6月中旬至今，A股市场风云变幻，从牛市变“猴市”，时而千股跌停，时而千股涨停，市场风格难以捉摸。
但市场上有一只神奇的水晶球，对上证50指数的走势判断十分灵敏。兴业证券定量研究团队负责人任瞳对第一财经表示：“兴业期权水晶球指数自6月9日发布以来，对标的走势的预测准确率超过了70%。”
在当前市场态势中保持这样的胜率实属不易，兴业期权水晶球指数是如何做到的呢?
四大指标
第一财经：兴业定量团队的研究方向主要有哪些?
任瞳：就研究方向而言，宏观地讲，主要分为选股策略、衍生品策略、产品研究三大类，每个大类下又有若干分支。
其中，衍生品策略着重于对期权、股指期货、融资融券等金融衍生品工具的研究，并利用这些工具构建以实现绝对收益为目标的投资策略。
第一财经：推出期权水晶球源于何种想法?市场上研究期权的团队并不多。
任瞳：择时是市场中机构投资者最为关注的领域之一。国内ETF期权今年2月份上市，虽还不够成熟但机构参与度较高。
我们认为，50ETF期权作为一种基于50ETF的衍生品，其交易情况暗含了市场上最主要的投资者(目前期权市场上主要是机构和大户)对现货市场的投资判断，因而我们希望通过挖掘有效的期权因子对现货市场走势进行预测，于6月份推出了期权水晶球，试图从择时角度去满足权益类投资机构的需求。
第一财经：用期权水晶球预测现货市场(上证50ETF)走势?
任瞳：参与期权市场的投资者主要是专业机构以及专业个人投资者，其对资本市场的走势往往更加理性和客观，尤其是在现阶段，水晶球择时就是提炼这部分投资者的市场情绪，从而对现货市场(上证50ETF)进行预测。
值得一提的是我们不直接利用期权水晶球策略投资期权市场。影响合约定价的因素是各种各样的，市场上有时甚至出现市场大幅上涨，而看涨、看跌期权齐跌的现象，这是由于期权本身的定价水平在发生变化，即使把握对了市场方向，也未必能从中赚取收益，所以我们不能完全视期权为单纯的杠杆型产品。
第一财经：能大概介绍下水晶球模型吗?
任瞳：目前水晶球择时指数主要包含四个指标：看涨看跌期权成交量比率CPR、看涨看跌期权隐含波动率价差CPVID、隐含波动率曲线结构VI_Structure和方差风险溢价VRP，分别从量、价的角度来衡量期权市场的投资者情绪。
这些指标看似复杂难懂，其实背后都有一定的逻辑。拿CPR来说，它是看涨期权与看跌期权成交量的比值。期权市场是存在做市商的，如果投资者对市场预期看好，会大量买入看涨期权，而做市商则有义务提供看涨期权给投资者，此时看涨期权成交量相对看跌期权来说更高一些，因此CPR是对未来市场进行预测的一个正向指标。再如CPVID，它是看涨期权和看跌期权定价水平的差，若看涨期权期权定价水平远高于看跌期权，说明投资者愿意用更高的价格交易看涨期权，则说明市场的看涨情绪更浓厚。
除此之外，我们还有VI_Structure用来度量虚值期权和平值期权之间的相对定价水平，以及VRP度量期权隐含波动率与真实波动率的相对水平。当然单个指标只能反映出单一角度市场情绪，而指标汇总后的水晶球指数对市场的判断是更加全面和稳定。
70%的预测准确率
第一财经：水晶球模型预测胜率大概在什么水平?
任瞳：目前按单日来算，水晶球模型的准确率在70%左右。不过，我们仍然会对各个指标的预测能力时刻进行跟踪，结合市场的变化对测算因子进行动态调整。
目前期权市场投资者情绪变化是很快的，这也是我们每天发布期权水晶球预测报告的原因。后续市场若趋于稳定，我们或许会一周发布一次。
另外值得一提的是，水晶球模型的数据来源于期权市场每日交易数据，数据的准确性能得到很好的保障，这样可以确保水晶球指数能够及时、准确地在当日收盘之后传达给投资者。
第一财经：除了你们的研究模型因素，你觉得预测率如此高还有什么原因?
任瞳：这个问题非常好，准确率高的原因主要有两个：第一，水晶球指数的四个指标确实能从逻辑以及实证上对未来短期市场有一定的指示作用，且四个指标之间相关性较低，从而水晶球指数能够较为准确的度量期权市场投资者的情绪。第二，这个和市场的投资者成分有关，期权市场参与者结构以机构和大户为主的，相对于其他市场来说更为理性，这可能就是人们常说的“聪明钱”，这部分投资者对市场的观点和判断其实很值得关注。
第一财经：期权市场参与者少，成交不够活跃，是否会影响研究?
任瞳：其实市场也有观点认为，期权市场容量较小，参与人数不多，并且期权市场存在持仓和开仓限额，加之9月份又推出了50ETF开仓限额的通知，使得期权市场是否能够做到价格发现存在部分争议。但就我们观察来看，期权市场的成交量在半年来快速攀升，2月9日期权上市之初，每周日均成交量仅数千张，而现阶段市场日均成交量稳定在15万张至20万张之间。事实上，在8月26日，期权市场成交量创新高，接近23万张，这样的发展速度还是十分惊人的。即使9月7日对投资者持仓限额做了进一步限制，但由于期权市场高持仓低成交的特点，对最终成交活跃度的影响远低于其他市场。加之还有多家做市商连续提供活跃度，所以我们认为期权市场仍然能够在一定程度上反映投资者对现货的价格变动情绪。
第一财经：国内VIX指数编制尚处于起步阶段，套用海外的VIX指数研究是否存在问题?
任瞳：确实有人认为海外的VIX恐慌指数复制到国内市场预测效果并不佳，国内市场确实有其自身的特点，我们在借鉴国外市场经验基础上，结合了50ETF期权自身特点，捕捉到一些有效的情绪因子，比如对VIX进行改进调整，经过市场检验确实是有效的。期权水晶球的本质在于严格跟踪机构投资者的投资情绪。
