山煤国际：注入资产技改进行中 买入

公司公布非公开发行修订稿公司公布非公开发行修订稿，拟以不低于22.76元/股增发不超过24165万股，募资总额不超过55亿元，主要用于收购鹿台山煤矿（100%）、豹子沟煤业（100%）、长春兴煤业（51%）、韩家洼煤业（51%）、东古城煤业（51%）、鑫顺煤业（65%）、宏远煤业（65%）以及太行海运100%权益及耗资5.5亿增资太行海运用于建造4艘4.75万吨船舶。本次收购吨资源储量收购价约11元，其中左权鑫顺、宏远、鹿台山、豹子沟煤矿吨资源收购价均在25元之上，其煤种为贫瘦、焦肥煤和无烟煤，左权长春兴、韩家洼、东古城煤矿吨资源收购价在1-4元不等，主要用动力煤。

注入产能870万吨增厚77%，权益产能增加559万吨

公司现有在产和在建产能超过1000万吨，其中经纺、凌志达和大平在产产能约500万吨，新投产的霍尔辛赫和铺龙湾产能分别为300万吨和120万吨，经纺下属的庄子河和镇里煤矿合计210万吨。本次注入870万吨产能占现有产能约77%。

注入煤矿均已开工技改，预计2012年下半年陆续投产

注入煤矿中，鹿台山煤业于2010年12月13日开工建设，豹子沟煤业于2010年12月16日开工建设，长春兴煤业于2011年1月18日开工建设，韩家洼煤业于2010年10月29日开工建设，东古城煤业于2010年11月18日开工建设，宏远煤业于2011年1月10日开工建设，鑫顺煤业于2011年5月22日正式开工建设；如果按照18个月技改期推算，预计2012年下半年将有技改矿井陆续投产。

收购太行海运100%权益并增资5.5亿新造船舶扩大运输能力

此次增发公司还将耗资7732万元收购太行海运100%权益并增资5.5亿用于购买4艘47500吨级的新造船舶，收购PE14.14倍（按照2010年净利润测算）。太行海运目前由6艘散货船，其中5艘为7-7.5万吨级巴拿马型船，主要承担北煤南运海上运输任务，而适合长江航线运输的4.2-4.5万吨级灵便型运力仅1艘2.5万吨型船。公司新购4艘4.75万吨船舶主要用于扩大煤炭沿长江航线运输业务，目前太行海运长江航线船型上的不足。

未来3、5年煤炭板块成长性最好的"泰山组合"成员

我们认为公司是未来3、5年煤炭板块成长性最好的煤炭股之一，贸易业务虽然目前亏损，但从煤源角度来说最紧张时刻已经过去，因此未来贸易业务有好转可能。2011年业绩增量主要来自霍尔辛赫和铺龙湾投产，较高的煤价提升也是今年利润的保障，2012年之后将来自霍尔辛赫放量以及此次注入技改矿的陆续投产，因为公司业绩在未来3年将保持快速增长势头，预计2011-2013年EPS分别为0.98（完全摊薄，不考虑增发摊薄业绩为1.28）、2.09（增发摊薄后）、2.97（增发摊薄后），维持公司买入评级，给予公司2012年20PE估值，目标价42元。