东北证券：大盘上行空间有限 防范百点暴跌风险
市场进一步上行的空间在缩小，回升的逻辑在弱化；后市需要防范回挫风险。
首先，经济金融数据持续不达预期、投资时钟从“类复苏”向“类衰退”摆动。无论是信贷还是发电量数据，均表明经济下行压力依然存在、回升动力不足，尤其是新近有关四大行前17日仅投放560亿的数据，显示有效需求不足、金融机构惜贷现象较为严重，释放信贷推动经济回升的传统逻辑受到破坏；汇丰PMI的低于预期且回落，对于已经有所改善的风险偏好也是一种制约。
其次，货币政策目前偏于稳健。房地产景气度在进一步下行、房价环比降幅创金融危机以来最大，市场对降息预期升温。但是，目前来看，从经济“新常态”的表述看，“滴灌”而非“漫灌”，全面降息的可能性是存在质疑的、短期概率不大；同时从市场运行逻辑以及实际经验看，降息往往预示着更坏的基本面，降息周期初期股市往往较弱。因此，在新常态逻辑下，对货币政策不宜有过高的预期。
其三，投资者对改革红利预期反应较为充分，进一步推升空间不大。改革有望加速的预期在股市发酵；目前国企改革主线活跃，尤其是一些中小市值公司频频出现并购重组事件，再度激发了市场热情；但是，对金融市场具有深远意义的汇率市场化、利率市场化以及股票发行注册制的进程短期看并不快甚至有减速迹象。
目前投资者是基于有偏信念的，在情绪推动下，对负面信息尚未有充分反应；相反，目前主题投资盛行，即使如土地改革等难度极大的主题、也报以较高的炒作热情；从主题炒作的节奏看，这种指数搭台、主题轮炒的格局已经进入了尾声阶段。
其四，海外资金对安硕A50、南方A50ETF的申购趋缓，沪港通驱动国际资金入市的节奏有所减慢；同时，美国加息预期的上行、美元指数的上行，可能进一步影响国际资金的动向。因此，作为本轮行情急先锋的外资，其作用也有趋缓的迹象。
因此，本轮市场回升的逻辑，伴随着指数的上行以及基本面的低迷在进一步弱化；IPO申购周期的开启、在资金面上将对市场调整形成催化剂的作用。
我们认为，目前以信贷推升经济股市的“旧牛市”逻辑弱化，而以改革释放红利的“新牛市”逻辑还在二次发酵过程中（上一次是十八届三中全会召开前后）；在新旧逻辑转化之际，指数进一步上行空间极其有限，市场面临的压力在增大，需要防范后市百点暴跌的风险。操作策略上，适宜从乐观向谨慎转变，逐步控制仓位、锁定胜利成果；待市场调整之后，再行介入AH折价股以及高端装备、新能源等板块。
中信证券：市场调整压力加大 重配消费和成长股
经济复苏动能显著减弱，政策保持定力关注改革。近几周的宏观数据显示经济复苏动能显著减弱，特别是8月份汇丰中国制造业PMI预览值仅50.3，显著低于预期的51.7，市场预期方向已发生变化，而舆情显示8月信贷可能依然疲弱——本轮5月开始的经济企稳回升或将提早结束。花旗中国GDP超预期指数出现拐点，并快速下行，而市场预期调整较慢的原因在于政策预期依然较高。但是，我们认为稳增长方面政策仍将保持较强定力，而改革推进可能超预期。未来最值得关注改革政策是作为今后一个时期改革的总施工图和总台账的《党的十八届三中全会重要改革举措实施规划（2014－2020年）》；而短期值得密切关注的局部改革包括：国企改革、区域发展规划落地、沪港通、服务业与其它新兴产业的扶持规划等。
流动性维持中性偏松，风险溢价短期或抬升。上周虽然由于财政缴款与打新申购临近等因素一度导致流动性收紧，但是央行周四大规模公开市场净投放抚平市场情绪。我们依然维持前期对流动性的判断，宏观流动性维持中性偏松，定向放松保持力度。虽然短端国债收益率较为平稳，但是长端利率出现明显下行，表明市场对于经济增长的预期或经济上行动力本身出现了变化，市场风险溢价上行。我们认为未来一段时间既不会出现类似6月的大幅宽松的状况，但是政策面也不会容忍流动性出现偏紧的格局，中期风险溢价将在区间波动。短期风险溢价的波动主要受投资者对国内经济基本面预期偏差的影响，制造业PMI等数据导致市场预期转向下行且持续，本周市场风险溢价或抬升。
市场判断：市场调整压力加大。实体经济复苏稳健与流动性相对宽松是本轮沪港通驱动的第二波行情的重要基础，8月13日公布的7月实体与金融数据对这一基础有弱化作用，21日的汇丰制造业PMI低于预期显示经济复苏动能明显减弱，而8月新增信贷可能依然较低；这些舆情叠加会破坏本轮反弹的基本面基础。经济复苏与市场基本面预期对政策的依赖性依然很高，市场相对稳健运行的背后实际蕴含了较高的政策宽松预期，但这些预期落空的可能性较大——未来政策看点在改革与结构调整，稳增长会保持较强定力难以兑现预期。另外，宏观流动性将维持中性偏松，只要央行的货币口径对房地产调控不放松，那么房地产基本面的中期下行趋势仍难以扭转，风险溢价短期或抬升。综上所述，我们认为市场调整压力将加大。
配置建议：重配消费和成长，主题继续抓沪港通、京津冀和国企改革。8月初，我们在配置上率先建议从一直强调的深挖主板、回避创业板和TMT的主线，适当回归到均衡配置。现在看来，上述相对超前的判断，已经得到了8月前三周行情走势的验证。而且，愈到近期，A股愈发体现出风格重心从主板/价值股切换到创业板/成长股的趋势。8月，亮马行业组合配置的电子、旅游、农业、汽车、家电、食品饮料、军工等7个行业在8月前三周全部跑赢了基准。从权重上看，亮马行业组合将70%的仓位配置到了旅游、农业、食品饮料、家电等消费股中，另将30%的仓位配置到了电子、汽车、军工等周期成长股中。主题方面，我们继续建议主抓沪港通、京津冀和国企改革等三大线索。其中，23~24日，港交所举行了首次沪港通的连接测试，并为30~31日的第一次市场演习做好了准备；从习近平主持的专题座谈会，到李克强的政府工作报告，再到张高丽亲自领衔的京津冀协同发展领导小组，京津冀一体化逐渐进入落实和推进阶段；国企改革则是中央地方齐发力，国企改革的总体意见今年或将上报中央、国务院批准，江苏、湖南、安徽、珠海等省市近期也可能会进一步推进省属企业的改革。上述这些领域都可能会持续出现投资机会。另外，短期还可关注西藏、高铁、3D打印等板块的投资机会。
事件驱动策略：改革推进期，继续持有国企改革推荐组合。上周表现最好的事件为定增预案、股权激励，分别贡献相对收益3.37%和2.99%，我们推荐的国企改革组合表现优异，山东重庆组合周超额收益2.07%，上海广东分散组合周超额收益2.36%，上海广东高管背景优势组合周超额收益1.22，考虑改革推进期的大背景，继续推荐国企改革并购重组策略。建议投资者关注中信证券研究部下周五举办的并购重组论坛。
兴业证券：行情短期风险不大 布局“新蓝筹”
对短期市场的看法没变：大盘上行空间有限，风险不大，行情时间未完。
——大盘短期上下两难，大概率维持震荡，等待“沪港通”。
(1)短期的“利空”因素可能会压制大盘的上行动能。首先，偏好大盘股的增量资金短期步入观察、等待状态，QFII和RQFII前期已经加仓，有了较丰厚的获利，而现阶段缺乏让这些外资加仓的“利多”催化剂，降息短期不太可能，而“沪港通”还有1个多月。更糟糕的是21日汇丰PMI8月预览值低于预期，人民币对美元即期汇率急贬，全周人民币周贬值59基点到6.1529。其次，需防范8月底新一轮“打新”对大盘的短期冲击。由于单日筹资规模大，预计8月28日和29日冻结资金近1.3万亿，而前期单日最高冻结资金6700亿元。《新股密集申购将导致资金面波动加大——新股专题系列报告之六》。
（2）我们近年一直提醒，经济波动收敛而结构调整加快，上证综指的波动也随之收敛，螺蛳壳里做道场的结构性行情较难打破。因此，预测大盘点位或短期涨跌对于投资的重要性显著性降低，而渐渐变成一种媒体性的娱乐。在转型、创新的大背景下，判断大盘对投资最大的帮助是判断是否有系统性风险。
——行情短期风险不大，市场仍将继续保持偏乐观的多头氛围。
（1）宏观数据的相对空窗期，股市对于短期经济波动的反应趋于钝化。因为A股市场大盘蓝筹股的股价里已隐含太多悲观预期，短期经济只要不出现系统性风险就问题不大，8月PMI数据虽低于市场预期，但仍维持在扩张区域。转型过程中经济不死不活，既不会失速硬着陆，也不会政策刺激出个虚假繁荣。
（2）现阶段股市对于改革或者其他政策红利的反应则更加敏锐更加积极。习李时代更加精准的宏观调控以及国际政治舞台上的出色表现，显然提升了国内外投资者对中国的信心。近期，深化改革领导小组积极推进改革；而国务院开始强调“以促改革稳增长”，进一步推进简政放权，激活市场活力，还提出促进发展科技服务业，并降低高新技术服务企业的所得税至15%。相应地，改革、创新、产业相关的最新政策不断地推动新的股市热点。
（3）外资流向香港的趋势并没有逆转，A股市场对于外资依然有配置型的吸引力。近期美元兑港币为7.7495，维持在历史上最强的区域。规模最大的两只RQFII南方A50和博时FA50，8月18日-8月22日份额增幅分别为0.1%和7.1%。从国别比较来看，市盈率10倍左右的上证综指的确是洼地，标普500指数市盈率为17.72，日经225指数市盈率为18.99，德国DAX指市盈率为14.33。
（4）除了“打新”扰动之外，资金面风险不大。近期国务院发布《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》，预计央行将会保持资金面的稳定。2季度人民币贷款加权平均利率为6.96%，比14年1季度下降22bp；上浮贷款占比小幅下降，从70.3%下降到了69.1%。8月18日-8月22日，正回购到期500亿，央票到期10亿，央行正回购400亿，实际净投放110亿元。另外，一些先知先觉的产业资本开始回归A股，坚冰已经开始融化，近期客户保证金余额维持在7561亿元高位、融资融券业务的融资净买入净额不断提升、交易账户占比也持续增加。
★投资策略：安心找机会，机会各自精彩，坚持自己的风格
——投资策略：中期来看，怀着怜悯的心参与行情，今年就是震荡市，不必过喜或者过悲，保持节奏、保持好攻击节奏，灵活实施运动战，积小胜为大胜。逆向思维博弈传统大盘股，产业思路优选成长股，人少的地方找大机会。
——投资机会：传统产业的“新故事”+新兴产业的“新变化”
（1）传统周期性产业的“新故事”——首先，便宜，或者，做空的风险大，“买了能安心睡觉”；其次，有新故事可以作为催化剂，包括，国企改革、沪港通、京津冀等可以提升估值；也包括行业基本面的改变，龙头企业在经济转型阶段“赢家通吃”、并购重组，或者，行业景气拐点出现等。重点关注央企以及非银金融、农业、地产、玻纤、稀土等行业。但是，需要当心美元升值和经济转型对于此前大幅反弹的大宗商品类股的调整压力。
（2）新兴产业的“新变化”——今年创业板为代表的小盘题材股整体估值，因此，热点有望快速轮换，需要波段操作寻找新的变化，以免多杀多。首先，结合最新的上市公司中报，建议稳健型投资者重点关注清洁能源、环保，逻辑是政策刺激和业绩高增长消化高估值而带来双重驱动。其次，在沪港通之前，军工、新能源汽车、信息安全等二季度开始持续活跃的热门板块已经属于财富险中求，需要更聚焦于小概率的精选个股；至于最新的主题——体育产业链，类似2010年的传媒，长期具有巨大的行业发展空间，短期有炒作惯性。
（3）耐心布局中大盘成长股中的“新蓝筹”，即今年股价持续盘整、估值合理、行业持续成长的细分行业龙头。沪港通之前，这些“新蓝筹”未必有相对收益，而催化剂很可能是四季度“沪港通、估值切换”。从沪港通来看，对于基本面至上的海外投资者更偏好作为行业龙头的绩优股。因此，可以重点关注非银金融、医疗服务、家电、汽车等行业，容易受益于移动互联网改变而提升效率。
国泰君安：维持400点反弹不变 布局两大政策主题
A股趋势性向好因素不变，维持对上证综指反弹至2400点的判断。通胀预期将驱动下一阶段行情。配置国家能源战略和国企改革主题是跨越行情不同阶段的最佳选择。
【趋势性向好因素不变，维持A股反弹目标400点】
趋势性向好的因素不变，我们维持对A股反弹目标400点，幅度20%的判断不动摇。市场短期内对于行情走势认识出现分歧。七月份货币信贷及八月份PMI初值略低于之前市场的一致预测，但这两个增长相关的数据并不会明显动摇投资者的信心。我们在之前的专题报告《看漫山红遍：新常态红利下坚定看多》（6月15日）及《再论看漫山红遍：两个拐点，坚定看多》（7月27日）报告中强调，A股行情的根源来自于资金价格的明显下降及风险溢价从高峰出现回落。自七月初以来的宏观预期改善，只是风险溢价下降的一个因素。另一个重要因素是改革措施落实和强化后，向改革要红利的市场预期在强化。地产限购放开及按揭成本下降在这个过程中又形成有效对冲因素，我们观察到地产销量弹性出现了有效恢复。全国层面看，8月过去两周新房销量周环比从2%上升到5%，三线城市环比增速从3%上升到15%，都体现了有效恢复的特点。之前对市场风险溢价影响明显的地产销量在边际上逐渐改善，对短期宏观数据的波动形成有效的对冲。短期宏观数据的变动不仅不足以扭转风险溢价滑落的趋势，甚至引发对微刺激政策的预期。我们认为A股仍然面临趋势性向好的条件，因此坚定看多的逻辑并没有动摇。
【通胀预期将驱动下一阶段行情】
通胀预期将驱动下一阶段行情。A股本轮行情启动至今，已经经历了高分红驱动，尝试性做多增长预期这两个阶段。市场前期对增长层面的乐观认识出现了一定程度的体现，但对通胀预期的体现仍然不足。我们认为通胀预期将驱动下一阶段行情。短期内我们观察到市场对于典型的通胀指标，比如猪肉价格的上涨视而不见。但我们认为这一轮猪周期与过往并没有明显不同，都是由通胀预期所推升。受制于工业品价格PPI的输入性通缩等冲击影响，这一轮猪周期的供需因素体现的更加极端化。近期市场关于本轮猪价弹性存在“这一次不一样”的判断和论述，但我们认为只有极端化的供需环境是这一轮的猪价和通胀预期的典型特征。猪肉价格反弹本质上是通胀预期的反映。通胀预期本质上是对增长改善的确认，也意味着下一阶段行情从对增长预期本身，进入到对增长预期的确认阶段。对市场行情而言，市场机会也正在从之前市场对高弹性（贝塔）板块的关注，逐步转移到对高增长（阿尔法）板块的关注。
新一阶段的行情，行业布局上要向消费要回报，沪港通将是消费板块行情的催化剂。在行业配置上，建议配置汽车、食品饮料、和家电行业，并且增强对于纺织服装、旅游及农业等领域的关注。对于周期性行业，我们仍然认为四季度煤价上涨、龙头企业限产将会带来煤炭板块估值提升，值得布局。在成长性板块中，创新驱动下电子行业市场热点不断，继续推荐。
【政策主题是跨越行情不同阶段的最好选择】
政策主题是跨越行情不同阶段的最好选择。国家能源战略和国企改革最能体现当前政策改革的方向，是我们推荐的主要方向。
国家能源战略—替代能源：能源革命，替代能源迎来历史机遇
可再生能源与互联网技术的结合可能引发人类历史上第三次工业革命。发展替代能源顺应追求能源安全的世界潮流，行业发展空间巨大，习主席提出“能源革命”，各部委密集落实，预计未来的扶持政策依旧绵绵不断超出市场预期。国家能源战略下的替代能源符合强主题特征。新能源汽车七月弯道超车只是国家能源战略启动的序幕，替代能源依次看好核电、光伏、生物质能和风电。
核电产业链弹性，辅助设备制造商>主设备制造商>核电材料。辅助设备制造商凭借高技术和资质壁垒获取最高的毛利率，业绩弹性最大。推荐兰太实业，江苏神通、南风股份、抚顺特钢、中核科技受益。光伏产业链弹性，电站>中游制造商>设备>硅料。弹性最大是业绩与国内装机高度相关及从事分布式EPC/BT/运营企业，推荐爱康科技、林洋电子、阳光电源、隆基股份等；生物质能政策环境将明显改善。推荐迪森股份。风电产业链弹性，海上风电+风塔环节。推荐天顺风能、华仪电气等。
国企改革: 央企薪酬制度改革加速国企改革
据新华社报道，8月18日中央深化改革小组召开第四次会议，审议通过了《中央管理企业主要负责人薪酬制度改革方案》、《关于合理确定并严格规范中央企业负责人履职待遇、业务支出的意见》。此次薪酬制度改革方案的推出是2013年人社部国企高管全面调研结束以来，央企薪酬改革的延续。我们认为，本轮央企薪酬制度改革，将会和混合所有制改革以及国企分类监管结合得更为密切：在非竞争性领域、关系到国计民生的垄断性行业实现限薪的同时，在竞争性领域的混合所有制企业试行更为灵活的高管薪酬管理制度。因此，7月中旬国资委提出的央企改革的四大试点中，董事会改革引入试点企业高管薪酬的市场化管理，是央企薪酬改革政策的具体体现。列入董事会改革试点的央企集团，在本次薪酬改革方案推出之后，可能会进一步加速高管薪酬市场化改革的试点，第一批改革试点相关央企集团下属的上市公司都将受益。我们推荐：国药一致，中国玻纤和国药股份。另外际华集团、烟台万润等也将受益。
国企改革近期出现明显加速，在地方层面的体现也同样十分突出：8月共有北京、陕西、安徽、广东四地公布国企改革方案。截至到8月22日，全国共有18个省市公布了本轮国企改革方案。其中贵州、重庆、北京、江苏和广东将国资持股比例在50%以下的企业定义为混合所有制企业，并规定混合所有制企业将不再简单套用国有企业的监管制度，是历史上首次。地方层面，我们认为改革意愿最高，看点最多的是上海、贵州、安徽、北京和江苏；同时湖南、云南和浙江在改革进度上的短期弹性最大。其中混合所有制改革、集团整体上市、非主业业务剥离等都会带来相关的投资机会。我们推荐飞乐音响、云内动力、上汽集团、老凤祥、东吴证券、徐工机械、长城信息、歌华有线、兰生股份、金隅股份、西南证券、锡业股份。另外盘江股份和贵绳股份也将受益。
国家能源战略—新能源汽车：《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》有望本月底出台
工信部发布最新统计数据显示，7月我国新能源汽车生产5799辆，同比增长10倍。与此同时，中汽协发布数据显示，2014年1至7月，我国新能源汽车累计生产2.59万辆，同比增长280%。
据中证报报道，新能源汽车充电设施财政补贴政策有望近期出台，可能以加油站的税费收入转移补贴充电桩产业，总补贴规模或达千亿元级别。
据新民网报道，工信部相关人士表示：8月底前必须推出首批《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》。
根据工信部召开的免征新能源汽车车辆购置税政策宣贯会上针对《免税目录》是否新能源汽车统一目录的回答，我们预计接下来原来存在的地方目录可能会被废止，由中央政府颁布的统一目录进行管理。破除地方保护是我国新能源汽车发展的必要条件，整车及其零部件厂商受益于“统一目录”，而基本面弹性最大的是锂电池材料，政策面弹性最大的是充电桩。新能源汽车主题推荐沧州明珠、新宙邦、天赐材料、特锐德、和顺电气、江淮汽车。赣锋锂业和多氟多受益。
平安证券:本轮行情进入尾声 风格转向改革类主题
1、策略每周观点：指数行情收尾，关注改革类主题。（1）经济增长边际上呈现弱势，宽松政策支撑力减弱。8月汇丰PMI低于预期，订单与产出数据均显著回落，结合中微观房地产、商品材料以及发电量的数据，增长边际上已呈弱势；虽然当前宽松政策仍在，但对市场支撑力或减弱：1）若依旧是定向宽松刺激，对基本面进一步改善空间有限，对市场的边际支撑将下降；2）假若是加大力度转向全面宽松如降息，则此类政策是新一轮宽松政策加码的开始，还是本轮刺激政策的最后一举？我们理解更多可能是利好出尽。（2）资金面可能有所变化，外部资金流入或放缓。本轮指数行情的支撑力来自于外部资金的大量流入，但伴随着市场对于英美利率调整预期的升温，当前资金流入亚洲新兴市场尤其是低估值A股的格局可能会受到冲击，注意到人民币汇率的阶段升值趋势可能告一段落，我们预计外部资金流入可能会放缓。另外注意本周新股上市的资金面短期扰动。（3）不确定性增加，指数行情收尾。综合经济、资金与政策来看，市场的价值内因素缺乏进一步改善的动能，不确定性风险有所增加，我们认为本轮的指数行情可能进入尾声阶段。考虑到四中全会以及四季度改革类政策的预期较多，市场的结构性行情可能仍会存在，风格转向改革类主题。（4）配置减仓周期，关注改革政策。操作上建议逐步减仓周期蓝筹资产，以主题投资为主，建议关注国企改革如竞争性央企领域的加快推进、沪港通政策对低估值必需消费品（食品饮料与医药）和国防军工的利好，新能源政策主题，以及部分新兴产业政策性主题如文化产业等。
2、宏观数据与政策分析：（1）近期美元指数表现强劲，从统计意义上主要是欧元的疲软，但其背后反映了：1）欧美经济基本面的差异，5月以来欧元区经济疲软而美国继续改善；2）货币政策取向的差异，相较于欧元区和亚洲市场仍在推进宽松政策，美英央行开始逐步转向利率上调预期阶段，这可以从3月期的欧元与美元libor走势体现；3）短期资本的流动，避险资本涌入美元资产。我们认为美元中短期内仍强维持相对的强势，并且伴随着市场对美联储加息预期的增加，美元指数可能会进一步攀升，这可能会对全球资金流动带来扰动，近期资金持续流入亚洲尤其是中国市场的局面可能会逐步弱化。（2）8月汇丰PMI大幅低于市场预期，可能预示着本轮经济的阶段性改善基本结束，结合近期中微观上房地产市场、商品原材料与发电量的量价数据表现，即使稳增长政策仍在，我们认为对金九银十不必抱有期待。
3、流动性跟踪：（1）货币市场方面，资金面保持宽松，短期资金利率比上周小幅下降，银行间回购利率隔夜下降5bp，7天与上周持平维持在3.39%，央行在公开市场周净投放110亿元。（2）债市方面，利率债本期银行间国债收益率除了隔夜下降，其他期限均小幅上涨，期限利差有所缩小。信用债本期各级别企业债收益率不同期限涨跌互现，信用利差比上周小幅收窄。实体资金层面，长三角6个月票据直贴利率本周收至4.05‰，比上周持平。（3）整体疲软的经济数据显示，经济复苏动能放缓，需求不足对实体经济和利率的影响短期很难逆转，求稳政策仍将维持，预计流动性维持宽松，利率或有下行。
4、中微观行业跟踪：（1）商品原材料方面，WTI原油期货和布伦特本周双双下跌，主要化工品价格有所回落；煤炭价格与上周持平，秦皇岛港口库存小幅走低，但六大电厂煤炭库存近期有所走高，可用天数回归25天以上；有色金属价格有所反弹，铜铝铅锌等基本金属价格呈现反弹，国内交易所库存仍维持低位；铁矿石价格继续下跌，库存高居不下，供给压力明显，螺纹钢价格延续弱势；水泥价格维持弱势，中南等地区小幅下调价格，没有地区上调价格。（2）房地产市场方面，本周市场活跃程度比上周有所回升。本周十大城市商品房成交套数环比上升6.5%，成交面积环比上升7.4%，商品房可售套数环比上升0.4%，可售面积环比上升0.2%。（3）交运方面，周BDI指数继续回升，截至8月22日，BDI指数报收1088点；CCFI综合指数小幅上升；费城半导体指数于8月22日报收639点，比上周有所上升。
中投证券:经济数据低于预期 大盘调整概率或增大
上周全球股指大都反弹,全球视角看A股涨幅靠后；结构受到政策利好驱动，涨幅明显。上证综指最终收于2240.81点，涨14.08点，涨幅0.63%；沪深300收于2365.36点，涨4.73点，涨幅0.2%；中小板指收于5257.88点，涨151.40点，涨幅2.96%；创业板指收于1461.72点，涨69.27点，涨幅4.97%。上周A股成交有所回升成交金额为16176亿元，单日平均成交金额为3235亿元，市场换手率为5.19%，周成交额创出了近期新高。
上周全球市场延续反弹，全球视角看A股涨幅靠后。外围欧洲存在进一步宽松预期，耶伦重申了10月结束QE，后续加息取决于就业、通胀数据，美元延续回升；而人民币升值趋升（或为管理层主动管理）正在对冲美元走强带来的资本流动方面的负面。国内经济延续弱势，使得上周周期品受到压制，结构转向以政策、改革驱动的题材。18日习近平主席在深化改革领导小组第四次会议，审议通过《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》；同日中央财经领导小组第七次会议，研究实施创新驱动发展战略；21日国务院印发了《关于促进旅游业改革发展的若干意见》。传媒、互联网、休闲旅游等新经济领域出现明显博弈性质的上涨，反映市场情绪未散。
经济数据低于预期。8月汇丰PMI预览值50.3，低于预期，预计8月经济数据仍在延续7月弱势。当前稳增长政策处于维系状态，后续难以驱动经济有较大的改善。当前主体市场已经对增量稳增长政策趋向充分反映,虽然负面增量不多,但主体市场行情仍面临涨速趋缓甚至滞胀的可能性；需要有力度改革政策支撑，一旦鼓点停息，行情趋向调整概率或增大。
货币偏宽松基调阶段未变。上周央行公开市场操作净投放110亿元，流动性总体偏充裕。短期利率7天和14天回购加权利率分别收于3.39%、3.92%，分别相比上周走平、上升34个基点。票据、3个月SHIBOR、6个月SHIBOR平稳。上周人民币升值预期略有回升，中美利差回升。由于美元较强,预计阶段外汇占款仍会低位徘徊。
仓位建议：中等以上仓位，且涨且退。
配置建议：1、家电、汽车、食品饮料趋向平稳，部分龙头个股具有配置价值。2、医药、休闲服务行业增速预计能持续超过名义GDP增速，具有较好的板块配置价值。3、建议适当配置保险、弹性较好的银行、地产个股等。建议关注农产品可能的修复。4、建议配置环保、智能设备、互联网，但是仍要平衡估值与景气度进行波段调整。预计三季度存在阶段交易性机会，而四季度估值存在向下修正的可能性。5、大类产能过剩传统行业乏善可陈，建议关注小金属、复合肥、新型建材等子行业个股。
风险提示：美联储加息预期迅速升温；房地产超预期下滑造成经济失速风险；注册制加速推进预期产生结构冲击。
湘财证券：市场将延续区间震荡 节奏转向成长股
市场的节奏转向成长股及主题概念股。我们认为，市场整体上将延续区间震荡的行情，周期性行业反弹难以持续，市场的节奏将重点转向成长股。从政策的基调来看，近期中央的政策明显转向了调结构和改革，与之前强力推行稳增长有了重大的变化，政策基调的变化意味着未来政策的重点将强化经济结构调整；另外，8月经济数据或将延续放缓的态势，持续拖累权重股。但整体上来看，新股发行乃至次新股整体上的机会仍将大于二级市场。从投资机会的角度，建议关注传媒、食品、医药、铁路设备、核电设备、电力设备、网络安全、环保、新能源、军工等行业的投资机会。IPO开启后，重点关注打新炒新的投资机会。
报告要点：
管理层政策的重点从稳增长转向改革与调结构。国家统计局公布7月经济数据及中央北戴河会议之后，中央政策的重点从之前的稳增长转向改革和调结构。7月经济数据显示，工业、投资和房地产持续放缓，预计宏观经济持续回落，但在经济数据公布之后，先是习近平召开中央深化改革领导小组第四次会议，推出央企领导人薪酬、新媒体等改革措施，然后是国务院常务会议推出加快创新发展及旅游改革的措施，中央和国务院层面并未针对7月放缓的经济数据召开中央层面会议及加码稳增长措施，结合习近平强调依赖要素推动的经济增长难以持续，显示未来稳增长的政策措施将难以超出预期，政策重点逐步转向改革和调结构。
8月汇丰制造业指数初值回落将进一步考验管理层稳增长与改革的取舍。8月汇丰银行公布的采购经理人指数初值显示，8月中国制造业采购经理人指数初值为50.3%，创3个月以来的新低，显示8月经济数据有望在7月回落的基础上继续回落。如果8月经济数据回落的事实确认，这将进一步考验管理层稳增长的底线和对经济放缓的容忍度，促使管理层在稳增长与改革之间的政策取舍。我们认为，短期稳增长或将带来短期经济数据回暖，但这将带来经济对稳增长的高度依赖性，不具有可持续性，宏观政策的方向应该是容忍短期经济波动，加快改革和调结构政策的出台。
稳增长效果不彰显示实体经济出现趋势性调整：我们认为，7月份工业生产和投资数据持续放缓及8月汇丰中国制造业数据放缓显示今年以来的稳增长政策效果整体上比较有限。我们认为，政策并不显示出效果主要的原因在于本轮经济调整源于内生性供需关系的调整，而非政策压制。特别是在实体经济整体杠杆率较高的情况下推行进一步加杠杆的政策，与实体经济本身的去杠杆、去库存和去产能的趋势相违背，使得过去行之有效的政策效果甚微。
上海石化股权激励显示国企改革存在力度较弱的可。上海石化作为中国石化的控股子公司，近期公布了股权激励方案，主要从ROE、净利润增长率及EVA等方面量化对管理层的考核，意味着国企中的股权激励进入了实际推进阶段。但从股权激励方案来看，股权激励对公司未来业绩的影响非常有限：一方面，ROE的目标较小，对业绩影响微乎其乎。根据方案，上海石化在三个行权期内对管理层的ROE考核目标为9%，而从公司的历史来看，ROE最高曾达到16.26%，即使2013年也达到了11.78%，这意味着管理层在2015年内几乎不用努力就可以达到目标；另一方面，净利润增速的考核目标过低，在三个行权期限内仅为5%。上海石化作为国企改革的重要试点，其方案显示国企改革的行情可能并未预期中乐观，至少存在股权激励方案作用较小的可能。
海通证券：风险偏好提升的行情趋势未变
1、风险偏好提升的行情趋势未变
（1）本轮行情不是简单存量博弈，场外资金持续流入。经过半个月的横盘，虽然沪深300上周继续横盘，但上证综指、深成指开始向上突破，中小板、创业板指更是不断上行，万得全A指数7月底创出12年来新高后不断向上。《策略周报－增量策略，加仓蓝筹－20140728》中我们就指出，本轮行情不是简单存量资金博弈，风险偏好提升使得新增资金入场，行情的时间、空间可以类比12年1月、12年12月、13年7月，即指数15%以上、时间跨度3个月以上。从资金面来看，7月以来融资融券市场持续大幅净买入，近两周周度净买入额达到200亿，证券市场结算资金和RQFII连接基金的规模也在不断攀升。
（2）风险偏好提升的根基未变，无需过虑短期数据。7月下旬以来我们一直强调，推动本轮行情的核心因素是货币和地产等宏观政策偏松使市场修正增长、反腐后改革进程加快，市场风险偏好提升。股市背景从上半年的“利率下行+风险偏好下行+盈利下行”，步入“利率下行+风险偏好上行+预期盈利趋缓”，即《拨云见日——2014年中期A股投资策略－20140624》中的核心要点。21日公布的汇丰PMI数据初值为50.3，创出3个月新低，当天指数下探后迅速回升。市场的反映与13日较差7月经济金融数据公布后一样，验证了我们的判断，“政策趋势重于短期数据”。参考12年来3波反弹，行情结束源于经济数据平淡或回落，目前还需观察9-10月旺季地产销量数据。此外，本轮行情另一催化剂，改革仍在积极发酵。
2、改革是行情重要催化剂
（1）参考海外，改革提高风险偏好，有助企业ROE提升。GDP增速难以回升，是部分投资者对本轮行情缺乏信心的主要原因。我们回顾美国、德国、英国、日本等成熟市场的牛市经验发现，GDP高增长并非牛市的必要条件。比如美国1982-2000年大牛市，期间GDP同比5-6%，中枢相比之前10年下台阶，但里根供给学派的改革提高效率、推升企业盈利，加上利率下行，股市走牛。德国1993-2000年大牛市，期间GDP同比2%上下，大幅低于1990前后5%的中枢，但科尔和哈罗德政府所推行的税制改革、劳动力市场改革、第三次私有化改革等一系列经济改革，提升企业ROE。1980s的英国、1970s的日本股市同样在GDP增速较低背景下，受益于改革、转型，企业ROE提升。
（2）我国改革加速，国企改革有助企业盈利能力提升。8月18日中央全面深化改革领导小组第四次会议召开，预示着密集打虎后改革已经成为首要工作任务。13年国企改革启动以来，自地方到中央，各方均进行了体制管理、股权激励等多方的积极尝试，《中央管理企业主要负责人薪酬制度改革方案》标志着国企改革由自下而上地方先行进入到顶层设计跟上的攻坚阶段。企业经营中，“人”的因素是企业持续发展的关键性因素，国企四项核心改革内容中的两项：建立职业经理人制度，进行股权激励，就是围绕“人”的因素在展开。未来，取消竞争领域高管的行政任命、真正将任免权赋予董事会，将企业业绩作为高管工作的唯一目标是改革的方向，股权激励方面有望放开激励力度限制。改革短期提振风险偏好，中期提高企业盈利能力。
3、乘势而上
（1）行情继续，乘势而上。货币、地产政策偏松趋势未变、改革加速，股市经历利率下行后提高风险偏好的趋势未变，行情继续。短期而言，中报业绩和新股发行是干扰变量，但不会改变趋势。已经公布中报的公司1581家，以此为样本，创业板净利润同比由Q1的25.6%降至23.2%，主板由Q1的8.8%升至9.8%，中小板由Q1的2.6%升至10%。创业板业绩存下滑压力，但7月业绩预告后股价已经明显回调反映此担忧了，系统性冲击预计不大。新股集中发行带来的资金压力是短期行为。
（2）高仓位均衡配置，重点提示铁路产业链。《策略周报－增量策略，加仓蓝筹－20140728》以来一直建议高仓位，同时提醒无需调存量结构，市场企稳，成长股后期会追赶上，8月以来创业板指、中小板指明显补涨，验证此判断。目前维持高仓位、均衡配置蓝筹和成长。重视关注铁路产业链。《央企后整合时代，市场化启航——国企改革系列》。
（3）《站风口，拔头筹——策略行研共议国企改革-20140814》中，我们多次提示改革加速背景下铁路产业链的机会。李克强总理22日在铁路总公司考察铁路投资和项目进展时表示“投融资体制改革是铁路改革关键”、“推销中国高铁我特别有底气”。在改革推动下铁路行业发展空间打开，铁路发展基金有助解决铁路建设融资难题，售后回租或反映铁总放权思路，且将实质性改善车辆购置资金。受益公司如北方创业、中国南车、永贵电器、中国北车、鼎汉技术等。
银河证券：看好三季度市场表现 推荐两类成长股
上周市场延续上涨趋势，上证综指上涨14.08点，涨幅0.63%；创业板指数大涨69.27点，涨幅4.97%，为6月以来最大周涨幅。行业上，传媒、餐饮旅游、国防军工、计算机、通信等创业板权重板块大涨，其中传媒行业受中央深改小组会议要建成“几家强大的新兴媒体集团”影响涨幅超过10%。非银行金融及银行继续调整。
8月汇丰制造业PMI初值回落，宏观数据与中微观数据渐渐趋于一致，均显示本轮经济改善的力度及持续性弱于以往，政策层面托底的动力再次提升。经济方面，三季度受高基数的影响，同比数据较难超预期，但环比仍然改善。一般而言，政策效果存在滞后性，从出台到见效需要3-6个月的时间，自3月下旬、4月初开始的稳增长的政策能够支撑经济在二、三季度持续环比改善。流动性上，下半年货币政策较少受到物价方面的掣肘，央行仍将主要通过公开市场工具调节市场流动性，同时通过PSL等创新工具压低社会融资成本，货币政策不会出现大的转向，资金环境相对宽松。
累计效应及政策预期、宽松的流动性以及对经济悲观预期的修正，将推动市场三季度前行，继续看好三季度市场的表现。
行业配置上，继续推荐两类成长股股票，第一，方向明确、空间较大的科技股，新能源汽车、机器人和3D打印、智能生活。第二，稳定增长的医药和大众品牌消费。主题配置上推荐国家安全产业链（国防军工、信息安全）及发达地区国资的混合所有制改革。
8月汇丰制造业PMI初值回落，宏观数据显示经济改善趋弱，政策托底动力再度提升。8月21日，汇丰公布中国8月制造业采购经理人（PMI）初值50.3%，创近三个月最低，预期51.7%，前值52%。汇丰同时公布，中国8月汇丰制造业产出指数初值51.3%，创近三个月最低。6、7月份的宏微观一度出现背离，宏观数据显示经济持续改善，中微观数据尤其是发电量数据则并不是十分理想，进入8月份接连公布的7月经济金融数据以及8月汇丰PMI初值纷纷低于预期，宏观数据开始向中微观数据靠拢，表明本轮经济改善的力度及持续性均弱于以往。政策层面托底、支持的动力再度提升，具体发力方向有三个：基建、房地产、货币政策。
基建方面，预计高铁、核能核电以及水利水电将是重点方向。在较大程度上能够对冲房地产开发投资的快速下滑。房地产政策方面，我们在5、6月份的路演中一直强调三季度是放松限购的高潮，7、8月份各地纷纷放松验证了我们的判断。接下来将有可能看到一线城市出现松动，但是诸如首付比例的调整等大招仍需等待。货币政策方面，从7月份的货币信贷数据及8月份前20天四大行新增贷款数据观察，融资需求端，一方面实体经济无法承受高昂的融资成本，需求无法得到满足，另一方面以房地产为代表的融资需求也因地产市场的持续下滑而下降；而资金供给端商业银行则因为刚性兑付的清理导致风险偏好下降，资金的供给也出现下降，供需双双下降导致近期货币信贷数据大幅低于预期。目前及未来一段时间，降低社会融资成本都会是货币政策的重中之重，关键在于PSL如何运用。
申银万国：股指可能较长时间维持区间震荡格局
上周上证综指、深成指、沪深300、中小板和创业板综指涨幅分别为0.63%、0.97%、0.20%、2.48%和4.53%。两市成交量1.64万亿元，环比放大10.5%。
上周市场继续高位震荡，我们依然认为反弹逻辑尚未完全破坏，但动力继续减弱，2250点的突破需要充分震荡换手和量能配合，不进则退。
经济数据再度不及预期，政策预期推力衰减。1）继7月数据大幅低于预期后，8月汇丰PMI50.3的初值也大幅低于7月终值和市场预期，尤其新订单下滑2个点，没有延续此前连续反弹的势头，其他分项指标多数不容乐观。7月数据出来时尚有乐观的两个PMI支撑，若PMI均呈现拐头向下趋势，市场的经济预期可能会再趋悲观。2）经济不好继续推升政策预期，但一方面我们仍认为稳增长是为促改革，而非高增速；另一方面媒体报道四大行8月前17天贷款仅新增560亿，信贷延续低迷，存款继续大幅负增长，如果市场开始怀疑微刺激的有效性，那政策预期的推动力恐怕会衰减。3）我们依然认为可能更长一点或者近一个阶段都不必为经济担忧，不过我们也仍认为从整体经济基本面的角度可能还有一段较长的时间都难以推动市场波澜壮阔的行情（向上或者向下）。4）转型期市场经历了上半场的大幅系统性风险释放后，情况逐渐好转，但信心严重不足，进入反复试探、矛盾和希望纠结的筑底阶段，向下已不必悲观，向上还缺乏持续动力，可能有较长时间维持区间震荡格局。
新股再度集中发行，关注流动性冲击。1）第三批11只新股将于本周和下周一密集申购，除了重庆燃气下周一申购以外，其他新股集中在本周四周五申购。2）我们此前曾说过新股发行节奏和规模可能低于此前预期，加之集中申购，资金分流效应可能继续减弱，不过虽然第三批新股发行价格抬高，但预计打新热情恐难减弱，加之本轮发行规模大，市场预期冻结资金规模可能达到8000-9000亿元，可能会对市场流动性带来一定冲击。
继续震荡换手，等待量能配合。短期获利盘和解套盘压力仍需要消化。3478点以来下降通道上轨在2250点左右，加之前期13年9月和12月2270和2260两个高点，我们认为2250-2300点区间阻力较大，近期在2230点一线遇阻，即便此处突破，上行的阻力依然很大。若要走出盘局再上台阶，一方面需要充分震荡换手不断消化上当阻力；另一方面需要量能配合及权重股带动。
上证指数核心波动区间判断（2180，2260）。
方正证券：市场反弹基础未变 超配小金属等板块
1）上周市场波动主要由于经济担忧升温，判断未来经济仍将保持平稳，不必过度担忧。全球主要经济体中，英美仍处于扩张区间，新兴市场正逐步走出困境，中国不存在巨大风险；
2）货币政策偏宽松趋势确立，实体经济融资成本仍有改善空间，货币政策将持续发力。判断下半年经济仍处于“类滞胀”尾声，离复苏仍有距离，货币需求的下降意味着将开始新阶段，未来资金价格仍将继续下降；
3）“系统风险降低+货币拐点”的市场反弹基础仍然没有改变，反弹方向不变，主题机会继续，后续重点关注地产销量变化，以及社会融资成本的改善幅度；
4）主题方面，推荐关注国企改革、军工改革、苹果概念及新材料、东北振兴、智能制造、移动支付、3D打印、绿色照明及互联网跨界融合类等（标的详见报告）；
5）行业配置，超配有色金属中的小金属及新材料；化工细分品种例如化肥、硫酸钾、钛白粉、农药等价格上涨品种；设备类的交运设备、航天航空设备、节能环保设备、油气设备及电气设备等；新能源汽车产业链；消费品领域超配医药生物；标配：金融地产；农林牧渔中标配畜禽类及相关的饲料及动保子行业；标配建筑建材、钢铁、电子、国防军工、通信、传媒、计算机等。低配：大部分消费和服务类，二阶拐点仍未到来，低配食品饮料、家电、建筑装饰、家具、交通运输、商业贸易等。
招商证券：后市冲高回落概率较大
“新常态”下的大盘总体上仍是一个震荡市。短期的向上向下主要取决于市场对经济波动预期的调节方向，若对于经济波动的预期发生上调，则大盘会迎来一波反弹；反之，若预期向下修正，则市场将掉头向下。由于汇丰PMI预览值的披露在当月的21号，对市场预期的影响将是直接的，因此我们使用汇丰PMI预览值作为测度当月市场预期变动的风向标，与大盘的走势进行对比，结果不但证实了这一推断，还得出三个重要的结论：其一，对于反弹的节点，由于刺激政策生效所需的时间越来越长，市场对经济预期的调节也愈加滞后，从而导致市场的反弹也开始落后于政策和基本面的变动；其二，对于反弹结束的时点，由于市场犹如惊弓之鸟，因此一旦反弹被证伪或无法持续，反弹便很快戛然而止；其三，若PMI达到高点回落后再度反弹，不排除市场会出现二次上攻，但二次上攻的高点不会超过第一次，且上攻时间也短于第一次。
“新常态”下大盘的表现结构有相当强的规律性。由经济预期上调/下修带动的大盘股上涨/杀跌均提前于小盘股，但也十分短命；而在大盘股表演结束之后，小盘股的表现更为恒久。我们把2012年底以来上证综指、中小板指、创业板指的表现标准化后对比发现了上述现象，这也是各国经济转型期间的普遍规律。
基于上述分析，我们把当前的情况套入，得出三个判断：一是，由于反弹被证伪的概率在逐渐加大，因此7月底以来的反弹开始步入后期，后续冲高回落的概率较大；二是，如果9月份的PMI出现二次反弹，不排除大盘会在调整后再次小反弹一下；三是，风格方面，大盘股表演完之后，轮到小盘股上场，但一方面，由于小盘股经历大幅上涨后累积了较大的板块性风险，因此各板块或行业之间的轮动越来越快；而配合国企改革、沪港通等的利好，大盘股并不会被一棒子打死，而是会在落后板块补涨之后再相继回落。
配置上，主板中我们建议配置泛消费蓝筹，此类行业受外资青睐度及较港股折价率较高，同时关注后续政策加码的高铁、核电、特高压、棚改等，积极参与上海、安徽、广东等地的国企改革主题；创业板受制于估值压力，板块性风险偏大，趋向于轮动表演，特别要关注体育主题。
