上周开始，医药、白酒等前期强势股相继出现补跌，部分周期板块则有所企稳；本周以来，周期板块更是在前两个交易日顽强抗跌，并在昨日引领大盘走出反弹行情。哪些因素唤醒了沉寂已久的周期股？在当前市场环境下，周期板块反弹的持续性和高度如何？预期中的三季度反弹行情是否正在拉开序幕？
周期股或迎阶段性行情
中国证券报：上周以来，周期板块开始领跑大盘。周期股反弹持续性如何？市场风格是否将出现转换？
陈祥生：从市场此前走势与各板块的估值来看，强势股的补跌和低估值股的反弹是必然的。近期指数持续创出新低，成交量日不过千亿，充分显示出市场的低迷。在这种氛围下，各行业均难以独善其身，股价出现波动在所难免。周期股由于前期一直没有表现，加之又处在估值洼地，因此开始成为资金配置的关注点。当然，仅仅是低估或超跌并不会成为市场选择周期股的唯一理由，其背后隐藏了市场对于未来经济走势的判断。近期市场对于经济数据环比改善的预期开始升温，如果确实如此，那么周期类股票无疑是反弹行情中的必然选择，因此才会受到资金的青睐。但反弹的持续性仍需等待观察。弱市场格局下，投资者将变得更为谨慎，在无法得到经济数据支持的前提下，这种反弹在力度上必然有限。而其表现的时间窗口则与经济数据公布时点相吻合。
周期与消费之争近期更多的是表现在业绩方面，而随着中报披露与股价表现，这一影响因素将逐步消退。未来影响股价的另一关键要素在于股票价格的弹性。指数虽然不断创出新低，但原本影响市场的负面因素也在发生积极变化，市场出现反弹的概率在增加。而从反弹的弹性来看，周期无疑优于消费。就周期板块的选择来看，机械化工等中游行业也许正处于中期底部附近，特别是和制造业相关的后周期装备制造，也许是行业和估值的双底部。
邓二勇：今年以来，在衰退期被延长的经济背景之下，市场波动在“经济下滑”与“政策放松”两种预期因素交替主导下明显加大；正是因为两种预期快速转换，市场风格的切换也变得比以往更快速和难以预测。上周，市场跌破了前期低点2132点，再次引发了市场对前期配置风格的质疑。一方面，随着市场创下新低，前期持有医药、白酒较多的投资者对是否落袋为安的考虑增多；另一方面，虽然市场大多数投资者对中长期的中国经济并不是非常有信心，但是三季度从经济环比改善的角度来讲，是一个支持市场反弹的较好时间区间，市场对估值较低、弹性较大的周期股有些蠢蠢欲动；但同时，已持续三个月处在下行通道的市场吸引增量资金的能力有限，市场的波动更多地来自于存量资金在不同板块间的腾挪，这导致了消费股的补跌和周期股的短期反弹。
我们认为三季度会迎来周期股的结构性机会，但是反弹的时间点尚未到来，还需等待经济阶段性企稳的信号更加明确。如果没有经济基本面的支持，仅依赖超跌逻辑下的反弹行情将是非常短暂的。在经济企稳信号明确之前，均衡的配置更为稳妥。如果我们能在后面公布的数据中进一步看到经济企稳，从库存周期角度来看，前期去库存较为充分的板块参与价值更大，包括通信设备计算机、专用设备、电气机械设备、交通运输设备制造业中的部分品种将明显受益。当然，考虑到这些行业的主动补库存并不是来自于真实需求方面的支撑，参与节奏的把握是具有一定挑战性的，具有低估值优势的周期性行业具有结构性投资机会，同时买点的把握更为重要；但放眼6个月评估，由于四季度经济下滑的趋势不变，消费板块仍然更值得关注，是未来成长性确定的行业。
三季度经济将环比改善
中国证券报：近期市场对于7月经济环比改善的预期升温，那么对于7月乃至三季度的经济运行作何判断？
陈祥生：从经济短周期即库存周期运行来看，自4月开始出现量价齐跌，预示了经济开始向出清回归。按照经济循环的一般规律，这样的过程通常会持续一个季度左右，这使我们对经济数据环比改善产生预期。从此前公布的一些宏观数据也可以感受到这种变化。6月份中采PMI季调的分项指标中，生产、订单及原材料库存是反弹的，采购、购进价格及产成品库存则是回落的。这显示了这样一个经济循环：大宗价格及原材料下跌放缓-原材料补库欲望上升-原材料库存上升-订单止跌-库存累积放缓-生产维持-效益下滑放缓。简单的总结就是“价格止跌、需求止滑、经济触底”。而汇丰7月PMI的分项季调趋势进一步验证了这种判断，产出和新订单都有比较明显的回升，尤其是产出的趋势项，这表明中小企业的生产在恢复，需求在增加，而PMI的季调趋势也是2011年9月以来最为接近50分界线的一次。虽然经济真正触底的数据还很难具体到是在7月还是8月出现，但三季度经济出现环比反弹则是大概率事件。
邓二勇：我们认为三季度中后期会出现经济的环比微弱改善，但时间点可能比市场预期略晚。以工业增加值来看，其环比改善最早能在8月的数据上看到。主要基于三个方面的理由：首先，从当前的库存水平来看，已回落至过去10年以来的较低水平，企业家将会有基于历史经验的微弱补库存动力；另一方面，从经济的季度性波动来看，环比改善将出现在三季度中后期；最后，政策托底经济的效果有所体现。但是，我们对这一阶段性企稳的定义仅仅是“假象的复苏”。需求层面短期难以看到明显的好转，而供给端产能调整将在中期持续。经济的运行最终会告诉我们认为“经济底隐现，或小周期出现好转”的判断是过于自信的，经济微弱改善仅仅是中长期下降趋势的中继，且回暖的幅度较为有限。
反弹概率较大 高度取决经济
中国证券报：近期市场持续下探，昨日终于走出超跌反弹。反弹能否持续？
陈祥生：虽然目前市场还维持弱势格局，但其相关影响因素正在从负面开始向正面转变。一是经济数据环比改善的预期。就我们的分析结论来看，经济触底在三季度出现的概率极大，相应企业的盈利状况也将有所改善，这是保证市场能够止跌的重要因素。二是政策调控空间仍然存在。未来几个月CPI数据在需求不足的情况下难以出现明显反弹，持续较低的通胀水平给货币政策操作留下空间。财政政策刺激的余地也是有的，这要视经济运行情况而决定，但总体保持积极的趋势不会变化。三是信贷数据近期将持续放量，如果未来几个月可以持续保持在7000亿以上，也会对实体经济与市场产生积极影响。因此，未来市场出现反弹的概率很大。而周期类股票在价格弹性与估值方面都具有优势，将有望成为市场反弹的主要力量。
邓二勇：在经历上半年M型市场走势的历练之后，投资者对“预期”这一情绪层面因素的看重程度在减弱。尤其在近几个交易日市场屡探新低的情形之下，谨慎是主流。我们认为，三季度市场可能出现阶段性反弹，但其基础是看到明确的经济企稳“迹象”。在前期去库存较为充分行业主动补库存、经济的季节性环比改善以及政策效果的累积三个因素的作用下，我们认为数据支撑最早于三季度中后期看到，且反弹的高度仅在10%-15%左右，仅仅是市场中期下降趋势中的中继反弹机会。
