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高善文：资金面推动股市 中期警惕两个领域风险
安信证券首席经济学家高善文在今日发布的报告中指出，在宽松政策导向的指引下，再加上存款统计口径等监管约束方面的调整，导致银行在春节以后开始恢复对实体经济的信贷供应，从而形成"银行主动信贷创造行为"。这带动了实体经济领域信贷利率的下降和流动性的充裕，并从资金面上推动了近期的股票上涨。
以财政部主导的债务置换计划为标志，中央政府已经开始正式着手处理地方债务问题，这降低了地方融资平台的债务风险，降低了股票市场的风险溢价水平，进而从基本面上推动了市场的上涨。
外部因素来看，随着联储下调对今年的经济增长预估，市场预期首次加息时点可能延后到9月份甚至更晚。由此对中国经济和市场形成短期冲击的风险也暂时解除。
报告指出，中期需要警惕两个领域的风险：一是市场过快上涨产生的估值泡沫，二是财政冲击的次生影响如何演化，以及政策的应对，特别是这是否会系统性地破坏企业盈利的恢复趋势。
以下是报告全文
进入3月份以来，在经济增长低于预期，货币政策更趋宽松的背景下，以国开债为代表的银行间市场的无风险利率水平不降反升，并在大多数期限上都超过了去年11月初的水平，这是非常奇怪的。
一个看起来合理的推测是，在宽松政策导向的指引下，再加上存款统计口径等监管约束方面的调整，导致银行在春节以后开始恢复对实体经济的信贷供应，从而形成此前我们所定义的"银行主动信贷创造行为"。这带动了实体经济领域信贷利率的下降和流动性的充裕，并从资金面上推动了近期的股票上涨。
2009年下半年以来，在接近5年的时间里，银行等重要板块的估值水平一再下降，重要的原因似乎是：市场一直在担忧中国的房地产市场泡沫，以及与此联系的地方融资平台的债务风险。
以财政部主导的债务置换计划为标志，中央政府已经开始正式着手处理地方债务问题，这降低了地方融资平台的债务风险，降低了股票市场的风险溢价水平，进而从基本面上推动了市场的上涨。
1-2月份实体经济和房地产市场的表现均逊于预期，进入3月份以来，经济和房地产的季节性恢复也异常缓慢。考虑到2014年8月份以来的经济失速，以及晚近陆续披露的经济数据，看起来经济在去年晚些时候可能经历了一次财政收缩的冲击，表现为公共财政支出和政府性基金支出(甚至可能包括由融资平台所支持的政府性支出，这方面尚缺乏可靠的数据)同时经历了大幅度收缩，其原因也许与反腐和财政整固政策有关，也可能存在一些政策协调方面的偏差。
这一冲击可能正在引发一些次生性的影响，例如收入恶化导致的私人投资的削减，预期变坏也会影响居民的房地产购买决策。这次财政冲击的一部分是可逆的，并且似乎正在消退，但政府性基金和融资平台支出行为的下降可能是长期性的。
由此形成的风险是，这也许会逆转2013年以来供应面收缩带动企业盈利逐步恢复的局面，并再次造成经济减速和企业盈利恶化并存的状况。如果政府对此应对迟钝，那么情况可能会更坏。
综合来看，近期政府采取措施支持经济的意愿是明显的，银行信贷的恢复和地方债务风险的降低都有利于支持市场的上涨，但中期之内我们需要警惕两个领域的风险：一是市场过快上涨产生的估值泡沫，二是财政冲击的次生影响如何演化，以及政策的应对，特别是这是否会系统性地破坏企业盈利的恢复趋势。
昨日美联储议息声明安抚了市场，美元指数有所回落。随着联储下调对今年的经济增长预估，市场预期首次加息时点可能延后到9月份甚至更晚。由此对中国经济和市场形成短期冲击的风险也暂时解除。
"主动信贷创造"影响流动性
进入3月份以来，银行间资金利率水平并没有下降。隔夜和7天回购利率显著要高于节前，更长期1-6个月利率仍然维持在5%以上，比去年11月低点高了100个BP。而以国开债为例3月18日收益率在短端都明显超过去年低点。与银行间利率相关的票据、理财利率走势也非常类似，自去年11月以来有明显地上升。
在经济增长低于预期，货币政策更趋宽松的背景下，银行间市场的无风险利率水平不降反升，并在大多数期限上都超过了去年11月初的水平，这是非常奇怪的。新股发行加速等因素可能扰动短端市场，但持续时间如此之长，影响广泛的短端利率上升不太可能来自扰动因素。
一个看起来合理的推测是，在宽松政策导向的指引下，再加上存款统计口径等监管约束方面的调整，导致银行在春节以后开始恢复对实体经济的信贷供应，从而形成此前我们所定义的"银行主动信贷创造行为"。这带动了实体经济领域信贷利率的下降和流动性的充裕，并从资金面上推动了近期的股票上涨。
此外，2009年下半年以来，在接近5年的时间里银行等重要板块的估值水平一再下降，重要的原因似乎是：市场一直在担忧中国的房地产市场泡沫，以及与此联系的地方融资平台的债务风险。
以财政部主导的债务置换计划为标志，中央政府已经开始正式着手处理地方债务问题，这降低了地方融资平台的债务风险，降低了股票市场的风险溢价水平，进而从基本面上推动了市场的上涨。
2、财政收缩拖累经济
1-2月份实体经济和房地产市场的表现均逊于预期，进入3月份以来，经济和房地产的季节性恢复也异常缓慢。发电企业耗煤恢复的速度比往年缓慢不少。在春节后的几周内，房地产销售恢复水平大致只与节前相仿，明显低于去年四季度的水平。2月房地产价格的表现也偏弱，70城市房价环比持平在负增长区间，百城房价重新回到环比负增长。
考虑到2014年8月份以来的经济失速，以及晚近陆续披露的经济数据，看起来经济在去年晚些时候可能经历了一次财政收缩的冲击，表现为公共财政支出和政府性基金支出(甚至可能包括由融资平台所支持的政府性支出，这方面尚缺乏可靠的数据)同时经历了大幅度收缩，其原因也许与反腐和财政整固政策有关，也可能存在一些政策协调方面的偏差。
这一冲击可能正在引发一些次生性的影响，例如收入恶化导致的私人投资的削减，预期变坏也会影响居民的房地产购买决策。这次财政冲击的一部分是可逆的，并且似乎正在消退，但政府性基金和融资平台支出行为的下降可能是长期性的。
由此形成的风险是，这也许会逆转2013年以来供应面收缩带动企业盈利逐步恢复的局面，并再次造成经济减速和企业盈利恶化并存的状况。我们剔除原油的影响也发现最近几个月的PPI环比出现恶化。如果政府对此应对迟钝，那么情况可能会更坏。
综合来看，近期政府采取措施支持经济的意愿是明显的，银行信贷的恢复和地方债务风险的降低都有利于支持市场的上涨，但中期之内我们需要警惕两个领域的风险：一是市场过快上涨产生的估值泡沫，二是财政冲击的次生影响如何演化，以及政策的应对，特别是这是否会系统性地破坏企业盈利的恢复趋势。
3、美联储安抚市场
昨日美联储议息声明安抚了市场，美元指数有所回落。随着联储下调对今年的经济增长预估，市场预期首次加息时点可能延后到9月份甚至更晚。由此对中国经济和市场形成短期冲击的风险也暂时解除。
去年三四季度美国经济经历的强劲上升有不可持续的成分。自去年11月以来美国PMI快速下跌，工业环比扩张出现停滞，零售等其它增长数据随之走弱。上半年美国经济也许面临阶段性走弱的压力。
展望未来，美国加息的冲击性风险依然存在。市场预期2017年底的联邦基金利率水平是1.725，而美联储中值预测是3.125。美国十年期国债利率低于2%，意味着市场认为中期基准利率很难上升至2%以上。如果美国经济和通胀在未来出现明显加速，那么非常缓慢的利率上升预期将面临挑战。(安信证券)
中金：股民情绪极度亢奋 市场短期波动加大
昨日A股市场刷新了单日成交新高，达到1.4万亿，大盘股指数大幅震荡收红;而创业板指数则放量大幅收高，成交达1456亿天量。
我们简单评论如下：
资金亢奋入市，推动市场亢奋上涨。从近期盘面大小普涨的格局、成交放大可以判断近期各路资金汹涌入市。我们观测的周度账户活跃度指标已经超过20%，上周(截止3月20号的一周)已经达到21.1%的水平;而上周的新增股票账户数单周也达到114万的天量，创出自2007年6月份以来的新高。市场在历史上达到同样水平，往往都意味着市场的的波动将加大。同样的参考区间，可以参考2007年5/6月，2009年7/8月及11月，2010年11月。甚至连去年年底，这些指标都没有达到当前的高位，显示当前市场已经进入极度亢奋状态;
1.短期预测变得困难，波动将加大。在市场情绪进入极度亢奋状态情况下，市场短期走势的预测变得困难。但值得注意的是，随着各路资金汹涌入市，市场波动可能会加大。风险忍受程度较低的投资者可以逢高锁定部分利润。
2.大盘股估值仍在合理范围。在目前点位上沪深300指数的平均前向市盈率是12.5倍(历史均值13.5x)，并未出现系统性高估，仍在合理范围。
3.中期走势仍将紧跟政策、改革进程以及基本面走势。目前经济基本面尚未完全企稳，需要更加积极的政策姿态介入。短期波动加大，但中期我们依然维持年度策略展望中列示的“股债双牛”的观点不变。(中金公司)
申万宏源：A股进入英雄时代 或涨至4500点
申万宏源最新发布的春季A股投资策略报告称，权益已成为大类资产配置的"恒星"，A股市场向上的"英雄时代"仍在进行时!居民大类资产配置向权益资产迁移只是一个结果，其背后的深层原因来自于改革降低风险溢价、无风险利率下行的长期趋势以及经济转型中企业盈利的结构性改善。而监管层对于金融创新的鼓励，特别是对加杠杆投资行为的宽容，进一步加速了居民大类资产配置的转移，这一过程可能持续十年!
指数判断：大方向依然向上，上证综指波动中枢上行至3400点，极端情绪推动下，上限可能接近4500点;创业板指中枢将显著上移至2500点。上证综指核心波动区(2918，3850)，4月中旬后可能短期回调，下半年机会大于上半年，高点可能出现在三季度。创业板指核心波动区间(1934，2786)，主要受益于"互联网+"相关公司表现以及潜在的海外"互联网+"公司回归。
价值成长两相宜，"平行世界"的两边都要寻找Alpha。由于增量资金加杠杆的正规化和透明化，市场将呈现出杠杆受限的增量博弈特征。2014年3月曾明确提出，市场风格已经从成长为王转向价值成长平行世界的大格局。Alpha类资产的高估值可能使边际增量资金有恐高情绪，但Alpha资产毕竟代表大方向，流动性限制下，成长股仓位比较重的投资者盲目调仓可能得不偿失。平行世界的成长一面，"互联网+"(包括工业4.0)是仍是"恒星"，新能源汽车、体育教育等新兴服务业、国产软件、民参军、基因测序、环保、迪斯尼等则是"行星"。"平行世界"的价值一面，经济转型背景下，只有"弱周期"，也需要在价值股中寻找Alpha，可能是转型"互联网+"，国企改革，一带一路(高铁、建筑)，供给收缩，成本下降(航空、化工)等投资故事。2015年"平行世界"要重配"恒星"，把握"行星"，纯概念炒作的壳资源标的是"流星"切莫留恋。
"互联网+"为核心的信息服务业可能成为中国经济新的支柱产业，"互联网+"是平行世界里的恒星!发展以"互联网+"为代表的创新经济，扶植新的支柱产业以实现转型。2015年部分"互联网+"龙头的商业模式逐渐清晰，形成榜样效应。高速发展的产业互联网和垂直互联网更容易变现。"互联网+"公司市值成长空间广阔，估值弹性显著，后续大型催化剂众多，能够与边际交易者风险偏好形成共振。"互联网+"不仅仅利好成长世界，也利好价值世界的传统行业转型实现价值重估。
把握节奏，谨记风险，"恒星"也需要休息，"暂停时间"是为了更好的出发。3月至4月上旬的市场仍在资金推动下的惯性上行，但如果行情的演绎将动量、资金和杠杆发挥到极限，4月中下旬市场在可能震荡加剧，恒星也要休息。
高位杀跌透露三大意图 警惕跳水
周二大盘惊人一跳似乎给投资者敲响了警钟，周三两市股指冲高便被强大的卖压压制，导致反弹无力再次出现高位跳水。而从主力操盘角度来看，股指在当前点位高位杀跌，透露了主力三大意图，投资者须警惕午后进一步跳水风险。
首先，作为市场重要机构之一的基金，当前仓位已高达90%，可以说是满仓了。主力高位杀跌或正透露了基金暗中调仓换股的意图，这也从盘面杀跌个股幅度变大可看出。如近期涨幅巨大个股的全线下挫，金固股份、中威电子等高位大幅“水泻”，业绩暗淡、筹码松动个股也遭受主力大幅抛弃，如国旅联合、联创节能等个股高位巨阴包阳;技术高位筑顶个股同样遭受主力大举调仓，明泰铝业、三钢闽光等股票跳水破位下行。因此，在主力调仓与获利盘打压下，我们务必警惕风险，对涨幅过大、筹码松动、技术破位、逆势下跌与主力出逃个股，我们应见好就收，尽快调仓换股为宜。据个股主力监控最新分析：439股含有五大不利因素，后市或还将逆势调整杀跌。
其次，周二尽管大盘能“V”型惊天逆转，但量能却放出了1.4万亿的历史天量。这说明多空双方出现了巨大分歧，而今日汇丰PMI跌到49.2，远低于预期和前值，创11个月新低，这加大了空方力量，因此当前主力杀跌正透露了消化利空与前期获利盘的信号。
最后，创业板动态市盈率今日最高峰时惊人的达到100倍，远超中外股市历史牛市时的峰值，其巨大的泡沫不言而喻。而早盘创业板指出现了大幅度回落，拖累了主板跳水杀跌，透露了主力边战边退的意图，这也意味着后市小盘股将呈冰火两重天、剧烈大分化。
而在主板跳水、创业板指泡沫随时破裂下，对近期涨幅巨大个股，我们不应再贪婪而应逢高获利了结。同时在大盘难得牛回头下，对还未大涨，且符合业绩大增与高送转类个股，我们不应股指一时跳水而盲目杀跌，反而应逢低大胆买入并坚定捂股信心。
如二三四五，年报业绩大增300%且实施了10送15高送转，该股近期便一飞冲天，股价一个半月便暴涨达300%，从而彻底引爆业绩大增与高送转题材的爆发。如沃华医药业股价近月暴涨142%;永大集团实行10派10转18诱人方案后，股价同样暴涨150%。充分说明业绩大增与高送转类个股，已站在牛市风浪口，后市将迎来更劲爆拉升行情，值得我们买入并捂股。(广州万隆)
