中文传媒现造富神话 27亿收购图什么？

中文传媒天价收购背后到底图什么？

易观国际分析师薛永峰向21世纪网分析称：“并购手游的诱惑主要来自于这个行业快速成长的市场空间——千亿级的市场。不排除有一些猫腻，例如拉抬股价，尤其是国内A股这种现象更为频繁，有些上市公司收购手游并非是为了转型，而是市值管理。。”

21世纪网通过查看中文传媒财报发现，高溢价收购智明星通的另外一个目的或在于补充公司短缺的现金流量，而手游公司最主要的优势则是现金流充沛。

更为值得关注的话题是，此次通过曲线上市让智明星通的股东们赚的盆满钵满，中文传媒豪掷27亿将其纳入麾下，让14名80后享受了一次由资本运作带来的饕餮盛宴。

27亿布局手游产业

停牌长达3月之久，中文传媒终于在6月24日发布了一则收购公告，宣告公司加入了对手游公司的并购行列。

公告内容显示，中文传媒拟以26.6亿元收购《开心农场》游戏开发商智明星通100%股权，收购方式则是“增发+现金”，截至2014年3月31日，智明星通账面净资产9119万元（未经审计），收购价较账面净资产溢价达28倍，收购PV值高达28倍。

与之前上市公司收购手游股价连续几个涨停板不同，6月25日复牌的中文传媒虽开盘便获涨停，不过在9:53分至9:55分两分钟内涨停板一度被打开，最低下探至12.61元。而在6月26日开盘，中文传媒股价便低开低走，截至午盘，股价稍有所回升涨幅0.79%，报14.00元/股。

看来如此高溢价的收购智明星通手游公司，投资者似乎已成理性对待，从昨日龙虎榜上来看，更是有机构选择高位套现，资金出逃迹象明显。

根据龙虎榜交易平台显示，前五名买入席位均非机构席位，合计买入1.42亿，而卖出席位第一名的“中信证券北京安外大街营业部”就抛出1.8亿筹码，另外，卖出第二名和第三名均为机构专用席位，合计卖出2.01亿，机构撤离明显。

对于机构高位套现，易观国际分析师薛永峰表示：“27亿收购智明星通这样一个标的公司，溢价高的同时也伴随着很大的风险，研发对于手游公司来说是天然的短板，而且很难保证公司的每一个产品都是盈利的，事实上大多数游戏公司只靠单一游戏来补充现金流量，很多后续开发的游戏甚至是亏损的，这就是为什么游戏公司在国内上市比较难，在海外估值比较低的原因，因为游戏的盈利风险太大，而且很难把控。”

去年10月登陆港股市场的“云游控股”，仅8个月时间股价即从73.95港币的高位跌至24.85港币，跌幅高达66%，而在美国纳斯达克上市的“中国手游娱乐”已从今年2月的40.31美元高位下跌至12.6美元的低位。

艾媒咨询CEO张毅也向21世纪网表示：“智明星通唯一让人记住的可能就是他的游戏产品《开心农场》，但这是过去的辉煌，在游戏行业来说，智明星通也是一个不大为人所知的公司，只能用‘神秘’来形容，也没有过多亮眼的作品，从收购方案来看，中文传媒花10个多亿的真金白银购买股权，让人觉得匪夷所思。”

天价收购图什么？

资产溢价28倍收购一游戏公司，中文传媒天价收购到底图什么？

对此疑问，中文传媒官方发言人表示，收购智明星通主要是为了在提高公司传统业务核心竞争力的同时进入互联网领域及国际化市场，促进“全方位、全媒体、全产业链文化产品及服务提供商”的战略目标的实现。

资料显示，智明星通以免费安全软件和导航网站为切入点，通过搭建游戏运营发行平台（337.com）和电商服务平台（行云）实现流量变现，智明星通成功自主研发、独家代理、联合运营了《开心农场》（自主研发）、《世界争霸》（自主研发）《弹弹堂》、《悍将三国》、《比武招亲》在内的20余款网页游戏和移动网络游戏。

易观国际分析师薛永峰向21世纪网分析称：“并购手游的诱惑主要来自于这个行业快速成长的市场空间——千亿级的市场。不排除有一些猫腻，例如拉抬股价，尤其是国内A股这种现象更为频繁，有些上市公司收购手游并非是为了转型，主要是资本运作。”

目前，国内排名靠前的手游研发商基本被并购完毕。投中集团统计数据显示，2013年前三季度度，A股18家上市公司发起了20次有关网游的并购，其中12次为手游收购，涉及金额188.39亿元，其中几乎都涉及业绩对赌。

除了拉抬股价，为了一抹财报的“亮色”，也正成为许多上市公司垂涎并购“手游”资产背后的动力。

据21世纪网调查发现，2013年7月，动网先锋的财务数据正式并入掌趣科技的财务报表中，并表之后，带给掌趣科技的利润收入达到4591.96万元。

对于掌趣科技而言，2014年或才将是有关游戏资产并购后的业绩大爆发，目前掌趣科技游戏并购计划的重点项目玩蟹科技和上游信息等有关资产的并购还未正式合并财报。一旦合并，公司业绩将会大幅增厚。

此外，据浙报传媒的2013年报数据显示，实现营业收入5574.92万元，同比增长59.67%；归属于上市公司股东的净利润41165.83万元，同比增长86.07%。

而杭州边锋、上海浩方自 2013年5月起纳入公司合并范围，5-12月实现归属于上市公司股东净利润19119.64万元，占公司归属于上市公司股东净利润总额46.45%。

“目前游戏公司普遍都盈利，上市公司收购游戏公司其中一个目的便是带来业绩增长，粉饰财报。”薛永峰表示。“大唐电信15倍高溢价率收购广州要玩娱乐，主要目的就是为了扮靓财务。”

21世纪网通过查看中文传媒财报发现，高溢价收购智明星通的另外一个目的则在于补充公司短缺的现金流量。

Wind资讯显示， 2014年第一季度，中文传媒经营现金流为-1.6亿元，投资性现金流为-2.9亿元，融资性现金流为-0.23亿元，净现金流为-4.73亿元。

根据收购公告显示，2011~2013年，智明星通营业收入分别为2.6亿元、2.76亿元和6.19亿元，归属于母公司的净利润分别为102.29万元、1224.46万元、7605.94万元，营收和净利润均增长迅猛。收购成功并表之后，将会大大改善上市公司收入状况。

中文传媒的造富神话

值得关注的话题是，此次通过曲线上市让智明星通的股东们赚的盆满钵满，中文传媒豪掷27亿将其纳入麾下，让14名80后享受了一次由资本运作带来的饕餮盛宴。

通过中文传媒的收购，智明星通的股东们一夜暴富，而且拿到的都是真金实银的现金。

根据重组方案显示，公司拟采取发行股份及支付现金的方式购买智明星通100%股权，其中公司拟向智明星通股东唐彬森等支付股份对价16.49亿元，同时支付现金对价10.11亿元，现金对价占此次交易总价的38%。

据21世纪网查看资料得知，智明星通董事长唐彬森（1982年出生）直接持有公司4.62%的股权，将获得中文传媒965.33万股对价，按照6月26日午盘报价14元/股来计算，股票市值高达1.35亿元，此外，智明星通包括首席技术官谢贤林等在内的共有14名80后高管也获利颇丰。

在此次高达10.11亿元现金对价里面获利最多的当属于孝昌枫杰、孝昌沐森投资中心，这两家公司5月份才成立，在成立刚满一个月后，两公司就合计获得7.4亿元的现金对价。

值得注意的是，创新工场等PE也直接要求现金对价，套现意味浓厚。。

上述表格显示，创新工场所持智明星通股权将直接获得中文传媒6966.13万元的现金对价，名不见经传的PE贝眉鸿也选择了套现，获得对价为4824.31万元。

此外，深圳利通作为智明星通最大的PE投资方，也要求了1.52亿元的现金对价，2013年11月，深圳利通从世纪凯旋手里受让智明星通196.81万的出资额，获得了智明星通19.09%的股权。此次，中文传媒虽然也向公司发行了 2193.88万股，但同时也支付1.52亿元的现金。据了解，深圳利通的4位自然人股东均属腾讯控股有限公司下属公司员工。

除了PE积极套现，21世纪网还注意到，2013年3月18日，中文传媒还向上海浦东科技投资、安徽新华传媒等7家投资者非公开发行股份9146.69万股，发行价格为14.19元/股，募集资金用于新华文化城项目、现代出版物流港项目、环保包装印刷项目、印刷技术改造项目、江西晨报立体传播系统项目。

在中文传媒停牌期间，上述7名特定对象所持限售股刚好解禁，复权之后上述7家投资者持有中文传媒的成本价仅7.71元/股,根据午盘报价14元/股来计算，目前已有81.58%的浮盈。