央行上缴一万亿元结存利润并不意味着全面降准0.5个百分点

近期，央行依法向中央财政上缴总额超过一万亿（元），引起的市场的广泛的关注。一种观点认为，这个做法跟降低存款准备金率0.5个百分点，很相同它的效应是差不多的。那么我们认为，从行为的性质、对象、方式，功效各方面来看，两者是有明显的不同。

上缴结存利润，是中央银行依法以国有资本和资产经营的这种形式，将它的这个盈利列入中央的财政，那么到了中央财政那边，这就是中央财政的一笔收入，那么这笔收入它可以用来进行支出。支出对于整个宏观经济来说，是增加了一笔财力，对于稳增长，促进经济发展、调结构，各方面都可以发挥积极的作用。这笔钱最终和实体经济进行投入的时候，对实体经济产生功效和作用的时候，实际上它是以财政支出的方式来实现的，而不是货币政策，所以我们不能简单的认为上缴这一万亿是中央银行上缴的，所以它就是具有降准的效益。

我们也知道准备金率的调整，应该说是对于这个流动性，对市场总量的这个资金，会有重要影响的一种政策的工具，那么降准通常会增加银行的可用资金，银行可以扩大它的信贷。还有这种信贷，这个基础性的货币投放会带来多倍的扩张的这种功能，而且会持续很长一个时间。其实降准所带来的功效，它的影响持续的时间更长，带来的总体的规模会更大。

更为重要的一个方面，是在于财政政策它的精准和它的直达这种功能。上缴的这个一万多亿的结存利润，按照这个央行所发出的公告，它将用于退税，用于地方转移支出，用于中小企业的困难的这个资助纾困，还有稳就业保民生这些方面。可以看得出，这些财政政策支出力度的扩大，对于这一系列方面，包括重点的领域和这个薄弱的环节，会发挥很好的支持的作用。

他们提出来，有了这个一万多亿的财政的支持，可能近期就没有必要降准了。我们认为恰恰相反，通常财政支出之后，它对整个社会融资所提出的要求可能是加倍的，比如说在基础设施建设投资方面，一块钱的财政的投入可能会拉动，三块五甚至于四块人民币的社会资金的投入。

所以当财政支出扩大，都是一万亿，两万亿，这一系列方面的财政扩张会对下一个阶段的社会融资带来很大的这个需求，那么在这点上政府工作报告也明确提出来了，要扩大增量信贷的规模，要让融资能够跟财政政策的进一步的扩张，更加积极的扩张能够很好的匹配。因为如果不做很好的匹配，金融对于财政这个政策的积极的扩张，没有很好的加以支持，那财政政策的力度就会打折扣。

因此我们认为，在接下来一个阶段很有可能是对社会融资需求会有进一步的增长，降准依然还是未来财政政策一个重要的政策的选择，它依然还是有一定的调整空间。所以我们说从性质、方式、功效，对象等各个方面来看，所谓降准和这次中央银行，将一万多亿的这个经营盈利的资金，交给财政，应该说还是本质上不同的两回事但只是有一点相同，就是他们的规模还是比较接近的，其他应该说有很大的不同。

（作者系植信投资首席经济学家兼研究院院长）