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长城汽车(601633)调研报告:务实稳健，内外兼修
601633[长城汽车] 交运设备行业
研究机构：国泰君安证券 分析师： 白晓兰
投资要点:
长城汽车的出口今年以来增速42%，成为市场关注热点。我们将在本篇报告中深度解析长城汽车出口业务的特点，认为长城汽车在出口市场的深耕细作将带来更大的出口市场空间。
首先，长城汽车开拓海外市场早，历史长、经验足，目前是国内汽车出口排名第二的企业。
其次，长城汽车对出口市场进行了有针对性的开拓与开发，使得公司的产品与当地的需求一致，提升产品销量;同时公司积极开拓高端市场，一方面促使公司不断提升产品品质以符合严格的认证，另一方面公司产品也通过在中高端市场的销售提升产品的市场认同度。
再次，长城汽车在经营模式上实行生产、销售、售后的一体化运营以提升品牌的认同度。生产方面，目前公司在海外有12家KD工厂，计划到2015年海外KD工厂达24家，设计年产能50万辆，设立当地KD工厂既可以规避贸易壁垒，又可以提升产品的当地认同度。销售方面，公司强调做市场做品牌，强化服务意识，维护品牌形象，如公司在英国提供20公里以内免费送车服务，2011年公司在澳大利亚召回液压刹车管存在安全隐患的X240(即H3)，今年6月石棉事件公司也积极应对，及时提供解决方案，这些积极的行动将有助公司在海外走得更远。
我们认为长城汽车是汽车板块中业绩增长最为确定也最高的公司，预计12~14年的EPS为1.57、1.8、2.08元，增速39%、15%、15%，维持18.7元的目标价，对应PE12倍，维持增持评级。
风险提示:地方性政府再度出台限购政策导致需求恶化，公司发生产品质量问题，宏观经济进一步恶化影响整体需求市场等。
闰土股份(002440):染料竞争格局进一步优化，旺季提价逐步兑现
002440[闰土股份] 基础化工业
研究机构：申银万国证券 分析师： 邓建
投资要点:
染料行业竞争格局进一步优化。过去十年我国染料产量复合增长率达8.6%;2011年我国染料产量77.24万吨(分散占42.23%、活性占24.47%)，同比增加2.17%。染料企业以民营企业为主导，行业集中度高，呈寡头特征，主要染料公司定价能力较强。2011年，分散染料前三家(浙江龙盛(600352)、闰土股份、杭州吉华)产能、产量分别占市场总份额的82%、84%，活性染料前四家(湖北华丽、浙江龙盛、传化泰兴锦云、闰土股份)产能、产量分别占全市场份额的74%、65%。行业将继续走向集中。
行业的壁垒表现在:环保壁垒(新批难度大，靠存量改造)、资金投入(70%投入在流动资金)、工艺技术(常见牌号超过600个，工艺流程长)、渠道壁垒(染料占下游成本小，客户需稳定、高品质、多品种、有新品开发实力的供应商)、成本优势(原材料品种多，大企业有明显的采购或自产配套优势)。
公司专营染料，稳步发展。金融危机后公司市占率从不足15%迅速提至18%以上，其中分散30%、活性15%;染料行业平均毛利率仅15%，龙头表现出非常明显的综合优势和盈利能力;同时公司大力培育自主创新能力，实施向后一体化战略，继续努力深挖护城河。
分散染料提价逐步兑现。浙江市场下游客户开工率从40-50%回升到了70-80%;公司销售情况环比明显回暖;行业库存水平不高;历史规律看，原油价格上涨往往成为提价的理由。从行业了解到浙江龙盛分散染料已经开始提价，我们预计闰土股份也将跟随。
重申闰土股份“增持”评级。目前公司股价在PB1.36倍，同时分散染料价格和盈利水平均处于底部，而行业格局在继续优化。不考虑提价，预计公司12-13年EPS分别为0.86元、1.03元，对应12-13年PE为16倍、13倍。静态看，分散染料每提价1000元/吨(含税)，对应公司EPS可增厚0.23元。
富春环保(002479):公布股权激励方案，利于公司长期成长
002479[富春环保] 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：中金公司 分析师： 陈俊华
公司近况
公司今日复牌，公告出台限制性股票激励方案。
评论
实施限制性股权激励，有利于增强公司业绩成长持续性。限制性股权激励实施后，管理层与股东利益绑定一致——这将有助激励管理层提升管理效率、拓展业务空间、提升公司业绩增长速度。乐观预期，公司未来业绩释放动能将更加强劲。
预计2012-2013年净利润增速将分别达到33%、16%，源自:1)募投项目投产;2)收购项目的产能逐步达产:·本部:技改、扩容，提供成长空间。公司IPO募投项目污泥焚烧热电联供2011年底投产，今明两年逐步达产，保守预计2012、13年在11年的业绩基础上可分别新增净利约4000万、7000万，对EPS0.09元和0.16元。
异地收购项目:效率提升、扩容投产，实现跳跃式增长。
今年2月公司完成收购浙江衢州东港热电项目，一期发电装机36MW，供热规模139t/h。收购后，经过公司管理优化，上半年盈利水平大幅提升，贡献净利2148万元;在建二期2013年初投产，达产后公司供热、发电能力将分别扩张至990t/h、180MW，增幅分别为39%、67%。我们预计东港2012-13年在11年业绩基础上可分别新增净利3060、4590万元，合EPS0.07、0.11元。
估值与建议
维持“审慎推荐”评级。我们看好公司稳定的盈利能力和未来两年产能的快速释放，中报公司已预告1-3季度业绩预增20-40%。
我们乐观预计限制性股票年底完成授予工作，考虑股权激励摊销费用及股本摊薄，公司2012-13年净利润分别为2.53亿、2.93亿元，EPS0.58、0.67元，市盈率23x和20x。
公司虽具有典型热电联产公用事业属性，单一资产利用率提升空间有限，但中长期内，公司可继续凭借项目收购实现跨越式增长。
风险
1)限制性股票激励实施时点仍有不确定性;2)公司主要针对工业客户，经济低迷时，产能利用率提升有压力。
卡奴迪路(002656)调研简报:港澳业务、高端定制齐头并进，业绩增长看点靓丽
002656[卡奴迪路] 批发和零售贸易
研究机构：长城证券 分析师： 姚雯琦
预测公司2012-2014年EPS分别为1.65元、2.03元和2.62元，对应PE分别为27.5X、22.4X和17.3X。公司拥有十几年高级男装经营经验，坐拥高端商场、购物中心、酒店及机场等高端渠道资源，具有较强的终端控制力及精细化管理运营执行力。随着代理品牌数量不断增加、港澳业务快速发展、以及高端量身定制业务推出，公司未来高质量发展可以预期，维持“推荐”评级。
要点:订货会增速喜人，全年业绩稳定增长可期:公司最近举行明年春夏货品订货会，我们预计增速约为25%，由于没有提价，业绩增长全部来自于量的增长，其中，直营和加盟分别增长30%、10%。订货会收入约占全年收入90%，考虑代理品牌扩充、港澳业务、定制业务、以及渠道整合等带来的效益，预计公司明年全年收入增长将超订货会，约为30-40%。由于公司毛利率基本稳定，随着募投资金使用，财务费用贡献降低，预计明年净利润增速将低于今年。?毛利率增长迅速，全年增幅或有所收窄:公司上半年毛利率较去年同期增长3.7pct至66.4%，主要原因如下:一、不同品类产品的毛利率不同，夏季热销的T恤类毛利率比皮制品稍高;二、由于公司今年于加工厂淡季时，对部分品类提早下单，生产成本有所下降;三、公司销售规模不断扩大，采购规模效益逐渐体现。全年来看，毛利率增长幅度应该有所收窄。
品牌推广与渠道建设双管齐下:一、品牌推广方面，公司计划明年使用1000万元进行卡奴迪路的推广，其中包括预算400万元的大型走秀活动，为期3年、每年预算300万元的南方航空(600029)杂志广告，为期3年、每年预算160万元的时尚品牌杂志推广，以及预算100万元的小型百货店走秀活动;二、渠道建设方面，公司上半年净新开门店46家，预计今明两年各新开店120家左右，其中直营店约占80-90家，公司直营占比将进一步提高，毛利率仍有提升空间。
港澳业务、高端定制齐头并进:公司下半年将于港澳地区新开门店8家，其中澳门6家集合精品店、香港2家旗舰店，预计今年港澳地区收入可达6000-7000万元，较去年大幅增长，明年或可超过1亿元。此外，公司最近开拓高端量身定制业务，主要目标客户是公司、单位团购定制制服，目前国内做高端定制业务的公司并不多，市场空间较为广阔。
风险因素:渠道拓展及新店效益不达预期;经济基本面持续恶化影响服装消费。
广汇能源(600256):积极参与页岩气招标，获取上游资源
600256[广汇能源] 能源行业
研究机构：齐鲁证券 分析师： 刘昭亮
2012年9月18日，广汇能源发布《关于公司控股子公司新疆广汇石油有限公司参与国土资源部页岩气探矿权招标出让事项的公告》，公司授权广汇石油作为唯一投标主体参与国土资源部第二轮页岩气探矿权招标出让事项，其授权的投标金额为不超过公司最近一期经审计净资产10%额度(根据经审计的2011年年报，公司净资产约为67.83亿元)。具体投标金额视广汇石油投标的实际金额而定。
此前，国土资源部于2012年9月10日面向发布社会各类投资主体第二轮公开招标出让页岩气探矿权公告。此次招标共推出20个区块(每个投标人最多可投标2个区块)，总面积为20002平方公里，分布在重庆(黔江、酉阳东及城口页岩气区块)、贵州(绥阳、岑巩及凤冈1~3页岩气区块)、湖北(来凤咸丰、鹤峰页岩气区块)、湖南(龙山、保靖、花垣、桑植及永顺页岩气区块)、江西(修武盆地页岩气区块)、浙江(临安页岩气区块)、安徽(南陵页岩气区块)、河南(温县、中牟页岩气区块)8个省(市)。
本次招标面向对象要求:注册资本金在人民币3亿元以上，具有石油天然气或气体矿产勘查资质，或与已具有资质的企事业单位建立合作关系的内资企业和中方控股的中外合资企业。
评标将从勘查部署、资金预算和保障措施等方面，由评标专家组对投标人的勘查实施方案进行评审排序，确定中标人。本次招标出让的探矿权有效期为3年，年均勘查投入应达到每平方公里3万元人民币及以上，钻达目的层的预探井等钻探工程量最低应满足每500平方公里2口。
我们认为，公司参与页岩气招标，再次体现了公司做大做强能源产业的决心，积极获取上游资源。作为LNG分布式能源体系的领跑者，对未来中国能源产业结构变迁有着高度的敏锐性和战略眼光。对招标工作所作出快速反应也体现了公司灵活的管理机制和强大的执行力。我们看好天然气在中国的发展前景，根据美国的历史经验，页岩气作为非常规气源有着广阔的发展空间，长期看好拥有页岩气资源企业。
2012年2月10日，经新疆维吾尔自治区国土资源厅批准公司控股子公司新疆广汇石油有限公司获得气体矿产勘察资质(乙级)，具备独立或合作开发页岩气项目的准入资格。公司积极筹备参与国土资源部第二轮页岩气招标工作。
根据我们近期对公司的实地调研结论，总体是更加坚定了我们对公司投资价值判断。
与其他企业相比，宏观经济下滑对公司的负面影响低于预期。2012年是公司全面实现产业转型的元年，也是实现跨越式发展的起点，主要业务结构已经基本完成全方位进入能源产业，生产-加工-销售多元化、一体化的清洁产业链已日渐清晰。同时，公司于2012年上半年完成退出非能源业务，集中资源全力打造纯综合性能源产业，在原有的煤炭、石油天然气的基础上，积极参与页岩气的勘探开发。
公司能源产业链项目扎实推进，产能转化即将进入持续放量阶段。公司在煤炭石油天然气资源储量和资源转换、铁路项目建设、市场开拓等方面进展较为顺利。(1)公司煤炭生产和运输已完全具备2000万吨的能力，三季度煤炭销量大幅增长，公司积极拓展市场，压缩中间成本，大幅冲减煤价下跌的影响。
(2)淖柳公路二期进入尾声，可降低运输成本。另外，淖红铁路计划赶在兰新复线之前，即2013年年底完工。(3)哈密煤化工预计四季度进入稳定运行期;(4)吉木乃LNG项目一期项目设备安装完毕，哈国能源部长的造访为中哈天然气管道协议签订提供新的契机。(5)斋桑油气项目已经初步具备生产能力。
虽然部分项目的投产进度可能比计划时间有所延迟，但通过调研发现，我们认为公司的能源产业发展仍处于正常的、积极的轨道中，特别是公司领导对广汇富有远见的战略性规划，整个管理层团结奋发上进、勇敢积极面对困难的精神，公司管理层所拥有的强大执行能力，坚定的步伐和成功的决心是值得信赖的。
有关公司基本面的详细分析和投资价值判断，敬请参考我们的深度分析报告《广汇股份:立足新疆，走向中亚的高成长综合性能源企业》，以及系列跟踪报告。
综合考虑公司各项业务进度，我们预测公司2012~2014年净利润分别为:13.82亿元、30.39亿元、59.38亿元。折合EPS分别为0.39元、0.87元、1.69元。预计未来4年公司的利润复合增速为65%。继续看好广汇的中长期投资价值，维持公司“买入”评级，目标价格区间17.15~17.35元。目前公司处于业绩爆发前的黎明期，短期催化剂关注煤化工投产、中哈天然气管道、页岩气招标等关键事件。
传化股份(002010)调研报告:涉足合成橡胶，向上打通碳四产业链
002010[传化股份] 基础化工业
研究机构：民生证券 分析师： 刘威
主营业务稳定增长
印染助剂和化纤油剂是公司目前主要盈利来源，二者分别占销售收入的40%和39%。公司目前拥有印染助剂产能15万吨，化纤油剂产能11万吨。由于纺织化学品客户粘性比较大，以及上半年原材料价格略有下降，公司综合毛利率略有提升。公司6万吨的活性染料和5万吨羧酸减水剂产能，受下游景气度低迷影响，活性染料行业底部徘徊，期待回升，而减水剂开工负荷不满五成，有很大上升空间。
涉足橡胶领域，10万吨顺丁橡胶项目明年投产
合成材料子公司10万吨顺丁橡胶项目年底试生产，明年贡献利润。顺丁橡胶和丁二烯价差3000元左右达到盈亏平衡。公司相对市场有300-500元左右的成本优势。橡胶客户基本落实在周边轮胎厂。目前顺丁橡胶和丁二烯价格3600左右，处于微利状态。未来顺丁橡胶国内产能过剩，盈利存在压力。
丁二烯明年下半年投产，成为公司最大看点
公司子公司合成材料的控股子公司(51%股权)计划投产10万吨丁烯脱氢氧化制丁二烯项目。所生产的10万吨丁二烯拟全供合成材料10万吨顺丁橡胶项目，单耗1:1。公司丁二烯采用制取法，相对于目前普遍使用的抽取法有原料优势。该项目建设时间为1年，保守估计明年贡献1季度利润，乐观估计贡献半年利润。项目1期投产5万吨，预计税前利润超过1亿。我们假设丁二烯贡献1季度利润，每吨净利2000元，则丁二烯项目明年将增厚EPS = 5/4*2000*51%/4.88=0.026元。
盈利预测和投资建议
我们假设公司主营业务保持10%左右的平稳增长，则2012、2013年分别实现EPS0.34、0.37元。明年主要看点在丁二烯和顺丁橡胶项目的投产。我们预计2012-2014年EPS分别为0.34元、0.46元、0.51元，对应当前PE 25、19、17倍，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示
1、 化纤下游继续恶化，影响公司纺织化学品需求。
2、 顺丁橡胶项目和丁二烯项目投产不达预期。
双汇发展(000895):调整效果显现，旺季销售复苏
000895[双汇发展] 食品饮料行业
研究机构：平安证券 分析师： 文献
我们于近日参加了双汇发展的股东大会及会后交流，平安观点如下:
调整结构上规模。今年以来，公司的经营策略为“调整结构上规模”。1H12公司的工作重心放在调整结构上。其在肉制品业务的表现为加大中高端产品的占比，其在屠宰业务的表现为提升鲜销占比，争取做到90%。随着消费旺季的到来，以及前期结构调整效果的显现，2H12肉制品和屠宰业务呈现出量利齐升的可能性大。我们预计3Q12利润环比增速在50%以上。
生鲜肉渠道拓展效果明显，鲜销比率得以提高。年初以来，公司积极拓展生鲜肉销售渠道，商超和农贸批发等渠道拓展效果显著。同时，公司大幅提升鲜销比率，加大产品盈利能力和周转速度。我们推测，冻肉减值准备已在上半年反映，目前鲜销比率也已达到公司此前90%的目标。伴随进入9月消费旺季，前期调整效果显现。我们推测，公司目前日屠宰量约为4万头，头均利润为40-50元。
肉制品产品结构优化，前10大明星产品销量占比达到60%。公司对肉制品的产品策略从此前的追求高中低档全覆盖，调整为增加中高端产品占比。产品结构优化有利于提升肉制品业务的盈利能力和成本转嫁能力。同时，肉制品产品策略也将更为灵活，公司将通过更为区域性的产品来提升市场份额。我们预计，9月肉制品销量约为17万吨，肉制品吨利润总额约为1600元。
维持“强烈推荐”评级。按照双汇集团口径，初步测算12-14年的业绩(全面摊薄)分别为2.73元、3.40元和4.27元，对应净利增速分别为123%，24%和26%。按照9月14日收盘58.95元计算，动态PE分别为22倍、17倍和14倍。我们认为，2H12猪价下行可能性高，进口肉和私屠滥宰对定点屠宰企业的挤压力度有望减轻。定点企业屠宰份额在2H12有望继续回升。我们看好定点屠宰企业的龙头双汇发展2H12屠宰量的提升，以及猪价下行带来的肉制品吨利提升，继续“强烈推荐”双汇发展。
风险提示。重大疫病风险对生猪价格的影响;肉制品行业爆发重大食品安全事故的风险;经济增速下行，对屠宰和肉制品行业需求不利影响加剧的风险。
索菲亚(002572):逆势扩张，彰显龙头风范
002572[索菲亚] 综合类
研究机构：国金证券(600109) 分析师： 万友林
事件
索菲亚于3月5日发布公告:拟计划投资2亿元设立全资子公司“索菲亚家居(浙江)有限公司”，并通过浙江索菲亚收购名隆家具(嘉善)有限公司部分资产，具体包括:
1)土地资产:总面积146，078.6平方米，购买价格5193.6万元。由名隆家具在2003年以出让方式取得，使用年限为50年，终止日期至2053年3月10日。
2)房屋建筑物:建筑面积共计8.31万平方米，购买价格6806.4万元。包括厂房、宿舍、食堂等工业用途房产以及供电等附属设施。其中已办理房屋产权证书的建筑面积为7.88万平方米，正在办理房屋产权证书的建筑面积为1428平方米，未办理相关手续的建筑物面积为2，881平方米。
3)机器设备:共4台设备，分别为2台柴油发电机组和2台工业锅炉，购买价格151.2万元。
评论
浙江索菲亚拟计划新增产能3亿元(以产值计):公司投资设立浙江索菲亚的目的是建设华东生产基地，项目拟分二期实施，第一期投资总额2亿元，其中包括本次收购名隆家具部分资产，此外公司计划投资3507万元购买机器设备及配套设施。浙江索菲亚一期建成投产后，可以年产8万套定制衣柜及其配套家具:1)年产8万件柜身加工生产线及其配套设施;2)年产20万扇趟门加工生产线及其配套设施;3)年产16万个抽芯生产线及其配套设施，一期项目合计总产值约3亿元左右，投产时间预计2013Q2。
浙江索菲亚的设立，可更好地服务华东市场。浙江索菲亚的设立利好公司在华东市场的布局及长远发展，影响正面。华东市场是公司最重要市场之一，占收入比重近24%，目前拥有门店近200家左右。在行业景气下滑阶段，如何更好地服务市场，增强市场竞争力是公司当前的工作重点。目前公司华东市场的货源全部由广州基地供货，运输距离远、时间长、费用高。而浙江索菲亚的设立一方面可大幅降低运费，让利经销商，使得经销商拥有更多的资金进行广告投放或促销，产品价格也更有竞争力;另一方面，大幅缩短交货期(以上海为例，交货期可由45天下降至2周左右)，提高企业的服务力，同时企业的响应速度亦可大大增强。
战略布局稳步推进，利好长远发展:2012年3月份公司收购四川宁基建筑装饰材料公司，计划将其打造成西部战略分加工中心;此次通过收购在华东再建设一战略分加工中心，加上本部广州，公司目前共拥有3个家具制造基地。而未来公司可能在华北通过收购或新建的方式再建设一个加工中心，由此公司全国范围将拥有4个加工中心，基本完成全国战略布局。华南、华东、华北以及西南都属于我国家具消费较大的区域市场，是兵家必争之地，通过在区域内建设生产基地，可更好地服务市场，增强公司的竞争力，利好公司长远发展。截至2012年6月份公司拥有总产能11亿元，9-10月份公司本部募投项目的最后一期工程将投产，产值约4亿元左右。随着募投项目的释放，2012年底公司总产能预计达到15亿元(以产值计/广州14亿元+成都1亿元)，已基本可满足生产所需。
地产调控有所显现，估值下行提供长期买入良机:公司上半年收入增速15.3%，净利润增长11.7%，增速略低于市场预期，其中二季度收入增长27.2%，环比改善幅度明显。但从数据看，公司作为地产产业链的子行业，地产调控对公司销售造成的冲击已有所显现，收入增速与以往相比有所下滑，目前公司在省会城市收入增速基本回落至10%以内。但由于公司在内地新兴市场的开拓，以及渠道的快速扩张，同时自年初以来地产销量的逐步回暖，我们预计公司下半年经营情况要好于上半年。公司今年上半年新开了100家经销商专卖店，截至今年6月30日，公司拥有经销商442位，经销商专卖店约900家。下半年公司计划新开100家经销商专卖店，2012年底公司经销商专卖店将达到1000家左右。在区域上，除继续补充、完善一二线城市网点布局外，主要加大开拓内地三、四线城市市场。目前公司品牌的市场知名度及美誉度稳步上升，而渠道网络的覆盖扩大将为公司长远发展奠定坚实的基础，目前因地产调控导致估值下行则为长期投资者提供配置良机。
盈利调整及投资建议
我们维持公司业绩预测，预计公司2012-2014年营业收入13.39亿元、17.21亿元、21.69亿元，归属母公司股东净利润1.73亿元、2.28亿元、2.94亿元，对应EPS为0.81元、1.07元、1.38元。
公司作为定制衣柜行业的龙头企业，同时也是唯一一家上市公司，已积累了良好的市场口碑及美誉度。我们认为公司已进入品牌力拉动渠道拓展，渠道力反哺品牌的良性互动期，预计公司在品牌力、渠道力双提升的推动下，将继续维持快速增长。而且随着地产销售的回暖，我们预计公司下半年销售增速也有望好于上半年，维持公司“买入”评级。
但值得注意的是，公司今年新增了较多固定资产(收购名隆家具+本部募投项目)，如果明年家具消费延续弱势的话，可能会部分影响公司业绩(折旧额上升，开工不足进而影响毛利率)。
远光软件(002063):股权激励成本预计相当充分
002063[远光软件] 计算机行业
研究机构：中投证券 分析师： 崔莹
远光软件无论是12 年限制性股票激励成本的预计，还是09 年股票期权激励成本的预计都显著高于可比软件企业，显示远光在相关参数的会计估计上相当谨慎，苹果比苹果，在做投资决策。
投资要点:
国内股权激励分为限制性股票和股票期权两种形式，两种激励方式的成本依赖于会计估计，两种激励方式的成本不影响企业经营现金流，即不影响企业价值，但对会计利润有显著影响。
每股限制性股票的激励成本=预计卖出日的股票价格折现到当前时点- 授予价格-执行价为市价、行权期为限售期的认沽期权，其计算依赖于对折现率和股价波动率等参数的会计估计，可比企业分析显示远光软件在计算每股限制性股票的激励成本时极为保守，如果按照汉得信息(300170)或者浙大网新(600797)的会计估计方法，成本至少可以下降50%以上。
股票期权本质上是一个美式认购期权，每股股票期权的激励成本计算同样依赖于对股价波动率等参数的会计估计。可比企业分析显示远光软件股票期权公允价值/(授予日价格-行权价格)显著高于南天信息(000948)， 10-12 年远光软件股权激励成本在4000-5000 万元每年，按照南天信息的会计估计，远光软件股权激励成本可以下降近50%。
我们认为与可比企业比较分析，远光软件股权激励成本预计相当充分， 净利润被低估，当享受高估值!
盈利预测与投资建议:预计公司12-14 年EPS 分别为0.64、0.87 和1.17 元，维持强烈推荐评级。
风险提示:客户集中风险;股权激励后各方利益诉求多元化。
中煤能源(601898)8月煤炭产量保持平稳，而自产煤销量有所上升
601898[中煤能源] 能源行业
研究机构：中银国际证券 分析师： 刘志成
根据公司月度经营数据，中煤能源(601898.CH/人民币7.11， 持有; 1898.HK/港币7.35， 卖出)2012 年8 月的商品煤产量稳定在886 万吨。自产煤国内销量同比增长5%。由于公司继续降低国内贸易煤量，以腾出空间给自产煤，因此期内国内总销量同比下滑9%。
环比来看，8 月国内自产煤产量增长15%，国内总产量增长16%。但是，商品煤产量下滑2%。我们认为公司在7 月销量大幅低于产量后已经及时调整了生产计划。
今年 1-8 月，公司的商品煤产量同比增长5%，自产煤销量同比增长4%。国内煤炭总销量同比增长3%。1-8 月的商品煤产量和自产煤销量分别占我们全年预测的66%和63%。如果未来几个月销量没有出现反弹，那么我们将下调预测。目前，我们对该股维持原有的盈利预测和评级不变。
