境外资金跃跃欲试 受限借券做空A股不易

A股高歌猛进之际，经验丰富的海外对冲基金，从未放过任何机会欲意通过各种多空工具肆意在A股掠走财富。沪港通开通后，海外投资者大规模进入A股，未来做空A股的选择正在增加，而在香港做空A股正逐步走向现实。

港交所（00388.HK）1月6日晚间宣布，将在本周末为海外投资者提供沪港通下A股的卖空测试；业内人士认为，这使得海外投资者做空A股的序幕即将拉开，将为投资者的交易策略及风险管理提供更高灵活性。

分析人士称，海外投资者有着很多的做空交易经验，预计海外投资者加入做空A股行列后，可能会使得A股面临更剧烈的波动，不过与内地投资者类似，做空A股可能同样面临借券难、成本高等问题。

做空A股需求强烈

港交所宣布，交易所将在本周末进行一项系统测试，以尽快为海外及香港投资者提供沪股通下A股的有担保卖空交易服务。香港中央结算有限公司将在3月测试一项可追踪投资者托管股票持有量的新系统功能。有关系统测试的详情已发送给相关香港结算参与者。如测试成功，香港结算将提升旗下系统并优化沪港通机制。

截至目前，香港市场上早已经有不少做空A股的工具，不过主要仅限于部分指数基金。1月7日港股全日主板成交1026.14亿港元，抛空额106.63亿港元，占总成交一成，抛空股份有518只，其中跟踪A股的安硕A50中国（02823.HK）抛空最多达10.96亿港元，占总额约10.28%及占其股份成交21.78%。除了直接做空A股指数基金外，海外投资者目前还可以通过买入A股指数基金的认沽权证、认沽期权、熊证等方式做空A股。

投资人士温天纳对《第一财经日报》称，很多海外投资者对A股做空有大量需求，特别是对冲基金，他们都期望将现货市场结合期货市场及做空操作进行套利。目前香港做空的制度安排非常便利，投资者与券商及借贷商签订协议，针对个别已约定的股份，便可以进行做空。

目前大多数A股的价格都远远高于H股，不少业内人士认为价差始终会收窄，这也为海外投资者做空A股增添了理由；不过温天纳称，A股继续强势的话，AH股价差可能继续扩大，两地市场投资理念并不一致。温天纳预计，未来海外投资者可以直接做空A股个股后，估计会进一步增加A股的波动幅度。

做空不易

Wind资讯统计显示，截至1月6日，A股融资买入余额达到了10377亿元，不过融券余额仅仅有82.66亿元，转融券余额也只有114.98亿元。相比港股市场上做空的便利，A股融券难的问题至今未解决。

另外，目前在港股市场上做空成本也较低，一般蓝筹股是2%至3%，对一些个别内地企业可以在5%以上；而在A股，大多数券商融券的成本都达到了10.6%，在港股做空的成本远远低于A股。

华南某知名券商高管对《第一财经日报》称，目前在内地转融券的发展比较滞后，以后在香港要进行做空A股的操作，估计也并不容易。内地转融券交易较少的原因，主要是融入融出期限僵化，目前证金公司推出的转融券期限品种包括3天、7天、14天、28天、182天；证券偿还必须在规定的时间节点上，加大了投资者的操作难度，一些券商经过与客户协商，接受提前偿还，但是这部分期限融出利息就要自己承担，也打击了券商向证金公司借券的积极性。

另外，券源方出借意愿也不强。“证金公司本身不持有股票，只是作为转融券的平台，而证券持有量较多的是上市公司大股东；其目前可选的业务品种还包括股权质押，可以有更多的资金进行生产经营，机会成本大于借出券获得的固定利息；另外很多机构投资者也未必愿意借出。”上述高管称。

“融券业务始终发展不起来，也和融券利率太高有关，超过10%的利率，对投资者在量化交易中使用对冲工具，是无法承受这么高利率成本的，不过这个主要原因可能是内地的利率远高于海外利率水平。而以后投资者在香港做空A股要承担什么样的利率成本暂时也很难预测，美国加息后海外利率水平也会逐步上升。”广州一位私募人士称。

附表 1月7日沪股通十大活跃股（数据来源：Wind资讯）