从长江电力看蓝筹股的分红价值

时间进入年报发布的高峰期，关于蓝筹股分红的讨论又热闹起来。

比如，以公布分红方案前一个交易日的收盘价计算，上汽集团（600104.SH）的股息率为9.37%；工商银行（601398.SH）为7.74%；美的集团（000333.SZ）也有4.67%。

股息率等于每股现金分红除以股价，类似于债券的利息率，有人还将其与余额宝的收益率做对比。

当然，更多的人是对其嗤之以鼻，因为股票持有者虽然获得了股息，但股价却要被除权，而且股息还要扣税，前后一算，反而亏了。

乍一看，确实如此。这也是国内的股票投资者，根本不在意分红，而更重视价差收益的原因。

但在境外，却对分红股极为推崇，特别是长期投资者。比如擅长低市盈率股投资的约翰涅夫，其长期收益的取得，很大一部分就来自分红。

持有长江电力8年，回报多少

下面，第一财经日报《财商》（微信号：caishang02）以长江电力（600900.SH）为例，分析一下，如果长期持有，分红收益和价差收益到底有多少。

长江电力在2003年上市。从2003年上市以来，公司累计实现净利润592亿元，公司实施现金分红11次，共分了303亿元，分红率达到了51%。

长江电力在2005年8月进行了股改，个人投资者获得了送股和权证，为了排除这一因素对收益率的干扰，我们假设投资者A从2006年1月买入10万股长江电力，看看持有到目前的情况。

2006年1月至今，投资者A获得了8次现金分红，按10%红利税计算，A共获得23.17万元的现金分红。

再看持股市值，2006年1月其买入10万股投入69.2万元（每股6.92元），2009年年报公司10转增5股，目前其持股15万股，总市值是88.65万元（每股5.91元）。

投资者A在8年多的时间中，简单计算，持有长江电力获得价差收益19.45万元和分红收益23.17万元，二级市场价差收益率为28%，分红回报率为33%，总回报率是61%。

由此可见，对于长期持有一只分红率较高的蓝筹股来说，分红回报是比较可观的。当然，这也只是长江电力的个案，有些公司长期持有下来，虽然有分红收益，但是价差损失却更多。

分红后，股价除权怎么办

投资者冷对分红，其实最为担忧的是分红后股价除权问题。股价除权这个事，最终还是看能否填权。

举个例子，如果一家经营稳健的上市公司，总股本1个亿，今年赚了1个亿利润，按10倍市盈率，那么其总市值是10亿元，每股股价10元。

今年进行了现金分红，每股派现1元，除权后，股价到每股9元。那么，这个9元是否能够填权到10元呢？

我认为依据是两个，一是明年公司利润是否还能维持在1亿元，二是市盈率是否还能在10倍。

如果都达到，那么到明年，其理论股价就应该是10元，公司的总市值也会回升到10亿元。

所以，对于那些利润稳定甚至还能增长，估值已经到长期低位的公司来说，现金分红后，股价最终填权是大概率事件。

再次回到长江电力的案例，这些年，市场给予长江电力的估值是不断下降的，其年度市盈率均值从2006年的17.11倍，逐步上升到2009年的31倍，后来又不断下降到如今的11倍。为何其股价还能够在现金分红后不断填权？理由是其利润的增长速度，远超过其市盈率下跌的速度。