7年4次IPO，是神舟电脑对渴求进入资本市场的最真实写照。在2012年前，神舟电脑上市路并不平坦，前3次IPO历程可谓是屡败屡战。虽然此次"四进宫"获得证监会通过，但在其IPO艰辛历程的背后却是市场各方面质疑声不断。
公开信息显示，神舟电脑计划在深圳创业板上市，预计发行8200万股新股，占总股数的10%。本次IPO所募集的资金，主要用于昆山笔记本电脑研发生产基地建设项目，以及与主营业务相关的营运资金项目。其中，昆山项目计划投入募集资金12.63亿元，扩建总产能达到每年360万台的生产线。
上市前夜"硬伤"神奇"痊愈"
曾先后在香港、中小板折戟的神舟电脑再度将眼光瞄准了创业板。据悉，此前2011年公司第三次IPO未成功敲开创业板的大门。对此，发审委认为公司存在"三大硬伤"。而在2012年神舟电脑再战创业板时，曾经的"三大硬伤"均得到极大的改善。对于这一神奇逆转，有业内人质疑公司存在"美化"报表，以求获得审核通过的可能。
首先，神舟电脑净利润与经营现金流存在明显差异的"硬伤"遭到业内广泛质疑。招股书显示，2009年-2011年，公司经营活动现金流量净额分别为-2386万元、2625万元、23968万元。不难看出公司经营活动现金流量净额波动十分剧烈。而从2010年前看，经营活动现金流量净额和净利润是存在较大的差距。但这一点，在2011年报表中得到很好的改善。数据显示，2011年公司经营活动现金流量净额同比增长超过8倍，最终缩小了和净利润之间的差异。
此外，神舟电脑在2011年招股说明书中未能合理解释存货周转率逐年下降，但毛利率逐年上升现象。2011年版的招股说明书显示，2008年-2010年公司存货周转率分别是4.37次、3.88次、3.66次，而毛利率却分别是13.98%、15.22%、15.81%。而在新版招股书中中，这个未能合理解释的现象也发生了明显变化。2011年，神舟电脑存货周转率为4.5次，较2010年明显上升。而毛利率则开始有所下降，为15.55%。2011年间，与之前情况截然相反。值得一提的是，虽然神舟电脑毛利率有所下降，但依然明显高于行业龙头联想。2011年联想存货周转率为18.91次，毛利率不到15%，而今年一季度更是降至11.4%。运营效率明显低于联想的神舟电脑，却能比联想电脑更能赚钱，这点遭到诸多业内人士质疑。
最后，神舟电脑2010年营收增长主要来自电脑零配件销售，可能对公司持续盈利能力构成重大不利影响。从2010年数据来看，公司电脑收入仅同比增长不到2%，而同期电脑配件收入增长便接近三成。而在2011年中，神舟电脑一改"不健康"的增长方式。全年电脑整机销售收入达到41.78亿元，同比增长27%，而电脑配件收入增幅仅为13%。"三大硬伤"均在第四次闯关IPO前夕得到解决，很难让人不联想到数据存在"被优化"的嫌疑。"有业内人士质疑道。
行业竞争相当惨烈
招股书显示，本次公司募集资金用于建设昆山笔记本电脑研发生产基地建设项目，项目报批投资总额14.99亿元，拟投入12.63亿元。项目达产后，将新增笔记本年产能达到360万台，为目前公司现有笔记本产能的2.5倍。如此之大的产能扩张如何消化是业内人士最为关心的问题。公司大量使用数据说明未来几年国内笔记本复合增长将超过三成，即便募投项目逐渐达产也仍有产能缺口。
市场是否真像神舟电脑所述一样乐观？答案明显是否定的。IDC最新数据显示，近年来全球PC销量增长放缓，并首次出现季度销量下滑的迹象。接受记者采访的行业人士指出："国内笔记本市场未来仍有上升空间，但增长势头并不一定可以保持三成以上的稳定增长。此外，平板电脑的加入，使得笔记本电脑遭到新产品的冲击。同时，行业内部的激烈竞争愈发明显。各大厂商加入价格战，产品价格下滑导致盈利空间的缩小影响公司利润。并且市场份额有进一步向一线厂商集中的迹象，二三线厂商日子将越来越难过。"因此，有分析指出，神舟电脑用过于乐观的市场预期糊弄投资者，意在表示新产能可以得到市场消化。但实际上市场空间有限，并且伴随着强烈的竞争，从神舟电脑产销率以及存货来看，先把眼前做好才是关键。
和之前比较，神舟电脑对全国笔记本电脑市场销量前景预测也在发生明显改变。在2011年版的招股书中，神舟电脑表示国内笔记本电脑市场将于2013年逐渐进入稳定增长期，年销售增长率开始回落，预期2013年和2014年的增长率为20%和18%。但仅仅过了一年，神舟电脑便认为，预期未来5年内笔记本电脑都将保持高速增长态势，2011年-2015年笔记本年销量增长率在30%以上，销售收入增长率在25%以上。
不仅对未来市场预期出现明显好转，前后两份招股说明书中募投项目的经济效益也大相径庭。在2011年IPO时神舟电脑预计昆山项目实施达产后将新增年收入64.8亿元，新增净利润4.6亿元。而在此次IPO时，项目新增收入大幅增加至90亿元，同时净利润也大幅增加至7.1亿元。最新预测的项目每年新增营业收入、净利润较之前分别调高38.9%、54.4%。 同一个募投项目建设完成后所需的总定员人数却从原来的4000人减少至2000人，贡献业绩也发生巨大变化。对此，分析人士表示，募投项目随意性太强，收益变化剧烈背后正是盈利能力存疑的最好凭证。
除上述质疑外，神舟电脑不论是自身盈利能力、行业竞争力，以及财务方面都存在诸多疑问，《金融投资报》还将继续关注。
