蒋先威 摩根资产管理中国 资深环球市场策略师
2011年加入摩根资产管理中国，曾就职于摩根资产管理、汇丰资产管理及嘉实基金，长期从事客户关系管理、品牌及产品管理、互联网营销、高端客户营销，及银行、证券、保险渠道营销等。
回购和增持“组合拳”有利于提振股价和引资入市
第一财经：前阵子中央汇金增持四大行之后,最近十多家的央企上市公司是陆续拿出回购和增持的“组合拳”,包括沪深两地的交易所也组织了多家上市公司进行集中的路演。所以您觉得这种从宏观到微观集体出手维护市场稳定的动作，对于A股市场能够释放多少利好呢？
蒋先威：在过往几次市场比较低迷的时候，我们知道中央汇金公司也都曾经出手，这被视为一个对于市场稳定的信号。在中央汇金这种类平准基金出手之后，我们期待未来可能会有更多的增量资金可以进来，这对于股市当然是有帮助的。
另外您提到交易所组织上市公司的路演。交易所很重要的职责也是在活络资本市场上发挥作用，而且我们参考了今年以来东京证交所的一些经验，他们提出了一些包括让上市公司回购，然后增加股东权益等等措施，的确是起到了一个提振股价、吸引市场资金的效果。我们觉得这都仅仅是一个开始。大家共同的倡导或者是以实际资金入市的情况之下，我们觉得对于A股市场还是有不错的一个促进作用的。
经济复苏超预期 10月底有望开启“发酵行情”
第一财经：尽管近日A股市场连续震荡和盘整，但最近一个月以来，多家外资机构陆续主动发声，认为中国股市或许已经触底。您也认为我们四季度会迎来一波反转行情吗？
蒋先威：第一个我们说经济弱复苏的问题。我们看到新公布的三季度经济数据，其实都非常的超预期。包括 GDP，包括消费，制造业的采购经理人指数也是重回了荣枯线50以上。另外一个我们提到了去库存周期这个问题，我们已经观察到有部分的行业尤其是上游的行业，其实它们已经提早进入了补库存的这样一个周期，前期他们的股价已经有所反应了。
当然很重要的就是从中央政治局会议以来，陆陆续续推出了非常多关于股市提振的政策。如果从时间点来看的话，我们去观察包括2012年、2018年，当时也是市场比较低迷，然后政府也出台了这样一些政策。从时间点来看，2012年和2018年，从政策出台到后面指数出现比较明显的上行，大概分别花了两个月到两个半月左右。所以考虑到我们这一次许多的政策大部分是在8月份出台的，所以按照过往的经验来看，我们认为可能在10月底，应该是可以开启比较明显的一个发酵行情。
尤其是我们知道，上证指数跌破了心理关卡的3000点，但是我们从企业的盈利来看，其实并没有这么差。也就是说，以现在的盈利、基本面跟指数的点位来看，可以说是近10年来最大的一次偏离，那显然是投资者过度悲观了。在过往这样的一个时候，我们会发现，当真的出现经济恢复，同时投资人信心回归的时候，通常市场的弹性会更大，所以我们觉得，这样一个行情其实是值得期待的。
地产政策松动和低利率有望带动多个子行业复苏
第一财经：你刚刚提到了一系列经济修复的显著迹象。反观政策面，从8月底以来，我们迎来了一波资本市场和地产政策的“组合拳”，总体来看，其中最让您感到超预期的是什么政策？它将对A股市场带来哪些短期和长期的影响？
蒋先威：我印象最深刻的就是地产的政策。现在其实有两大利好，第一个就是原来“紧箍咒”已经有所放松，另外一个就是在利率方面，因为现在也是一直在往低利率的政策方向走，包括房贷利率等等其实都是持续地走低，这样可以提高居民购房或者是改善性居住的这样一个意愿。如果是这样的话，第一步，地产业可以先脱离风险。如果能够进一步有所恢复的话，地产业本来就是一个非常长的产业链，其实它后面可以带动非常多的子行业。
我们观察来看，投资端目前还比较弱，所以现在明显复苏的其实是竣工端。竣工端对应着几类行业我们是比较看好的，第一个就是家具，第二个就是家装，还有家电等等，因为竣工入住之前都会购置这样一些资产。所以在短期内，我们觉得对于这几个行业其实是比较利好的。如果房地产进一步持续恢复，使得地产商也愿意开始投资开发新的项目的时候，我们就可以看到更多的子产业可以受惠，包括建材、钢筋、水泥等等。
股价与基本面背离严重 下一轮行情风格以基本面为主
第一财经：您刚才还提到，上市公司的基本面其实要比市场预期的要好。我记得上周我参加上交所路演现场活动的时候，有一位业内人士也告诉我，他觉得投资者不应该把当下上市公司的走势和质地联系在一起，其实很多公司的景气度、它的改善是超乎投资者想象的。所以您觉得随着四季度的一轮行情开启，接下来是以主题投资为主还是基本面为主？
蒋先威：我觉得可能会更多地偏向基本面。因为主题投资不管是“中特估”或者是我们说的人工智能，其实在年初已经走出一波非常不错的行情，当然后来也有所回撤。我们认为，在没有新的主题出现之前，旧的题材可能不会再有人回去投入那么多的关注。反而是我们刚刚提到的，随着中报的发布，随着我们整个经济的回升，我觉得越来越多的企业，它的基本面、盈利其实会出现比较大的改善。我觉得在这样一个下半年经济更好恢复的过程当中，很多投资人会看到，公司的股价跟它的基本面其实出现了非常大的一个背离。
高股息、顺周期板块有望率先发力
第一财经：如果是以基本面为主，哪些主题或板块的配置性价比最高？
蒋先威：首先大家可以关注一些高股息的板块。因为目前国内的利率其实是在持续地下行，其实部分公司它每年提供的股息已经具有一定的吸引力，再加上市场的信心还没有完全恢复，我觉得求稳定现金流的投资人可以去关注一些高股息的板块。另外一个是我们刚刚提到的，经济在持续地恢复，已经有部分的产业开始进行补库存，比较多的可能都是一些上游的产业，包括石油、化工、有色金属等等。有可能在这新一轮的复苏周期中，会提早会出现一些基本面改善相关的投资机会。
第二个值得大家关注的，就是整个景气可能会出现比较高增长的一些行业。第一个比如半导体，其实从全球来说，四季度可能会进入一个新的周期。还有就是我们要去关注一些创新的行业所带来的机会，今年比较明显的是人工智能的题材。另外还有原本就处于高景气度的行业，比如我们刚刚提到的新能源里面，包括光伏的零组件，包括新能源汽车等等，而且新能源汽车这一波的行情很可能是从硬件转到软件。
预计美联储年内终结“加息周期” 12月或再加息一次
第一财经：我们再把视野放到全球市场，自8月以来，欧美股市是在一轮卖压下连续调整，美联储已数次暗示将在未来的一段时间内执行紧缩政策，这也为全球金融市场投下了一片超级大阴影。您认为美联储会说到做到吗？A股投资者如何提前做好准备？
蒋先威：我觉得首先他们的口径是不会放松的。如果说美联储都率先放弃了2%的这样一个通胀目标，有可能整个市场的通胀预期会再次上升。所以这种说法他们是会坚持的。但是在行动上，其实现在越来越多的迹象显示，年内应该是升息的一个顶点。包括在最近鲍威尔对外的一次发言中，他也提到了，他们现在对于未来的升息政策其实是会更加的谨慎。主要有几个原因，第一个当然就是我们知道，由于最近发生的一些地缘政治事件，整个市场的不确定是在上升的。第二个是我们观察到，最近美国10年期国债的收益率一直在飙高，甚至最近还一度飙到5%以上。因为10年期美债的利率可以说是全球资产定价的一个锚。如果这样一个锚的收益率水平超过5%，第一个，有可能会导致经济出现衰退。因为贷款利率过高，民众消费或者企业投资的意愿就会比较低。另外一个就是说，目前这样一个高企的利率，其实已经造成了美国金融系统的紧张。综上所述，我们现在最大的预期是，11月、12月两次会议有可能都不会升息，最多可能在12月会议再升息一次。
四季度现金仍然不再为“王” 看好全球股市和固收资产
第一财经：从大类资产配置的角度来看，在今年2月份，您曾在媒体上公开表达，认为进入2023年，现金可能不再为王。到现在您还维持这样的判断吗？从今年四季度到明年，您对于投资者的大类资产配置有什么建议吗？
蒋先威：首先我还是维持这样一个判断。大家可以看到，外围市场在今年以来出现了约10%，甚至接近20%的权益市场收益水平，的确是比所谓的现金的收益要来得高。另外一方面，美联储从去年3月开始加息以来，美债的收益率也是一路上行，也就是说如果你只单纯地持有固定收益资产，它的收益率水平其实也非常具有吸引力。其实不只是对国内目前宽松利率下的投资人有吸引力，即使对于欧美的投资人，这样一个收益率水平也是很有吸引力的。
当然近期出现了一些地缘政治事件，它有可能影响到单个四季度尤其是股市投资的收益。所以我们觉得，可能四季度会出现一些波动，但是全年来看，包括欧美股市、日本股市出现正收益的概率还是相当高的。
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