券商资管黄金期开启

纵观过往，各类资产管理机构都经历过或正在经历着业务发展的“黄金期”，除了券商资管。

10月19日，证监会发布了修改后的《证券公司客户资产管理业务试行办法》及《证券公司集合资产管理业务实施细则（试行）》、《证券公司定向资产管理业务实施细则（试行）》，券商资管业务创新全面开闸。

银行、保险享有天然优势，资产管理规模一直牢牢位居前二。信托因无可替代的通道价值和灵活多样的创新性，在最近四年的资产规模一直保持40％~60％的高增长率，与保险仅咫尺之遥。而2006年股改的顺利推进和大牛市的开启，也让公募基金规模一度突破3.2万亿，占A股流通市值逾1／3，即使近几年来有所萎缩，也奠定了其地位。

在规模激增、政策松绑等背景下，券商资管也终于能在今年得以“守得云开见月明”，迎来了前所未有的发展“黄金期”。

通道业务高歌猛进

在券商资管新规发布以前，行业受托资产规模的“高歌猛进”率先拉开帷幕。

“根据我们的估计，现在券商资管的受托管理规模应该已经突破1万亿元了。”一位券商资管行业资深投资经理告诉《陆家嘴》记者。

目前能够获取的最新公开数据来自于官方公布的今年前三季度数据。中国证券业协会统计数据显示，截至今年9月末，证券公司受托客户资产管理业务净收入16.81亿元，证券业受托管理资金本金总额为9295.96亿元，而在2011年年末，券商受托管理资金本金总额仅为2818.68亿元。

自年初的2800亿元骤升至目前近万亿规模的券商资管，帮助券商资管迅速做大规模的是以票据类和信贷类银证合作的产物为代表的通道业务。

“在今年年中时，得知国泰君安、宏源证券依靠银证合作规模扩张迅猛，现在很多券商几乎都积极在这块业务上有所发力，目前管理资产规模超过百亿的券商可能已经有二三十家了。”上述投资经理表示。

相关数据显示，国泰君安证券的资产管理规模已经突破千亿元，其中有一半以上都是银证合作模式的通道业务。宏源证券也以大量的银行票据通道业务，将资管规模由今年年初的45.5亿元猛增至年中的651.7亿元。

另据记者了解，国海证券、西南证券、第一创业等多家券商的资管规模也都已突破百亿元。

2011年以来，随着监管部门对于银信合作的一系列限制与叫停，银证合作模式应运而生。与银信合作类似,银行将理财资金以定向资产管理的方式委托给券商资管,从而规避了监管部门对理财资金运用的限制。

根据中银国际估计，目前银证合作的规模应该在6000亿~7000亿元左右。

“未来通道类银证合作业务面临较高的监管风险,且从资本回报率的角度衡量并不划算。我们认为单纯的通道业务不应成为主流,券商需要开发更多主动管理型的银证合作业务。”中银国际金融行业分析师尹劲桦指出，以票据资产为主的单纯通道类业务费率在市场竞争下已经由千分之三下降至万分之五左右,实际的盈利性较差。

以宏源证券为例,其2012年上半年定向资产管理业务收入420万元,在其全部资产管理业务收入中占比15%,对公司业绩提升作用非常有限。

不过，在银证通道业务助力券商资管规模飙升后不久，北京、深圳等地开始以窗口指导的形式叫停票据类银证合作模式，上海也将从明年起暂停这一模式。

“我们在这类技术含量较低的通道业务上操作得比较谨慎，不热衷于打价格战，只做信得过的客户。毕竟还是权益类的产品比较赚钱，并且有更多的创新产品值得去探索，我们并不急于扩充规模。”上海一家券商资产管理公司的负责人向记者表示。

不少券商资管人士也认为，以银行票据资产为主的，既不负责销售，也不负责设计产品的单纯通道类业务已经难以为继，在白热化竞争中注定成为“红海”，业界呼吁券商资管应将目光投向主动管理型的“高级通道”，且将合作对象从银行拓展至信托、私募等更多的金融机构。

“与银行的合作中，券商真正起到投资管理作用,可以获得相对较高的分成。如投资债券市场,银行和券商分享约1%的差额收益,券商可以获得0.5%左右。如果做到 100 亿元的规模,券商一年可以获得约5000万元的收入。”尹劲桦表示。

一位资深信托人士则建议，券商资管应着力于做基于信托收益权的资管衍生品，也就是风险由信托公司的刚性兑付承担，主动权由券商通过衍生品设计及发行获得。

而近日，已有阳光私募“改道”，转而与券商资管进行合作。

11月26日，由券商资管和私募合作打造的首只跨界产品——“国泰君安君享重阳阿尔法对冲一号”正式发行。“国泰君安君享重阳”的管理人是国泰君安证券资管，研究顾问是国内最大阳光私募上海重阳投资。

一位阳光私募人士表示，与信托相比，券商在私募基金发行方面有几个优势，主要体现在通道收费较低、拥有股指期货牌照可以实现对冲、拥有交易系统可以实现高频交易等。据了解，目前多家券商正在与私募机构积极洽谈合作，结成战略联盟，预计很快会有更多类似跨界产品推出。

政策松绑 未来玩法更多

“资管新政一下子放开以后，能做的创新业务实在是太多了，最近来找我们谈合作的各类机构和公司各部门络绎不绝，玩法太多，真有些忙不过来。”一家券商资管部门的产品设计人员显得有些兴奋而又不知所措。

除了继续发力通道业务助推规模，各家券商也在探索各种创新型业务的可能性。

一家上市证券公司受托客户资产管理部门的总经理向记者表示， 新规将集合计划的审批制改为报备制，并扩大资产管理的投资范围和资产运用方式，使券商及时响应并满足客户的多样化需求成为可能。

新规实施不满一月，债券分级产品的率先亮相，让券商集合理财产品终于能够实现“约定收益”，国泰君安抢得头筹，旗下的君得丰一号于11月21日面市，是国内发行的首只券商分级债券产品，也是券商资管实施报备制后的首只收益确定的创新型产品。

而证监会信息显示，在资管新规发布前，中信证券和海通证券已利用专项资管业务通道申报了债券分级产品。

另外，市值管理、资产证券化、结构化衍生品等也是多家券商正在努力的创新方向。中信证券申报的欢乐谷主题公园入园凭证和民生租赁专项资管计划，广发证券申报的牛熊宝资管计划等都可能在未来为整个行业的创新发展带来新的惊喜。

从券商整体布局来看，资管领域的开放也意味着能发挥更多的协同效应。“券商资管不再是证券管理，而是财富管理。未来的券商可能会走出一条投行项目负责项目承揽、资管部门负责产品设计、经纪业务负责产品销售的内部产业分工模式。”一家上市证券公司的上海分公司总经理指出。目前行业形势大好，摆在面前的主要难题是人才储备和风险控制。