近半年来，国际上看空中国市场的势力再次来袭。除了大名鼎鼎的对冲基金经理吉姆·查诺斯（Jim Chanos)及“末日博士”麦嘉华(Marc Faber)公开大肆唱空A股之外，更有一些国际投资者已悄然展开了他们的“空袭”行动，老虎亚洲基金(Tiger Asia Management LLC)的管理者比尔·黄（Bill Hwang）也是其中之一。
据彭博新闻社报道，比尔·黄从去年年底开始以重金押注中国股市将大幅下跌，出资比例一度高达基金资产管理规模的90%。事与愿违，A股市场在今年前四个月并没有出现大幅下挫反而小幅上涨，老虎亚洲基金也因此蒙受了16%的损失。不过，A股市场5月以来的大幅下跌应该使他收复了此前的部分失地。
作为境外投资者，比尔·黄主要是通过新华富时中国A50指数ETF以及在香港地区或美国推出的一些权证来曲线做空A股。
做空A股
成立于2001年的老虎亚洲基金是对冲基金教父朱利安·罗伯逊（Julian Robertson）“孵化”出的一个对冲基金公司。作为罗伯逊门下成功单飞的韩裔对冲基金经理，比尔·黄主要投资于韩国、中国和日本等亚洲国家和地区市场。
虽然比尔·黄极其低调的作风令外界对他的操作手法难以捉摸，但对于他这样的罗伯逊信徒来说，多空策略是必然采取的一种策略。在建立多头头寸时，比尔·黄采用的是自下而上的选股策略，喜欢投资于那些流动性充裕的公司股票。然而，与买进一部分资产同时卖出另一部分资产以对冲风险的多空策略不同，他所建立每一个空头头寸都确保是在投资，而不是避险。
也就是说与罗伯逊一样，比尔·黄同样善于寻找那些经营良好，但股价却没有反映其盈利能力或没有体现当时资产价值的公司进行投资，同时寻找出那些经营管理不善，但盈利能力却被高估的公司进行做空。
近期，据接近老虎亚洲基金的人士称，比尔·黄之所以做空A股，是因为他认为其中一些公司已经处于被严重高估的状态。其中包括一些银行、互联网和传媒类公司的股票。然而，比尔·黄在今年2月的一封《致投资者的信》中坦承，目前的空头头寸成为拖低回报的主要原因，他也因此而感到失望。
对于像比尔·黄这样的将总部设在纽约在亚洲并没有实质性投研机构的外国投资者来说，中国股市的确是一个非常复杂的市场，那些被认为“超买”的公司仍然继续受到市场追捧，短期内正确判断市场走势对于比尔·黄来说成了最大难题。
“他曾经是一个长线和短线操作均非常老到的投资者。”新泽西州摩里斯敦Massey, Quick& Co.首席分析师斯特沃·马赛(Stewart Massey)说，“频繁进行短期操作也是导致老虎亚洲基金损失惨重的一个重要原因。”
由于错误判断局势过早做空，老虎亚洲基金的资产管理规模已从年初时的20亿美元左右跌至5月底的不足13亿美元。
成败之间
如今，对冲基金行业已经度过了金融危机寒冬，一些在危机中遭遇重创的对冲基金开始逐渐恢复了往昔的活力，然而比尔·黄的老虎亚洲基金却仍然深陷在下跌的恶性循环中不能自拔。他不仅不能在短线中正确判断市场，对于长线趋势的把握似乎也同样出现了问题，
在动荡的2008年，比尔·黄的基金不可避免地一路下跌23%，但在全球市场大幅反弹的2009年，基金仅仅上涨了3%。在接下来的2010年，比尔·黄在年度《致投资者的信》中坦承，虽然第二季度上涨了6%左右，但整个2010年度老虎亚洲基金除去管理费后的收益率仅为0.5%。
如此不尽如人意的回报率令他的投资者感到非常失望。在投资者的赎回压力下，老虎亚洲基金的资产管理规模从2008年顶峰时的80亿美元大幅下挫到目前的不足13亿美元。
此前数年，比尔·黄曾经创造过对冲基金行业中并不多见的好业绩。从2001年成立至2007年，老虎亚洲基金7年间的平均回报率达40.4%，2007年还一度获得了66%的高额回报。
这也使得一部分投资者仍对比尔·黄充满信心。一位不愿意透露身份的基金投资者表示，比尔·黄是个非常能干的人，“他往往在较小的资产管理规模下可以有很出色的表现。”
此外，老虎亚洲基金与其他对冲基金“背道而驰”的特性也是吸引那些钟情于他的投资者的主要原因之一。
“几乎所有对冲基金经理都努力追求与众不同，认为要远离大众才是最好状态，但并不是每个对冲基金经理都能做到，但黄却做到了。因为经常出现这样一种情况，当大势不好的时候，所有对冲基金均出现下跌，但他却恰恰会有所上涨。”这位投资者指出。
要扭转基金的颓势并不是一件容易的事。在罗伯逊的培训之下，比尔·黄更愿意相信预测市场时机是徒劳的。因此，不论市场多么险恶，他还是不会屈服，坚持自己的投资方案，并把更多资金下注在他们选定的股票之上。比尔·黄相信这个原则总有一天会奏效，而那一天正是战胜市场的时候。
然而，这样的执着让人想起了13年前，罗伯逊正是过早地做空被严重高估的互联网而不得不清盘的惨痛教训。
对于比尔·黄来说，等待是痛苦的，也许他需要时间给出一个答案。
内幕交易
不得不提的是，近两年来，胆大且不畏风险的比尔·黄因内幕交易而与香港证券监管机构发生的“冲突”。
2009年8月20日，包括比尔·黄在内的老虎亚洲基金三名高管被香港证监会指控涉嫌中国建设银行（00939.HK）股票的内幕交易和市场操纵。
根据香港证监会的资料，比尔·黄及另外两名高管在2009年1月6日之前得知美国银行将通过配股方式出售所持建行股份，以此筹集资金28亿美元。6日当日，在建设银行股份配售计划尚未公布前，老虎亚洲基金卖空总共9300万股建设银行股份。随后1月7日，在美国银行减持建设银行股份时以折让价买入配售股份，为先前的卖空交易平仓。 这一举动使得老虎亚洲基金最后获利2990万港元。
违规事件经调查证实后，证监会向香港高等法院申请强制令，要求冻结老虎亚洲基金在此次操纵活动中所赚得的2990万港元利润，并要求法院下令禁止该基金在香港从事任何上市证券或衍生产品的交易。
据业内人士指出，上述措施是香港证监会首次尝试将一家公司排除在香港市场的交易之外。而这次香港监管机构在调查同时还给老虎亚洲基金带来了美国证监会的传票以及美国联邦检察官办公室的调查。
事件发生后，比尔·黄称将与香港证监会据理力争。2011年6月1日，老虎亚洲基金要求法院驳回香港证监会的禁令请求，这是案件的最新进展。
然而，毫无疑问的是，随着麦道夫事件的浮出水面以及拉贾拉特南因内幕交易身陷囹圄，后危机时代的投资者尤其是公共养老基金和捐赠基金已经对对冲基金的不透明性心有余悸，更不用说将钱交给一些曾有过内幕交易“案底”的对冲基金公司。因此随着监管力度的不断加强，比尔·黄想要重温往日的辉煌可能需要很长一段时间。
