医药流通行业的“十二五”规划即将出炉。根据《全国药品流通行业发展规划纲要（2011~2015年）》规划的具体目标，“到2015年，通过鼓励支持企业兼并重组和充分市场竞争，培育1~2家年销售额过千亿的跨地区全国性大型医药商业集团、20家年销售过百亿的区域性大型医药企业，药品批发‘百强’企业年销售占全行业年销售总额80%以上。”
由此可见，整合是未来5年医药流通行业的最大看点。而《每日经济新闻》记者梳理发现，在整合的大背景下，医药行业的投资机会将呈现出3大方向。
目标：从分散到集中
根据SFDA南方医药经济研究所统计，我国目前拥有7100多家已注册的医药生产企业，流通批发企业达13000多家。截至2009年，我国有 20291家医院，其中三级医院为1233家，二级和二级以下医院达19058家。另外，分散于城市乡间的社区服务终端、城市药店终端、县乡镇以下医疗机构和药店更是不计其数。显然，我国医药行业呈现出“梨形”特征，即上游小，中下游大。
而目前，处于中间环节的医药流通行业呈现出极度分散的状况。根据中国医药（600056）商业协会2009年度数据，目前销售过百亿的企业只有8 家。排名第一的中国医药集团总公司，销售额为650亿元。百强企业2008年的销售收入仅占全国医药商业销售总额的67.29%。这其中，中国医药商业领域前三强的行业集中度仅有20%，这与美国的96%、日本的67%，还有较大差距。
另外，在行业整顿的大背景下，小型医药流通企业的 “灰色收入”大幅缩小，招投标形式、药品价格政策的变化也是促使底价代理模式转型的重要因素。
因此，医药流通行业的整合势在必行。而在过去一年，不少小型医药流通企业被国药控股、上海医药（601607）等集团公司收购。
比如，2010年4月，上海医药（601607）发布公告收购广州中山医医药有限公司，后者主营医药产品批发业务；2010年 12月，决定收购ChinaHealthSystemLtd.（简称CHS），后者的实质性资产为中信医药实业有限公司，此举的目的是将此公司作为华北地区重点医药分销网络平台，力争在华北地区尤其是北京市场取得战略突破。
未来，医药行业将呈现出“葫芦形”特征，即两头大，中间小。
指标：紧盯毛利率
目前医药流通企业留给投资者的印象就是毛利率低下，这是由医药流通领域的低门槛造成的。虽然当年一个存储仓库、几辆冷冻车就可开一家医药公司的局面已不复存在，但长期的恶性竞争使得行业毛利率持续低下是不争的事实。
数据显示，作为行业龙头，国药股份（600511）、上海医药、九州通（600998）3家的医药流通业务的毛利率分别为8.19%、8.57%、5.91%。而对于其他区域性或者更小型医药企业的医药流通业务来说，毛利率更为低下。比如，一致药业（000028）医药批发毛利率为5.76%，南京医药（600713）（600713）为5.8%，*ST金花（600080）医药工业的毛利率高达63.58%，但医药流通业务的毛利率竟只有1.66%。
“目前医药流通行业的格局导致整个行业在过去几年毛利率不断下跌，整个行业平均净利润率不到1%。”瑞银证券医药行业分析师邹敏指出，这种格局在之前的美国和日本也出现过，所以，市场在看到医药流通行业的低利润率时，也应该看到这为行业整合和兼并提供了条件。
邹敏指出，在“十二五”期间，医药流通行业的整合将形成众多医药公司、少数流通大企业、众多医院药店的商业业态，这种业态决定了医药流通企业的利润率可能大幅上升。这其中，最典型的例子就是上海医药。邹敏指出，目前上海55%的市场由上海医药控制，而上海医药毛利率的提高其实反映的是区域寡头要价能力的提高。在“十二五”期间，医药流通行业不仅存在着行业整合的外延式机会，更存在行业盈利能力回升的内生式机会。由此可见，毛利率将成为衡量医药流通企业价值的重要指标。（每日经济新闻）
投标：低估值行业龙头
对于未来医药流通股票的投资机会，投资者需理清几个问题。
首先，医药流通分为医药批发与医药零售两大部分，医药批发业务主要是为药品生产企业或其他分销商提供分销、物流配送服务，充当“搬运工”的角色；医药零售是医药批发的下游，通过零售药店将医药产品直接送达患者。
齐鲁证券分析师胡德军认为，未来医药商业的主要看点在医药批发领域。在医药招标等政策背景下，大型医药流通企业显然机会更多。
西部证券分析师方全安认为，短期内，药品价格调整的范围和深度可能进一步加大，将会对医药流通乃至整个医药行业利润形成较大冲击。但中长期来，受益于政策扶持的全国性、区域性医药商业龙头企业将更为受益，比如国药股份、南京医药和上海医药等。
另一方面，医药流通企业的整合扩张将从3个方面推进。一是行业并购，通过强强联合快速归拢市场，提升公司盈利能力。胡德军建议，除了关注全国性医药商业龙头国药集团和上海医药以外，省级医药商业龙头企业，如南京医药、一致药业和广州药业（600332）（600332，收盘价19.49元）都具有地域资源优势；二是深挖第三终端市场，如农合定点医药机构和社区医药卫生机构等，为其提供系列的增值服务；三是零售和药房的托管。胡德军认为，后两种扩张中，机制灵活、覆盖面广且立足第三终端市场的九州通无疑走在了前面。
重点公司
上海医药：获大股东增持
即将发行H股融资的上海医药日前发布公告称，大股东上海上实集团对公司股票予以了增持。
2010年年报显示，上海医药业绩实现稳步增长，营业收入同比增长19.67%，净利润同比增长46.15%。
2010年度公司通过重大无先例的资产重组成为集上海实业集团、上海医药集团核心医药资产和业务，覆盖医药行业全产业链的全国性大型医药产业集团，并提前兑现了重组承诺，实现了上药集团抗生素业务资产的整体上市。
不久前，公司通过多次并购成功进入华南和华北地区，形成了全国性的分销网络，公司医药商业份额稳居全国第二。在“十二五”期间，企业的外延式并购步伐有望继续。
券商预测，公司2011~2013年的EPS分别为0.99元、1.25元和1.54元。
九州通：受益医改政策
随着医疗体制的变革和信息技术更广泛的应用，未来物流和信息管理功能将上升为第一竞争要素，只有更为精细的内部管理和专业的物流配送服务才能占据竞争优势。这方面，九州通无疑是龙头。
目前公司拥有先进的仓储物流配送体系，已先后在湖北、北京、河南等地投资新建14家省级医药物流中心，还新建了20家地市级物流中心、256个办事处，覆盖区域广阔。
在医改政策的背景下，公司有望受益。首先，公司分销产品中几乎覆盖了基本药物目录里的所有品种；其次，医改明确大力发展基层医疗机构并鼓励其使用基本药物；最后，公司在全国基层医疗机构已建立了优势分销网络。
券商预测，公司2011~2012年的EPS分别为0.35元、0.44元。（每日经济新闻）
对话企业
九州通：新医改促医药流通市场扩容
针对“十二五”医药流通行业的发展前景，《每日经济新闻》记者日前采访了九州通医药集团董事会秘书处主任林新扬。林新扬认为，民企在机制上更加灵活，这有助于民企医药流通企业在 “十二五”发力。
《每日经济新闻》（以下简称NBD）：“十二五”期间，您认为医药流通行业的发展趋势是怎样的，有哪些亮点？
林新扬：“十二五”期间，医药流通行业集中度不断提高、行业监管愈加严格、不规范企业将被逐渐淘汰、生产厂家和零售商、批发商的联系将更加紧密。这对大型企业构成利好。
NBD:中国医药商业领域前三强的行业集中度仅有20%，美国在这方面的数字为96%，日本也达到了67%。您认为，“十二五”期间，这一比例能达到多少？未来，医药流通行业会形成一种类似于寡头竞争的格局吗？
林新扬：中国医药商业的行业集中度将进一步提高，但要达到美国、日本等发达国家同等程度，还需要一个长期的过程。
在可以预见的将来，寡头格局较难出现。目前，我国的医药流通企业总量多达1万多家，规模实力和利润水平比较理想的企业仅占极少数，这种医药流通市场的竞争格局，是在长期历史条件下形成的，改变起来也需要长期过程。
NBD:目前，九州通排名医药流通企业第三位，前两位的国药、上药都是国企，在未来行业的大整合中，九州通作为一家民营企业，如何脱颖而出？
林新扬：市场化的大背景下，民企不会逊色于国企。因为民企具有更灵活的体制、机制及经营模式。整体来说，机遇将大于挑战。比如，九州通在行业内较早涉足现代物流技术和信息技术的研发，在自主知识产权、电子商务交易、OTC产品的营销以及向客户提供增值服务方面具有一定优势。
NBD:九州通开始大规模进入医院市场的战略考虑是什么？
林新扬：以前，九州通很少进入中高端医院市场，但要做强做大，未来需要进入。新医改所提出的逐步实现全民医保、基层医药市场将大幅扩容，这是九州通的优势市场，将会促使九州通业务的快速发展；另外，公立医院改革的不断深入将为九州通进入中高端医院市场提供良好机遇。（每日经济新闻）
医药板块扭转颓势 最牛分析师建议适当加仓
●今年医药指数最大跌幅达22%，目前累计跌幅超过15%
●“最牛行业分析师”易镜明指出，医药基本面不需悲观，二季度可适当考虑加仓。
开栏语
关注最热门行业，发掘最新投资机会。本周开始，华西都市报联手今日投资，邀请国内主流机构、相关行业一流分析师，直击一周热点板块，展望后市走势，以最及时的资讯、最透彻的分析，给投资者最有价值的建议。
2011年以来，截止到4月1日，A股上涨5.67%，医药股下跌7.31%，大幅跑输市场，在行业板块涨跌幅排名倒数第一。近期，医药板块开始扭转颓势。近一周，药品批发与零售上涨3.15%；制药板块上涨1.49%，位居A股市场行业表现前列。
医药板块人气有所恢复行业表现前列
从2009年初开始，A股市场的医药生物板块走出了一段波澜壮阔的行情，到2010年底，期间医药指数上涨超过180%，而同期的沪深300指数上涨幅度在70%左右。整个板块的估值水平也从行情启动前的25倍市盈率（PE）提高到接近50倍PE.
医药板块今年的走势明显逊于沪深300。同去年底的高位比较，今年医药指数最大跌幅达22%，目前累计跌幅超过15%。前期板块内表现抢眼的个股大都出现了较深跌幅，如云南白药（000538）、恒瑞医药（600276）目前跌幅超20%，片仔癀（600436）和华兰生物（002007）跌幅超 30%。近几个月医药板块的大幅调整，已基本反映了市场对行业高估值以及政策面的担忧。
不过近一周，医药板块重获起色。其中，药品批发与零售上涨3.15%；制药板块上涨1.49%，位居A股市场行业表现前列。
“最牛分析师”易镜明：前期配置较低可适当加仓
接下来，医药板块市场表现会如何演绎？未来有什么值得期待呢？根据今日投资《分析师实时排名》数据，国泰君安易镜明是医药行业最牛分析师实时排名第一。
易镜明称，从基本面看，医药行业当前已进入新一轮的降价周期，预计后续仍有2-4次的降价政策会出台，市场上对于降价政策的不确定性存在担忧。但历史数据表明行业基本面受降价影响较小；作为医改政策红利年，2011年行业的整体增速仍然值得乐观，预计能继续保持在22%-25%。
医药股当前估值水平绝对值不高，相对值不低，2011年27倍的行业动态市盈率，相比于行业22%-25%的增速，已经达到了一个合理范围；从相对溢价率看，目前医药板块相对大盘溢价水平在117%，较历史均值93%仍处于较高水平。同时2011年的盈利预测可能还存在一定“水分”，仍有待后期进一步修正，业绩明朗化后的估值将更有足够的说服力。
预计到2011年中期（5月份以后），随着药品降价细则的靴子逐个落地，“十二五”规划等实质性利好政策的出台，公司盈利增长的确定性逐步提高，估值修复将得以确认，板块或将再次迎来整体性机会。
易镜明建议，二季度是调整布局的阶段。相信在政策红利年的推动下行业实现稳定增长是比较确定的事，业绩面、政策面在二季度也会越来越明确。建议前期配置较低的可以适当考虑加仓，布局优质品种；如果医药板块再次出现大的下调（10%），更应坚定加仓的信心。
国泰君安分析师易镜明：
上海医药
H股发行获批，拟加强高端领域合作。H股发行顺利获批，彰显公司效率。若不考虑超额配售，本次发行的H股股数将不超过发行后公司总股本的25%，股价不低于17.6元，募集资金可能在80亿-117亿之间，预计公司会将60%-70%的募集资金用于整合并购，实现跨越式发展。短期内，医药商业并购仍然是公司增长亮点，整体增速将显著高于行业水平；长期看，医药工业将利用成熟的经销网络厚积而薄发，通过工商业一体化创造产业链价值，向上空间巨大。看好公司的成长价值，目前估值处于低洼，建议积极增持上海医药，目标价30元。
招商证券（600999）分析师李珊珊：
贵州百灵（002424）
公司日前公告虎耳草种植项目、收购世禧制药和增加技术中心建设投入，未来百灵有可能将涉足更多的贵州道地中药材种植，而且收购世禧制药标志着公司正式开始整合当地优秀的苗药资源。预计经带宁胶囊将为公司增厚2011-2012年净利润1200万元和2000万元，上调2011-2012年EPS为 1.37元、1.94元，维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价46元。中金公司分析师孙亮：
双鹭药业（002038）
2011年一季度公司业绩实现34%的同比增长，同时公司公告2011年中期业绩有望实现50%~80%的增长。贝科能新进入20个省市医保，将带动销售逐渐放量。同时，基于二线品种的突破增长，预计公司三季度、四季度业绩将持续转好，全年有望实现80%以上的利润增长。预测2011年和2012年 EPS分别为1.71元和2.29元。2011年将是公司多动力催化的一年，维持评级“推荐”。（华西都市报）
