央行提供保证金流动性 中国版“平准基金”来了?

近期股市大幅震荡，监管层的表态则备受市场关注。

证监会今日晚间发布公告称：中国人民银行将协助通过多种形式，给予中国证券金融股份有限公司(下称“证金公司”)提供流动性支持。随即，中国政府网亦发布同样公告。此文一出，业内人士纷纷表示，央行给予证金公司流动性支持，意味着央行正式介入救市，该消息足以向市场提供充足的信心。

对此，《第一财经日报》记者第一时间联系央行新闻处，但截至记者发稿前，央行并未发布相关公布也尚未进行表态。

“牢牢守住不发生系统性区域性金融风险的底线。” 7月2日，央行行长周小川发表讲话称。要不断完善货币政策调控框架，实施稳健的货币政策，促进经济持续健康发展。要从严从实推动金融改革创新，进一步激发金融活力，促进金融资源优化配置。

多种形式提供无限流动性?

“央行将多种形式支持维稳股市”的消息虽在晚间传出，却如炸弹般引爆市场讨论。甚至有市场人士称，相当于央行发了一张没有限额的信用卡。央行将以何种方式、提供多少流动性?

此前坊间传闻，央行将定向发行5000亿元PSL设立平准基金。证监会、银监会、保监会各自落实2000亿元，财政部用5000亿元择机入市，以上共计1.6万亿。

平准基金通常是指政府通过特定的机构以法定的方式建立的基金，通过对某个具体市场的逆向操作，降低非理性的市场剧烈波动，以达到稳定该市场的目的。

业内人士认为，市场此轮信心不足归根到底担心的是市场流动性的缺失。央行“无限量”的资金背书支持证金公司发挥市场流动性供给的职责，同时也有助于平衡国内融资/融券结构严重失衡的问题。

中金证券杜丽娟称，此政策将证金公司打造成为央行背书下几乎无流动性限制的中国版“平准基金”。证金公司的经营范围包括“运用市场化手段调节证券市场资金和证券的供给”。此番央行出面协助通过多种形式给予证金公司流动性支持，这意味着证金公司可以充分发挥“市场化调节证券市场证券供给”的官方权利。

“相信无上限的国家资金入市，股市暴跌的危机将得到化解。”银河证券首席经济学家潘向东猜测称，公告可以理解为中国版的平准基金宣告成立并入市操作，由中国证券金融股份有限公司负责操作，由央行提供流动支持，并得到国务院层面的授权。因为根据人民银行法第三十条“中国人民银行不得向地方政府、各级政府部门提供贷款，不得向非银行金融机构以及其他单位和个人提供贷款，但国务院决定中国人民银行可以向特定的非银行金融机构提供贷款的除外。”说明央行提供流动性支持是国务院决定的。

据《财经》杂志称，7月4日下午，国务院召集一行三会、财政部、国资委及主要央企负责人开会，商讨金融市场应对之策。国务院高层倾向果断强力救市，但也有核心部委建议，可以逐步采取措施救市。

广发证券首席经济学家刘煜辉解读称，中国式的平准基金最终确定为“证券金融公司+央行流动性”，无规模表述充满了想象力，意味着这个流动性可能是无限量的，直至市场最终恢复正常秩序。剩下的就是稳定市场的交易策略的选择，“我估计是期货+现货一起，IC500将成为决胜的引领性指标”。

“在2005年，央行其实有再贷款给券商的先例，当时券商周转资金出现困难，央行再贷款给予了支持。” 民生证券研究院固定收益组负责人李奇霖向《第一财经日报》记者称，这次应该是再贷款，而不是PSL。PSL目前仅针对政策性银行，从项目看主要是棚户区改造，如果真要做的话，再贷款可能性更大。

但市场也有不同观点，认为央行不会支持平准基金购股票。

平安证券固定收益部研究主管石磊对《第一财经日报》称，证金公司是股票市场最后贷款人的角色，也就是说央行不会对平准基金支持流动性购买股票，券商出资的平准基金和汇金要自己买单，这属于最保守的救市政策。

石磊表示，央行支持的方式是重点，央行新型货币工具的侧重是流动性支持。针对坊间所传闻的“5000亿元PSL设立平准基金，采用股票质押的方式。”石磊认为，央行不能接受股票质押，而应该是通过新型货币工具以信用支持。

但在证监会公告后，央行为什么没有及时发布操作细则?

李奇霖分析了三种可能，一是可能有汇率端的考虑，毕竟这种操作可能会对人民币形成贬值压力;而是可能有舆论压力，会让人觉得和日本QQE一样;三是预期比真实的金额更重要，空头不知道央行的底牌。

对于当下的市场情形，李奇霖评论称，政府采取手段需要切中要害、干净利落，用真金白银稳定市场。融资盘连环“爆炸”可能引发进一步的抛售潮，居民财富瞬间灰飞烟灭，信用被动收缩，汇率剧烈波动。在此背景下，救市已经上升到中央政府层面，继21家券商增持ETF、暂停IPO、汇金增持后，央行也参与救市，通过释放真金白银，托底市场，稳定市场预期。

央行早已向市场表态

6月28日起，央行改变了以往交替运用数量型工具和价格型工具的操作方式，数量型工具与价格型工具同步运用：对部分金融机构实行定向降准，同时下调存贷款基准利率0.25个百分点，向市场注入了更多流动性。

两项重磅政策同时释放实属罕见，被业内称为“双降”。至此，2014年以来，央行先后三次调整存款准备金率，四次下调金融机构存贷款基准利率。据《第一财经日报》记者统计，四次降息后，金融机构存款基准利率下调100基点(BP)，贷款基准利率下调140BP。

6月25日，央行以利率招标方式进行350亿元人民币7天期逆回购操作，中标利率为2.7%。此前央行已连续19次暂停公开市场操作，连续八周无投放、无回笼。

这是继今年4月16日以来，首次重启逆回购，上一轮利率为3.35%，此次逆回购中标利率比4月16日的同期限逆回购下降0.65个百分点。市场人士称，央行引导资金利率运行中枢下行的意图明显，逆回购或短期内常态化。

随后，在央行“双降”两天后，央行两度启动逆回购，并且在增加交易量的同时下调了中标利率。7月2日，央行进行7天期350亿元逆回购操作，中标利率为2.5%。6月30日， 央行进行500亿元人民币7天期逆回购操作，中标利率为2.5%。