京威股份(002662)：收购价格合理,小幅增厚业绩
综合考虑此次收购控股子公司少数股东权益对业绩的增厚以及2H12起乘用车行业整体面临的产能释放、降价压力,小幅上调公司2012~14年EPS预测至1.37、1.79、2.18元,对应PE分别为14.5x、11.1x、9.2x。
维持对公司“推荐”的投资评级,京威股份仍是我们在汽车零部件领域的首选品种。(国信证券 左涛)
卫士通(002268)：具备商用密码全资质,业绩企稳回升
国内最大的密码信息安全产品提供商。卫士通是国内密码信息安全领域的龙头企业,是国内4家具备商用密码科研资质的单位之一,在密码信息安全领域处于绝对领先的地位,信息加密/身份认证产品的市场占有率国内第一。客户为政府、军工、电力和金融等大型国企,未来发展主要为市场纵深,行业拓展(石化、能源等),云安全等。
公司密码机等信息安全产品大多融入到了客户的业务系统当中,具有很强的不可替代性。传统的信息安全产品(UTM、入侵检测、防火墙等)大多应用于企业的IT网络系统,保证网络系统的安全,产品相对标准化,客户黏性不高。卫士通的产品主要应用在业务系统之中的敏感信息传输,产品定制化程度高,难以被替代,能够保持长期竞争力。
等级保护市场逐步进入快速成长期,分级保护市场奠定龙头地位。等级保护主要面向国内的信息敏感行业,如政府、电力、石化、能源、金融等,市场空间达百亿。目前等级保护市场逐步开展,考虑到等级保护从保护级别最高的单位开始做,保护级别越低的单位越多,市场空间越大,所以市场是逐步加速的。分级保护主要面向涉密单位,公司市场占有率第一,奠定了龙头地位,军工行业处于建设高峰期,政府市场正在启动。
随着新管理层到位,内部整顿基本完成,公司业务已经逐步回归正轨。公司二季度单季实现净利润1200万-2000万,业绩改善明显。管理层今年依然会进一步加强费用控制,集成业务占比有所上升,预计全年毛利率下降2pt.,期间费用率和去年持平。(中投证券 张镭)
顺络电子(002138)：12年业绩料能达到行权要求
公司11年因业绩不及预期,其股权激励对应部分取消。从目前态势来看,12年应能达到行权要求的业绩条件。我们在本此报告中上调公司12年业绩预估。预计2012-2014年销售收入分别为7.00亿元、8.75亿元、10.77亿元;净利润分别为1.27亿元、1.62亿元、2.02亿元;对应EPS分别为0.40元、0.51元、0.63元。(国泰君安 魏兴耘)
黄河旋风(600172)：弱势中积极延展产业链转型中抗衰退稳增长
延展产业链是公司提升盈利水平的必经之路,2012-2014年盈利CAGR40%强人造金刚石行业竞争日趋白热化,公司正逐步摆脱仅靠人造金刚石盈利的低级模式,开始覆盖“人造金刚石、微粉、预合金金属粉、复合片”全产业链。达产后,预合金金属粉和复合片40%左右的毛利率明显高于人造金刚石30%的毛利率,是公司未来盈利提升的必经之路,2014年两项目达产后销售收入有望达到11亿,将占公司营收一半江山(届时公司人造金刚石业务销售收入预计达到约13亿);2012-2014年,募投项目将助公司盈利年均复合增速达到40%以上。
“完整产业链+技术实力”,发展高端产品的必要条件
发展复合片和光伏切割线等产品,必须具备优质的微粉产品;而优质的微粉产品必须基于优质的人造金刚石作为原料生产;因此若要发展高端金刚石产品,必须具备完整的产业链和坚实的技术实力。公司人造金刚石在国内产量规模名列行业第二,仅次于兵器集团子公司中南钻石;品种规格和质量方面则与国际先进水平相当。另外,公司微粉质量水平已经得到日本知名人造金刚石生产企业AsahiDiamond的认可,作为其生产光伏切割丝用微粉的初级原料,Asahi再进行二次筛选。
金刚石行业处于景气上升期,公司募投项目前景看好
人造金刚石目前供需基本平衡,预计2013-2015年需求将保持10-15%的增速,公司对应产能扩速约15%。国外90年代已经普遍应用预合金粉,国内目前仍然处于导入期,用户已开始认可,公司技术水平和规模处于国内领先,订单饱满,毛利率目前达到30%以上;2011年产能利用率约12.5%,2012年将大幅提高到30%以上。
公司复合片凭借稳定的质量和实惠的价格,目前在国内市场供不应求,将逐步替代进口,目前毛利率30%以上,主要目标市场为矿山;2011年产能利用率20%,2012年预计大幅提升至30%以上。
参照日本Asahi发展历程,公司产品未来升级空间大
根据日本AsahiDiamond产品结构发展历程,公司未来具备向电子半导体和交通运输行业发展的空间。目前公司已经具备进军光伏和LED蓝宝石衬底切割丝的实力,但是由于定制设备需要进一步的完善,因此正在筹措中,盈利前景值得期待。(民生证券 滕越)
烟台冰轮(000811)：参股公司表现佳母公司略受经济影响
参股公司12年以来业绩好于预期。1-4月,烟台荏原、顿汉布什、冰轮重工净利润分别同比增长130%、70%、40%,好于预期。烟台荏原吸收式热泵需求火爆,直燃机需求也开始恢复。顿汉布什在1季度行业收入同比增长10-15%的情况下,公司仍然实现了70%的增长。市场占有率不断提高。冰轮重工12年以来所生产的产品毛利率较高,因此1季度公司净利润增长在40%左右。我们预计全年烟台荏原净利润同比增长将超过50%,顿汉布什30%左右,冰轮重工20%左右。
本部2季度经营环比好转,但预计全年业绩将略低于预期。1季度本部贡献的净利润为1720万元,同比增长5.90%。本部目前在手订单充足,可排至3季度。预计2季度经营情况较1季度将有好转。但从本部新接订单情况来看,虽然公司下游食品等行业占比较大,但在经济不景气的背景下,该类企业进行固定资产投资的意愿也有所减弱。
因此我们调低了全年对母公司的业绩预期,预计12年母公司净利润增速在10%-15%左右。
子公司12年可实现盈利。11年,子公司亏损1300万元,目前,11年主要亏损的冰轮压缩机和冰轮塑业均已盈利。预计控股子公司12年可实现扭亏为盈。
盈利预测和投资评级:由于本部制冷产品受到整个经济环境影响,产品需求略低于我们预期。我们下调对公司的盈利预测,预计公司12-14年EPS分别为0.5、0.63、0.79元,目标价13元。(国泰君安 王帆 吕娟 吴凯)
天广消防(002509)：消防工程带动下半年盈利增长持续提升
预计2012-2014年公司EPS分别为0.46元、0.65元和0.96元,未来三年的复合增长高达45%,以目前股价对应的估值水平分别为23倍、16倍和11倍。考虑到公司“全国布局”的有序推进,跨区域扩张助力两大经营战略,从而驱动公司新一轮的扩张周期,我们维持对公司“强烈推荐”评级。公司是具备“耐力”的成长性品种,建议长线价值投资者积极买入。(长城证券 王飞)
小商品城(600415)：阿里巴巴开启“城”门 小商战略不在短期
12年7月18日,公司董事会通过了《与阿里巴巴战略合作框架协议》:自此,这次由阿里巴巴集团抛出橄榄枝、小商品城积极配合下形成的战略合作最终尘埃落定,双方将本着“优势互补、合作共赢”的原则,充分发挥小商品城在商品货源、物流配送和其他实体配套等领域的优势,发挥阿里巴巴在商流集聚、市场运作、人才集中和覆盖海外等领域的优势,通过联合共同实现大发展。
合作基础坚实,联盟牢不可破:阿里巴巴和小商品城均成长壮大于重商氛围浓厚的浙江省,彼此早已熟知。对于阿里巴巴——中国B2B和C2C行业的老大来说,拥有丰富的小商品货源、商贾云集的小商品城无疑有着极强的吸引力;而在本次合作敲定之前,小商品城内部已经约有30%-40%的商户在阿里巴巴旗下淘宝网从事着电商领域的经营,联盟的基础早已自下而上开始形成。
强强联合,分工明确,互利互惠:强强联合的局面在为阿里巴巴带来更多商城经营户的同时,也为阿里这样轻资产的电商企业提供了更多实体资源,如平台商户所需的物流仓储资源,在义乌举办网货交易会和电子商务培训业务的场地资源,以及网货采购中心资源等等;对于小商品城来说,之前与中科院及浙江铁路共同牵头进行的义乌电子商务产业园区的建设也将会在阿里巴巴的加入后获得更多人气,阿里下属各平台和商户会被陆续引进电商产业园和网商园,其多年的电商运作经验和应用技术支持也将在园区内实现共享。
经营户受益给公司未来盈利稳定增长打下基石:我们认为,商贸城内经营户将是本次合作的最大受益者,他们触网的范围会进一步打开,未来可以获得阿里巴巴在天猫、淘宝、阿里巴巴外贸等多个平台上的市场推广、业务指导和日常维护等服务,通过互联网渠道获得更宽阔的视野和商机。
地产业务或成不确定因素,下调盈利预测,维持增持评级:商贸城经营户的繁荣预示着公司业绩具备长期稳定增长的基础,但是公司坐地收租的盈利模式决定了本次联盟的形成在短期之内并不会给公司直接带来业绩上的促进,加之由于大部分客户需要商品房的精装修,公司在杭州的房地产业务完工交付将延后,结算进度仍然存在一定的压力,业绩很有可能无法在今年体现,因此我们下调之前对公司的盈利预测,预计12到14年EPS为0.3元、0.43元和0.56元,以当前7.78元的股价,分别对应26倍、18倍和14倍PE值,考虑到公司以租约提前锁定业绩的模式在零售行业整体下滑的形势下能够显现出一定的抗跌性,因此我们依旧维持“增持”的投资评级。(申银万国 金泽斐)
兆驰股份(002429)：产能释放推动订单增长迅猛
1.报告背景:公司公布2012年半年度业绩快报根据公司初步核算,2012年上半年,公司实现收入24.5亿元,同比增长56.3%,实现净利润2.3亿元,EPS0.32元,同比增长51.2%,净利率9.3%。其中,二季度实现收入14.2亿元,同比增长58.5%,实现净利润1.2亿元,同比增长45.6%,净利率8.7%。
2.我们的分析与判断(一)抓住机遇,上半年实现收入快速增长。
2012年以来,全球彩电制造加速向中国转移,形成中国彩电业出口大幅增长。公司运营效率高,成本控制能力强,产品设计和企业管理具有独特优势,充分受益于当下黑电的繁荣。2012年一、二季度,收入同比分别实现53.5%和58.5%的大幅增速,逐季提升。
上半年公司产能释放推动订单增长迅猛,其中,国内订单大幅增长,预计内销增长100%以上。出口订单也保持快速稳健增长。
(二)毛利率稳健增长,保持较强盈利水平。
上半年公司综合毛利率13.6%,同比提升0.2个百分点。其中,二季度毛利率13.3%,同比提升0.9个百分点。公司上半年加大推出高毛利新品,大尺寸和直下式LED电视增长明显,产品结构优化效果良好,推动毛利率稳中有升。
二季度,由于公司国内收入比重加大,造成营业税金及附加有所提升。同时,随着国内面板市场供给加大,公司部分面板通过国内采购,造成退税减少,影响所得税有所提升。综合造成二季度利润增幅小于收入增幅。
(三)目前订单饱满,下半年旺季来临,期待高端产品占比提升,推动全年实现规模、盈利双增长。
目前公司排产至9月份,订单饱满。下半年为彩电出口传统旺季。随着公司大尺寸产品以及直下式LED产品占比提升,彩电业务还有较大增长空间。同时,下半年公司LED照明产品也将逐步实现量产,预计将推动公司全年规模、盈利稳定快速增长。
3.盈利预测及估值综合考虑,预计公司2012/2013年业绩分别为0.84和1.12元。公司目前处快速增长的上升通道。考虑到海外彩电加快转移,下半年旺季来临,大尺寸彩电以及直下式LED电视将推动公司规模增长和盈利水平提升。公司目前股价相对2012年PE在14倍左右,维持“推荐”评级。(银河证券 袁浩然)
正泰电器(601877)：进入自动控制领域 向系统集成商转变
事件:公司7月16日公告,将以3.15亿元现金收购上海新华控制技术(集团)有限公司70%的股权,收购经董事会审议通过后生效,无需提交股东大会审批。
评论:1、拓展工业自动控制业务,从元器件制造商向系统集成商转变。正泰电器过往的发展以低压电器制造为主,较少涉及系统集成领域,这是公司的一块短板。由于新华集团在发电厂DEH、DCS,轨道交通自动控制等方面有着较好的客户基础,通过此次收购,正泰电器有望借助新华集团的平台在相关领域进行低压电器产品和系统集成方案的拓展,形成配用电和自动控制的全面解决方案。
2、收购价格较合理,长期将产生协同效应。此次收购正泰电器的主要评估依据是新华集团的净资产。3.15亿收购70%股权相当于给新华4.5亿的估值。经过立信评估的净资产价值为4.98亿元,原账面净资产2.86亿元,增值2.12亿元,主要是房地产和部分子公司股权以买入时的账面价值入账,现时有大幅升值所致。
扣除评估价值2.9亿的房地产,正泰的实际支付额仅为1.12亿元,较原扣除房地产价值的净资产的70%减值约400万。从净资产的角度说,价格较合理。由于前些年新华集团与GE 的协议及官司导致公司在发电厂自动控制市场的领先地位不复存在,而新市场的研发成本高,导致利润下跌,11年仅为1300万,较全盛时期的7、8千万有大幅下降,短期对正泰电器的业绩仅有约1-2分钱的贡献。
但是我们看到,正泰通过与新华的合作,长期将产生协同效应,互利互惠。
3、新华集团核心优势仍然存在,风险可控。新华集团早年是国内火电厂DEH 和DCS 系统的主要供应商,占据50%-70%左右的市场份额。但是,由于05年将业务出售给GE 及合同上的纠纷,错过了国内发电厂建设的黄金时期。在传统的发电厂自动控制领域,新华仍有较好的技术储备和客户基础。随着新华与GE 的官司完结及5年禁入期结束,我们相信通过恢复和整合,其长期仍有能力挤占外资市场,较快地提升火电厂自动控制方面的市场份额。另外,新华集团还对其11年3季度及以前产生的应收账款和存货减值做出赔付承诺,降低了收购风险。
投资建议:维持正泰电器强烈推荐-A 的投资评级,维持目标价20.79元不变。(招商证券 彭全刚)
北京科锐(002350)：行业景气度高 订单推动业绩高增长
公司今日发布2012年H1业绩快报,实现营业收入4.71亿元(YOY+54.1%),实现净利润0.32亿元(YOY+38.9%),EPS0.14,略高于预期。业绩高速增长主要来自于公司积极调整投标策略,提高了合同的获取能力,带动销售规模的快速增长所致。
展望未来,配网建设的投资比重增加及集中招标政策利好配电行业龙头企业,公司作为配电细分行业的领军者,在行业高景气度下,业绩有望持续快速发展。预计公司2012、2013年实现营收13.38亿元(YOY+45.0%)、17.94亿元(YOY+34.1%),净利润1.21亿元(YOY+40.6%)、1.62亿元(YOY+34.0%),EPS0.56、0.74元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为23X、17X,考量行业景气度及未来增速,维持“买入”建议,目标价15.0元(对应2012年动态PE27X)。
投资比重上升与集中招标效应,利好配电行业优质龙头企业:2012年国家电网计划投资3097亿元(YOY+2.6%),虽然投资总体增速有限,但配电网投资比重将逐渐上升,将从“十一五”末配电投资占比38.1%提高至“十二五”50%左右的水平,行业景气度明显提升;招标制度看,2011年国网开始把配网设备采购纳入集中招标范围,流程更加公开透明,且国网对优质供应商更加青睐,对行业内龙头厂商带来利好。
上半年实现订单6.5亿元(YOY+36.8%),订单增长延续确保业绩高增长:2011年公司实现新增订单13.08亿元(YOY+72.0%),今年上半年公司实现订单约6.5亿元(YOY+36.8%),延续了快速增长势头。展望下半年,一方面,配网中农网投资将显著加速建设步伐,上半年仅完成全年投资额3.5%,下半年有435亿元待启动,公司细分产品广泛运用于农网领域,其中故障定位系统、故障指示器市占率行业第一,订单增长有望延续高增长势头,预计全年有望实现订单17.7亿元(YOY+35.0%);另一方面,下半年处电力设备行业交货高峰期,公司下半年业绩普遍为上半年2~3倍,今年订单延续高增长态势,业绩高增长有支撑。
毛利率下行空间有限,费用率有下降空间:公司2011年综合毛利率32.8%,同比下降3个百分点。一季度看,公司综合毛利率27.3%,同比下降5.7个百分点,从业绩快报公布数据测算,二季度毛利率30.0%左右,环比回升3个百分点。我们认为,随着国网招标规则的更改,大部份产品中标价格较去年均有回升,毛利率下行空间有限;费用率方面,公司自2010年处于产品推广前期,费用率处较高水平,但随着销售渠道布局完成,费用率已逐步下降。展望未来,在规模效应及管控机制进一步发挥效力,费用率仍存下降空间,为公司业绩增长提供保障。
盈利预测:预计公司2012、2013年分别实现净利润1.21亿元(YOY+40.6%)、1.62亿元(YOY+34.0%),EPS0.56、0.74元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为23X、17X,考量行业景气度及未来增速,维持“买入”建议,目标价15.0元(对应2012年动态PE27X)。(群益证券研究所)
