低碳经济”的机会。
2009年初，石波最早挖掘到了低碳经济和新能源的行业投资拐点，重仓了太阳能、风能、清洁煤技术、储能技术、LED、智能电网、新能源汽车、建筑节能等一大批牛股，业绩扶摇直上，石波旗下的两只产品也进入了当年阳光私募业绩排行榜的前十，“低碳经济”这一主题也成为了石波的标签之一。
2010年，石波又发现了消费与科技板块，再度斩获不少，旗下产品再次闯入私募业绩前十，奠定了自己的市场地位，尚雅旗下的产品数量一举扩张到25只之多。
公募基金出身的石波也曾坦言，自己极少会低仓位操作，看好一个行业必然重仓参与。这一思路让石波在低碳经济、新能源的行情中跑在了最前面，但同时，也让他在市场泥沙俱下的情况下受伤颇重。
2011年，A股的下跌让石波难以独善其身，即便是重仓“拐点型”行业和公司，也难以逃脱市场的大环境，尚雅1期最近一年内就下跌了27.29%，损失严重。
田荣华：武当之道“不可轻易侵犯”
武当功法不主进攻，然而亦不可轻易侵犯。
武当派的这一特性同样也是田荣华的武当资产一大风格。
武当资产目前管理的阳光私募信托产品数量达到21只，规模在20亿元左右。在过往的大牛市行情中，田荣华跟他的武当资产表现并非最突出，但在熊市和平衡市中，武当“不可轻易侵犯”的特性展露无遗。Wind数据显示，2008年在市场暴跌超过60%的情况下，武当一期跌幅为11.29%，在全部阳光私募产品中排名居前。今年以来，武当资产旗下多只产品回报率均超过10%，其中武当成长组合今年以来回报率为14.28%，在Wind统计的全部阳光私募产品中排名第六。
“我们的投资思路有两点，一是自上而下判断趋势，确定仓位;二是自上而下寻找个股，以成长性个股为主，忽略行业配置。”武当资产对本报记者指出。
武当资产在今年初就认为，年初的这波反弹主要是缘于对流动性放松的预期，而在随后反弹过程中，又发现经济数据各方面已经不支持这一预期，于是在3月份，武当资产就迅速降低了仓位，及时回避了后来市场的回调。
在个股上，田荣华和他的团队则始终坚持对成长股的追寻。
“中国的经济增速还是全球最快的，不论是消费还是新兴产业，肯定还有很大的成长空间。实际上，这个市场一直也是成长股投资的过程，现在的一些蓝筹公司，过去十年间也是成长股。”武当资产表示。
田荣华崇尚研究，他始终在其MSN签名上写着“做全职研究员”。田荣华崇尚武当山与太极道派，他认为，投资也一样，投资是研究的结果，加强自身的研究修养，练好研究这门内功与道家讲究自身修养的内家功夫有着相通之处。
附表：“趋势派”产品信息
资料来源：本报整理
最新 单位 成立以来 成立 投资
简称 日期 净值 总回报(%) 日期 经理
新价值精选1期 2012-4-13 68.80 -31.20 2010-5-14 罗伟广
新价值5期 2012-4-13 0.76 -24.30 2009-8-31 罗伟广
新价值2期(粤财) 2012-4-6 1.31 30.92 2008-2-19 罗伟广
新价值19期 2012-4-13 0.65 -35.45 2010-11-30 罗伟广
新价值11号 2012-4-13 0.72 -27.81 2010-7-19 罗伟广
武当稳健增长 2012-4-13 83.03 -16.97 2010-11-16 田荣华
武当目标回报第3期 2012-4-13 0.98 -2.09 2011-7-11 田荣华
武当7期 2012-4-13 1.03 3.13 2009-4-22 田荣华
武当3期 2012-4-13 133.17 33.17 2008-6-6 田荣华
武当2期(深国投) 2012-4-13 131.99 31.99 2007-12-19 田荣华
武当2期(平安) 2012-4-13 94.25 -5.75 2009-9-30 田荣华
武当1期 2012-4-13 146.77 46.77 2007-11-12 田荣华
武当14期 2012-4-13 87.53 -12.47 2009-11-17 田荣华
武当13期 2012-4-13 97.24 -2.76 2009-8-13 田荣华
尚雅至尊8号 2012-3-22 0.71 -29.34 2010-8-16 石波、常昊
尚雅9期 2012-4-13 73.56 -26.44 2010-2-11 石波、常昊
尚雅5期 2012-4-10 122.72 22.72 2009-4-23 石波、常昊
尚雅4期 2012-4-10 116.29 16.29 2008-2-18 常昊、石波
尚雅3期 2012-4-10 103.99 3.99 2007-12-3 石波、常昊
尚雅2期 2012-4-10 109.47 9.47 2007-12-29 常昊、石波
尚雅1期(深国投) 2012-4-10 119.17 19.17 2007-11-20 石波、常昊
交易派的“快刀手”
徐翔不改狙击牛股本色，刘睿、廖黎辉谋求对冲
在小说《封神演义》中，西昆仑散人陆压对着其斩仙飞刀葫芦大喝一声：“宝贝请转身。”即刻放出的白光霎时间就斩杀了神仙妖魔，胜在一个“快”字。
在人才辈出的私募江湖中，依靠自家独门秘器，以快制胜的高手也逐渐成为阳光私募派系中一股特殊的力量，并且，他们的成功，往往不可复制。
刘睿：高换手率，业绩却稳定增长
中睿合银董事长刘睿毫不避讳地将自己的投资风格称为“趋势的投机”。
人如其名，刘睿从小聪明过人，曾经是国家围棋队的专业选手。从17岁开始，刘睿就试水资本市场。刘睿对第一财经日报《财商》记者描述道，当年父亲给的第一笔本金自己就给输了个精光，初次的“滑铁卢”也让他形成了自己以后投资中的第一条军规：“本金第一”。
“以目前中国证券市场的高溢价市场属性来判断，能够长期存续的高成长上市公司是小概率事件。”刘睿指出，其大概率事件无非是两类，一类是市场的短期大幅波动，另一类则是不断变换的、频出的热点。
基于这种认识，刘睿以短线炒作和趋势投资为主，通过相对高频的交易和对短期趋势的预判，把握确定性机会，锁定稳定的利润，积少成多，创造复利效应。
刘睿始终强调在投资中对市场趋势的把握。在去年下半年大幅下跌的市场中，刘睿很早就降低了仓位，只保留了6%的配置型仓位，虽然在市场下跌中也受到了一些拖累，但是在过去一年上证指数下跌近22%的情况下，鑫兰瑞一期净值仅下跌了9.56%。
在选股上，刘睿跟他的团队着力捕捉“热点”。中睿合银的研究团队每天盘后也会对上市公司信息和重大政策、新闻进行分析解读，分门别类选出相关标的，之后提交给另一批研究员进行跟踪，第二天经过讨论之后，基金经理就会根据盘面上变化作出交易决定。
在行情好的时候，刘睿的年换手率一度达到180倍，远远高于国内公募基金经理以及其他私募基金经理，在早期只有3只信托产品的时候，中睿合银做过一次统计，平均每只股票持有2.6天。
这种看似短线频繁的操作，非但没有带来业绩的大起大落，反而在过去几年变幻莫测的市场中稳定成长。刘睿于2008年8月份发行第一只阳光私募产品鑫兰瑞一期，该产品的净值极少出现大幅波动，回撤率较低，成立以来取得了131.65%的累计收益率，最近三年的总回报率为47.31%，在全部22只同类产品中排名第20位。
目前，中睿合银已经累计发行了15只阳光私募信托产品，规模达到18亿元。
规模的迅速增长以及去年市场的大幅下跌，让刘睿开始寻求更能发挥自己高频趋势投资方式的途径。从去年下半年开始，中睿合银着手于引入对冲策略，目前正计划发行第一只引入对冲策略的定增产品。
“如果可能的话，我们计划把所有产品都进行修改，引入对冲策略，这样就更能够抵抗市场波动了。”中睿合银副总经理、研发总监高燕声说。
廖黎辉的“黑匣子”
价值派高手靠修炼内功取胜，而对交易派选手而言，有一件独门武器也可以独步天下。
17年前，几经转折进入当时蔚深证券研发部的廖黎辉就迷上了量化系统，潜心研究整整17年，一手创建起能量趋势投资系统。
“我的量化研究启发于爱因斯坦著名的质能公式。”廖黎辉对本报记者解释，模型通过模拟大盘及个股的筹码集中度，运用各种量化指标来判断影响股市上涨的资金、政策、业绩等合力，结合股市运行趋势，对大盘进行趋势的预测。
从上世纪90年代后期开始，廖黎辉就在当时的《投资导报》、《广州日报》开辟“能量选股”专栏，公开发表数量分析结果，准确预测了2005年到2009年的重要趋势拐点。
2008年3月，廖黎辉发行了自己的第一只阳光私募信托产品景良能量1期，将这一投资体系真正应用到公开产品的投资当中。
2009年，廖黎辉打响了自己阳光化之后的第一战，他管理的景良能量1期当年以144.89%的收益率名列全部阳光私募产品第三名。而在让大多数私募措手不及的2011年中，廖黎辉管理的景良能量蓝海1期同样屹立不倒，以11.85%的收益在2011年阳光私募中排名第五。
“这套模型现在已经比较完善了，对趋势拐点判断成功率达到80%左右，日内趋势的判断准确率也在提高。”廖黎辉说，这让自己成功避过了2011年的大跌，也很好地把握住市场较大级别的上升行情。
但是，廖黎辉也坦承，自己的劣势则在于选股上，由于潜心系统的研究，自己根本没有多余精力进行上市公司的调研，因此，基本上都是在判断出趋势之后操作一些蓝筹股以及ETF。
这也让廖黎辉开始谋求更适合自己的投资方向。目前，廖黎辉已经计划发行一只有限合伙制的对冲基金，专门在股指期货和ETF上做对冲，“这既可以回避我在选股上的劣势，又能充分发挥能量趋势投资系统对时点判断的优势，而且上升行情和下跌行情均可以实现收益。”
徐翔：走在涨停板前面
2010年3月，泽熙瑞金1号成立，其掌舵人正是有“宁波涨停板敢死队队长”之称的徐翔，这成为了当年阳光私募行业的一则重磅新闻。
阳光化之后的徐翔，风头更劲。
根据私募排排网研究中心的统计数据，2010年泽熙瑞金1号以67.78%的收益率一举夺下当年阳光私募业绩排行榜的第二名，而在2011年，徐翔管理的两只产品均进入当年阳光私募业绩排行榜的前十，其中泽熙瑞金1号以7.21%的收益率排名第十，连续两年进入前十。
成立不到三年的时间内，泽熙瑞金1号的总回报率就已经达到98.91%，泽熙旗下的阳光私募信托产品共有5只，管理资金规模超过70亿元，徐翔的江湖地位显然难以撼动。
在唯一一次接受媒体采访的时候，徐翔表达了对外界诸多猜测的不满。“外界的评价大多不了解实际情况，说这些话的人认识我吗?他们了解我吗?我们交流过吗?都没有。”徐翔在该次访问中表示，他的投资并非仅靠交易赚钱，交易只是投资中很小的一部分，除此以外大量的研究工作才是基础。
但徐翔屡屡踩中牛股，一直走在涨停板前面，对时点的准确把握则很难让人相信他的投资秘籍仅仅是他手下一帮高薪聘来的研究员。
徐翔去年四季度进驻的川润股份(002272.SZ)今年以来暴涨了155.93%，成为A股涨幅榜上的第三名。
而其在重庆啤酒(600132.SH)上的操作也可谓神来之笔，去年四季度重庆啤酒因“黑天鹅”事件暴跌，基金被迫含泪斩仓，而泽熙瑞金1号逆势而动，大举建仓940.35万股，成为其第三大流通股股东，今年以来，重庆啤酒上演了一波咸鱼翻生的行情，让人不由感叹徐翔的精准。以致业内有人戏称，重庆啤酒毁了一只基金，成就了一家私募。
附表：交易派代表人物产品业绩一览
资料来源：本报整理
简称 日期 最新单 成立以来 成立 投资 投资
位净值 总回报(%) 日期 顾问 经理
鑫兰瑞2期 2012-3-31 1.23 26.25 2009-6-22 深圳中睿合银投资 刘睿
鑫兰瑞 2012-3-31 2.32 131.65 2008-8-26 深圳中睿合银投资 刘睿
景良能量1期 2012-4-13 117.79 17.79 2008-3-4 深圳市景良投资 廖黎辉
泽熙瑞金1号 2012-4-5 1.99 98.91 2010-3-5 上海泽熙投资 徐翔
泽熙5期 2012-4-13 157.55 57.55 2010-7-30 上海泽熙资产 徐翔
泽熙4期 2012-4-13 143.95 43.95 2010-7-7 上海泽熙资产 徐翔
泽熙3期(山东) 2012-4-13 1.46 8.29 上海泽熙投资 徐翔
泽熙3期 2012-4-13 1.46 46.17 2010-7-7 上海泽熙投资 徐翔
泽熙2期(山东) 2012-4-18 1.52 0.87 上海泽熙投资 徐翔
价值+趋势：中国私募风格趋同
“基本上每家阳光私募网站上都会用大段文字来阐述自己的投资理念和投资风格，但其实看下来每家基本差别不大，只是文字表达的方式不同。”上海一家阳光私募研究总监David在接受第一财经日报《财商》采访时表示，阳光私募发展已经快9年了，但总体的投资风格还是趋同性比较高。
价值投机为主
之前很多人认为阳光私募的投资风格和基金经理出身有关，公募派注重风险控制，券商派对短期趋势更敏感，民间派在上涨行情中获利能力最强，但从现在来看他们在操作上都不约而同地倾向于价值投资结合趋势投资。
“传统的阳光私募都会有一个主要的投资风格，然后辅助其他手段。”好买基金研究中心研究员孙文迪对本报表示，基本面价值分析是传统阳光私募的主要投资风格，趋势、短线波段操作等则是辅助手段。
一位阳光私募基金经理把这种基本面价值分析结合趋势投资的方法称为“价值投机”，因为这和传统的价值投资差别仍很大。
当大部分投资者都采取基本面选股结合趋势择时的方法时，其业绩的差异就体现在“选股能力”和“择时能力”上，但从过去的业绩表现来看很少有私募成为常胜冠军的。
David认为，A股市场整体波动很大，阳光私募也面临很大的生存压力，在这种情况下，价值结合趋势投资其实也是顺势而为。
广州长金投资总裁郑晓军一直坚持价值投资，在他看来趋势投资其实是“博傻”。“这种投资方法潜在的内涵是你永远跑得比别人快，赚的是比你傻的人的钱。这种方法是不可持续的，因为需要充足的傻子供应。”郑晓军称，可能到最后需要全中国的人都是傻子，才能支撑你获得巨额财富。
创新私募涌现
“阳光私募投资风格趋同性高也和客观市场环境有关。”融智评级研究员彭晓武认为，目前阳光私募基本只能单向做多，纯做空的很少，而且也不像国外有很多衍生工具可以使用，投资标的有限，所以同质化很高。
“阳光私募在过去几年的发展中，一直以量取胜，策略也局限于做多股市。”David表示，最近两年股市低迷，阳光私募业绩不佳，发展势头受阻，但这也激发了私募的创新。
“最近几年，有一些创新型的私募正在崛起。”孙文迪指出，比如交易型私募、套利型私募以及对冲型私募都在陆续出现。
在这些新型私募中大宗交易套利、ETF套利、定向增发、量化投资以及股指期货对冲等是目前最常见的创新形式。
此外，从去年开始阳光私募也已经摆脱了单一投资股票市场的模式，一些债券型私募陆续出现。根据Wind数据，截至2012年3月底，累计发行的债券类私募产品数量超过80只。未来即将推出的高收益债券市场甚至国债期货市场，这都给债券私募的发展提供了很大空间。
“在很多国内阳光私募基金经理的心中，国内的阳光私募就是国外的对冲基金。”David指出，对冲基金最大的特点是使用杠杆和做空，而且投资策略和风格也是多元化的，所以相信随着国内衍生品种的不断完善，阳光私募的投资风格也会更趋多元化。
