上期专栏中，我们主要研究了股市参与主体之一的股民层面中的基金经理的行为，本期我们继续探讨股民层面中的另外5个主体的行为，看看他们是怎么想的，又会怎么做。
保险
保险公司的资产规模已经可以达到5万亿元，按照最大20%投资于股票的规定，其投资股市的资金规模最大可以达到1万亿元，是市场中仅次于基金的第二大力量。但保险与基金的最大不同在于：保险公司资产集中于少数几家大公司，如人寿、平安、太保三家的资产规模就接近3万亿元。这使得保险的一举一动对市场影响极大。
保险公司的资产管理人多数是经过了前期的检验后才具有了一定决策权的，这就注定了保险公司的投资决策比基金公司质量要高。基金公司的人也就因此比较关注保险的动向。因此，保险公司人员的老鼠仓效果肯定好于基金经理。
与普通基金公司不同的是，保险公司的信息渠道更加活络，保险的动向往往会成为基金公司的先行指标。
除了上述差异外，保险公司的经理们与基金经理基本是一致的。
券商
券商自营盘的动向比保险公司更加隐秘。由于管制相对较少，券商的自营盘业务比基金和保险有更多灵活性。单一个股的投入也往往会更大。
券商自营盘的管理者也是在内部渠道中逐渐提拔上来的，水平往往处于基金的中游水平之上，与保险有一定共同性。
券商盘与基金和保险的最大不同在于他们有下属的研究所，忽悠的能力和鼓动其他基金进入的能力相对较强。所以，券商所属研究所的报告常常成为内幕交易和操纵市场的工具。一些券商研究所偶尔出现的异常报告，多与自营盘相关。
券商的另一个不同，是它们的保荐机构往往与上市公司有紧密关系，因此也能获得更多一手信息。这既是优势，又往往成为劣势。优势在于好的股票他们可以提前大比重进入。劣势在于一叶障目，不见泰山也。
除此之外，券商与基金和保险并无区别。
特别指出：最近几年，基金、保险和券商都开始流行搞“集合理财”，本质上是私募产品，因为除了管理费之外，他们要在盈利之外再分成，有的二八开有的三七开（即赚钱的部分客户得七成，公司得三成）。这些私募出来的理财产品信息相对封闭，多不为外人所知。这是一个大笑话。公募基金拿着老百姓的钱，无论盈亏，都只拿1%~2%的管理费，而私募的产品却可以在管理费之外再提成两到三成，那么，傻瓜也知道他们一定会在私募产品上更用心。实际上，一些基金、保险和券商也正是这么做的。利益输送便时有发生。比如，建仓的时候，私募产品先买进，公募的后买，可以拉高股价。卖出的时候，私募的先卖，可以卖在高位，公募的后卖，亏了也无所谓。这是制度的弊端。
私募
基金经理、保险公司经理和券商的自营经理，有一个共同特点：他们的合法收入，主要是工资加奖金，其中工资占主导地位。他们的上司，习惯于形成一种机制：在这样的企业，只要认真做，工资就是比较高的，而奖金，往往与行情有关，既然行情变化大，那还不如工资高高的、奖金低低的。所以，即便管理数百亿资产的经理，他的工资也许有10万或者50万，但奖金往往只有数万元而已。行情好的时候，奖金也许会高一些，但大不过数十万元而已。
私募公司的经理人最大的不同在于工资较低而奖金较高。工资如果是10万，奖金也许可以达到数百万元甚至上千万元。无他，必须与他们创造的利润直接挂钩。这就是私募的最大不同——他们不能吃老本、不能靠规模，而必须靠业绩说话。他们与客户的关系也有所差异，那就是，直接提取的管理费往往有限，不过1%上下，但如果赚钱了，往往可以获得利润的20%甚至更高。
所以，私募经理与公募经理的最大区别在于前者更在乎给客户赚钱的多寡。
既然有这样的区别，按理说，私募经理应该更重视本金的安全，其次才是营利性。但中国的私募管理人有很多来自于公募，还有一些虽然崛起于民间，却也没有很好的投资决策体制，于是，他们沦落到与公募基金经理差不多的地步，习惯于资产配置，而不是绝对盈利。这也意味着多数私募基金经理与公募基金经理没有实质性区别。
当然，还是有差异的。这种差异主要体现在两种。
首先，私募的基金经理，有很多重视技术分析，或者很多成名于技术分析派。所以，他们的基本分析水平相对较差。
其次，私募的基金经理，是脱胎换骨于以前的庄家，所以更重视操纵的力量，总是不由自主地就想靠自己的力量操纵股市。
再次，私募的基金经理，更急功近利，往往敢于在单一个股下大注，有赌博的性质。
部分私募由于存在着广泛的社会关系，在个别股票上往往能获得巨额收益，这是他们的最大优势。
随着私募基金规模的扩大和基金经理的数量增多，私募趋于公募的特点日益明显，其优势也因此逐渐丧失。
超大户
与机构的实力强大不同，国内市场有一批个人大户，资金规模数千万甚至数十亿元，但决策权只在一个人。这些人，就是我们所定义的超大户。
超大户的钱是自己的，虽然有一部分也许来自亲朋好友，其属性却一样：对实战操作者来说，这些钱的每一个硬币都是自己的血汗钱，因此，他们更重视资金的绝对盈利而不是对市场的相对盈利。对他们而言，跑赢大盘是应当的，而不是传说。对他们而言，熊市不亏损、牛市多赚钱，才是追求的目标。
因此之故，他们的进出，都显得更谨慎。在机会不多的时候，他们宁可选择观望和等待。而一旦出击，他们往往敢于大规模多批次进入，争取在短时间内获得较大收益。
每个超大户往往固定在一个营业部里，这个营业部也往往因此形成一个小的投资群体。所以，在成交龙虎榜上，他们偶尔露峥嵘。
超大户资金上的优势往往来自于持续不懈的积累。因此，他们往往有自己的盈利模式，与外界的交往相对较少。他们自己承担着信息搜索者、研究员、基金经理和基金决策委员会的多个角色。这是他们的优势，也是他们潜在的劣势。如果做得好，他们会很成功，并不断复制这种成功。宁波解放南路敢死队的徐翔后来成立了泽熙投资，是其中一条路。
另外一些超大户，则与市场主流资金群体有着各种各样的联系，并因此逐渐壮大。刘益谦是其中典型的代表。有的人，则投资做得好之后转做了实业，如证大投资的戴志康。
跟踪超大户，也会有意外之喜。但每一个超大户都有自己的风格，持续跟踪下去也并不容易。
稍微弱一点的超大户，主要是追逐热点的短线客。他们很用功，习惯于搜寻各种信息和公告，能从蛛丝马迹中寻找到机会。不经意间，个别人就成了庄。从草根成长到超大户，下一步，才真的很难。
散户
散户是中国股市的最主流。唯其如此，可研究的不多。散户的心理，就是大众的心理、群体的心理。只有与散户反着做，才有持续生存之道。
股市中体现散户心理的直观指标是持仓账户数。由于机构账户数在上亿的账户数量中占比不到5%，持仓账户数的多寡直接体现出散户的好恶程度。散户持仓量持续上升，会体现为行情上涨直至冲顶和随后的回落。反之，持仓量的下降往往体现为下跌的中后期和上升的初期。
（作者为职业投资者、经济学博士）
