中国联通业绩逊预期 维持“沽出”评级

交银国际今天发布的公司报告指出，中国联通(00762.HK)2009年的业绩略低预期，并谨慎看待公司2010年新增每月每用户平均收入(ARPU)值超过100元的1000万户用户目标，故维持“沽出”的投资评级。

中国联通昨日发布的业绩报告显示，由于CDMA业务出售不再贡献利润，加之3G网络前期投入较大，2009年实现净利润95.56亿元，按公司利润表计算同比大幅下滑73%。按可比口径，期内持续经营业务收入1491.0 亿元，同比下降1.2%，EBITDA 为601.2亿元，同比下降12.4%，调整不可比因素后净利润为96.1 亿元，同比大降35.2%，每股基本盈利为为0.402元。

交银国际报告指出，中国联通业绩低于预期，主要是其固网收入大幅下滑8.5%以及第四季度3G出现较大的亏损，同时总体费用同比增长1.9%。

另外，交银国际认为中国联通宽带ARPU的下降趋势不容乐观，且公司的移动业务ARPU降幅趋缓，不过3G用户的ARPU为141.7元，大幅高于2G用户的41.2元，是稳定ARPU的主要原因。

中国联通并提出2010年3G用户的发展目标是新增ARPU值超过100元的1000万用户，对此，交银国际保持较为谨慎的看法。

报告分析指出，中国联通2010年前两个月的3G用户为132.3万户，即使按这全部为ARPU值超过100元的最乐观假设，意味着在2010年未来10个月的月均新增用户最少为86.77万户。

但中国联通在2009年11月-2010年2月的月均新增用户仅为76.1万户，未来的月均增幅将超过14.02%。上述目标在3G资费不进行较大幅度的调整以及业务种类没有较大创新等前提下，实现难度较大。

交银国际指出，2010年中国联通3G折旧将增加50亿元，以及营销费用率的上升将对业绩构成较大压力，故调低2010、2011年每股基本盈利至0.35元和0.33元，维持7元的目标价以及“沽出”的投资评级。

截至上午10点49分，中国联通股价跌3.9%报8.86港元。